Pillar: Psicologia e disciplina · 166 cartas · 83 fundos · 7 trimestres
Filosofia estrutural declarada no fact sheet: uma única carteira global de acções concentrada, com um máximo de 15 títulos e objectivo de retorno de 8-12% ao ano líquido de comissões num horizonte de 5 a 7 anos. É um princípio permanente do fundo (boilerplate do relatório mensal), não um argumento de mercado específico do período.
A gestora enquadra a construção equiponderada como disciplina de risco: uma estratégia de 22 nomes com pesos iguais limita qualquer vencedor isolado, de IA ou outro, a cerca de 5,5% da carteira. Descreve-a como postura estrutural anti-bolha, tanto mais relevante quando as dinâmicas de mercado reflectem potenciais bolhas de resultados e riscos de valorização. O rebalanceamento periódico realiza ganhos nos vencedores e mantém as exposições equilibradas, ajudando a manter os riscos de concentração sob controlo.
Eriksen explicita que o fundo não define metas para métricas de carteira e que procura construir um conjunto com retorno esperado atractivo a um a cinco anos. Rejeita tentar prever movimentos diários de preços ou o que sucederá dentro de dez a quinze anos. As posições transaccionavam a 7,3 vezes resultados estimados para doze meses, 4,2 vezes líquidos de caixa, 9,4 vezes resultados históricos, 1,0 vezes valor contabilístico e com rendibilidade esperada de capitais próprios de 13,8%. Quatro posições concentram cerca de 26% do fundo.
O fact sheet articula explicitamente concentração elevada (top-5 igual a 62% da carteira) e turnover inferior a 10% como pilares estruturais da estratégia. A combinação SMA mais buy-and-hold tax-efficient é apresentada como mecanismo de maximização de retornos pós-impostos, alinhada com modelo operacional onde a maioria do liquid net worth do gestor está investida pari passu com clientes.
Tese central do white paper: a NZS defende que a construção Resiliência & Optionality é matematicamente superior a uma carteira concentrada ou diversificada isolada. Concentra menos de vinte empresas resilientes em cerca de 60% da carteira e distribui cerca de quarenta ideias de optionality nos restantes 40%, eliminando o «meio improdutivo». Argumenta que a concentração, sobretudo em tempos de mudança amplificada, desloca as probabilidades para a sorte e para longe da competência, e que as posições devem ser dimensionadas como função inversa do leque de resultados.
A carta abre com a afirmação de que o trimestre foi calmo na carteira e ruidoso no mercado, e que não houve alterações materiais às posições. A composição agregada divulgada a 30 de Junho de 2026 lista dez posições que representam cerca de 90% do portfolio — concentração superior à referência histórica de ~85% do mandato. A ausência de rotação num trimestre de recuperação de 36,3% é apresentada como consequência directa do horizonte de cinco anos: a convicção nas empresas detidas não se altera com o movimento de cotações.
Squire aponta a concentração como o primeiro dos dois motores do trimestre. Reduzir o número de posições de aproximadamente 25-30 para 15-20 permitiu concentrar capital nos catalisadores activistas de maior convicção e, sobretudo, reduzir a diluição que ocorre quando catalisadores concretizados são anulados por posições onde ainda nada se materializou. A carteira ficou com as dez maiores posições a representar 62,81% do total e as cinco maiores 36,15%, contra 61,94% e 36,44% no trimestre homólogo de referência, agora repartidas por muito menos nomes.
Após as saídas de Lululemon e Paycom, a carteira fica com 25 posições. Em base ponderada, as participadas crescem receitas a 29,4% TTM com margens de fluxo de caixa livre de 26,5% — qualidades estruturais que Vision espera que conduzam a maioria dos retornos de longo prazo, em vez de variações de múltiplos. Filosofia QGARP inalterada: empresas de qualidade elevada, duráveis, de crescimento secular, guiadas por pensamento win-win-win, líderes em mercados winner-take-all. Avaliação de longo prazo pedida a três-cinco anos ou mais.
Alphabet e Taiwan Semiconductor negoceiam junto ao limite auto-imposto de 10% do portfólio e foram ambas cortadas para gerir risco de concentração, apesar do optimismo de fundo. No caso da TSM, o gestor considera o limite especialmente prudente dado o ecossistema especulativo de ETFs alavancados e os inflows massivos em acções ligadas a semicondutores. A carta também assinala o fim do limite percentual de ADRs no portfólio, substituído por disciplina por posição.
O fundo rejeita a posse passiva tipo ETF e concentra-se em oportunidades de elevada convicção validadas por compras de insiders, na crença de que estes detêm conhecimento que a hipótese de mercado eficiente não incorpora. A Alphabet representa ~30% e o top 10 cerca de dois terços, com 34% dedicados a nomes mais pequenos de crescimento.
Loeb descreve um trimestre de intenso portfolio shaping para deslocar capital de ideias plenamente avaliadas para as mais atractivas e concentrar nas melhores ideias. A Topicus passou a ser uma das dez maiores posições após reforço significativo, e a saída da GoDaddy é justificada explicitamente pelo desejo de concentrar capital.
Como Fund concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth opera com 30 holdings em 31 de Março de 2026, com top 10 a representar 58,4% do NAV e top 5 (SpaceX, Tesla, MSCI, Hyatt, Spotify) a somar ~40,5%. A gestora considera que esta concentração é viável dada a qualidade superior dos negócios (long-term sales growth, EBITDA margins, ROIC todos acima do benchmark), e usa balanço entre categorias (Disruptive, Real Assets, Core Growth, Financials) para reduzir correlação interna do portefólio.
Schwartz argumenta que a concentração da carteira implica que ideias podem demorar mas, quando funcionam, geram retornos lumpy com upside forte. Refere o paralelo com o início da COVID — underperformance seguida de três anos de retornos absolutos e relativos fortes — para enquadrar a paciência como preço de uma abordagem diferenciada. A carteira é descrita como mola comprimida em fase inicial de reconhecimento.
Eriksen articula "Believe excessive diversification leads to mediocre results" como princípio explícito. A composição em Janeiro de 2026 mostra 15,5% em posições de controlo, denotando concentração material em poucas teses de elevada convicção. Posições activistas e expert market combinadas representam mais de metade do fundo.
O memorando de Fundamentals reafirma a doutrina de concentração de capital em poucas ideias de elevada convicção — tipicamente seis a dez negócios com cerca de 10% por posição ao custo. A justificação é que boas ideias são raras e diluí-las penaliza retornos compostos. Esta postura mantém-se inalterada desde a fundação em 2017.
Lakehouse Global Growth Fund opera com 16 posições no fim de Fevereiro 2026, com top 10 a representar 71,3% do NAV e cash em 12,4%. Diversificação geográfica significativa: 59,3% da receita das companhias do portefólio fora dos EUA, com sedes em Argentina, Canadá, Israel, Japão, Holanda e Singapura. Concentração disciplinada com vantagens estratégicas explícitas (Networks, Loyalty, IP) como filtro qualitativo.
Sweeney articula explicitamente que a carteira está mais concentrada do que historicamente, em resultado de convicção acrescida nos prospectos de várias posições. Reconhece que esta concentração aumenta a volatilidade de curto prazo mas considera o trade-off justificado pela expectativa de retorno intermédio.
O fact sheet articula explicitamente concentração elevada (top-5 igual a 62% da carteira) e turnover inferior a 10% como pilares estruturais da estratégia. A combinação SMA mais buy-and-hold tax-efficient é apresentada como mecanismo de maximização de retornos pós-impostos, alinhada com modelo operacional onde a maioria do liquid net worth do gestor está investida pari passu com clientes.
Pela terceira vez em dez anos, McIntyre dimensiona uma posição em mais de 20% do capital, depois da CC em 2019 e da GTX em 2021. Recorda os critérios que exige a uma aposta desta dimensão: fosso competitivo profundo, liquidez em qualquer cenário, visão diferenciada, crescimento razoável, potencial de valorização substancial, catalisadores próximos e ausência de risco real de perda permanente de capital. Protege a posição com opções de venda que limitam a perda a menos de 20%.
Macken articula explicitamente que paciência e structures permitem à Montaka explorar long-duration market inefficiencies que require many years para serem realizadas. Positions framework como differentiation face à maioria dos market participants focados em short term. Mantém holdings em advantaged businesses mesmo durante loss of faith de outros investors.
Tema directional Pillar 8 — Alsin defende explicitamente o portfólio de 20 posições como deliberadamente concentrado, articulando que concentração não é sinónimo de risco mas sim de convicção. O risco está na qualidade do pensamento por detrás de cada posição, não no número de posições. Argumenta que 20 negócios profundamente compreendidos com horizonte 5-10 anos é menos arriscado que alocação passiva.
Davidowitz e Ficklin consolidaram explicitamente a carteira em torno dos highest conviction software names — ServiceNow, Shopify e CoStar — vendendo Adobe, Intuit e Paycom para redeploy. Resultado articulado: larger but more concentrated exposure to software, increased semiconductor supply chain, lower Mag 7 exposure. Tema directional manager_psychology — exemplifica disciplina de capital allocation durante volatilidade.
Kupperman descreve a estrutura concentrada do fundo como geradora de volatilidade entre trimestres mas necessária para capturar resultados assimétricos. Mantém disciplina sobre risco de cauda esquerda enquanto procura compounders inflectindo. No T1 reduziu equity exposure abaixo do normal e trimou Event-Driven para preservar capital perante volatilidade de tempo de guerra.
O gestor reafirma a abordagem concentrada como estrutural ao mandato Rowan Street, justificando a maior amplitude de retornos relativos como consequência aceite e desejada da convicção concentrada.
A carteira é concentrada num número limitado de títulos, o que pode torná-la mais volátil do que um índice diversificado. O gestor explica que, durante grande parte dos últimos três anos, várias posições lhe pareceram invulgarmente atractivas, razão pela qual poucas empresas novas foram adicionadas: quis frequentemente reforçar posições, limitado apenas pela relutância em vender outra coisa.
Estrutura do portfólio reflecte mandato de fundo non-diversified: top 10 holdings agregam 62,8% do NAV, com Rolls-Royce isolada a 11,1% e Alphabet a 8,6%. As cinco maiores posições representam 39,7% do NAV. Mantida convicção concentrada apesar da underperformance trimestral material face ao S&P 500.
