Jacob Funds

Q1 2025 · 922 palavras · 9 Jan 2025 · Commentary

Resumo editorial

O comentário de gestão de Janeiro de 2025 da Jacob Asset Management descreve um quarto trimestre em dois tempos: arranque tranquilo, impulso pós-eleitoral a sustentar Novembro e, logo a seguir, uma reunião da Fed no início de Dezembro cujo tom mais restritivo fez subir as taxas de juro e devolveu grande parte dos ganhos, com as empresas de menor capitalização a acabarem o ano perto de onde tinham começado o trimestre. Ryan Jacob e Darren Chervitz admitem cautela acrescida, mas esperam melhoria do sentimento com as medidas e iniciativas legislativas favoráveis ao mercado anunciadas para os meses seguintes. O Internet Fund abriu a Freightos, o Discovery Fund juntou-lhe a Leafly e o Small Cap Growth Fund não abriu posições.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Hawkish

Fed lida como restritiva e as carteiras mantidas pró-risco apesar disso. O tom mais duro da reunião de Dezembro fez subir as taxas de juro e anulou boa parte do impulso pós-eleitoral de Novembro, enfraquecendo as empresas de menor capitalização até ao final do ano. Os gestores reconhecem cautela acrescida no período recente, mas contam com melhoria do sentimento à medida que forem propostas medidas e iniciativas legislativas favoráveis ao mercado; mesmo com uma Fed menos acomodatícia, esperam que os investidores se sintam mais confortáveis a aumentar o perfil de risco, sustentados por uma perspectiva económica e de lucros mais ampla e positiva. A tradução em carteira é a manutenção de uma postura agressiva face a índices de referência e pares.

Eventos referidos

Temas

Tom restritivo de Dezembro a anular o impulso pós-eleitoral, sem alterar o posicionamento

misto saliency alta

O trimestre começou tranquilo e ganhou com o impulso pós-eleitoral de Novembro, mas a reunião da Fed do início de Dezembro trouxe tom mais restritivo, fez subir as taxas de juro e levou à perda de boa parte desses ganhos, com as empresas de menor capitalização a terminarem o ano perto de onde tinham começado o trimestre. Os gestores tratam a Fed menos acomodatícia como um travão reconhecido mas não decisivo: continuam a acreditar que os investidores se sentirão confortáveis a aumentar o perfil de risco, com uma perspectiva mais ampla e positiva para a economia e para os lucros.

Impulso pós-eleitoral a sustentar os retornos de Novembro
Subida das taxas de juro a devolver os ganhos do trimestre
Cautela acrescida no período recente, compensada pela expectativa de medidas favoráveis ao mercado

Reemergência das empresas de menor capitalização e manutenção da postura agressiva

bullish saliency alta

As empresas de menor capitalização enfraqueceram depois de Dezembro e acabaram o ano perto de onde tinham começado o trimestre, o que os gestores tratam como ponto de partida e não como veredicto. Com sentimento a melhorar e investidores dispostos a assumir mais risco, o enquadramento é lido como mais propício a uma reemergência destas acções — e daí concluem que a postura agressiva assumida nos fundos face aos índices de referência e aos pares se justifica.

Empresas de menor capitalização a terminarem o ano onde começaram o trimestre
Postura agressiva face a índices de referência e pares considerada justificada

Órfãs de SPAC negligenciadas como origem das duas posições novas

bullish saliency média

As duas entradas do trimestre partilham a mesma origem: empresas que chegaram ao mercado por via de sociedades de aquisição de propósito especial e ficaram desde então fora do radar ou mal avaliadas. Na Freightos, a estreia de 2023 por essa via é apontada como a razão pela qual a empresa permanece bastante fora do radar da maioria dos investidores de crescimento. Na Leafly, a entrada em bolsa de 2022 pela mesma via antecedeu anos de má gestão e uma avaliação que desconta o encerramento do negócio.

Estreia de 2023 por SPAC a manter a Freightos fora do radar dos investidores de crescimento
Leafly avaliada como se pudesse estar em vias de encerrar

Evolução da legislação da canábis como condição de rentabilidade do retalho

bullish saliency média

A tese da Leafly assenta na evolução do enquadramento legal: à medida que a legislação da canábis continuar a evoluir, deverá tornar-se mais fácil aos retalhistas norte-americanos explorarem os seus negócios com lucro. Daí retiram os gestores que há espaço para que tanto a Leafly como a Weedmaps tenham sucesso no mesmo mercado, apesar de os produtos e a gestão da primeira não serem tão convincentes.

