Q3 2025 · 1180 palavras · 8 Out 2025 · Full letter
A Liberty Park Capital Management reportou um trimestre de divergência: o Liberty Park Fund, o veículo long/short, subiu apenas 1,13% líquido no terceiro trimestre de 2025, muito atrás dos 12,40% do Russell 2000, enquanto o long-only Liberty Park Select Opportunities avançou 14,27%. As posições longas valorizaram 14,42%, mas o livro short — pressionado por uma bolha especulativa em acções de IA e quantum sem lucros — disparou 18,60% e detraiu 10,85%. Com a Reserva Federal a retomar os cortes de juro e a especulação a intensificar-se, os gestores compraram pela primeira vez opções no fundo, calls e puts, como cobertura, mantendo a preservação de capital como prioridade. A carta anuncia ainda o fim da divulgação de posições individuais e o lançamento das SPVs Liberty Park Co-Investment.
Posicionamento explicitamente defensivo. Os gestores leem o mercado como estando numa fase avançada de ciclo e descrevem uma subida acentuada da especulação e da imprudência, com uma bolha clara em determinados temas. A Reserva Federal retomou os cortes de juro, leitura acomodatícia que classificamos como fed_stance dovish; os gestores reconhecem que os cortes ajudam a economia mas que também alimentaram a bolha especulativa. A compra inaugural de opções put e a prioridade declarada à preservação de capital sustentam a leitura risk_off. Sem articulação direccional sobre o dólar.
Com a inflação controlada e o desemprego a subir, a Reserva Federal retomou os cortes de taxa de juro. Os gestores fazem uma leitura deliberadamente bilateral: os cortes ajudarão a economia nos meses seguintes, mas serviram também para inflacionar uma bolha em acções especulativas, à semelhança da bolha dot-com.
Tema central da carta. Os gestores descrevem empresas não lucrativas ou pré-receita a invocarem rótulos de IA e quantum computing para inflar as cotações. Sete empresas do livro short subiram em média 170% sem alteração de fundamentais, somando 100 mil milhões de dólares de capitalização — cerca de 21 vezes estimativas de receita de 2026 já irrealistas. Os gestores consideram o short de títulos individuais uma competência central e fonte de alpha, e posicionam-se para capturar o eventual fim da bolha, recorrendo a opções para limitar o risco de squeeze entretanto.
Apesar da pressão sobre o livro short, os gestores reafirmam protocolos disciplinados de dimensionamento de posições e declaram a preservação de capital como prioridade. A primeira utilização de opções no Liberty Park Fund — calls e puts dimensionadas conservadoramente — é apresentada como instrumento puramente de gestão de risco. Tema directional do Pilar 8, necessariamente não-bearish.
Os gestores reiteram a sua tese fundadora de que os mercados de small-cap oferecem ineficiências significativas para investidores criteriosos. Essa convicção sustenta o lançamento das SPVs Liberty Park Co-Investment, vínculadas a oportunidades de risco/retorno excepcionais de empresa única que as restrições de dimensionamento do fundo nem sempre permitem aproveitar plenamente.
Marketplace de fabricação industrial por encomenda. Reportou novo trimestre acima do esperado e crescimento superior a 40% no negócio enterprise. Os gestores mantêm convicção no potencial de onshoring e de efeito de rede a longo prazo, mas realizaram lucros parciais após a forte valorização das acções no trimestre.
Fabricante de rádios de comunicação para segurança pública. Os resultados trimestrais excederam as expectativas por uma margem extraordinária e a orientação futura parece conservadora, com a procura pelo rádio BKR9000 a revelar-se forte. Posição mantida como contribuidor relevante do trimestre.
Fabricante de equipamento electrónico de segurança e alarme. As acções recuperaram após um trimestre acima do esperado e a resolução de uma fraqueza contabilística. A empresa indicou que as vendas de hardware devem crescer a dois dígitos este ano apenas por efeito de preço, acima das estimativas correntes.
Prestadora de serviços mecânicos e de sistemas para edifícios. As acções caíram após um declínio da carteira de encomendas no importante negócio ODR. A gestão atribuiu a queda a questões de calendário, mas alguns investidores receiam uma viragem no mercado de serviços comerciais.
Grupo industrial diversificado com exposição a produtos para fracking e a materiais de construção arquitectónica. As acções caíram após orientação fraca causada pela persistente debilidade desses mercados. Os gestores encerraram a posição com uma perda modesta.
Fabricante global de electrodomésticos. As acções caíram após uma orientação aquém das expectativas. A procura pelos produtos da empresa permanece num vale cíclico, deprimindo o desempenho operacional de curto prazo.
Primeira utilização de opções no Liberty Park Fund. Compra de opções call fora do dinheiro como cobertura do livro short, oferecendo protecção caso os títulos sobrevalorizados continuem a valorizar. Posição dimensionada de forma conservadora, representando, em conjunto com as puts, menos de 5% do portfolio.
Segunda das duas estreias em opções no Liberty Park Fund. Compra de opções put fora do dinheiro como protecção de queda, face à leitura dos gestores de que o ciclo de mercado se encontra numa fase avançada. Cobertura contra uma correcção mais ampla do mercado.
Similar to the dot-com bubble, many unprofitable or pre-revenue companies are now claiming they are AI, quantum computing or other sexy, growth stories to pump their stocks.
"À semelhança da bolha dot-com, muitas empresas não lucrativas ou pré-receita afirmam agora ser de IA, computação quântica ou outras histórias de crescimento atractivas para inflar as suas cotações."
These seven companies surged an average of 170% and did so on virtually zero change in fundamentals or news.
"Estas sete empresas dispararam em média 170% e fizeram-no praticamente sem qualquer alteração de fundamentais ou de notícias."
We're reminded of the tension between Keynes's warning that markets can remain irrational longer than one can remain solvent, and Stein's observation that what cannot go on forever will eventually stop
"Lembramo-nos da tensão entre o aviso de Keynes de que os mercados podem permanecer irracionais mais tempo do que se consegue permanecer solvente, e a observação de Stein de que o que não pode durar para sempre acabará eventualmente por parar."
As always, capital preservation remains our priority.
"Como sempre, a preservação de capital permanece a nossa prioridade."
Our thesis has always been that small-cap markets offer significant inefficiencies for discerning investors.
"A nossa tese sempre foi a de que os mercados de small-cap oferecem ineficiências significativas para investidores criteriosos."
Russell 2000
O retorno modesto do Liberty Park Fund reflecte a tensão entre os dois livros. A subida de 14,42% das posições longas contribuiu 12,38% numa base ajustada ao peso, ao passo que a subida de 18,60% das posições curtas detraiu 10,85% na mesma base. A exposição bruta média foi de 142,48% e a líquida de 33,61%. O Gross Pure Alpha, a medida proprietária de retorno gerado por selecção de títulos, foi de -3,11% no trimestre, sinalizando que a deslocação especulativa pesou sobre o livro short.