A gestora quer aproximar-se do intervalo-alvo de 40 a 65 participadas e reduziu a concentração nas dez maiores de 48% no início de 2025 para 43% no fim do primeiro trimestre de 2026. O ritmo de novas ideias acelerou com as ferramentas próprias de investigação baseadas em IA — 24 relatórios completos de candidatas desde o terceiro trimestre de 2025 e 12 novos nomes. A diversificação procura áreas fora do software e das ciências da vida.
O fundo principal adicionou duas empresas e removeu uma durante o trimestre, terminando nas 30 posições visadas, com as dez maiores a representarem 54% da carteira. O gestor mantém este objectivo apertado como parte de um processo contínuo de melhoria, deixando que a maior escolha eleve a qualidade média em vez de dispersar o capital por mais nomes.
Livadas articula explicitamente que as saídas de Q1 incluíram theses já materializados (Sandvik) e vendas para concentrar o portfólio em ideias sobrepostas (Japan Exchange exitada para reforçar CME e MarketAxess; Booz exitada para adicionar a FTI Consulting). Descreve o approach como mainstay estrutural da estratégia: comprar grupo relacionado e estreitar para fewer higher-conviction positions ao longo do tempo.
Após saída de PayPal, Vision opera com 27 posições. Eugene Ng é o segundo maior investidor no fundo e adicionou capital próprio durante o trimestre — "soul in the game". A carteira cresce receitas a 27,6% TTM ponderado e exibe margem de fluxo de caixa livre de 27,1%, qualidades estruturais que conduzem a maioria do retorno a longo prazo (versus oscilações de múltiplos). Aproximadamente 36% da exposição está em 9 nomes SaaS mission-critical. Filosofia QGARP — quality-growth a preço razoável — alinhada com líderes seculares duráveis.
Gladiš defende concentração de carteira em compounders de qualidade com recompras sistemáticas, argumentando que a dispersão reduz retornos esperados quando o processo de selecção é rigoroso e as posições são iniciadas a preços com margem de segurança.
Wedgewood manteve disciplina de concentração ao cortar Taiwan Semiconductor duas vezes durante o trimestre por exceder os 10% do portfólio, apesar de a posição continuar entre as principais contribuintes. A actuação articula um framework explícito de risk management que coexiste com convicção fundamental no nome.
A carteira mantém-se concentrada nas melhores ideias, com participações em 29 empresas e as dez maiores a representarem bem mais de metade do total. Ainda assim, o fundo compromete-se a ser mais ágil e decidido, reformulando a carteira com maior frequência e admitindo que os níveis de caixa oscilem mais do que nos últimos anos, para garantir que é o mercado a servi-lo.
Sivia reitera que a construção da carteira diverge significativamente dos índices populares e que o benchmark primário de sucesso é gerar retornos absolutos positivos ajustados ao risco ao longo de um ciclo de mercado completo. O foco nunca é o desempenho de curto prazo. A carteira participa no 'mercado de acções' e não no 'mercado bolsista', privilegiando a selecção bottom-up de negócios de qualidade a preços com margem de segurança.
D'Agnillo articula explicitamente que o fundo detém menos de cinco posições, segue-as de perto e só adiciona quando o perfil risco-retorno é claramente assimétrico. Avisa que haverá períodos prolongados de inactividade, trading limitado e drawdowns sharp ocasionais, enquadrando estes como feature da estratégia. Esta concentração explica a magnitude do underperformance vs benchmarks diversificados em 2025.
Kiel mantém carteira concentrada nas três posições principais (Liquidia, ENDI, Finch) mais um pequeno conjunto de posições menores e cash. Justifica a concentração com a raridade das oportunidades company-specific procuradas — situações em que reward potencial excede materialmente o risco e que proporcionam multi-bagger potential com downside limitado.
Os parceiros articulam que portefólios concentrados convicção-pesados são desenhados para outperform market growth rates ao longo de um investment cycle. Investem em negócios alinhados com tendências seculares e com fortes vantagens competitivas, margens elevadas, balance sheets robustas e geração consistente de cash. Filosofia inalterada apesar de o ambiente Q4 não favorecer quality growth.
Como Fund concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth operou com 28 holdings em 31 de Dezembro de 2025, com top 10 a representar 60,1% do NAV e top 5 (SpaceX, Tesla, IDEXX, Spotify, MSCI) a somar ~40,8%. A gestora considera que esta concentração é viável dada qualidade superior dos negócios (long-term sales growth, EBITDA margins, operating margins, ROIC e free cash flow margins todos acima do benchmark com menor leverage), e usa balanço entre quatro categorias — Disruptive Growth (47,5%), Real/Irreplaceable Assets (17,5%), Core Growth (17,6%), Financials (14,7%) — para reduzir correlação interna do portefólio. Beta histórico 30%, 15% e 5% inferior ao mercado em janelas 3, 5 e 10 anos.
Em 31 de Dezembro de 2025 o Fund operou com apenas 19 holdings, com top 10 a representar 87,2% NAV. Top 2 (Arch Capital 17,5% + MSCI 17,3%) somam 34,8%. Todas as top 10 holdings foram adquiridas como small-cap (market cap inicial $0,4B-$2,5B) e chegaram a top 10 por stock appreciation. A gestora considera a concentração viável dada qualidade superior dos negócios (sales growth, margens, ROIC, FCF acima do benchmark com lower leverage) e a categorização interna em 4 buckets — Disruptive Growth (3,6%), Real/Irreplaceable Assets (14,4%), Core Growth (24,5%), Financials (62,1%) — para reduzir correlação interna. Beta histórico inferior ao benchmark em ~29% (window since inception).
O Baron Opportunity Fund operou com 46 holdings em 31 de Dezembro de 2025, com top 10 a representar 61,6% do NAV e $1,8B de AUM. Median market cap de $46,3B e weighted average de $1,4T mostram portfolio dominado por large/mega-cap growth. Concentração focada em secular growth e innovative businesses across market caps — de $4,5T (NVIDIA) a $500M na cauda. Morningstar classifica como U.S. Large Growth.
Como Fund non-diversified, o Baron Partners operou com 22 investments em 31 de Dezembro de 2025, top 10 a representar 88,3% do total investments, median market cap $18,4B e leverage de 12,3%. A gestora articula explicitamente "we aim to achieve diversification, despite this concentration, by investing in companies with unique characteristics that perform differently in different market environments" e categoriza investimentos em quatro buckets — Disruptive Growth, Core Growth, Financials e Real/Irreplaceable Assets. Tesla isolada representa 26,7% e SpaceX 28,6% — concentração de risco single-issuer explicitamente reconhecida em risk disclosure (26,7% em Tesla). Redução de Tesla em 30,5% no ano via redemption in-kind como "portfolio construction decision" — não por queda de convicção.
Schwartz argumenta que a concentração da carteira implica que ideias podem demorar mas, quando funcionam, geram retornos lumpy com upside forte. Compara o regime actual a episódios passados em que sanidade e credulidade voltaram ao mercado e o fundo recuperou rapidamente. A carteira é descrita como mola comprimida pronta a destrancar quando os ciclos de capex terminarem em 2026/2027.
Pilecki sublinha na conclusão que continua a investir mais de 80% do seu património líquido pessoal no Fund — sinalização explícita de alinhamento e concentração da downside no próprio gestor. A organizational note adicional reforça construção de equipa: promoções de Erik Anderson a COO/CFO e Alexis Sayers a Chief of Staff, mais contratação de Darin Clauson como analista de Financials vindo da Millenium.
A gestora removeu Twilio (importância do produto para clientes sobreestimada) e JLL (não por deterioração própria, mas por competição ter melhorado) da Focus List ao longo do ano. Diz explicitamente que criaram "a narrower, more concentrated portfolio that we believe is better than ever before". Medida interna de business quality em all-time high.
Top 5 representam 75% do capital. Wilk defende explícitamente: "concentrated, differentiated strategy, with limited index overlap" onde "periodic and sometimes meaningful divergence from major indices is expected". Tracking error é "feature of the strategy, not a flaw". Underperformance de 2025 enquadrada numa janela apropriada de avaliação plurianual.
Carteira composta por oito posições longas e 2,7% de caixa no final do trimestre, representando 97,3% de exposição long em equities. Werres sinaliza reposicionamento incremental no início de 2026 ("reallocated capital across a few existing positions") e expressa convicção alta sobre o roster actual, com objectivo declarado de fortalecer a carteira durante o ano.
Polansky explicita que o top 5 representa 86% do NAV — concentração elevada para um fundo small-cap. A justificação implícita é a convicção nos arquétipos proprietários (Underdog, Doubted Champion, Ugly Duckling) e na disciplina de variant perception. Pillar 8 directional theme com intensidade elevada, suportada por análise quantificada detalhada das posições materiais (BROS, MAMA, PAR).
Pillar 8 directional. Beiro explicita que as três principais posições representam 82% da carteira e ancora a convicção em citação de Nick Sleep: "the whole secret of investment is to find places where it's safe and wise to non-diversify." A concentração é apresentada como geradora de volatilidade no curto prazo mas como reflexo da convicção de que um pequeno número de ideias profundamente investigadas supera diversificação ampla.
Bastian articula explicitamente o portfólio para 2026 em 40/60 split: 40% em special situations com 12-month catalysts (NLOP, AIV, NVRI Clean Earth — Bastian antecipa receber dividends iguais ou excedendo cost basis em NLOP e AIV durante H1 2026), 60% em businesses a cotar com material discount a intrinsic value (UNFI, AKA, MAGN/WW). Convicção elevada na cohort após validation cycle de 2025.
Lakehouse Global Growth Fund opera com 17 posições no fim de Novembro 2025, com top 10 a representar 67,0% do NAV e cash em 7,2%. Diversificação geográfica significativa: 54,8% da receita das companhias do portefólio fora dos EUA, com sedes em Argentina, Canadá, Israel, Japão, Holanda e Singapura. Concentração disciplinada com framework de vantagens estratégicas (Networks, Loyalty, IP) como filtro qualitativo por holding.
Sweeney articula explicitamente que os losers de 2025 foram mais custosos do que deveriam e que os big winners não foram inicialmente dimensionados como deveriam. Aceita o trade-off entre concentração e volatilidade de curto prazo, mantendo a maioria do seu capital pessoal investido lado a lado com partners. Também explora se deve adoptar parcialmente lentes de factor sem desviar do core, reconhecendo que opportunity cost é real.
