Signia Small-Micro Cap Value

Q4 2025 · 950 palavras · Commentary

Resumo editorial

A estratégia Signia Small-Micro Cap Value encerrou 2025 com +35,04% líquidos, batendo os +23,83% do Russell Microcap Value e prolongando um histórico de cinco anos a 29,42% anualizados desde o arranque em Outubro de 2020. O ano foi marcado por Ramaco Resources, detida de forma intermitente, cujo estudo PEA revelou um activo oculto no Brook Mine — a acção subiu de cerca de 10 para 50 dólares e foi vendida no terceiro trimestre por disciplina de avaliação. A equipa concretizou sete novas compras no segundo semestre, com destaque para Atlas Energy Solutions, produtor de areia de fracturação de baixo custo com negócio emergente de geração de energia, e Green Dot, fintech em processo de revisão estratégica.

Stance macro

Tilt Cíclicos sobrepeso

Posicionamento com sobrepeso explícito em sectores cíclicos — Energia a 25,3% e Materiais de base a 13,8% da carteira. A equipa articula a procura de oportunidades nos sectores cíclicos do petróleo e do gás natural, privilegiando produtores de baixo custo posicionados num ponto baixo do ciclo, como a Atlas Energy Solutions. A leitura é bottom-up e centrada em catalisadores específicos de cada empresa, sem articulação macro direccional sobre política monetária ou ciclo económico.

Eventos referidos

Temas

Produtores de baixo custo em ponto baixo do ciclo energético

bullish saliency alta

A equipa procura oportunidades nos sectores cíclicos do petróleo e do gás natural, focando-se em firmas que são simultaneamente produtoras de baixo custo e que têm componentes catalíticos adicionais que destravam valor. A Atlas Energy Solutions é o exemplo central: líder de quota e produtora de menor custo de areia de fracturação na bacia do Permian, a cotar em mínimos plurianuais e perto do valor contabilístico. A tese assenta num ponto baixo cíclico no negócio de areia e logística que deverá normalizar nos 18 a 24 meses seguintes.

Atlas como produtora de menor custo de areia de fracturação no Permian
Vantagem de custo via Dune Express, conveyor de 42 milhas que reduz milhas de camião em 60-70%
Cotação em mínimos plurianuais e perto do valor contabilístico

Procura de energia dos data centers de IA e geração distribuída

bullish saliency média

Com necessidades de energia significativas e atrasos na ligação à rede, muitas empresas de data centers hyperscale focadas em IA estão a recorrer a soluções de energia distribuída e móvel. A equipa enquadra o negócio de geração de energia da Atlas Energy Solutions — uma frota de mais de 900 geradores a gás natural — como componente catalítico de crescimento rápido, com a empresa a apontar para mais de 400 megawatts instalados até ao fim de 2027, face a cerca de 240 megawatts hoje, e um mercado potencial de 2.000 megawatts.

Frota de mais de 900 geradores a gás natural da Atlas
Alvo de mais de 400 MW instalados até 2027 vs 240 MW hoje
Mercado potencial estimado em 2.000 MW

Mispricing com catalisador como motor das novas ideias

bullish saliency alta

O processo da equipa centra-se em identificar empresas mal precificadas onde existe um catalisador específico capaz de destravar valor — seja um ponto baixo cíclico, um estudo de avaliação ou um processo de revisão estratégica. A equipa caracteriza o conjunto de oportunidades para novas ideias como robusto, evidenciado pelas sete novas compras dos últimos seis meses, das quais Atlas Energy Solutions, Green Dot e a anterior posição em Ramaco Resources são exemplos articulados.

Sete novas compras no segundo semestre de 2025
Catalisador específico como requisito da tese de cada posição

Posições

AESI bullish conv. core nova posição

Atlas Energy Solutions

Cyclical

Produtora de menor custo e líder de quota de areia de fracturação na bacia do Permian, com vantagem de custo via localização in-basin e o conveyor Dune Express. Tem ainda um negócio de geração de energia em crescimento rápido que serve data centers de IA. Cota em mínimos plurianuais e perto do valor contabilístico, com re-rating esperado nos 18 a 24 meses seguintes.

Trading at multi-year lows and roughly book value, it is evident that the market has low expectations for Atlas at present.

