Camada aplicacional de IA — adopção e ROI

Iván Martín reconhece a IA como uma das transformações tecnológicas mais significativas das últimas décadas, mas alerta que as valorizações dos principais beneficiários descontam já um cenário excepcionalmente favorável. Invoca a Goldman Sachs: mais de metade das cotadas referem a IA como fonte de produtividade, mas apenas cerca de 2% conseguem quantificar o impacto real nos lucros. Considera essencial distinguir a inovação transformadora do preço pago para nela participar.

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Eugene Ng usa o token-maxxing como parábola: scoreboards de consumo de tokens de IA geraram cargas artificiais e explosões de orçamento, e as empresas migram para value-maxxing — dimensionar o consumo para resultados de negócio. O consumo bruto de tokens é um proxy fraco de produtividade; incentivos conduzem comportamentos. A prazo, correcções sucessivas de software e hardware baixam o custo por token e alimentam o paradoxo de Jevons — tokens mais baratos usam-se mais, não menos. Na camada de aplicação, a Tencent é vista como pragmática agregadora na era agêntica, com o Weixin possivelmente a maior oportunidade de IA de consumo da China.

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O núcleo da carta é um ensaio sobre o impacto da IA no investimento. Gladiš argumenta que a recolha, sumarização e modelação básica de informação se tornam mercadorias comuns, deslocando a vantagem competitiva para o julgamento, o bom senso e a interpretação. Encara a IA como ferramenta extraordinariamente útil, mas substituto perigoso do julgamento próprio.

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Para lá da infra-estrutura, a carta identifica novos mercados endereçáveis na camada de aplicação: a Alphabet vai entregar TPUs proprietárias a data centers de clientes externos, depois de uma década a iterar sistemas que reduziram o custo de servir o Gemini em quase 80%; a Visa posiciona-se no comércio agêntico, embrionário mas potencialmente novo mercado endereçável, com rastreio de microtransacções de agentes autónomos de IA apoiado em 130 milhões de comerciantes e quase 15 mil instituições financeiras.

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A gestora articula explicitamente que continua a ver oportunidade em empresas a habilitar e adoptar a tecnologia à medida que entra na fase agentic — onde sistemas vão para além de gerar respostas e passam a executar autonomamente tarefas, tomar decisões e coordenar workflows. Esta transição acelera demand por capacidade de compute e impulsiona crescimento no ecossistema de empresas que constroem, servem e abastecem centros de dados.

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A gestora articula explicitamente que continua a ver oportunidade em empresas a habilitar e adoptar a tecnologia à medida que entra na fase agentic — onde sistemas vão para além de gerar respostas e passam a executar autonomamente tarefas, tomar decisões e coordenar workflows. Esta transição acelera procura por capacidade de compute e impulsiona crescimento no ecossistema de empresas que constroem, servem e abastecem centros de dados. Tese central do trimestre.

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Apesar de o foco do mercado recair sobre quem será disruptado pela IA, a gestora continua a ver oportunidade nas empresas que habilitam e adoptam a tecnologia à medida que esta entra na fase agêntica — em que os sistemas passam de gerar respostas para executar tarefas de forma autónoma, tomar decisões e coordenar fluxos de trabalho. Posiciona o portfolio em torno de beneficiários deste turno: Nebius na infra-estrutura de IA e Cognex na inspecção habilitada por IA e automação de fábrica e logística.

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A gestora articula explicitamente que continua a ver oportunidade em empresas que habilitam e adoptam a tecnologia à medida que esta entra na fase agentic — onde os sistemas vão para além de gerar respostas e passam a executar autonomamente tarefas, tomar decisões e coordenar workflows. Esta transição acelera a demand por capacidade de compute e impulsiona o crescimento no ecossistema de empresas que constroem, servem e abastecem centros de dados.