Hardt reitera convicção de que carteira concentrada é essencial para gerar alfa face a um índice amplo. Limite de 20 acções forçou encerramento de CME para abrir espaço a nova posição. Filosofia centrada em identificar diferença significativa entre valor de mercado diário e valor intrínseco como definição de oportunidade de investimento.
Política explícita de alocação: "Most of our capital is allocated to our six to eight best investments." Carteira ao look-through avalia 7,7x FCF a três anos, crescimento low double-digit, ROC pós-impostos médio de 22%, balanço com little or no net debt, e gestores alinhados via insider ownership médio de 10%. Convicção declarada de que companies trade a 44% do intrinsic value a três anos, comparável a Abril 2020.
Kupperman descreve a estrutura concentrada do fundo como geradora de volatilidade entre trimestres mas necessária para capturar resultados assimétricos. Após o whipsaw da Liberation Day fez um degrossing deliberado e tirou self-imposed vacation para reflectir, regressando com carteira reposicionada. Long bruto a 101,4% no fecho de Dezembro, abaixo do range alvo de 115% a 125%, com sinais positivos em Janeiro de 2026 a sugerir que os temas estão finalmente "a funcionar".
Perante a explosão da volatilidade idiossincrática (single stock volatility) e da dispersão de mercado, os gestores concluem que os riscos de concentração aumentaram consideravelmente. Em resposta, têm vindo a dimensionar as posições de forma muito mais reduzida do que no passado e consideram prudente aumentar o número de posições nas carteiras. Reconhecem que, embora se tenham considerado frequentemente semi-concentrados, isso hoje já não é suficiente.
O gestor reafirma a concentração como característica intencional do mandato Rowan Street, recusando reduções sistemáticas em posições vencedoras. Cita Munger (nunca interromper o compounding desnecessariamente) e Lynch (não arrancar as flores e regar as ervas daninhas) como princípios herdados pela experiência. Caracteriza a actual carteira como a mais sólida desde a fundação.
A concentração nas dez maiores posições manteve-se elevada, numa média anual de 47%, e a gestora reconhece que o sentimento negativo é amplificado por essa concentração. O objectivo declarado é aumentar o número de participadas e a exposição a novas indústrias — infraestrutura de IA, computação quântica e drones —, embora as 11 entradas e 11 saídas de 2025 tenham trabalhado contra essa meta.
O gestor articula explicitamente que a carteira detém 17 empresas e que o objectivo estratégico é que as cinco maiores posições representem 50% do capital, descritas como as ideias de maior convicção numa base ajustada ao risco.
Saída de West Pharmaceutical (WST) explicitamente articulada como rotação para better perceived risk/reward em existing and new components do Fund's healthcare basket (STERIS, Bio-Rad, e recently added Henry Schein). Padrão estrutural Upslope: comprar grupo relacionado e estreitar para fewer higher-conviction positions. HSIC adicionada como nova long no segmento healthcare na sequência da KKR strategic stake e CEO transition.
Apenas uma nova entrada no trimestre, demonstrando concentração e selectividade. Vltava mantém uma posição mexicana há vários anos, referida sem disclosure do ticker — capture-only restrict não permite inferir identificação. A concentração geográfica permanece em UK e US apesar das observações sobre LatAm.
Wedgewood mantém o cap de 10% por posição como decisão deliberada de risk management mesmo com custo relativo evidente em 2025. O gestor reconhece que três stocks do Russell 1000 Growth (NVIDIA, Apple, Microsoft) atingem 10% do índice e a estratégia de cap aplicada há mais de meia dúzia de anos foi inevitavelmente penalizada. Mantém disciplina.
Sivia reitera framework: construção de portfolio de 20-25 stocks que cumprem critérios de quality e valuation, sem reference a qualquer índice. Primary benchmark é geração de retornos absolutos adjusted for risk over a complete market cycle. Three-year annualized return de 25,9% apresentado como métrica preferida — $1 milhão investido há 3 anos é hoje quase $2 milhões.
Alphabet representa 24,7% da carteira, posição iniciada no segundo trimestre — articulada por Sax como compra de maior convicção. 27% da carteira está em smaller bets articulados como excitantes growth opportunities com large insider purchases. A metodologia completa do fundo está ancorada em sinais de insider buying como edge: corporate insiders may know things that the efficient market hypothesis did not price in. Sax explicitamente rejeita covered call writing como defensive strategy — articula que regalar upside por pennies leva a self-reproach repetido. Bottom-up puro, capacidade de trading táctico.
Stephen Arnold reitera que o portefólio é composto por 15 negócios high-quality e que, apesar de uma queda agregada do valor de mercado no trimestre, o intrinsic value das empresas continuou a apreciar. A concentração permite critérios de qualidade exigentes e disciplina no preço pago. O target de retorno mantém-se em 8–12% p.a. líquido de comissões num ciclo de mercado de 5–7 anos.
Kiel descreve Arquitos como hedge fund não-convencional, investido num pequeno número de empresas únicas. A estratégia foca em situações company-specific, geralmente em smaller companies, mas diferenciada de outros fundos de situações especiais pela disposição de manter posições por anos ou até décadas, à medida que o negócio evolui e o mercado reconhece o valor. Kiel articula que paciência é ingrediente crítico — Liquidia detraiu aproximadamente 10% do desempenho da carteira no ano anterior mas tornou-se major contributor neste ano.
Daniel reafirma a concentração explícita do portfolio (top 5 = 58%) como expressão da convicção bottom-up e da disciplina de não diluir capital em ideias marginais. Combinada com cash crescente e bar para entrada mais alto, traduz uma postura concentrada-mas-paciente versus um book mais diluído.
Os parceiros reiteram que portefólios concentrados convicção-pesados são desenhados para outperform market growth rates ao longo de um investment cycle. Conviction weighting process — combinando estimativas de crescimento, profitability e valuation — é central à estratégia. Empresas escolhidas pela combinação de high profit margins, strong balance sheets e geração consistente de cash; consideram que tais qualidades resistem em condições macroeconómicas desafiantes e isolam-nas de risco tarifário.
Como Fund concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth operou com 30 investimentos em 30/09/2025, com top 10 a representar 60,5% do NAV e top 5 (SpaceX, Tesla, Spotify, IDEXX, Interactive Brokers) a somar ~40,8%. A gestora articula equilíbrio entre quatro categorias — Disruptive Growth (43,1%), Core Growth (21,7%), Real/Irreplaceable Assets (19,4%) e Financials (15,2%) — para reduzir correlação interna. Quality metrics (long-term sales growth, EBITDA/operating/FCF margins, ROIC) superiores ao Benchmark com menor financial leverage. Market risk histórico 23%, 4% e 4% inferior ao mercado em janelas 3, 5 e 10 anos.
O Baron Opportunity Fund operou com 48 holdings em 30 de Setembro de 2025, com top 10 a representar 58,0% do NAV e $1,8B de AUM. Median market cap $44,6B e weighted average $1,4T mostram portfolio dominado por large/mega-cap growth. Range de mcap: $4,5T (NVIDIA) a $500M na cauda. Morningstar classifica como U.S. Large Growth. Fund teve positive inflows YTD. Concentração foca-se em secular growth e innovative businesses across market caps.
Schwartz argumenta que o short book tem sido fonte de mark to market pain mas que é prudente e será fonte de valor — análogo ao que aconteceu em 2022. As posições longas têm má notícia precificada com descontos enormes face a múltiplos elevados de mercado; o curto portfolio é dimensionado em formato pequeno até virar do sentimento. Tempo é descrito como amigo da tese.
No fecho, as gestoras articulam continuidade como hallmark de mais de três décadas. Citam Robert Plant — "The Song Remains the Same" — para enfatizar que enquanto o mundo muda e as interpretações dos investidores movem mercados, o processo de research mantém-se: improve understanding of the best global businesses while selectively conducting work on more episodic commercial opportunities. Antecipam carta anual com visão detalhada do portfolio positioning e factores influentes.
Miller dedica uma secção à concentração: numa base equal-weighted, os retornos de 2025 teriam sido substancialmente melhores, mas argumenta que a 15.ª melhor ideia não deve pesar o mesmo que a melhor, nem um investimento com risco real de perda permanente de capital o mesmo que a KKR. Prefere deter as melhores ideias em dimensão a diluir retornos — abordagem que gera volatilidade de curto e médio prazo mas deverá gerar retornos superiores ao longo do tempo. Pillar 8 directional — não pode ser bearish.
Miller defende que a melhor ideia não deve ter o mesmo peso que a décima-quinta melhor, nem um investimento com risco real de perda permanente de capital o mesmo peso que a KKR. Prefere deter as melhores ideias em dimensão a diluir os retornos com escolhas marginais. Reconhece que a abordagem gera volatilidade no curto e médio prazo — uma carteira equiponderada teria tido melhor desempenho em 2025 — mas acredita que deverá gerar retornos superiores ao longo do tempo.
As seis maiores posições representam 75% do capital. Wilk enquadra a divergência face aos índices como característica deliberada da estratégia, afirmando que não investe no mercado nem procura imitar o seu comportamento. Argumenta que, em qualquer ano, apenas um punhado de negócios determina o resultado.
Werres mantém uma carteira concentrada de oito posições longas e 6,1% de caixa no final do trimestre. Sinaliza a raridade da actividade de subscrição — a BDX é a primeira posição nova desde 2022 — e durante o trimestre reduziu Alphabet e Amazon para financiar a entrada. Enquadra a selectividade como o mecanismo para entregar retornos atractivos de longo prazo apesar da froth em muitos segmentos do mercado e de um cenário económico incerto.
Polansky explicita que cerca de 54% do NAV está investido nos três maiores nomes e que o fundo detém apenas seis posições, complementadas por um cesto oportunístico de shorts. A justificação implícita é a convicção nos arquétipos proprietários e a aceitação de retornos lumpy e non-conforming ao índice como custo da concentração. Pillar 8 directional theme com intensidade elevada.
Beiro articula uma carteira deliberadamente concentrada, com cerca de 60% do capital disponível investido num único título, justificando-a pelo temperamento e pela filosofia do fundo. O ensaio "A Arte de Não Fazer Nada" desenvolve a tese de que as grandes fortunas bolsistas não se construíram com carteiras de 50 empresas, mas identificando negócios excepcionais e detendo-os no longo prazo. A negociação excessiva é apresentada como inimiga, em conflito directo com a natureza permanente da equity.