"A cotar em mínimos plurianuais e perto do valor contabilístico, é evidente que o mercado tem expectativas baixas para a Atlas neste momento."

iniciada em início de Dezembro de 2025

GDOT bullish conv. média nova posição

Green Dot

Asset Play

Fintech e fornecedora de cartões pré-pagos. A nomeação de um CEO interino combinada com uma revisão de alternativas estratégicas sinalizou uma empresa em processo de venda. O CEO interino renovou o contrato com a Wal-Mart até 2033 e a empresa superou e elevou as suas projecções em três trimestres. A 12-13 dólares por acção e cerca de 4x EV/EBITDA, a equipa via múltiplas vias de valorização.

In our experience, an interim CEO combined with a strategic review process frequently signals a company that is "in play" and a likely acquisition target.

"Na nossa experiência, um CEO interino combinado com um processo de revisão estratégica sinaliza frequentemente uma empresa que está \"em jogo\" e um provável alvo de aquisição."

nova compra do quarto trimestre de 2025 · Target: Valor soma das partes de aproximadamente 12,80 a 22,17 dólares por acção (intervalo de P/B de 0,75x a 2,25x sobre o valor contabilístico tangível do banco mais 8,11 dólares em dinheiro)

METC bearish conv. média sair

Ramaco Resources

Asset Play

Detida de forma intermitente nos últimos três anos, a posição assentava no Brook Mine, no Wyoming, como activo oculto a que o mercado atribuía pouco valor. Em Julho de 2025 o estudo PEA indicou um VAL pré-imposto de cerca de 1,2 mil milhões de dólares, contra um enterprise value de aproximadamente 750 milhões. O catalisador levou a acção de cerca de 10 para 50 dólares entre Julho e Setembro.

detida de forma intermitente nos últimos três anos · Target: VAL pré-imposto do Brook Mine de aproximadamente 1,2 mil milhões de dólares (estudo PEA sobre um terço do projecto) face a enterprise value de cerca de 750 milhões

Citações

When searching for opportunities in the cyclical oil and natural gas sectors, we focus on firms that are simultaneously low-cost producers and have other catalytic components that unlock value.

"Ao procurar oportunidades nos sectores cíclicos do petróleo e do gás natural, focamo-nos em firmas que são simultaneamente produtoras de baixo custo e que têm outros componentes catalíticos que destravam valor."

Trading at multi-year lows and roughly book value, it is evident that the market has low expectations for Atlas at present.

"A cotar em mínimos plurianuais e perto do valor contabilístico, é evidente que o mercado tem expectativas baixas para a Atlas neste momento."

In our experience, an interim CEO combined with a strategic review process frequently signals a company that is "in play" and a likely acquisition target.

"Na nossa experiência, um CEO interino combinado com um processo de revisão estratégica sinaliza frequentemente uma empresa que está \"em jogo\" e um provável alvo de aquisição."

the opportunity set for new ideas remains robust, as evidenced by the 7 new buys over the last 6 months.

"o conjunto de oportunidades para novas ideias continua robusto, evidenciado pelas 7 novas compras dos últimos 6 meses."

Performance

Retornos

Ano 2025 (líquido de comissões de modelo e desempenho): +35,04%
YTD: +35,04%
Desde início: +29,42%
Base: net
CAGR desde inception: +29,42%

Benchmark

Russell Microcap Value Index

Período: +23,83%
YTD: +23,83%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 Value Index · +12,58% (YTD +12,58%) — Índice secundário de referência citado pela equipa

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
T4 2020 (desde o início)	+34,84%	+32,76%
2021	+38,25%	+34,84%
2022	-6,20%	-16,69%
2023	+29,56%	+8,86%
2024	+26,60%	+9,16%
2025	+35,04%	+23,83%

Contribuidores

Top contributors: METC

Attribution

A carta não detalha atribuição por sector. O contributo central do ano veio de Ramaco Resources (METC), detida de forma intermitente nos últimos três anos: a divulgação do estudo PEA sobre o Brook Mine, em Julho de 2025, indicou um VAL pré-imposto de cerca de 1,2 mil milhões de dólares, contra um enterprise value de aproximadamente 750 milhões, e a acção subiu de cerca de 10 para 50 dólares entre Julho e Setembro. A equipa foi reduzindo e vendendo na força, saindo da posição no terceiro trimestre por disciplina de avaliação e de catalisador.

Portfólio

Cash: 2,3%
Top 10 concentração: 42,3%
Position count long: 31