BUR Burford Capital

Detida pela qualidade do negócio recorrente de litigation finance. Como bónus, detém uma quota numa sentença contra a Argentina pela expropriação das acções da YPF. Numa audiência em Outubro de 2025, a argumentação argentina para anular a sentença assustou o mercado e a acção caiu 30%. Miller considera a reacção exagerada: o Second Circuit reverte ~6% dos casos e o juiz presidente está perto de 5%. A acção fechou o ano a ~10X cash flow ex-YPF.

"This was a broken stock in 2025, but not a broken business."

"Esta foi uma acção avariada em 2025, mas não um negócio avariado."

Ler carta completa →

Top detractor (-0,61%). Cotação dominada pelo judgment YPF de $16bn contra Argentina. Turnover order de Julho (juíza Preska) suspensa pelo Second Circuit em Agosto após amicus brief do DOJ sobre sovereign immunity. Oral arguments do appeal a 29 de Outubro; decisão prevista mid-2026; resolução final 2027+. Negócio core continua a maturar: $1,1bn em novos commitments nos primeiros 9M de 2025, $315M de Q3 deployments. Hakoura adicionou stake após o stay. YPF é free option.

Ler carta completa →

Adjustment activo no trimestre: trim early-quarter, depois recompra após sell-off motivado por receio de US excise tax sobre litigation finance income. Hakoura tese explícita: se a tax tivesse passado, o decline já reflectia o impacto assumindo collection do YPF award. As acções recuperaram após remoção da tax language do final bill e progresso encorajador nos casos de price-fixing da Argentina e Turkey. Padrão de buying-the-overhang com base-case asset collection intacta.

Ler carta completa →

Financiador de litígios que terminou o trimestre com uma capitalização de cerca de 2,5 mil milhões de dólares, detendo direitos sobre múltiplas potenciais sentenças superiores a mil milhões, com destaque para o caso YPF contra a Argentina. A sentença total excede 16 mil milhões, dos quais a Burford teria direito a mais de 6 mil milhões, com juros a acumular a mais de 300 milhões por ano. A combinação aponta para entre um duplo e um triplo da cotação.

It is my expectation that the YPF case gets settled in 2026 for more than 50 cents on the dollar paid out over 5+ years.

"A minha expectativa é que o caso YPF seja resolvido em 2026 por mais de 50 cêntimos por dólar, pagos ao longo de mais de cinco anos."

Ler carta completa →

Financiador de litígios praticamente imune às tarifas; em recessões, as empresas tendem a recorrer mais a financiamento externo para os seus processos. Com capitalização de cerca de 3 mil milhões de dólares e uma sentença superior a 6 mil milhões contra a Argentina, a capacidade de cobrança pesa mais na cotação do que as negociações comerciais. A Argentina está a reaproximar-se do FMI e dos mercados, e o negócio fora desse caso é saudável.

Burford finances litigation and there are virtually no tariff impacts on the company. During economic downturns, companies are typically more likely to turn to external financing for their litigation.

"A Burford financia litígios e praticamente não há impactos tarifários na empresa. Durante recessões económicas, as empresas tendem a recorrer mais a financiamento externo para os seus litígios."

Ler carta completa →

Financiadora de litígios cujo sentimento é dominado pelo julgamento YPF de $16 mil milhões contra a Argentina. O gestor considera a empresa altamente subavaliada apenas pelo negócio regular e estável. Burford venceu a maioria das escaramuças processuais, enquanto a Argentina recorre a tácticas dilatórias; o tom político de Milei é conciliador e o desfecho esperado é um acordo após esgotados os recursos. O revés no caso Sysco reduz a probabilidade de ganho excepcional.

"we expect market sentiment to eventually turn and reward patient shareholders"

"esperamos que o sentimento do mercado acabe por virar e recompense os accionistas pacientes"

discutida em Position Papers e actualizações anuais anteriores

Ler carta completa →

Líder do financiamento de litígios com TIR bruta histórica de 27% e perdas em apenas 13% dos casos; a equipa detém 9% do capital e o valor contabilístico tangível excede 80% da cotação. No caso YPF, a sentença de 16 mil milhões de dólares rende mil milhões anuais de juros — um pagamento integral valeria mais de 6 mil milhões para a Burford, mais de 25 dólares por acção, o dobro do fecho do ano.

Milei did not create this problem, but I increasingly think he will solve it.

“Milei não criou este problema, mas penso cada vez mais que será ele a resolvê-lo.”

Ler carta completa →