Bastian articula explicitamente portfolio split 50/50 entre special situations e traditional holdings. Traditional names cotam a ~10x estimates próprias de resultados forward vs ~30x trailing twelve months. Diferenciação assenta em "exhaustive research on overlooked companies" em vez de competição em macro views. "We focus our energy where deep work creates competitive advantages rather than competing in crowded spaces".
Sweeney aceita explicitamente o trade-off entre concentração e volatilidade. Caracteriza o Setembro de 2025 como o pior mês relativo aos índices em quase 10 anos de história do fundo e reconhece que "of late, the silence in our portfolio has been deafening". Reforça disciplina via aumento do capital pessoal investido na partnership e reitera que quase a totalidade do seu património e do da família está investido lado a lado com os limited partners.
Top-5 posições igual a 60% da carteira e cash 10% no fim do trimestre. Esta concentração reflecte a convicção do gestor nos high-conviction holdings (PDEX entrou para top-five durante o trimestre via re-rating de oportunidade). Cash acima do normal é articulado explicitamente como reflecting cautious view on political and economic uncertainty, alinhado com o padrão de drawdown_discipline observado em Lane A managers.
O gestor descreve a Jonagold como uma carteira deliberadamente concentrada e de beta elevado, construída para investidores que aceitam a volatilidade. Assume que oscila mais do que o mercado e trata essa turbulência como o bilhete de entrada para ganhos superiores de longo prazo. A concentração na Upstart é apresentada como expressão máxima desta convicção.
Hardt revisita a filosofia de investimento da Concentrated Value: identificar empresas de alta qualidade — vantagens competitivas duráveis, retornos elevados, balanços sólidos, gestão pró-accionista — e investir apenas quando transaccionam com desconto acentuado à estimativa de valor intrínseco. Essa margem de segurança protege capital e sustenta a venda disciplinada quando o preço excede o topo do intervalo de valor.
Polen articula concentrated portfolio of 20-30 companies. Re-evaluation intelectualmente honesta de NVIDIA e Broadcom (after 2,5 anos sem detenção) ilustra evolution willingness when facts change. Iniciações, saídas e additions/trims executados em multiple posições durante o trimestre demonstram active capital allocation.
Kupperman descreve o livro a correr com exposição reduzida e ênfase desproporcional em equities internacionais com tailwinds próprios, menos expostas ao caos do mundo desenvolvido. Articula explicitamente a opção por manter excess liquidity como custo de oportunidade aceitável face ao tail risk do rout que antecipa. Reconhece que durante o crash "pretty girls also go splat" — mesmo as posições defensivas levarão danos. A grande posição em US Treasury futures é apresentada como ticking bomb gerido com stops apertados, capturando a panic buying típica de crashes.
Chan descreve uma construção deliberada da carteira que combina posições núcleo já comprovadas como inevitabilidades — Carvana, Royal Caribbean, Amazon e Brunello Cucinelli — com investimentos ainda debatidos pelo mercado, que tardam a impor a sua inevitabilidade, como Cogent, RH, e.l.f. Beauty e Paymentus. As posições núcleo devem ancorar a carteira com compounders capazes de mais de 20% de crescimento anual; as debatidas oferecem TIR potencialmente superiores se a investigação do fundo se confirmar.
O gestor reafirma a concentração como característica intencional do mandato Rowan Street, descrevendo o portefólio actual como o mais focado e robusto desde a fundação. Identifica nove core holdings sorted by weighting e articula que a carteira está ancorada num pequeno grupo de empresas excepcionais alinhadas com world-class owner-operators. Reforça que a meta editorial não é a dimensão do fundo mas a qualidade do alinhamento com partners de longo prazo.
A estratégia é uma carteira concentrada de acções norte-americanas, com menos posições do que o S&P 500. O gestor enquadra a concentração em quinze negócios de qualidade como a fonte do potencial de valorização nos próximos cinco anos.
A gestora recorre à analogia da revolução do lançamento de três pontos no basquetebol para enquadrar a sua abordagem: uma carteira ampla e diversificada que replica os pesos sectoriais do índice é o jogo tradicional de dois pontos; a abordagem concentrada em EGCs — empresas escaláveis e inovadoras com vantagens competitivas profundas e sustentáveis — é a ofensiva de três pontos, de menor taxa de acerto mas maior valor esperado. Reconhece que o investimento concentrado pode ser desconfortável quando indústrias não detidas registam rallies temporários, mas reafirma a convicção de que a disciplina recompensa quem mantém o rumo.
O gestor sublinha que detém uma carteira concentrada que não se parece com os índices, com um Active Share de 97,5% — apenas 2,5% de sobreposição com o mercado. O objectivo de 25 a 30 posições é mantido mesmo com uma equipa e um universo de empresas seguidas maiores. O gestor aceita que esta concentração implica atrasar frequentemente o mercado, por vezes de forma significativa, como característica intrínseca da abordagem.
Vision opera com 27 posições após a entrada de Cloudflare em Setembro. Rotatividade zero — vendeu zero acções no trimestre. Eugene Ng é o segundo maior investidor no fundo e indica continuar a reinvestir capital próprio. AUM cresceu aproximadamente 1,8x desde a inauguração (Outubro 2024), com metade vinda de ganhos de capital e metade de novas entradas. Investidores iniciais foram 25; somaram-se 9 ao longo do primeiro ano. Filosofia QGARP — quality-growth a preço razoável.
Novo Nordisk foi seguida durante toda a existência do fundo (mais de 21 anos) sem entrada — paradigma de paciência disciplinada antes de decidir o sizing. Marex era da rede de relacionamentos do gestor com compreensão prévia do negócio. A estrutura concentrada permite alocar capital significativo para três entradas simultâneas sem fragmentação da carteira.
D'Agnillo articula explicitamente que o fundo detém raramente mais de cinco posições simultaneamente, segue cada negócio profundamente e só investe tempo em empresas onde está disposto a tomar posição substancial com convicção para adicionar em fraqueza. Avisa que haverá períodos prolongados de inactividade, poucos trades, e aceita volatilidade de curto prazo em troca de compounding tax-efficient de longo prazo. Esta concentração explica a magnitude do desempenho relativo no T2 2025.
Shah defende explicitamente a concentração da carteira em ideias de alta convicção e enquadra desempenho lumpy em janelas curtas como consequência aceitável. Articula precedente: períodos de underperformance sementam outperformance subsequente. Sustenta que holdings continuam a expandir lucros, margens e reinvestimento de longo prazo, sendo detidas para vários anos e não para trades de 6 meses — disciplina temporal alinhada com convicção bottom-up.
Daniel divulga que ~66% do portfolio está em empresas com market cap abaixo de $500M e que o top 5 representa ~60% da carteira. Refere que a concentração "has decreased since our last update and is once again in a more comfortable range", sinalizando que a concentração é intencional mas gerida dentro de bandas. Pillar 8 directional.
Os parceiros reiteram que portefólios concentrados convicção-pesados são desenhados para outperform market growth rates ao longo de um investment cycle. Conviction weighting process — combinando estimativas de growth, profitability e valuation — é central à estratégia e aditivo a retornos ao longo do tempo. Empresas escolhidas pela combinação de high profit margins, strong balance sheets e geração consistente de cash flow; consideram que tais qualidades resistem em condições macroeconómicas desafiantes e isolam-nas de risco tarifário. No International Fund, 88% das empresas que reportaram resultados no trimestre estiveram em linha ou acima do consenso; no Global Fund, 91%.
Como Fund concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth operou com 30 investimentos em 30/06/2025, com top 10 a representar 57,2% do NAV e top 5 (SpaceX, Spotify, Tesla, Guidewire, IDEXX) a somar 35,0%. A gestora articula um portefólio equilibrado de negócios não-correlacionados distribuído por quatro categorias — Disruptive Growth (40,8%), Core Growth (22,2%), Real/Irreplaceable Assets (19,6%) e Financials (15,2%) — desenhado para reduzir risco e operar a aproximadamente 80% da volatilidade do mercado. Quality metrics superiores ao benchmark com menor alavancagem financeira.
No final do segundo trimestre, o Fund tinha 43 unique companies e $1,65B em AUM, com top 10 a representar 56,3% do NAV. Largest market cap holding $3,9T (NVIDIA), smallest $500M. Median mcap $46,4B, weighted average $1,2T — Morningstar classifica como U.S. Large Growth. Fund teve positive inflows YTD. Concentração foca-se em secular growth e innovative businesses across market caps, com bulk no large-cap zone. High-conviction approach e ênfase em secular megatrends.
Schwartz reconhece que os retornos são lumpy devido à concentração da carteira e que os drawdowns são fonte de consternação no curto prazo. O short book foi responsável por pouco mais de metade do mark to market negativo do trimestre, mas o gestor argumenta que esse padrão é temporário e que historicamente o livro curto permitiu recuperar terreno de forma dramática — como em 2022, ano de +12% com o mercado a cair 18%. A mensagem central é de paciência: sabe o que detém, é sóbrio e objectivo no raciocínio e espera fazer bem nos próximos anos.
Scott reafirma a tese de portfolio concentration ao caracterizar a carteira como reasonably concentrated. As top six holdings (BNED, CELH, GENI, MGNI, MOD, PAR) mantêm-se consistentes com o T1 2025 e MGNI sozinha representa mid-teens weighting em acções comuns plus call options. Scott sinaliza alinhamento de interesses ao reportar que a overwhelming majority do seu património investível está alocado ao lado dos investidores.
As sete maiores posições representam 80% do capital. No ensaio dos cinco anos, Wilk defende que o progresso ao construir uma firma de investimento é subtractivo, não aditivo: foco intenso num pequeno número de negócios de qualidade, sem diversificar por dezenas de sectores ou geografias e sem negociar para dentro e fora das posições. Argumenta que aprofundar o círculo de competência, em vez de o alargar, inclina as probabilidades a favor.
A natureza concentrada da carteira impõe disciplina de saída: Liu articula que não há espaço para empresas que não operam ao seu pleno potencial. A liquidação de SmartRent ilustra a regra — apesar de acreditar que o negócio é fixable e que a empresa atingirá profitability, a falta de sense of urgency da gestão e o churn de liderança levaram a realocar o capital para oportunidades mais atractivas, observando a situação de fora.
