Contrarius Global Equity Fund

Q3 2025 · 2400 palavras · Commentary

Resumo editorial

No T3 2025, o Contrarius Global Equity Fund (Investor Class) entregou 30,9% em USD face a 7,3% do MSCI World Index e 5,5% da média de fundos globais; a 12 meses, retornou 52,3% contra 17,2% do benchmark. Os três maiores holdings — Tesla, Warner Bros. Discovery e Paramount Skydance — continuam centrais à tese, com Tesla recortada quando excede 10% do fundo por apreciação de mercado. A carta dedica espaço ao tema biotecnologia, com posições em CRISPR Therapeutics, Intellia e Beam Therapeutics, sustentadas na convicção de que o gene editing oferece tratamentos one-and-done. O gestor enquadra a IA como ‘1997, e não 1995’.

Stance macro

Sem articulação direccional explícita de Fed, ciclo, USD ou risk on/off. A filosofia do fundo é bottom-up, contrarian e valuation-based, sem targets sectoriais ou geográficos. O gestor articula que a fase actual da IA é análoga a 1997 — não 1995, mas também não 2000 — e que um novo e amplo ciclo de capex em tecnologia está a iniciar-se. Não considera o mercado uma bolha, apesar de algumas analogias com 1999/2000.

Eventos referidos

Temas

Camada aplicacional da IA — impacto transformativo e fase inicial de adopção

bullish saliency alta

O gestor enquadra a IA como evento transformativo análogo à internet, mas potencialmente de maior magnitude — incluindo IA real-world (condução autónoma, robôs humanoides). Acredita que estamos em ‘1997, não 1995’, com adopção ainda em fase inicial e um novo ciclo de capex tecnológico em curso. Mantém overweight selectivo em beneficiários a valuations atractivas, com Tesla como exemplo canónico da tese.

IA real-world (autonomia e robótica) ainda nem começou a impactar
novo ciclo amplo de capex tecnológico em fase inicial
evitar empresas que parecem atractivas mas são vulneráveis a disrupção por IA

Inovação biotech e gene editing — CRISPR-Cas9, base editing e medicina personalizada

bullish saliency alta

Tese estrutural na biotech ancorada em quebras científicas em CRISPR-Cas9 e base editing (CRISPR 2.0). O gestor identifica que aproximadamente 10 mil doenças têm origem monogénica e que a tecnologia permite tratamentos one-and-done — escaláveis e de baixo custo marginal. Aposta em três nomes idiosincráticos com pipeline em fase clínica avançada e competitive advantage de delivery in-vivo (Intellia) ou plataforma (Beam, CRSP).

Casgevy (CRSP) — primeira terapia CRISPR-Cas9 aprovada pela FDA (Dezembro 2023) para sickle cell
in-vivo gene editing (Intellia) elimina chemotherapy e múltiplas semanas de hospitalização
base editing (Beam) — converte uma base de DNA sem cortar a dupla hélice
‘one-and-done’ como vantagem competitiva vs adesão crónica

Biotech em low cíclico — drawdown criou oportunidades selectivas

bullish saliency alta

O gestor argumenta que o sector biotech está perto de mínimos cíclicos após underperformance material desde 2021, com baixa em Abril 2025. O sentimento foi tão negativo que cerca de 200 empresas chegaram a negociar com enterprise values negativos. A combinação de tecnologias novas, declínios de custos e IA potencia uma vaga de tratamentos — ambiente fértil para stock pickers bottom-up.

biotech low cíclico em Abril 2025 — análogo a oportunidades de 2009
EV negativos como sinal de capitulação

Posições

TSLA bearish conv. top reduzir

Tesla

Fast Grower

Tesla é a maior posição do fundo. O gestor sustenta que o mercado só agora começa a reconhecer a oportunidade colossal de Tesla em IA real-world — condução autónoma e robôs humanoides — detalhada na carta de T2 2024. A acção é recortada quando excede 10% do fundo por apreciação, respeitando limites internos de risco. Continua subvalorizada e provavelmente permanecerá entre as maiores posições por período prolongado, salvo subida dramática de preço.

Posição estabelecida há algum tempo (carta articula como ‘longstanding’)

WBD neutral conv. top manter

Warner Bros. Discovery

Turnaround

Warner Bros. Discovery está entre as três maiores posições há algum tempo e foi grande contribuidora dos últimos 12 meses, embora detractor no horizonte de cinco anos. O gestor mantém convicção de que negoceia bem abaixo da estimativa de intrinsic value. A outperformance recente deve ser lida no contexto da underperformance prolongada anterior. Vê catalisadores meaningful no curto a médio prazo a partir de consolidação esperada no sector media norte-americano.

‘amongst our largest holdings for some time’

PSKY neutral conv. top manter

Paramount Skydance

Turnaround

Paramount Skydance (anteriormente Paramount) integra as três maiores posições há algum tempo e contribuiu materialmente nos últimos 12 meses. À semelhança de Warner Bros. Discovery, foi detractor no horizonte de cinco anos e a outperformance recente lê-se contra a underperformance prolongada anterior. O gestor mantém que negoceia bem abaixo da estimativa de intrinsic value e vê consolidação no sector media norte-americano como catalisador relevante no curto a médio prazo.

