Sector: Comunicações · 12 fundos · 17 cartas
Apresentada como exemplo de «value unlock». Detida vários anos com uma tese ancorada nos activos de media centrais, cujo valor só se materializou com o unlock ocorrido no primeiro trimestre deste ano. A gestora ilustra com este caso a convicção de que por vezes são precisos anos para o mercado reconhecer o valor e que muitos investidores não têm paciência para estas mudanças de patamar.
Saída concretizada no trimestre com ganho sólido num holding period de dois meses. Tese resolve-se com a leitura de que o leilão da empresa atingiu uma resolução.
Saída completa em media/streaming indicada por listing em "Final stock sales" e weight 0,0% no fim do trimestre — mencionada na tese de Netflix no contexto de "approach to buy Warner Bros".
Posição mantida a 1,2% NAV. Referenciada na carta T1 2026 apenas no contexto da approach de aquisição pela Netflix, sem articulação de tese individual detalhada.
Conglomerado de media com HBO, estúdio Warner Bros., biblioteca de conteúdos e cable networks lineares. Entrada a $22,66 médio após bid de $23,50 da Paramount Skydance (PSKY), antecipando entrada de bidders adicionais. Pouco depois, Netflix submeteu bid de $27,75 para os activos de streaming e estúdio, levando a PSKY a subir para $30. Einhorn julga venda nos low- a mid-$30s como o resultado mais provável. Fim de trimestre a $28,82.
"We believe a sale in the low- to mid-$30s is the most likely outcome."
"Acreditamos que uma venda nos low- a mid-30 dólares é o resultado mais provável."
Líder global em TV networks e produção; Discovery e Turner em US Pay TV, Warner Bros. Studio em TV e cinema, HBO Max é a terceira maior plataforma de streaming. A 9 de Junho anunciou cisão em duas empresas — Streaming/Studios ("Warner Bros.") e linear TV ("Discovery Global"). Acção subiu fortemente após bidding war pelos activos entre Netflix e Paramount Skydance, aparentemente ganha pela Netflix com oferta cash a ~50% acima do preço de fim de Setembro.
Empresa global de TV networks e produção. Discovery e Turner são players relevantes no Pay TV nos EUA, Warner Bros. Studio é estúdio de TV e cinema de topo, e o serviço HBO Max é a terceira maior plataforma global de streaming. Em 9 de Junho a empresa anunciou intenção de cisão em duas entidades — Streaming/Studios em "Warner Bros." e linear TV networks em "Discovery Global".
Posição em media/streaming entre os top stock contributors do trimestre, listada no painel de highlights. Articulação detalhada não consta na carta T4 2025 — a tese específica do trimestre não foi desenvolvida pelas gestoras.
Empresa de média cuja cotação subiu por bidding war após múltiplas partes apresentarem ofertas. WBD acordou venda dos segmentos Streaming e Studios à Netflix, com spin-off do segmento Global Networks para accionistas. Paramount-Skydance fez subsequentemente oferta directa concorrente de 30 USD por acção pela totalidade. Gestoras consideram acções do board adequadas para unlock de valor para accionistas e continuam a monitorizar evolução.
"We are pleased with the steps the WBD board has taken thus far to unlock shareholder value."
"Estamos satisfeitos com as acções tomadas até agora pelo board da WBD para unlock de valor para accionistas."
Global media company que se restruturou em duas partes para destacar o crescimento dos negócios de streaming e studios. Surgiu após reports de potencial takeover. Top contributor 2025. Padrão consistente com a filosofia da gestora de empresas a passar por transformações significativas mas frequentemente overlooked. Posição starter (0,51% NAV) sugerindo redução substancial após ganhos do ano.
Warner Bros. Discovery está entre as três maiores posições há algum tempo e foi grande contribuidora dos últimos 12 meses, embora detractor no horizonte de cinco anos. O gestor mantém convicção de que negoceia bem abaixo da estimativa de intrinsic value. A outperformance recente deve ser lida no contexto da underperformance prolongada anterior. Vê catalisadores meaningful no curto a médio prazo a partir de consolidação esperada no sector media norte-americano.
Uma das maiores empresas de TV networks e produção do mundo. Discovery e Turner networks formam um dos maiores negócios de TV nos EUA por horas vistas, com cerca de 20% de audience share. Combinação de resultados melhores e potencial takeover bid pela Paramount Skydance impulsionou a cotação no trimestre. A equipa irá continuar a rever WBD cuidadosamente face a possíveis desafios regulatórios ou estruturais decorrentes do deal com Paramount.
Uma das maiores redes de TV e empresas de produção globalmente. As redes Discovery e Turner formam um dos maiores negócios de TV dos EUA por horas vistas, com cerca de 20% de share de audiência. A combinação de melhores resultados e potencial oferta de aquisição pela Paramount Skydance impulsionou as acções no trimestre. A equipa continua a monitorizar a WBD cuidadosamente face a desafios regulatórios ou estruturais do potencial deal.
"WBD's Discovery and Turner networks form one of the largest US TV businesses by hours viewed with ~20% audience share."
"As redes Discovery e Turner da WBD formam um dos maiores negócios de TV dos EUA por horas vistas, com cerca de 20% de share de audiência."
Posição em media/streaming listada na disclosure de securities mentioned a 1,2% NAV no fim do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T3 2025 — a tese específica do trimestre não foi desenvolvida pelas gestoras.
Empresa de média cuja cotação saltou 29% num único dia em Setembro (recorde absoluto da empresa) perante reportes de que a Paramount- Skydance considera adquirir a empresa. Gestoras consideram que a eventual fusão geraria sinergias materiais de custos e criaria competidor escalado com biblioteca de conteúdo profunda e inigualada. Continuam a monitorizar de perto a perspectiva em evolução; vêem prospects de longo prazo atractivos, suportados por resultados recentes sólidos, acordos de distribuição renovados e momentum crescente no segmento Streaming.
"this merger could generate meaningful cost synergies and create a scaled competitor with a deep and unmatched content library."
"esta fusão poderia gerar sinergias materiais de custos e criar um competidor escalado com uma biblioteca de conteúdo profunda e inigualada."
Detractor do trimestre e do ano; posição vendida no trimestre para realocar capital para oportunidades com melhores características qualitativas e quantitativas. Erro de comissão assumido: a tese original não captou totalmente a alavancagem e os desafios de crescimento na TV linear e nos estúdios. A acção subiu após a saída com rumores de um negócio de TV linear com a Comcast, temperados por vendas significativas de administradores.
Identificada como um dos detractores materiais de 2024, com desempenho significativamente inferior. A carta não articula tese de recuperação detalhada, inserindo a posição na reflexão sobre o processo do ano e a competição crescente nos mercados.
We are confident that Netflix's engagement remains strong and believed that the shares looked attractive with or without the acquisition.
"Estamos confiantes de que o engagement da Netflix permanece forte e considerámos que as acções pareciam atractivas com ou sem a aquisição."
We are confident that Netflix’s engagement remains strong and believed that the shares looked attractive with or without the acquisition.
"Estamos confiantes de que o engagement da Netflix continua forte e acreditámos que as acções pareciam atractivas com ou sem a aquisição."