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Apesar de o foco do mercado recair sobre quem será disruptado pela IA, a gestora continua a ver oportunidade nas empresas que habilitam e adoptam a tecnologia à medida que esta entra na fase agêntica — em que os sistemas passam de gerar respostas para executar tarefas de forma autónoma, tomar decisões e coordenar fluxos de trabalho. Este turno acelera a procura por capacidade de compute; DigitalOcean, com a sua plataforma cloud amigável para programadores, surge como beneficiário do alargamento da adopção.

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O Gemini 3 Pro, lançado em Novembro de 2025, está a crescer rapidamente e a corroer a liderança do ChatGPT, com o receio de disrupção da pesquisa a dar lugar à auto-disrupção do próprio Google. O acordo Apple-Google (Janeiro de 2026) coloca o Gemini como motor da Apple Intelligence, reforçando a tese na maior posição do fundo.

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A tese da nova posição em Tempus AI assenta na aplicação de IA à saúde: diagnósticos genómicos, monetização de dados clínicos e ferramentas de decisão. A gestora enquadra a empresa nas tendências seculares de IA, análise de dados e medicina personalizada, sublinhando a base de mais de 45 milhões de registos de doentes como vantagem competitiva junto de parceiros de investigação.

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Os gestores defendem Shopify como detractor com tese contrarian: GMV cresceu 31% no último trimestre, plataforma "significativamente sub-monetizada" face ao valor entregue, e a empresa demonstra liderança em inovação agentic. A queda do título por orientação de margens incrementais de free-cash-flow inferiores ao esperado é vista como oportunidade — gestores reforçaram posição.

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Tese explícita de que receios de disrupção por IA estão sobreestimados em IQVIA. Negócio de clinical trials é regulado e physical-world (sem espaço para hallucination); negócio de dados é colectado a partir de mais de 100 mil fontes privadas, anonimizado por questões regulatórias, tornando-o quase impossível de replicar por IA. Bookings e backlog em melhoria sugerem perspectiva decente. Adicionaram à posição em fraqueza.

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A gestora identifica como o desenvolvimento mais significativo do trimestre a aceleração dramática na adopção e utilização de IA. Anthropic (Claude Code, Claude Cowork) reportou ARR de $9B no fim de 2025 e adicionou $21B em ARR num único trimestre, ultrapassando os $30B; OpenAI passou de $20B para $25B; Amazon AI atingiu $15B run rate (260x maior que AWS no mesmo ponto da curva). A gestora considera que a pergunta "quando vai aparecer a receita de IA" foi finalmente respondida — apareceu no T1 2026.

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Cada investimento é avaliado quanto ao impacto da IA. Tese: IA funcionará como amplificador, não substituto. Thermo Fisher beneficia com drug discovery mais eficiente e timelines acelerados; RadNet espera redução de tempo de scan e maior precisão diagnóstica; Welltower monetiza plataforma data science via parcerias com Public Storage e firma private equity. As gestoras consideram receios sobre Deep Health (subsidiária software da RadNet) exagerados.

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A carta abre com a tese de que mais de 40% do S&P 500 entrou no ano com exposição material a IA — directa ou indirecta — e que desde Novembro 2025 o tom mudou de entusiasmo amplo para escrutínio selectivo. Capital rodou dos beneficiários mais concentrados; concentração suavizou. Não é uma tese bearish sobre IA — fundamentais permanecem compelling — mas sobre disposição do investidor para continuar a expandir múltiplos face a intensidade de capital crescente e horizontes de retorno mais longos.

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Apesar da disrupção de curto prazo ao software, a gestora mantém convicção na camada aplicacional como oportunidade secular de longo prazo. Vê avanços em IA a oferecer 10–30% de ganhos de produtividade para knowledge workers como imperativo estratégico para todas as corporações, e descreve as early innings de tendências que levarão anos ou décadas a desenrolar-se. Está a analisar temas emergentes adicionais — robótica avançada, computação quântica e tecnologia de defesa — como próximas frentes de crescimento.