Legislação a tornar mais fácil aos retalhistas norte-americanos operarem com lucro
Espaço no mercado para a Leafly e para a Weedmaps em simultâneo

Posições

CRGO bullish conv. starter nova posição

Freightos Limited

Fast Grower

Única posição nova do Jacob Internet Fund no trimestre, aberta também pelo Discovery Fund. Plataforma digital de reserva de fretes que, por aquisições e crescimento orgânico, reuniu um conjunto de produtos para importadores e exportadores gerirem uma economia logística complexa, fragmentada e ainda quase toda fora da esfera digital. Os seus dados e índices de fretes servem de referência ao ramo transitário para fixar preços e negociar com clientes, e o mercado digital já ganhou alguma tracção.

iniciada no trimestre no Internet Fund e no Discovery Fund

LFLY bullish conv. starter nova posição

Leafly Holdings, Inc.

Turnaround

Segunda entrada do Discovery Fund no trimestre. Plataforma de conteúdos e de informação para consumidores de canábis que reteve uma base razoavelmente sólida de retalhistas apesar de ter sido muito mal gerida desde a estreia em bolsa de 2022, também por via de uma SPAC. Está avaliada como se pudesse estar em vias de encerrar, mas cortou custos de forma drástica e reduziu as perdas finais; os gestores vêem um refinanciamento próximo em termos razoáveis.

iniciada no trimestre no Discovery Fund

Citações

The fourth quarter began quietly for the equity markets, with a post-election boost, bolstering returns in November. This was quickly followed by a Fed meeting in early December where a more hawkish tone, causing interest rates to rise, led to many of these gains being lost.

"O quarto trimestre começou tranquilo para os mercados accionistas, com um impulso pós-eleitoral a sustentar os retornos em Novembro. Seguiu-se-lhe rapidamente uma reunião da Fed no início de Dezembro em que um tom mais restritivo, ao fazer subir as taxas de juro, levou à perda de muitos desses ganhos."

Although admittedly we have seen a bit more caution lately, we are expecting sentiment to improve as several market-friendly policies and legislative initiatives are proposed in the coming months.

"Embora tenhamos, é certo, visto um pouco mais de cautela ultimamente, esperamos que o sentimento melhore à medida que forem propostas, nos próximos meses, várias medidas e iniciativas legislativas favoráveis ao mercado."

This backdrop should create a more conducive environment for a reemergence in small cap stocks, which leads us to believe the aggressive posture we have taken with the Funds versus our benchmarks and peers is warranted.

"Este enquadramento deverá criar um ambiente mais propício a uma reemergência das acções de menor capitalização, o que nos leva a acreditar que a postura agressiva que assumimos nos Fundos face aos nossos índices de referência e aos pares se justifica."

We believe the network effects associated with Freightos’ continued platform momentum will ultimately lead to years of sustainably high levels of revenue potential, and solid profitability in the relatively near future, and we believe the company remains well under the radar of most growth investors due to its 2023 introduction on the markets via a special purpose acquisition company, or SPAC.

"Acreditamos que os efeitos de rede associados ao avanço continuado da plataforma da Freightos conduzirão, em última análise, a anos de potencial de receita sustentadamente elevado e a uma rentabilidade sólida num futuro relativamente próximo, e acreditamos que a empresa permanece bastante fora do radar da maioria dos investidores de crescimento devido à sua entrada nos mercados em 2023 através de uma sociedade de aquisição de propósito especial, ou SPAC."

Leafly is currently valued as if it might be going out of business, but the company has dramatically pared its costs and reduced bottom-line losses.

"A Leafly está actualmente avaliada como se pudesse estar em vias de encerrar, mas a empresa cortou de forma drástica os seus custos e reduziu as perdas finais."

While Leafly’s products or management are not quite as compelling as with our other cannabis content play, Weedmaps, we feel there is room for both companies to succeed in the marketplace as cannabis legislation continues to evolve which should make it easier for US retailers to run their businesses at a profit.

"Embora os produtos ou a gestão da Leafly não sejam tão convincentes como os da nossa outra aposta em conteúdos de canábis, a Weedmaps, sentimos que há espaço para ambas as empresas terem sucesso no mercado à medida que a legislação da canábis continuar a evoluir, o que deverá tornar mais fácil aos retalhistas norte-americanos explorarem os seus negócios com lucro."