Polansky explicita que mais de 80% do net asset value está investido nos cinco maiores nomes, que o fundo detém apenas dez posições no total e que mantém um cesto de shorts oportunísticos. A justificação implícita é a convicção nos cinco arquétipos proprietários — Underdog, Babushka Doll, Social Pariah, Ugly Duckling e Doubted Champion — e a aceitação de retornos lumpy e non-conforming ao índice como custo da concentração. A própria carta enquadra a volatilidade resultante não como risco mas como o preço da convicção. Pillar 8 directional theme.
Deal abre a actualização de carteira com Buffett — quase ninguém enriqueceu com a sétima melhor ideia — e afirma estar num negócio que recompensa o foco, porque o grosso dos ganhos de uma vida vem de apenas algumas ideias. No trimestre vendeu um conjunto de posições toe-hold que nunca evoluíram para posições plenas; embora vendidas com ganhos sólidos, os negócios revelaram-se mais medíocres e desafiados do que esperava. Não houve alterações às posições nucleares.
"Microcap investing offers extraordinary opportunity precisely because of its large outcome dispersion — something rarely found in established firms." Bastian aceita explicitamente volatilidade elevada como trade-off estrutural: "Our concentrated portfolio magnifies individual stock impacts. We accept heightened volatility in pursuit of exceptional returns." Convicção mantida nas primeiras 3,5 anos do fundo apesar de drawdowns.
Kelley assume e defende a concentração extrema: onze posições, com as três maiores mais a liquidez a representarem 63% dos activos e as duas maiores cerca de 30%. Argumenta que uma carteira tão concentrada não se parecerá com nenhum índice na maioria dos anos, mas foi precisamente essa diferenciação que construiu o track record. Com yield de 6,7% e 22% em caixa, considera-se bem posicionado para gerar retornos decentes ou ser mais agressivo.
No fim do trimestre as cinco maiores posições representavam cerca de 65% da carteira. A CCRD tinha crescido até cerca de 25% do portfolio antes do fecho do trimestre, ampliada por doubling da posição durante a queda de final de 2023 e início de 2024 — convicção que foi substancialmente recompensada pela venda anunciada à Euronet. O gestor sinaliza que a posição em EEFT pós-deal será bem menor, normalizando a concentração.
Rhodes pede aos parceiros uma visão de longo prazo, como num imóvel ou empresa privada sem avaliação trimestral volátil. A estratégia assenta em 10 a 20 posições para aproveitar ideias escassas, com foco permanente na margem de segurança e em julgamento independente. A IA transforma o custo fixo do trabalho de conhecimento em variável, permitindo correr uma estrutura magra.
McIntyre defende uma carteira muito mais concentrada do que a da maioria dos fundos, citando o aforismo de Buffett de que ninguém enriqueceu com a sua oitava melhor ideia. As cinco maiores posições representam cerca de 85% dos ativos. Reconhece o custo desta opção, com maior volatilidade de curto prazo em períodos de turbulência, mas considera a concentração, aliada à selecção de títulos, um motor central do sucesso de longo prazo.
Top-10 holdings representam 76% do portfolio com turnover anualizado de ~18%, implicando holding period médio >5 anos. Macken enquadra paciência e estruturas como diferenciação face à maioria dos market participants focados no curto prazo. Articula explicitamente os objectivos de "asymmetric portfolio payoffs" — significant upside com limited downside — via concentração em advantaged businesses.
Polen articula portfolio construído ao longo do espectro de quality growth: desde stable compounders (steady, predictable, low double-digit crescimento de resultados) até open-ended growth businesses (large, expanding addressable market). Evitam highly cyclical businesses. Quality orientation, valuation discipline e diversification foram headwinds no T2 mas mantêm-se como vantagem estrutural para long-term compounding e downside protection. Track record de 14,3% gross annualizado em quase 37 anos articulado como vindicação.
Em Maio, após múltiplos trimestres de retornos frustrantes, Kupperman decretou um hard reboot — reduziu dramaticamente a exposição da carteira e afastou-se dos mercados durante a maior parte de dois meses. Regressou em Julho com mente clara e o mandato de reentrar lentamente, aguardando trends inflectivas com set-ups perfeitos. O livro fechou o trimestre com aproximadamente 40% em caixa, que é descrita como a vantagem competitiva do momento. O modelo two-legged (core + Event-Driven) tem-se demonstrado descorrelacionado entre os seus dois eixos — quando um falha, o outro tende a brilhar. Em cenário de mercado volátil, Kupperman planeia alocar mais capital ao Event-Driven, onde já regressou e gera retornos decentes.
Chan apresenta o modelo de árvore de decisão como o quadro primário para dimensionar posições: prefere mapear o percurso de cada empresa pelos ramos da árvore a usar alvos rígidos de melhor caso, caso base e pior caso. As posições devem crescer à medida que sobem para os ramos superiores, com maior cautela quando caem para os inferiores ou quando o preço se adianta aos fundamentais. A filosofia de concentração e liquidez reforça o princípio — deixar correr os vencedores excepcionais, não aparar reflexivamente, com banda-alvo de 5-30% do NAV e a Carvana a tender para a casa dos 20%.
Pillar 8 directional. Kokemor articula que aproximadamente 70% do portefólio está em empresas detidas há quase 3 anos, coincidindo com os primeiros meses da Right Tail. Explicita que isto não é métrica gerida — é outcome natural de owning quality businesses com criação de valor ao longo do tempo, e alinhado com underwriting a 3+ anos. Bullish forte como endorsement da concentração temporal como produto da filosofia, não como input deliberado.
O gestor caracteriza o portefólio actual como o mais focado e robusto desde a fundação em 2015. Identifica nove core holdings sorted by holding period, ancoradas em world-class entrepreneurs e owner-operators. Meta e Spotify, detidas há mais de sete anos, são apresentadas como referências do que a abordagem persegue desde o início. A meta editorial não é a dimensão do fundo mas a qualidade do alinhamento com partners de longo prazo — ambição declarada de escalar para mais de 100 milhões de dólares de AUM com partners alinhados, um de cada vez.
Baron articula explicitamente a concentração de capital nas oportunidades mais convincentes — "circling the wagons" — com as dez maiores posições a representarem 74,8% dos activos e sete das dez a serem lideradas por fundadores ou com participação familiar e de insiders significativa. A melhoria de qualidade da carteira onde a valorização permite e a inclinação para histórias de crescimento secular acompanham a tese de concentração.
A estratégia é uma carteira concentrada de acções norte-americanas, com menos posições do que o S&P 500. O gestor enquadra o foco resoluto na qualidade e no crescimento dos negócios participados como a fonte de resultados sólidos no longo prazo, mesmo perante a agitação de curto prazo das cotações.
A carteira detém apenas dez negócios, com as seis maiores posições a valerem cerca de 80% e detidas há muitos anos. O gestor defende que «quem compra bem tem de ficar quieto para correr depressa» e que a inacção é uma arma deliberada do seu arsenal. A concentração e a baixíssima rotação são centrais à estratégia, com a Índia já perto de 20% do total.
A gestora reafirma a sua filosofia de reunir uma carteira compacta de EGCs e de ter a paciência e a tolerância necessárias para deixar o seu crescimento compor no longo prazo, gerando retornos superiores. Recusa investir com base em previsões top-down, focando-se nos fundamentos das empresas que pode conhecer. Recorda que reposicionou a carteira para a abordagem EGC a 31 de Dezembro de 2019 e mostra-se entusiasmada com o universo de oportunidades muito para além dos índices, bem como com a capacidade das suas EGCs de capitalizarem as próximas fases da IA e de outras tecnologias disruptivas.
Vision encerra o trimestre com 26 posições, ~93% investido e rotatividade zero (vendeu zero acções). Eugene Ng espera turnover médio inferior a 10%. Vision tem watchlist de "higher conviction" companies mas não adicionou novas posições no trimestre — mantém standard alto para novas adições, exigindo serem accretive em vez de dilutive. O gestor caracteriza-se como business-focused investor em vez de price-focused. Os retornos a longo prazo decorrem dos retornos fundamentais dos negócios subjacentes (receitas, lucros, fluxos de caixa livres), e não de alterações em múltiplos de valuation. Drawdown sem reembolsos, inflows oportunistas — caracteriza-se a qualidade da base de investidores como força estrutural ("we are only as strong as the quality of our capital base").
Gladiš caracteriza o portfolio como dominado por empresas construídas para navegar tempestades — a metáfora dos navios. A shopping list estruturada de cerca de 100 empresas com valores intrínsecos calibrados é o filtro disciplinador da concentração. Os reforços do trimestre em dez empresas representam metade do portfolio, evidenciando a estrutura concentrada.
D'Agnillo reafirma a estratégia integral: portefólio concentrado de small/micro caps com vantagens únicas e activos tangíveis (imobiliário licenciado, marinas, royalties minerais), evitando software, finance e insurance. Só investe tempo em empresas onde está disposto a tomar posição substancial com convicção para adicionar em fraqueza. Avisa que haverá longos períodos de inactividade, poucos trades, e raramente mais de 5 empresas em simultâneo, aceitando volatilidade de curto prazo em troca de compounding fiscal-eficiente de longo prazo.
O gestor consolidou o portfólio em 32 das suas maiores convicções (de 33 no final de 2024), com as dez maiores a representar 59,0% e as vinte maiores 85,7% dos activos. Defende que o portfólio está em melhor forma do que à entrada de 2022, com valuations mais palatáveis.
Como Fund concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth detinha 28 investimentos em 31/03/2025, com top 10 a representar 56,7% do NAV. O portefólio organiza-se em quatro categorias — Disruptive Growth (40,8%), Core Growth (21,9%), Real/Irreplaceable Assets (18,6%) e Financials (15,9%). A rotação média a três anos foi de 8,8%, equivalente a um período médio de detenção superior a 11 anos, contra os 16 meses do fundo mid-cap growth médio. Quality metrics — crescimento de vendas, margens e retornos sobre capital — superiores ao benchmark sustentam retornos ajustados ao risco.
O gestor descreve uma carteira concentrada cujo short book, composto por negócios com estruturas de capital frágeis e sem pricing power, permitiu jogar à ofensiva e amortecer o drawdown face aos índices. Schwartz sublinha que quem pondera juntar-se à Partnership deve ter um horizonte plurianual, pois essa é a natureza do veículo. A mensagem é de sobriedade e objectividade: sabe o que detém e espera fazer bem nos próximos anos apesar do ambiente macro-económico incómodo.