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A iniciação de Legence Corp (LGN) é justificada pelo papel critical em sistemas mecânicos, eléctricos e de plumbing para data centers, life sciences e healthcare. A tese identifica LGN como bottleneck especializado no build-out de AI infrastructure, com backlog de 3,7 mil milhões de USD a +49% year-over-year. UL Solutions também referida como exposta a temas de electrification e AI-driven demand.

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Vários contribuidores do composite são beneficiários directos da adopção de IA. A Twist Bioscience é enquadrada como vencedora picks-and-shovels da descoberta de fármacos assistida por IA, com a procura pelos seus genes sintéticos a escalar. A Planet Labs integrou IA generativa (detecção automática de objectos e rastreio de embarcações), transformando-se de fornecedor de dados em plataforma de inteligência.

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A investigação do gestor sugere que a adopção empresarial de AI permanece numa fase inicial. Um deployment significativo de Agentic AI dificilmente será visível antes de 2027, mais provavelmente em 2028, porque as redes corporativas e a gestão de dados precisam de ser preparadas e os agentes complexos ainda não estão maduros. Agentes simples, de âmbito estreito e dados limpos, já são possíveis hoje. Este intervalo dá às empresas de software empresarial o tempo necessário para integrarem a AI nos seus sistemas — um argumento a favor dos incumbentes.

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Bilateral. Lado disruptive: Kyndryl exit citando "threats from AI" junto a investigação SEC e saída do CFO. Lado oportunidade: SLM iniciada porque acção declinou por receios de AI-driven displacement em white-collar jobs — Einhorn argumenta que workers se adaptam ao longo do tempo e que 90% dos empréstimos da SLM são cosigned por pais ou avós, mitigando risco de crédito.

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O gestor articula que a "rolling thunder" da disrupção IA avançou para além de software/IT services para outras áreas da economia digital, pesando em Booking Holdings (top detractor T1) e Communication Services (sector pior performer com −7,8%). Tencent e plano agressivo de capex IA na China referenciados como detractor adicional.

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A tese central de Liu é que a maior parte da criação de valor tecnológico é historicamente captada pelos utilizadores e aplicações da tecnologia — os sectores hoje vendidos — e não pelos fabricantes de equipamento. Todo o capex em infraestrutura precisa, em última análise, de clientes a usar essa computação, e as melhores empresas de internet serão o canal pelo qual a IA entrega valor ao consumidor.

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O lançamento do Claude Cowork Legal e Financial Analysis em Fevereiro de 2026 alargou a tese de disrupção a um leque amplo de white-collar workflows. A gestora documenta o impacto: FactSet, Verisk, Gartner e Morningstar perderam 20 a 30 por cento nos 10 dias de negociação seguintes; agências de rating Moody's e S&P Global caíram um quarto do valor; CH Robinson teve queda intraday de 24 por cento após Algorhythm Holdings (ex-The Singing Machine Company) anunciar plataforma de freight scaling AI-driven. Stance bearish reflecte a velocidade da reprecificação, mas a Ironvine é selectiva: mantém MCO e SPGI como businesses de "stamps-of-approval" largamente insulados.

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O progresso da IA acelerou de forma marcada nos últimos três a seis meses, com a inflexão mais importante na capacidade dos LLM desde o lançamento do ChatGPT. O gestor compara os saltos de capacidade do Claude, Claude Code e Cowork ao efeito do Windows na computação pessoal — alargando a superfície a não-programadores e impulsionando um surto parabólico no uso de tokens. A receita recorrente da Anthropic saltou de cerca de nove mil milhões no final de 2025 para trinta mil milhões em Abril.

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O gestor reconhece a utilidade da IA no processo de investimento mas rejeita a ideia de que possa eliminar a incerteza inerente. Invoca dados da Morningstar segundo os quais mais de 90% dos fundos temáticos (IA, defesa, tecnologia) acaba por sub-rentabilizar, e cerca de cinco anos após o lançamento muitos encerram. Paralelo histórico com o ciclo TMT.