‘amongst our largest holdings for some time’

CRSP neutral conv. core manter

CRISPR Therapeutics

Small Fast Grower

CRSP é first mover em terapia CRISPR-Cas9 aprovada pela FDA — Casgevy, cura funcional para sickle cell aprovada em Dezembro 2023. Mercado endereçável de 100 mil sofredores nos EUA a 2,2M USD por tratamento one-and-done. Parceria com Vertex (CRSP retém 40% dos lucros; Vertex pagou cerca 900M upfront e 200M na aprovação). Pipeline com 5 programas clínicos e 10 pré-clínicos em oncologia, autoimunes e cardiovascular. Market cap 5,9B USD com caixa líquida de 1,7B.

NTLA neutral conv. core manter

Intellia Therapeutics

Small Fast Grower

Intellia lidera in-vivo CRISPR-Cas9 com dois ensaios fase 3 — ATTR-CM (depósitos amiloides cardíacos) e angioedema hereditário. Diferenciação face a Casgevy: tratamento por única infusão intravenosa minimamente invasiva, sem chemotherapy. Mercado ATTR é multi-mil milhões anuais e projectado em 12B USD/ano até FY28; com market cap de cerca 2B USD e gross margins elevadas, mesmo quota pequena gera FCF significativo. ‘One-and-done’ resolve adesão.

BEAM neutral conv. core manter

Beam Therapeutics

Fast Grower

Beam detém patentes em base editing — converte uma base de DNA noutra (A→G ou C→T) sem cortar a dupla hélice, expandindo o universo de alvos editáveis e melhorando o perfil de segurança vs CRISPR-Cas9. Estratégia inicial em sickle cell para validar plataforma; duas terapias in-vivo hepáticas em fase 1/2 — GSD1a e AATD. AATD endereça cerca 100 mil pacientes nos EUA sem terapias aprovadas para doença hepática. Parcerias in-vivo com Pfizer e Apellis.

Citações

It is very likely that a new—and large—technology capital expenditure cycle has started.

"É muito provável que um novo — e amplo — ciclo de capex tecnológico tenha começado."

the impact of AI, including real-world AI, is likely to dwarf the impact of the internet over time.

"o impacto da IA, incluindo IA real-world, deverá superar o impacto da internet ao longo do tempo."

Despite Tesla’s outperformance we believe that the market is only beginning to recognise the enormous opportunity that Tesla has in real-world AI (autonomous driving and humanoid robots).

"Apesar da outperformance da Tesla, acreditamos que o mercado só agora começa a reconhecer a oportunidade colossal que a Tesla tem em IA real-world (condução autónoma e robôs humanoides)."

While we may now be in 1997 rather than 1995, we continue to believe that there are very attractive opportunities for contrarian, valuation-based investors.

"Apesar de podermos estar agora em 1997 e não em 1995, continuamos a acreditar que existem oportunidades muito atractivas para investidores contrarian e valuation-based."

We think the combination of new technologies, cost declines and AI could unleash a wave of new technologies and treatments.

"Pensamos que a combinação de tecnologias novas, declínios de custos e IA pode desencadear uma vaga de novas tecnologias e tratamentos."

Performance

Retornos

T3 2025 (trimestre terminado 30 Setembro 2025) — Investor Class: +30,90%
YTD: +45,00%
Desde início: +15,20%
Base: net
CAGR desde inception: +15,20%

Benchmark

MSCI World Index

Período: +7,30%
YTD: +17,40%

Benchmarks alternativos

Average Global Equity Fund (Morningstar Global Large-Cap Blend) · +5,50% (YTD +16,30%) — Peer benchmark — universo Morningstar

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (até 30 Setembro 2025)	+52,30%	+17,20%
3 anos anualizado	+26,50%	+23,70%
5 anos anualizado	+31,80%	+14,40%
10 anos anualizado	+14,50%	+12,40%
Desde inception (1 Janeiro 2009) anualizado	+15,20%	+11,70%

Contribuidores

Top contributors: TSLA, WBD, PSKY

Attribution

O gestor atribui o desempenho a stock picking bottom-up contrarian num leque alargado de holdings, com rotação activa do portfólio. Tesla, Warner Bros. Discovery e Paramount Skydance permanecem entre as três maiores posições e foram grandes contribuidores no último ano. A carta não articula attribution sectorial ou geográfica detalhada.

Portfólio

Cash: 1,0%

Sector tilts

Comunicações · overweight (significant) — Sobrepeso significativo de 27 pp via Warner Bros. Discovery, Paramount Skydance e outras seleccionadas em media e plataformas
Consumo discric. · overweight (significant) — Sobrepeso de 11 pp ancorado em Tesla e na tese de IA real-world (condução autónoma e robôs humanoides)
Financeiras · underweight (significant) — Subpeso material de 13 pp face ao benchmark — sem articulação de catalisador específico
Industriais · underweight (significant) — Subpeso de 10 pp face ao benchmark

Geographic tilts

EM · overweight (significant) — Sobrepeso de 17 pp em Asia ex-Japan face ao benchmark
EU · underweight (significant) — Subpeso de 10 pp na Europa face ao benchmark