O gestor subiu a caixa para cerca de 22% durante Março, reduzindo a concentração da carteira e retendo opcionalidade num ambiente incerto. Articula uma estrutura de perda máxima onde cada posição é dimensionada pela perda potencial aceitável; quando o risco de queda aumenta, reduz o tamanho. Reconhece que a concentração maximiza o valor das melhores ideias, mas que em regimes de aversão ao risco amplifica o risco de quedas abruptas de acções individuais, mesmo em negócios sólidos.
A carteira fechou o trimestre com sete posições longas e 12% de caixa, com as quatro maiores — Interactive Brokers, Uber, Northeast Bank e Alphabet — a representar cerca de 95% da exposição accionista e nenhuma outra posição acima de 2,5% do valor. Os updates do trimestre são uma revisão sistemática da exposição de cada um destes pesos às tarifas, concluindo que o conjunto está altamente isolado dos impactos adversos da guerra comercial.
"You may have noticed us consolidating the number of positions we owned in Q1. In turbulent times, I think it's best to keep a smaller number of names in the portfolio that we know best, making it easier to react to rapid news flow." Articulação directa de portfolio concentration como resposta a regime de elevada volatilidade — manter circle of competence apertado e capacidade de reacção rápida.
No fim do trimestre três acções rondavam posições de 15% e cinco acções representavam 70% da carteira. O gestor assume a concentração como traço estrutural de uma carteira de small e micro-caps, aceitando que a volatilidade do preço impacta os resultados — como sucedeu no 1T25 (e continuava no 2T, embora em alta). A convicção concentra-se nas posições materiais RSSS, QRHC e CCRD.
O gestor reafirma a Jonagold como carteira deliberadamente concentrada e de beta elevado que supera nos bons tempos e fica para trás nos maus. A volatilidade é tratada como o preço de admissão para retornos excepcionais, a convicção não espera pelo consenso e o risco é gerido com venda de opções cobertas — cujo prémio atingiu um máximo histórico no trimestre — sem nunca fingir que pode ser eliminado.
O gestor resume o trimestre numa fórmula directa: somos concentrados, por isso podemos por vezes ser voláteis, mas continuo a gostar muito do que detemos. As cinco maiores posições representam cerca de 80% dos activos e o desempenho inferior é tratado como custo recorrente da estratégia, não como falha de tese. McIntyre sublinha a dependência da confiança dos parceiros nestes períodos, nota que a confiança é finita e reafirma o potencial de valorização significativo da carteira.
Política explícita de alocação: a maioria do capital está alocada às seis a oito melhores ideias. Métricas look-through declaradas: 6,4x FCF a três anos, crescimento low double-digit nessa data, retorno pós-impostos sobre capital tangível médio de 20%, balanços com pouca ou nenhuma dívida e insider ownership médio de 19% — gestores alinhados com os parceiros do fundo.
A filosofia de novas posições evoluiu desde os primeiros anos da Recurve: começar em torno de 5-6% e deixar escalar à medida que a confiança nos fundamentais aumenta, reservando pesos acima de 10% para as melhores e mais fiáveis empresas. O trimestre trouxe as duas primeiras adições núcleo desde 2023 — e.l.f. Beauty e uma posição ainda não divulgada — financiadas pela redução da Wayfair e aparos no meio da carteira. A Carvana permanece excepcionalmente grande, com o desempenho relativo a empurrar o peso para cima, dinâmica que o gestor acompanha.
Rowe afirma que o fundo se tornou ainda mais concentrado desde o último trimestre, dirigindo a carteira às apostas de maior confiança, ao mesmo tempo que removeu toda a alavancagem. A concentração torna a volatilidade mais extrema — não será invulgar ver grandes quedas e grandes subidas — mas é apresentada como o motor da capacidade de separar os retornos do mercado. A confiança na direcção da carteira é descrita como muito superior à de há um ano, com o terceiro ano potencialmente o melhor do fundo até à data.
Vision reafirma-se como investidora e proprietária de longo prazo de negócios: não negoceia as empresas que detém e considera que tentar antecipar o mercado comprando barato e vendendo caro é "a fool's errand". A rotatividade zero (baixa) do portfolio reflecte o objectivo. O processo de investimento apoia-se em memos de 6 páginas inspirados na Amazon — 15 escritos em 6 meses, sete novos no trimestre (Pro Medicus, Palantir, Nu Holdings, MercadoLibre, Shopify, Amazon, JD.com) — com ênfase crescente nos aspectos qualitativos: história, contexto, gestão e cultura. Crescer devagar e bem é preferível a crescer depressa e mal — a analogia das árvores com madeira densa que envelhecem com força.
O gestor caracteriza o portfolio como conjunto de empresas seleccionadas individualmente após anos de seguimento, com holding period medido em anos. O activismo trimestral é aplicado a um número limitado de posições, demonstrando concentração combinada com selectividade rigorosa.
No final do trimestre, 20 títulos representavam mais de metade do peso da carteira e 40 títulos cerca de 80% do peso total. As gestoras tornaram deliberadamente a carteira mais concentrada nos títulos cujo perfil de risco-retorno consideram excepcional, afirmando-se confiantes em deter estas empresas de elevada qualidade em posições maiores.
O critério primário de sucesso é gerar retornos absolutos ajustados ao risco ao longo de um ciclo completo, em vez de replicar ou superar um índice. A construção diverge significativamente dos índices populares. Durante a queda, Sivia concentrou a carteira nas cinco maiores posições: cesta de royalties em metais preciosos, NFI, Endava, Nu Holdings e EPAM.
O Aoris detém apenas 15 negócios e mede a qualidade do processo por duas métricas desde a constituição do fundo: uma taxa de sucesso de 64% (27 de 42 acções superaram o índice no período de detenção) e uma taxa de participação no pior quintil do mercado de apenas 2,5% (uma única acção em 42). A concentração reflecte convicção e um círculo de competência estreito, com cerca de quatro alterações de carteira por ano.
Como a IA alarga o leque de desfechos possíveis entre sectores e dentro deles, Patel pondera operar no topo do intervalo-alvo de 15-20 nomes e reduzir a alocação máxima por posição (hoje cerca de 10%) em algumas centenas de pontos base. A IA também lhe permite cobrir áreas antes evitadas por serem demasiado técnicas, como a cadeia de semicondutores.
Top 5 representa ~55% do portfolio e ~58% está em empresas com market cap inferior a $250M. O turnover de 2024 foi deliberadamente mais elevado do que em 2023: trimming de Bel Fuse e Turning Point Brands perto do fair value e substituição de ideias de menor convicção por nomes de maior qualidade. Daniel considera o portfolio numa posição muito mais forte.
O fundo é construído de baixo para cima, com a qualidade das ideias e o nível de convicção a determinar a dimensão de cada investimento. No final de 2024, as dez maiores posições representavam 58,8% e as vinte maiores 84,4% dos activos, com 33 investimentos no total. A rotação foi de 26,8% no ano.
Fundo concentrado e non-diversified, o Baron Focused Growth detinha 30 investimentos em 31/12/2024. A rotação média a três anos foi de 11,35%, equivalente a um período médio de detenção de quase nove anos, contra os 16 meses do fundo mid-cap growth médio. Embora focada, a carteira é diversificada por sectores e afasta-se materialmente do benchmark: 39,5% em Consumer Discretionary (vs 14,1%), sem exposição a Energy, Materials, Consumer Staples ou Utilities, e apenas 5,1% em Health Care (vs 20,6%). As participadas exibem crescimento de vendas, margens e retornos sobre capital superiores ao benchmark, ajudando a limitar o risco da carteira focada.
Como fundo non-diversified, o Baron Partners detinha 21 investimentos em 31 de Dezembro de 2024, com o top 10 a representar 90,7% do total de investimentos, market cap mediano de $23,7 mil milhões e leverage de 12,3% usado para amplificar retornos. Tesla isolada representava 41,3% dos investimentos (cerca de 41% dos activos do fundo segundo o risk disclosure) e SpaceX 15,1%. A gestora procura um portefólio de não mais de 30 títulos diversificado por sectores GICS, mas com o top 10 a representar uma porção significativa dos activos, investindo em negócios que acredita poderem duplicar de valor em cinco ou seis anos.
No fecho, o gestor reafirma a filosofia concentrada — um número reduzido de participações pode gerar valor substancial nos próximos anos — e reconhece que nem todas as decisões correrão como esperado. Compromete-se a distinguir melhor quais os «bebés deitados fora com a água do banho» a perseguir e a reconhecer mais cedo quando os investimentos não seguem a tese original, mantendo investimentos pessoais substanciais nos nomes da carteira.
O gestor argumenta que todos os investidores estão hoje concentrados — incluindo os indexados, dado o peso das dez maiores empresas — e assume a concentração deliberada do portefólio em empresas com forte presença de fundadores, «right to win» em indústrias com retornos de capital atractivos e receitas visíveis ou contratadas, a preços com três a quatro vezes mais lucros por dólar investido do que o índice.
A descrição do composite articula explicitamente uma carteira limitada a 25-40 empresas estrangeiras de grande capitalização (acima de $5 mil milhões), seleccionadas com abordagem de dono de negócio. O fact sheet evidencia a disciplina: 33 posições, quota activa de 96% e dez maiores participações a representarem 42,2% do portfólio.
A descrição do processo articula explicitamente uma carteira de 20-30 empresas, com posições iniciais de 2-4%, horizonte de 3 a 5 anos e rotação média de 20-40% ao ano. O fact sheet evidencia a disciplina: 30 posições, quota activa de 93% e dez maiores participações a representarem 45,7% do portfólio.
A descrição do processo articula explicitamente uma carteira de 30-40 empresas, com posições iniciais de 1-3%, horizonte de 3 a 5 anos e rotação média de 20-40% ao ano. O fact sheet evidencia a disciplina: 30 posições, quota activa de 99% e dez maiores participações a representarem 41,6% do portfólio.
A carteira concentra-se em quatro nomes com pesos divulgados de 24,1% (Burford), 24,4% (Silicon Motion), 25,1% (Kingsgate) e 17,0% (Valeura) — mais de 90% do fundo. O gestor vive e respira estas acções diariamente e reafirma a filosofia de que aceitar volatilidade de curto e médio prazo em poucas teses estudadas em profundidade é o caminho para ganhos estáveis de longo prazo, apoiado em Position Papers e actualizações anuais detalhadas.
