Q4 2024 · 2954 palavras · 29 Jan 2025 · Full letter
A Focus Capital fecha 2024 com um trimestre de −4,7% contra +2,8% do S&P 500, coroando um ano desastroso de −27,6% face a +25,5% do índice. O gestor reconhece a dor, mas insiste que os negócios subjacentes estão a disparar em todos os cilindros e que a avaliação acabará por convergir com os fundamentos. A actualização anual de carteira percorre as quatro posições: Burford Capital, com o caso YPF contra a Argentina a dominar o sentimento; Silicon Motion, com receitas e margens em expansão; Kingsgate, com a mina de Chatree finalmente em plena operação; e a nova posição Valeura Energy, revelada após meses de acumulação discreta.
A carteira concentra-se em quatro nomes com pesos divulgados de 24,1% (Burford), 24,4% (Silicon Motion), 25,1% (Kingsgate) e 17,0% (Valeura) — mais de 90% do fundo. O gestor vive e respira estas acções diariamente e reafirma a filosofia de que aceitar volatilidade de curto e médio prazo em poucas teses estudadas em profundidade é o caminho para ganhos estáveis de longo prazo, apoiado em Position Papers e actualizações anuais detalhadas.
Após um ano de −27,6% contra +25,5% do S&P 500, o gestor admite que é difícil não se questionar constantemente quando o mercado subavalia consistentemente os investimentos, mas encontra consolo no facto de os negócios subjacentes estarem a disparar em todos os cilindros. A convicção central mantém-se: a avaliação bolsista acabará por convergir com os fundamentos — esperançosamente mais cedo do que tarde — e a disposição para suportar volatilidade permite ganhos estáveis de longo prazo.
O ouro negoceia perto de $2.800 por onça, cerca de 35% acima do início de 2024, mas o gestor nota que ninguém o diria a olhar para a cotação da Kingsgate, que caiu no ano. Com a mina de Chatree em plena operação e a produção a escalar para 95-120 mil onças anuais, a alavancagem ao preço do metal deveria traduzir-se em fluxos de caixa substanciais que o mercado, em modo céptico, ainda não reconhece.
A procura de infra-estrutura de IA surge como vector de crescimento da Silicon Motion: os controladores empresariais MonTitan para IA e centros de dados já conquistaram múltiplos clientes Tier 1, com mais vitórias esperadas, naquilo que o gestor descreve como uma oportunidade totalmente nova para a empresa, somada à entrada no segmento PC de gama alta com controladores PCIe 5.0.
Financiadora de litígios cujo sentimento é dominado pelo julgamento YPF de $16 mil milhões contra a Argentina. O gestor considera a empresa altamente subavaliada apenas pelo negócio regular e estável. Burford venceu a maioria das escaramuças processuais, enquanto a Argentina recorre a tácticas dilatórias; o tom político de Milei é conciliador e o desfecho esperado é um acordo após esgotados os recursos. O revés no caso Sysco reduz a probabilidade de ganho excepcional.
"we expect market sentiment to eventually turn and reward patient shareholders"
"esperamos que o sentimento do mercado acabe por virar e recompense os accionistas pacientes"
Desenhadora de controladores para memória NAND com 2024 forte: receitas a crescer mais de 25%, margem bruta a expandir 500 pontos base e lucro líquido praticamente a duplicar. A entrada no segmento PC de gama alta com controladores PCIe 5.0 arrancou com vitórias de design importantes e os controladores MonTitan para IA e centros de dados já conquistaram múltiplos clientes Tier 1, uma oportunidade totalmente nova para a empresa.
"We continue to believe that Silicon Motion is an amazing deal at these price levels"
"Continuamos a acreditar que a Silicon Motion é um negócio espantoso a estes níveis de preço"
Mineira australiana de ouro com um único activo principal, a mina de Chatree na Tailândia, finalmente em plena operação após anos fechada. Produção prevista de 80-90 mil onças no ano fiscal de 2025 e 95-120 mil a partir de 2026, com custos por onça a descer. Com o ouro perto de $2.800 e estimativas conservadoras de pelo menos $50 milhões de lucro líquido, a capitalização parece absurdamente baixa.
"We are thrilled to own Kingsgate at these levels and judge the decline in its stock price over 2024 to be wholly unwarranted."
"Estamos entusiasmados por deter a Kingsgate a estes níveis e julgamos a queda da cotação ao longo de 2024 totalmente injustificada."
Nova posição revelada após acumulação iniciada em meados de 2024: produtora de energia comprada a uma avaliação de $350 milhões, sem dívida, com $150 milhões em caixa e a gerar cerca de $150 milhões de lucro anual. A história melhorou — a empresa fechou 2024 com $259 milhões em caixa e um rácio EV/FCF de 1,9-3,0, fenomenalmente barata. Análise completa prometida para a próxima carta trimestral.
"We are now ready to reveal the company as Valeura Energy"
"Estamos agora prontos para revelar a empresa: a Valeura Energy"
It is hard not to constantly second guess yourself when the market consistently underrates your investments, but I take solace in the fact that the underlying businesses are firing on all cylinders.
"É difícil não nos questionarmos constantemente quando o mercado subavalia consistentemente os nossos investimentos, mas encontro consolo no facto de os negócios subjacentes estarem a disparar em todos os cilindros."
by being willing to endure some short-term and medium-term volatility, we thereby enable steady long-term gains
"ao estarmos dispostos a suportar alguma volatilidade de curto e médio prazo, tornamos assim possíveis ganhos estáveis de longo prazo"
in the short term the stock market is a voting machine, but in the long term it is a weighing machine
"no curto prazo o mercado bolsista é uma máquina de votos, mas no longo prazo é uma balança"
With a present market cap of just above $200 million, the company remains absurdly undervalued, as the market remains in show-me mode.
"Com uma capitalização actual pouco acima de $200 milhões, a empresa continua absurdamente subavaliada, com o mercado em modo céptico."
the story has only gotten better, with Valeura having ended 2024 with $259 million in cash and an EV/FCF ratio of 1.9-3.0, phenomenally cheap
"a história só melhorou, com a Valeura a fechar 2024 com $259 milhões em caixa e um rácio EV/FCF de 1,9-3,0, fenomenalmente barata"
S&P 500
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 2024 | -27,60% | +25,50% |
Sem attribution quantitativa formal. O gestor descreve um ano em que o mercado penalizou as quatro posições apesar dos fundamentos: a acção da Burford caiu bastante apesar das boas notícias subjacentes, a queda da Kingsgate em 2024 é considerada totalmente injustificada e a Valeura, comprada a meio do ano, rendeu um ganho médio ponderado de +19,0% na posição, com a acção a subir +155,6% no ano completo.