Hayden Capital

Liu articula que a saga tarifária de 2025 expôs os EUA como parceiro errático e pouco fiável, erodindo o prémio histórico de rule-of-law e perceived safety dos US assets. Com o dólar a enfraquecer, os emerging markets finalmente captam fluxo — o MSCI EM bate o S&P 500 em ~9% no ano, potencialmente a primeira liderança internacional sobre os EUA desde 2017. Posicionamento ~57% Ásia e ~10% América Latina expressa convicção activa nesta tese de capital migration.

• Dólar a enfraquecer e a desencadear bid generalizado em emerging market assets
• Degradação do prémio US por rule-of-law após a saga tarifária e comportamento errático
• Valuation disparities como driver estrutural — investir 'closer to home, where valuations are lower'

Liu estima que as multi-manager / market-neutral firms ('pod shops') já comprimem >50% do volume de trading de hedge funds. Os seus risk-limits apertados (PMs cortados a -5%, liquidação forçada a -7,5/-10%) tornam o mercado mais volátil, não menos: um resultado abaixo do esperado que historicamente caía -10% cai agora -30%, com os -20% adicionais a reflectir pods off-sides em cascading margin call. Liu enquadra estas forced selling situations como oportunidade — quem tolera as perdas de curto prazo que os opponents não toleram pode comprar a outra ponta.

• Pod shops >50% do volume de trading; risk-limits forçam liquidações a -7,5/-10%
• Cascading margin call — queda fundamental de -10% pós-resultados + -20% de pods em estampida
• 'Volatility laundering' e short-duration strategies a aumentar (não reduzir) a volatilidade

Liu dedica o ensaio central à teoria minimax — vencer não é eliminar risco, é sobreviver mesmo no pior cenário. Um survival threshold elevado, sustentado por LPs informados e alinhados (Klarman) e por baixa estrutura de custos, alarga a 'survival zone' e permite jogar games que os competidores não podem tocar. Liu defende que o nicho de emerging growth superou small/micro caps em ineficiência — não por liquidez, mas por falhas comportamentais e estruturais (pods que não compram um título -30% pós-resultados mesmo com prospects atractivos). É aí que afirma ter encontrado a melhor fonte de alpha.

• Survival threshold elevado como margin of safety pessoal que abre games inacessíveis
• Emerging growth ($1-10BN, transições de modelo de negócio) como nicho mais ineficiente que small caps
• Compounding de longo prazo > retornos absolutos — sobreviver para capturar 'the nuts'

A natureza concentrada da carteira impõe disciplina de saída: Liu articula que não há espaço para empresas que não operam ao seu pleno potencial. A liquidação de SmartRent ilustra a regra — apesar de acreditar que o negócio é fixable e que a empresa atingirá profitability, a falta de sense of urgency da gestão e o churn de liderança levaram a realocar o capital para oportunidades mais atractivas, observando a situação de fora.

• Carteira concentrada sem room para underperformers operacionais
• Misjudgment of people como categoria de erro distinta de macro
• Capital reciclado de exits para oportunidades de maior convicção