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"AI investment cycle is entering a more disciplined phase" — gestor articula separação entre empresas que já traduzem investimento em IA em crescimento de receita e cash flow vs. aquelas onde retornos permanecem distantes. Foco realocado da escala do investimento para o retorno do capital, reforçando preferência por monetization models comprovados.

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A tese central da carta é que o valor de investimento mais significativo acabará por acumular-se nas melhores aplicações e plataformas construídas sobre a IA, e não nas picks and shovels da infra-estrutura. Os gestores afirmam que a sua obsessão são os profit pools e as plataformas que alavancam IA. As empresas que constroem receitas recorrentes recebem pouca atenção no meio do hype, mas essas receitas compõem-se a margens incrementais elevadas e o fluxo de caixa dispara quando o crescimento abranda. Apontam a AWS como a plataforma unicamente posicionada para orquestrar modelos, dados, computação, armazenamento, segurança e execução de workflows à escala.

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Kokemor descreve o uso de LLMs para sumarizar informação, identificar inconsistências em narrativas de gestão ao longo de anos e responder rapidamente a questões de investigação que antes consumiriam horas. Posição clara: a IA não substitui o julgamento humano (não conhece equipas de gestão, não avalia incentivos, não capta nuances de cultura corporativa) mas liberta tempo para as actividades de maior valor — compreensão profunda dos negócios e alocação de capital.

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O foco dos gestores recai sobre as empresas capazes de monetizar o novo paradigma de IA. A ServiceNow avança com o Now Assist (600 milhões de dólares de ACV) e a nova posição em Palantir explora a Ontology para operacionalizar dados empresariais em aplicações e agentes.

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Eugene Ng diferencia sistemas determinísticos de probabilísticos: software de precisão crítica em que "suficientemente próximo" é inaceitável tem maior resiliência face à IA. Vibe coding produz protótipos, não infra-estrutura empresarial comprovada. Escrever código é fácil; entregar código que funciona, escala e permanece seguro é onde reside a verdadeira dificuldade — e essa dificuldade não desapareceu. Posição em Palantir continua como exemplar de IA aplicada empresarial, e Tesla (memorando actualizado) é caracterizada como transição de empresa de carros eléctricos para empresa physical-AI dominante (FSD, Cybertaxi, Optimus).

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Gladiš apresenta um framework de duas fases: a fase actual de infraestrutura de IA cederá lugar à fase de adopção por sectores tradicionais — saúde, logística, finanças e energia — onde estima residir o maior valor económico futuro. Levanta simultaneamente o paradoxo da abundância de inteligência, que poderá destruir valor em certos serviços de informação.

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Fitzpatrick argumenta que ERP "drives AI, not the other way around" e ServiceNow é a control tower que permite aos clientes enterprise capturar ROI dos investimentos em IA. SAP e ServiceNow são posicionadas como infraestrutura crítica que captura valor da camada aplicacional, não como vítimas de disrupção. Amazon AWS é citada como beneficiária directa de procura de cloud IA-driven.

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O gestor sinaliza Alphabet como caso visível de adopção de IA na busca (AI Mode e AI Overviews) com utilizadores a passar mais tempo em propriedades Google e advertisers a adoptar ferramentas de IA para melhorar relevância de anúncios. Microsoft é descrita como tendo natureza long-term, complementary e mission-critical da productivity suite que se tornará mais evidente à medida que o mercado digerir o glut de issuance via IPOs.

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Manager considera a adopção de IA como variável incerta de elevado impacto. Ferramentas de Anthropic (Claude) e Google (Gemini) tornam-se úteis para trabalhadores do conhecimento, mas evidência empírica de criação líquida de emprego está ausente — identifica risco de queda para emprego. Cepticismo face a rumores sobre capacidades de novos modelos como Mythos da Anthropic, e refere planos de IPO de Anthropic e OpenAI com colocação em retail como factor que distorce a sinalização.