Quando a gestora apoia empresas, fá-lo com entusiasmo em dimensão e duração: apenas 10 empresas compõem mais de 40% do portefólio, o período médio de detenção é de seis anos e algumas posições estão em carteira desde a fundação há 20 anos. Em 2024 entraram oito novas posições (Assa Abloy, Adyen, Agilent, ASML, TSMC, Visa, H World, Workday), todas com rating Aligned na avaliação SDG.
As duas cartas anteriores centraram-se no adágio «the big money is in the waiting» e o quarto trimestre trouxe a recompensa: mais um «chunk» de retornos, com cerca de 13% no trimestre e mais de 27% no ano. Só a KKR pertence ao S&P 500 (0,20% do índice), pelo que a carteira não tem praticamente sobreposição com o mercado. As maiores posições são revisitadas à luz da pergunta de Chuck Royce — «will the company get there?» — privilegiando a capacidade de sobreviver e prosperar sobre o desconto exacto embutido no preço de compra.
«Pescar onde os peixes estão»: o investidor não precisa de compreender todas as empresas nem de prever o macro; precisa de poucas oportunidades raras dentro do círculo de competência. Munger leu o Barron's durante cinquenta anos e encontrou uma única ideia, que multiplicou dezenas de vezes.
O gestor procura "five-year doubles" (~15% anualizado), alvo que informa um peso-alvo de 15% por posição, já que o impacto de uma acção que duplica equivale ao seu peso inicial. No fim do trimestre três acções rondavam os 15% (+/-5%) e as cinco maiores representavam 70% da carteira. São guias, não âncoras: um peso de 15% só é apropriado onde preço e crescimento esperado se alinham com elevada confiança. A actividade é baixa — a última nova posição foi adicionada no 1T23 (MTRX, MAMA) — mas o gestor antecipa mais novas posições em 2025.
Sanchez rejeita a dicotomia entre carteiras extremamente concentradas e extremamente diversificadas: o Growth tem 32 posições, mas as 7 maiores representam mais de 50% do capital e as 25 menores pesam em média 1,9%. Os resultados de 2024 validam a construção — os maiores ganhos vieram do topo do portefólio, mas mesmo sem o maior ganho individual a carteira teria batido o S&P 500.
A carteira concentra-se em cinco posições principais com baixa rotação ao longo dos últimos anos. Roller alerta para o risco de os investidores se habituarem a pequenas mudanças trimestrais e perderem a transformação cumulativa das empresas, usando a CTT como exemplo. Defende a reavaliação objectiva e frequente das teses e admite que a deriva de tese pode ser apropriada quando assenta numa reanálise rigorosa.
As cinco maiores posições — a SHC, o cabaz de piscinas, a SEG, a GTX e a STHO — representam cerca de 76% dos activos, com exposições de 111% longas, 13% curtas e 98% líquidas. McIntyre trata o desempenho inferior como custo recorrente da estratégia, não como falha de tese, e reafirma que o melhor momento histórico para investir com ele foi após períodos de fraco desempenho. Cita o princípio fundador de que não se pode superar o mercado sem ser diferente.
A carta confirma a filosofia concentrada do fundo: as dez maiores posições representam aproximadamente 80% do portfolio em 31 de Dezembro de 2024. A concentração reflecte a convicção elevada num conjunto restrito de compounders de alta qualidade, com a ThredUp a entrar como a posição mais recente do top 10. McNamee mantém este enquadramento como deliberado, não como risco a mitigar.
O fundo sempre empregou uma estratégia concentrada, que Kupperman defende como a única fonte de outperformance, ao custo de maior volatilidade em períodos curtos — como ilustram os dois temas core, offshore e JOE, que somaram 46,1% do capital ao fim do ano e penalizaram os resultados. Em paralelo, e antecipando potencial movimento descendente em 2025, baixou a exposição ainda mais depois de anos a usar alavancagem e exposição líquida elevada, completou quase o culling de nomes pequenos e ilíquidos, adicionou put spreads de prazo mais longo e prepara-se para procurar oportunidades do lado curto pela primeira vez em muito tempo. O Event-Driven continua a funcionar e receberá mais capital no ambiente volátil que prevê.
Com a Carvana a representar 38,4% da carteira, a Recurve está invulgarmente concentrada. Chan descreve esta concentração como deliberada e transitória: deixou a posição crescer organicamente para capturar o valor máximo do mal-entendido do mercado. Tenciona reequilibrar — não sair — quando a avaliação se aproximar do crescimento do free cash flow por acção, esperando que várias empresas de reserva entrem na carteira de forma mais diversificada. Cita a sua carta do 2T 2024, em que avisou que este nível de concentração não existiria para sempre e tornaria o desempenho mais volátil enquanto durasse.
O objectivo declarado no Owner's Manual é ter o fundo investido em 10 a 15 pequenas empresas de qualidade subseguidas. Huguley trata cada investimento como se comprasse a empresa inteira, com mentalidade de proprietário e horizonte de longo prazo. A concentração é apresentada como expressão directa de convicção e de profundidade de diligência, e não como tomada de risco descontrolada, suportada sempre por margem de segurança.
Após meses de rotação, Rowe afirma que a carteira finalmente estabilizou nas posições core e que a concentração aumentou em uma ou duas posições. Essa concentração eleva a volatilidade — não será invulgar ver grandes quedas e grandes subidas — mas é apresentada como o preço a pagar por apostas de elevada convicção que o gestor escolhe não vender, mantendo confiança extrema na viabilidade a médio e longo prazo. Sente-se na melhor posição desde o final de 2023.
A Rowan manteve as suas posições no mesmo grupo restrito de empresas centrais ao longo do período conturbado de 2021-2022, reafirmando a aposta na propriedade de longo prazo de um número reduzido de negócios excepcionais. A carta detalha as cinco maiores posições por peso — Meta, Spotify, The Trade Desk, Shopify e Topicus — notando que o top 5 não reflecte a totalidade das posições do fundo. As comissões de desempenho não são cobradas desde Junho de 2021, alinhando o gestor com os parceiros.
O gestor articula uma carteira de 23 empresas, acima das 21 do início de 2024, com objectivos estratégicos de 37% do capital para as cinco maiores posições e 57% para as dez maiores. Cita o ensinamento de Ace Greenberg sobre concentrar capital em ideias de elevada convicção em vez de sobre-diversificar.
O fundo principal iniciou o ano com 29 posições e terminou Dezembro nas 30 visadas, após quatro adições e três remoções. O gestor mantém este objectivo apertado mesmo com uma equipa e um universo de empresas seguidas maiores, deixando o aumento de escolha elevar a qualidade média e a exigência de valorização da carteira, em vez de a dispersar por mais nomes.
Gladiš revela que mais de 80% da carteira actual é descrita no novo livro Hidden Investment Treasures, com 15 ideias de acções individuais que representam o conjunto detido. A concentração é defendida como expressão de selecção rigorosa e convicção elevada, não como aversão a diversificar.
Desde o início, a White Falcon não gere a carteira com o objectivo de seguir ou superar um índice, mas sim de gerar retornos absolutos. A carteira de 22 posições divide-se em três categorias — Compounders, Value Now e Value Tomorrow — com pesos planeados mas largamente oportunistas e baseados nas avaliações. Sivia defende que os parceiros devem comparar resultados com o seu custo de oportunidade e avaliar a competência ao longo de pelo menos uma década.
This is a feature of the strategy, not a flaw.
"Isto é uma feature da estratégia, não um defeito."
Volatility does not concern me; permanent capital impairment does.
"A volatilidade não me preocupa; o impairment permanente de capital sim."
corporate insiders may know things that “the efficient market hypothesis” didn’t quite price in
"os insiders corporativos podem saber coisas que «a hipótese do mercado eficiente» não conseguiu incorporar no preço"
We are 100% long and are adding to that selling naked puts on names that insiders have made significant purchases
"Estamos 100% comprados e a reforçar, vendendo puts a descoberto em nomes onde os insiders fizeram compras significativas."
Since the inception of the Fund, we’ve owned 42 stocks. Of these, 27 have outperformed over the period they’ve been held in the Fund, giving us a success rate of 64%.
"Desde a constituição do fundo, detivemos 42 acções. Destas, 27 superaram o índice no período em que foram detidas, dando-nos uma taxa de sucesso de 64%."
Our concentrated, conviction-weighted portfolios are designed to outperform market growth rates over an investment cycle.
"Os nossos portefólios concentrados convicção-pesados são desenhados para superar taxas de crescimento de mercado ao longo de um ciclo de investimento."
As of December 31, 2025, our weighted average holding period was 18.6 years.
"Em 31 de Dezembro de 2025, o nosso weighted average holding period era de 18,6 anos."
The disposition was a portfolio construction decision and not reflective of reduced confidence in the business.
"A disposição foi uma decisão de construção de portefólio e não reflecte redução de confiança no negócio."
We aim to achieve diversification, despite this concentration, by investing in companies with unique characteristics that perform differently in different market environments.
"Procuramos alcançar diversificação, apesar desta concentração, investindo em empresas com características únicas que se comportam de forma diferente em diferentes ambientes de mercado."
While our returns can be lumpy, we make up ground quickly.
"Embora os nossos retornos possam ser irregulares, recuperamos terreno rapidamente."
We are in the early innings of a recognition of the underlying value in our portfolio.
"Estamos no início do reconhecimento do valor subjacente da nossa carteira."
We own multiple names that trade far below intrinsic value, and many could rise substantially from current levels and still would trade at material discounts
"Detemos múltiplos nomes que negoceiam muito abaixo do valor intrínseco, e muitos poderiam subir substancialmente dos níveis actuais e ainda negociariam com descontos materiais"
a 22-name equally weighted strategy caps any single winner, AI or otherwise, at roughly 5.5% of the portfolio.
"uma estratégia de 22 nomes equiponderados limita qualquer vencedor isolado, de IA ou outro, a cerca de 5,5% da carteira."
We continue to have more attractive ideas than capital.
"Continuamos a ter mais ideias atractivas do que capital."
given the overwhelming majority of my investable assets are invested alongside yours, we would never ask investors to assume risks we ourselves will not
"dado que a esmagadora maioria dos meus activos investíveis está alocada ao lado dos vossos, nunca pediríamos aos investidores que assumissem riscos que nós próprios não assumimos"
This holding, our largest position by size (at a mid-teens weighting in shares and supplemented by a small position of call options totaling less than 50 bps at cost), was the largest driver of returns in the quarter.
