Manole Capital Management · Q4 2024

Resumo editorial

Na última carta do ano, Warren Fisher reafirma a definição própria de FINTECH da Manole Capital — «qualquer coisa que utilize tecnologia para melhorar um processo estabelecido» — ilustrada por Virtu Financial e RB Global, beneficiadas pela inclusão nos índices S&P 600 e S&P 400. A carta percorre a batalha legal das comissões de intercâmbio, o consumo natalício recorde (dados de Square, Fiserv e Stripe), o endividamento crescente das famílias americanas e o ciclo de cortes da Fed. Fisher desvaloriza o impacto das eleições nos mercados, antecipa um ambiente saudável para as acções e o regresso dos «animal spirits» em fusões, aquisições e IPOs em 2025, mantendo disciplina de longo prazo e foco no fluxo de caixa livre.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish

Posicionamento claramente pró-risco: Fisher antecipa um ambiente de mercado saudável em 2025, nota que a Fed cortou taxas com o S&P 500 em máximos históricos — cenário em que, em 20 de 20 ocasiões, as acções estavam mais altas um ano depois — e argumenta que o actual bull market, iniciado em Outubro de 2022, pode durar mais do que muitos investidores pensam. Espera cortes graduais da Fed em direcção a 2,0% ao longo dos próximos anos, mantendo-se totalmente investido em empresas FINTECH de crescimento secular com fluxo de caixa livre.

Eventos referidos

Temas

Trajectória de cortes da Fed como vento de cauda

bullish saliency alta

A Fed cortou 50 pontos base em Setembro e 25 em Novembro, levando os Fed Funds para 4,50-4,75%, e o FedWatch da CME aponta para novo corte a 18 de Dezembro. Fisher espera normalização gradual em direcção a 2,0% e sublinha o histórico: quando a Fed corta com o mercado em máximos, as acções estavam mais altas um ano depois em 20 de 20 ocasiões. A inflação core PCE perto de 3% mantém-se «teimosa», mas a direcção é favorável.

Última milha do combate à inflação como a mais difícil
Fed data dependent independentemente de Powell continuar como presidente

Fluxos passivos e inclusões em índices

neutral saliency média

Os gestores passivos ajustam carteiras de imediato quando os índices actualizam constituintes, gerando subidas de um dia nas acções incluídas. A Virtu subiu 10% após a inclusão no S&P 600 e a RB Global 9% após a inclusão no S&P 400. Fisher usa os episódios sobretudo para ilustrar que a sua definição de FINTECH diverge da percepção do mercado — nenhuma das duas é considerada FINTECH pelo maior ETF do sector.

Definição própria de FINTECH vs. percepção do mercado

Compounding disciplinado e fluxo de caixa livre

bullish saliency média

Invocando a regra de Charlie Munger de nunca interromper o compounding desnecessariamente, Fisher descreve um livro longo de nomes detidos há anos ou décadas, com rotação baixa: reforçar em fraqueza temporária é «regar a planta», aparar posições sobre-estendidas é «dar um corte de cabelo». A geração de fluxo de caixa livre é princípio central — funciona como amortecedor financeiro e permite jogar ao ataque em recessões.

Gestão de pesos: trims e adds em vez de buy and hold absoluto

Regresso dos «animal spirits» em M&A e IPOs

bullish saliency média

Mercado favorável e taxas em queda devem reacender a actividade de fusões e aquisições e reabrir o mercado de IPOs em 2025. As firmas de private equity, cheias de capital e sob pressão para o aplicar, devem intensificar a concorrência por activos. O sector de pagamentos, com crescimento secular, balanços fortes e fluxo de caixa estável, é historicamente favorito para transacções — e o desempenho recente do fundo já beneficiou de algumas operações.

Pagamentos como sector favorito para consolidação

Posições

VIRT neutral conv. core manter

Virtu Financial

Accionista de longo prazo da Virtu Financial, criadora de mercado electrónica que encaixa na definição de FINTECH da Manole: usa tecnologia para transformar a negociação de acções, outrora feita em viva voz. Classificada pela GICS como financeira, foi adicionada ao S&P 600 no verão; as acções subiram 10% após a inclusão, contribuindo para o ganho de 85% no ano.

"Back to our definition of FINTECH, we believe that Virtu is “using technology” to change how equities get traded. Like a modern-day version of old school market makers."

"Voltando à nossa definição de FINTECH, acreditamos que a Virtu está a «usar tecnologia» para mudar a forma como as acções são negociadas. Como uma versão moderna dos criadores de mercado à moda antiga."

accionistas de longo prazo

RBA neutral conv. core manter

RB Global

Detida há mais de 20 anos, a RB Global é leiloeira de equipamento industrial, agrícola e de escritório que migrou de leilões presenciais para um mercado híbrido e digital — mais de metade das vendas provém de participantes em linha. Classificada como industrial pela GICS, exemplifica a visão de FINTECH da Manole. A inclusão no S&P 400 fez as acções subir 9%, contribuindo para o ganho de 80% no ano.

"RB Global is “using technology to improve an established process”, by transitioning from traditional auctions to a hybrid and online marketplace."

"A RB Global está a «usar tecnologia para melhorar um processo estabelecido», ao transitar de leilões tradicionais para um mercado híbrido e em linha."

detida há mais de 20 anos

Stripe neutral conv. core manter

Participação privada de grande dimensão do fundo desde o primeiro dia, a Stripe é uma das maiores plataformas de pagamentos do mundo. Entre a Black Friday e a Cyber Monday processou mais de 465 milhões de transacções, num total de 31 mil milhões de dólares, com 209 milhões de cartões únicos, batendo recordes históricos e validando a tese de crescimento secular dos pagamentos.

"Stripe is one of the world’s largest payment gateways (and a large holding for our hedge fund from Day 1), and it provided spending details of its business from Black Friday through Cyber Monday."

"A Stripe é uma das maiores gateways de pagamentos do mundo (e uma grande participação do nosso hedge fund desde o primeiro dia), e divulgou detalhes de gastos do seu negócio da Black Friday à Cyber Monday."

detida desde o primeiro dia do fundo

Citações

Both Virtu and RB Global demonstrate how technology can transform traditional processes, embodying our FINTECH definition and unique investment approach.

"Tanto a Virtu como a RB Global demonstram como a tecnologia pode transformar processos tradicionais, encarnando a nossa definição de FINTECH e a nossa abordagem de investimento única."

While we stay fully invested, our approach enables strategic capital allocation during uncertain times.

"Embora permaneçamos totalmente investidos, a nossa abordagem permite uma alocação estratégica de capital em tempos de incerteza."

Regardless of who sits in the oval office, we remain focused on identifying opportunities where economic and corporate fundamentals drive long-term growth.

"Independentemente de quem ocupa a Sala Oval, mantemo-nos focados em identificar oportunidades em que os fundamentos económicos e empresariais impulsionam o crescimento de longo prazo."

All we are trying to emphasize is that the Fed is likely to be a strong tailwind for the market.

"Tudo o que procuramos sublinhar é que a Fed será provavelmente um forte vento de cauda para o mercado."

The last couple of years of excellent performance isn’t the anomaly; it’s actually more of the norm!

"Os últimos dois anos de excelente desempenho não são a anomalia; são, na verdade, mais próximos da norma!"

Our philosophy remains unchanged: focus on long-term growth, free cash flow, and prepare for the unexpected, regardless of short-term volatility.

"A nossa filosofia mantém-se inalterada: foco no crescimento de longo prazo e no fluxo de caixa livre, e preparação para o inesperado, independentemente da volatilidade de curto prazo."