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Os mercados incorporaram riscos ligados à IA durante o trimestre, comprimindo múltiplos em software e serviços e penalizando a carteira. Sivia enquadra a IA como um 'bolo de cinco camadas' (Jensen Huang) — energia, chips, infraestrutura cloud, modelos e camada aplicacional. Argumenta que a correcção levou o sector de software finalmente a níveis onde é possível subscrever IRRs atractivas, transformando o repricing de curto prazo numa oportunidade.

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A gestora articula explicitamente que continua a observar temas seculares que considera estarem a criar oportunidades de investimento atractivas — digitalização de operações corporativas, crescimento do cloud computing a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão com potencial para aumentos significativos de produtividade. Tese transversal do trimestre na construção do portfolio.

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A gestora identifica IA como num ponto de inflexão potencialmente a habilitar ganhos significativos de produtividade. Tese suporta digitalização operacional empresarial, crescimento de cloud computing e aceleração de business spending nos EUA. Alphabet é o principal expoente: execução em IA, Google Cloud com aceleração de uso (AI token processing, momentum no ecossistema Gemini) e potencial expansão do acesso a capacidades TPU para além de Google Cloud.

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A gestora articula explicitamente que continua a observar temas seculares atractivos — corporações a digitalizar operações, cloud computing a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão com potencial para aumentos significativos de produtividade. Tese é enquadrada de forma macro, sem ticker associado em particular nesta letter (não há posições puras de software AI nas seis discutidas).

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CyberAgent iniciada com tese de IP strategy a desbloquear sinergias e milestone de profitabilidade standalone para ABEMA. Kuaishou descrita como utilizadora de ferramentas AI-driven para melhorar recomendação de conteúdo, segmentação publicitária e capacitação de pequenos negócios em vídeo ads — vias de monetização da audiência construída.

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CyberAgent iniciada com tese de IP strategy a desbloquear sinergias e milestone de profitabilidade standalone para ABEMA, apoiada por resiliência estrutural do internet advertising e recovery do segmento de gaming. Kuaishou descrita como utilizadora de ferramentas AI-driven para melhorar recomendação de conteúdo, segmentação publicitária e capacitação de pequenos negócios em vídeo ads — vias de monetização da audiência construída.

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Os gestores articulam que a expansão do uso de IA generativa amplifica a procura estrutural por infra-estrutura de software — repositórios binários, segurança de código e governance de identidade. JFrog posiciona-se como standard global para code repositories e SailPoint aproveita tendências emergentes de agentic security via governance de acessos.

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Alphabet recuperou liderança em IA com Gemini 3 e Nano Banana, "full-stack approach" abrangendo research/models, infrastructure e products. Meta com 3,5 mil milhões de utilizadores activos diários e receita +25% no Q3, mas dispendendo +40% em opex pela ramp de IA. Samsung como infraestrutura crítica. As gestoras consideram a valuation de Alphabet a 30x resultados (a mais alta desde 2008) "neither cheap nor extreme".

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Tese articulada: percepção de Alphabet shifted de "hunted" para "hunter" na corrida IA. Antitrust ruling de Setembro foi far less onerous que esperado (Google não terá de divest Chrome e mantém payments to Apple). Q3 results mostraram broad-based reacceleration. Em Novembro, Gemini 3 lançado across product ecosystem. Critical development: uso crescente de TPUs (in-house alternative ao Nvidia) — controlo do AI infrastructure stack provê strategic advantage, cost efficiencies e major revenue driver. Acção subiu 20%+ no T4, top contributor.

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A gestora articula que companies como Alphabet, Meta e Microsoft incorporam IA no core business para melhorar content recommendations, ad targeting e ranking, e cloud commercial operations. Alphabet Search e YouTube delivered double-digit revenue growth YoY; Cloud +34% YoY com large deals >$1B no T3 a superarem os dois anos anteriores combinados. Microsoft cRPO +35% YoY para $157B com expectativa de subir para $217B após deal de $250B com OpenAI. Meta AI investments melhoram content recommendations e ad ROAS apesar de capex 2026 above Street.