"Esta posição, a nossa maior por dimensão (com mid-teens weighting em acções e suplementada por uma posição pequena em call options totalizando menos de 50 bps no custo), foi o maior driver de retornos no trimestre."
A majority of life's errors are caused by forgetting what one is really trying to do.
"A maioria dos erros da vida é causada por esquecer o que se está verdadeiramente a tentar fazer."
We are coming off the starting line with three to four times the earnings for every dollar invested, and a growth trajectory that I expect will also prove to be higher than the broad index.
"Partimos da linha de partida com três a quatro vezes mais lucros por cada dólar investido, e uma trajectória de crescimento que espero venha também a revelar-se superior à do índice geral."
We utilize a business owner’s approach to investing, thoroughly investigating the economics of the business and the quality of the management team.
"Utilizamos uma abordagem de dono de negócio ao investimento, investigando exaustivamente a economia da empresa e a qualidade da equipa de gestão."
Purchase durable business franchises that are selling at a discount to their intrinsic value.
"Comprar franquias de negócio duráveis que estejam a transaccionar com desconto face ao seu valor intrínseco."
Purchase durable business franchises that are selling at a discount to their intrinsic value.
"Comprar franquias de negócio duráveis que estejam a transaccionar com desconto face ao seu valor intrínseco."
by being willing to endure some short-term and medium-term volatility, we thereby enable steady long-term gains
"ao estarmos dispostos a suportar alguma volatilidade de curto e médio prazo, tornamos assim possíveis ganhos estáveis de longo prazo"
Over the past year we have created a narrower, more concentrated portfolio that we believe is better than ever before.
"No último ano criámos um portefólio mais estreito e mais concentrado, que acreditamos ser melhor do que nunca."
We recently exited our stake in Gartner, because we worried that AI was already beginning to affect demand for its services.
"Saímos recentemente da nossa posição na Gartner, porque estávamos preocupados que a IA já estivesse a começar a afectar a procura pelos seus serviços."
attractive returns from here do not require heroic assumptions or perfect execution, only that the world continues to function as it already does
"retornos atractivos a partir daqui não requerem assunções heróicas ou execução perfeita, apenas que o mundo continue a funcionar como já o faz"
This tracking error is a feature of the strategy, not a flaw.
"Este tracking error é uma característica da estratégia, não uma falha."
He says there are two rules to fishing: the first is to fish where the fish are, and the second rule is to never forget the first rule.
Ele diz que há duas regras na pesca: a primeira é pescar onde os peixes estão, e a segunda é nunca esquecer a primeira regra.
This quarter reminded us why conviction requires patience measured in years, not quarters.
"Este trimestre lembrou-nos porque é que a convicção requer paciência medida em anos, não em trimestres."
The whole secret of investment is to find places where it's safe and wise to non-diversify.
"Todo o segredo do investimento é encontrar lugares onde seja seguro e sensato não diversificar."
The average U.S. equity holding period is approximately 10 months—a sharp contrast to the more than five years seen in the mid-1970s.
"O período de detenção médio de acções nos EUA é de aproximadamente 10 meses — um contraste acentuado com os mais de cinco anos observados em meados da década de 1970."
Investors have never really reconciled their ability to trade daily with the permanence of equity.
"Os investidores nunca conciliaram verdadeiramente a sua capacidade de transaccionar diariamente com a permanência da equity."
If you study how fortunes were built through stock market investing, you’ll find that they weren’t built through portfolios of 50 different companies.
"Se estudarmos como se construíram as fortunas no investimento bolsista, verificamos que não foram construídas com carteiras de 50 empresas diferentes."
the latest additions to our portfolio are characterized by shorter timelines, value that is underpinned by rock solid balance sheets and near term cash flows, and limited event path risk
"as adições mais recentes à carteira são caracterizadas por horizontes mais curtos, valor sustentado por balanços sólidos e cash flows de curto prazo, e risco limitado na trajectória de eventos"
However, if the YOLO-FOMO investing strategy(?), philosophy(?), dogma(?), whatever you call it, persists I’m sure we’ll struggle to keep up with the indices, just as we did in 2019 & 2020.
"No entanto, se a estratégia(?), filosofia(?), dogma(?) de investimento YOLO-FOMO, lhe chamem o que quiserem, persistir, tenho a certeza de que teremos dificuldade em acompanhar os índices, tal como aconteceu em 2019 e 2020."
We believe in an aligned operating model: The majority of our liquid net worth is invested pari passu.
"Acreditamos num modelo operacional alinhado: a maioria do nosso liquid net worth está investido pari passu."
We are fully aware of the risk Jonagold holds and have chosen to accept that as the price of admission for outsized returns.
"Estamos plenamente conscientes do risco que a Jonagold comporta e escolhemos aceitá-lo como o preço de admissão para retornos excepcionais."
The thesis that takes a stock from $10 to $20 may be different from the one that took it from $5 to $10.
"A tese que leva uma acção de 10 para 20 dólares pode ser diferente da que a levou de 5 para 10 dólares."
investors frequently miss the cumulative impact of a series of small changes over time
"os investidores frequentemente subestimam o impacto cumulativo de uma série de pequenas mudanças ao longo do tempo"
I believe we have the rare opportunity for substantially outsized gains with no realistic risk of permanent capital loss.
"Acredito que temos a rara oportunidade de ganhos substancialmente superiores sem risco real de perda permanente de capital."
For the third time in ten years, I have decided to size a position at more than 20% of the fund’s capital, though we have purchased put options which limit our total loss to under 20%.
"Pela terceira vez em dez anos, decidi dimensionar uma posição em mais de 20% do capital do fundo, embora tenhamos comprado opções de venda que limitam a nossa perda total a menos de 20%."
We seek to exploit long-duration market inefficiencies and deliver our investors sustainable longterm excess returns.
"Procuramos explorar ineficiências de mercado de longa duração e entregar aos nossos investidores excessos de retorno sustentáveis de longo prazo."
The most important quality a long-term investor can possess is not conviction alone, but rather the flexibility to act on it when the moment arrives.
"A qualidade mais importante que um investidor de longo prazo pode possuir não é a convicção isolada mas sim a flexibilidade para agir sobre ela quando o momento chega."
we argue that concentrated portfolios, especially in times of amplified change, shift probabilities toward the luck function and away from skill.
"defendemos que as carteiras concentradas, sobretudo em tempos de mudança amplificada, deslocam as probabilidades para a função da sorte e para longe da competência."
They are, in our view, market leaders with long growth runways, founder-led or highly aligned management teams, with the ability to compound value for many years to come.
"São, na nossa perspectiva, líderes de mercado com longas pistas de crescimento, equipas de gestão fundadoras ou fortemente alinhadas, com a capacidade de compor valor durante muitos anos."
While quarterly and annual results are important, we believe a strategy’s true effectiveness is measured over a full investment cycle.
"Embora os resultados trimestrais e anuais sejam importantes, acreditamos que a verdadeira eficácia de uma estratégia é medida ao longo de um ciclo de investimento completo."
Pelican Bay Capital Management believes that identifying a significant difference between the daily market value of a security and the intrinsic value of that security is what defines an investment opportunity.
"A Pelican Bay Capital Management acredita que identificar uma diferença significativa entre o valor de mercado diário de um título e o seu valor intrínseco é o que define uma oportunidade de investimento."
Most of our capital is allocated to our six to eight best investments.
"A maior parte do nosso capital está alocada às nossas seis a oito melhores ideias."
Portfolio’s expected earnings growth remains in the mid -to -high teens range over the coming five years
"O crescimento de resultados esperado do Portfolio mantém-se na gama mid-to-high teens nos próximos cinco anos."
we’re keeping equity exposures lower than normal and trying to be patient
"estamos a manter as exposições em equity abaixo do normal e a tentar ter paciência"
my approach is to anchor the portfolio with core positions that I believe can compound normalized earnings above 20% per year over the medium term and to round out the portfolio with interesting and more debated investments that could produce significantly superior IRRs if our research is proven correct.
"a minha abordagem é ancorar a carteira com posições núcleo que acredito poderem compor resultados normalizados acima de 20% ao ano no médio prazo e completar a carteira com investimentos interessantes e mais debatidos que poderão produzir TIR significativamente superiores se a nossa investigação se revelar correcta."
We have become even more concentrated since last quarter, making our volatility a little bit more extreme, but this concentration is targeted towards our most confident bets going forward.
Tornámo-nos ainda mais concentrados desde o último trimestre, tornando a nossa volatilidade um pouco mais extrema, mas esta concentração está dirigida às nossas apostas de maior confiança daqui em diante.
Concentrating capital more heavily in our best ideas—circling the wagons around the most compelling opportunities we can find.
"Concentrar capital mais fortemente nas nossas melhores ideias — cerrando fileiras em torno das oportunidades mais convincentes que conseguimos encontrar."
Increasingly, it provides investment opportunities in high-quality businesses
"Cada vez mais, a Índia oferece oportunidades de investimento em negócios de alta qualidade."
one who buys right must stand still in order to run fast
"quem compra bem tem de ficar quieto para correr depressa."
In basketball terms, Dassault is one of our three-point shooters—it might not always make every shot when others are driving in layups (cyclicals, energy, etc.), but over time we believe its durability should compound value for shareholders.
"Em termos de basquetebol, a Dassault é um dos nossos lançadores de três pontos — pode nem sempre acertar todos os lançamentos quando outros estão a fazer lay-ups (cíclicos, energia, etc.), mas, ao longo do tempo, acreditamos que a sua durabilidade deverá compor valor para os accionistas."
We believe basketball's three-point revolution offers an effective analogy for the performance of the International All Company strategy in 2025.
"Acreditamos que a revolução do lançamento de três pontos no basquetebol oferece uma analogia eficaz para o desempenho da estratégia International All Company em 2025."
Instead, we focus on the things we can know, such as the fundamentals of the marketplace model companies just discussed.
"Em vez disso, concentramo-nos naquilo que podemos conhecer, como os fundamentos das empresas de modelo de marketplace que acabámos de discutir."
We believe that by assembling a compact portfolio of EGCs like those and having the patience and tolerance to let their growth compound over the long term, we can generate outsized returns for investors.
"Acreditamos que, ao reunir uma carteira compacta de EGCs como aquelas e tendo a paciência e a tolerância para deixar o seu crescimento compor no longo prazo, podemos gerar retornos extraordinários para os investidores."
Our focus is never on short‑term performance.
O nosso foco nunca é o desempenho de curto prazo.