Q4 2024 · 15287 palavras · 7 Dez 2024 · Manager note
Em vez da habitual carta trimestral, Li Lu assinala o décimo aniversário do curso de investimento em valor da Universidade de Pequim com um discurso sobre o investimento em valor global na era actual. Diagnostica os bloqueios da China — desemprego jovem, deflação, perda de confiança do sector privado — e a reavaliação do papel dos EUA na ordem mundial, enquadrando-os como transição entre a civilização 2.0 e a 3.0. Defende que a riqueza é a quota de poder de compra na economia e que o investidor deve aceitar o macro e actuar no micro. Sistematiza seis princípios de investimento em valor e ilustra a disciplina com a BYD, detida há 22 anos apesar de seis quedas superiores a 50%.
Postura explicitamente macro-agnóstica: o macro existe objectivamente e só podemos aceitá-lo, enquanto o micro é onde podemos fazer a diferença. Li Lu discute extensamente o contexto macro chinês (deflação, desemprego jovem, crise imobiliária) e internacional (reavaliação do papel dos EUA na ordem global), mas recusa traduzi-lo em posicionamento direccional de carteira.
Reconhece a reavaliação fundamental do papel dos EUA como «âncora estabilizadora» da ordem global e os desafios que daí decorrem para a indústria chinesa, mas defende que «o maior mercado acabará por se tornar o único mercado»: apesar de barreiras, tarifas e restrições, os mercados voltarão a ligar-se através de terceiros e os conflitos temporários acabarão.
O investimento em valor nasceu em períodos de turbulência macro extrema (Graham na Grande Depressão, Keynes na guerra, Templeton em 1939) e é precisamente nesses ambientes que revela vantagem; após a crise asiática e nos mercados em baixa prolongada, o mercado estava «literalmente coberto de ouro».
Quedas de 50% são parte normal do investimento: a BYD caiu mais de 50% pelo menos seis vezes em 22 anos e a Berkshire três ou quatro vezes em sessenta anos. O princípio de não usar alavancagem existe precisamente para suportar uma queda de 50% de toda a carteira sem vender.
«Pescar onde os peixes estão»: o investidor não precisa de compreender todas as empresas nem de prever o macro; precisa de poucas oportunidades raras dentro do círculo de competência. Munger leu o Barron's durante cinquenta anos e encontrou uma única ideia, que multiplicou dezenas de vezes.
Os retornos de longo prazo vêm do valor criado pelas próprias empresas: companhias excepcionais com retornos sobre o capital acima da média conseguem compor valor intrínseco indefinidamente com o crescimento composto da economia moderna — a tese central herdada de Buffett e Munger.
Posição emblemática detida há 22 anos e usada como ilustração da disciplina de valor: a cotação caiu mais de 50% pelo menos seis vezes, uma delas mais de 80%, enquanto as vendas cresceram de mil milhões para perto de um bilião de yuans. Cada queda testa o círculo de competência; a empresa continua a crescer e a criar valor, sem ter atingido o seu limite.
In one year, BYD might have increased its value, yet its stock fell by 70%.
Num só ano, a BYD pode ter aumentado o seu valor e, ainda assim, a acção caiu 70%.
In investing, we must take the world as it is, not what we wish it to be or what we want it to be. It is what it is, take it.
No investimento, temos de aceitar o mundo tal como ele é, não como desejaríamos que fosse ou como queremos que seja. É o que é — aceitem-no.
He says there are two rules to fishing: the first is to fish where the fish are, and the second rule is to never forget the first rule.
Ele diz que há duas regras na pesca: a primeira é pescar onde os peixes estão, e a segunda é nunca esquecer a primeira regra.
the essence of wealth is the proportion of purchasing power in the economy, and the goal of value investing is to hold shares of the most dynamic companies in the most vibrant economies, thereby preserving and growing wealth
a essência da riqueza é a proporção de poder de compra na economia, e o objectivo do investimento em valor é deter acções das empresas mais dinâmicas nas economias mais vibrantes, preservando e fazendo crescer a riqueza
the macro environment is what we must accept, and the micro environment is where we can and should make a significant difference
o ambiente macro é aquilo que temos de aceitar, e o ambiente micro é onde podemos e devemos fazer uma diferença significativa
In one year, BYD might have increased its value, yet its stock fell by 70%.
Num só ano, a BYD pode ter aumentado o seu valor e, ainda assim, a acção caiu 70%.
Each significant price drop tests the boundaries of your circle of competence.
Cada queda significativa da cotação testa as fronteiras do círculo de competência.