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Tese de que a adopção de IA já está embutida no core business das plataformas de e-commerce (Amazon, MercadoLibre, Coupang) através de melhorias em recommendation engines, ROAS de advertising e customer support. Adyen, Block e Shopify usam IA para fraud detection e loan underwriting. Alphabet e Meta beneficiam de IA em recommendation e targeting. Cloudflare, Datadog e CrowdStrike incorporam IA nos seus core algorithms para anomaly detection. Snowflake expandiu o data warehouse para correr soluções AI first e third-party com data governance.

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Tema dominante no trimestre. Software industry pressionado por fears de AI disintermediation: Guidewire (P&C insurance software) e Verisk (insurance data/analytics) detraíram. Gestor articula tese contrária: vertical market software vendors em indústrias altamente reguladas estão entre os mais insulados de risco AI dadas deep workflow integrations e high switching costs. Guidewire ilustra com landmark 10-year agreement com Liberty Mutual (5º maior US insurer, $45B direct written premiums) para migrar full on-premise para cloud. MercadoLibre exposto a agentic AI risk via redução de marketplace product discovery e high-margin advertising.

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A gestora articula framework de cinco categorias de beneficiários de IA: (1) builders (NVIDIA, TSMC, ASML); (2) providers de infraestrutura (Amazon AWS, GDS, Cloudflare); (3) adopters em core business (e-commerce: Amazon, MercadoLibre, Coupang, Eternal, PDD; fintech: Adyen, Block, Shopify, Bajaj, Nu Holdings; cybersec: Cloudflare, Datadog, Zscaler, Netskope, SailPoint, CrowdStrike; healthcare: Heartflow); (4) productivity gains em knowledge work (Shopify Sidekick, Snowflake); (5) opportunity de revenue novo (Shopify, Amazon, InPost, Illumina) e physical AI (Tesla, Amazon). Posições com momentum: Shopify +51,1% YTD, NVIDIA +300bps de contribuição no ano.

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A gestora articula framework de cinco categorias de beneficiários de IA: (1) builders (NVIDIA, TSMC, ASML); (2) providers de infraestrutura (Amazon AWS, GDS, Cloudflare); (3) adopters em core business (e-commerce: Amazon, MercadoLibre, Coupang, Eternal, PDD; fintech: Adyen, Block, Shopify, Bajaj, Nu Holdings; cybersec: Cloudflare, Datadog, Zscaler, Netskope, SailPoint, CrowdStrike; healthcare: Heartflow); (4) productivity gains em knowledge work (Shopify Sidekick, Snowflake); (5) opportunity de revenue novo (Shopify, Amazon, InPost, Illumina) e physical AI (Tesla, Amazon). Posições com momentum: Shopify +51,1% YTD, NVIDIA +300bps de contribuição no ano.

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O gestor lista IA entre os temas seculares do fundo, juntamente com genomics/genetic testing, innovative medical devices, minimally invasive surgery, anti-obesity medications, picks-and-shovels life sciences tools, shift para sites de cuidados lower-cost e animal health care. Articulação minimalista nesta carta, mas tema reforçado como angle estrutural do portefólio.

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A gestora articula a tese de "stacked S-curves" — paradigm shifts em fases sucessivas, com AI a evoluir de infrastructure para application e physical layers. Cita evidências concretas de value delivery: AI code development com adopção quase 100% e productivity +30% a 50%; AI customer service com cost savings significativas; Tesla Robotaxis; Axon Draft One a poupar ~40% do tempo dos polícias; Heartflow em diagnóstico cardíaco; Shopify Catalog no primeiro holiday season de AI commerce. Foco em "building useful things, not AI animals" (Andrei Karpathy).

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Gestores articulam tese de "stacked S-curves" — paradigm shift tecnológico tem múltiplas fases (internet: desktop→mobile→cloud); AI segue trajectória similar. Infrastructure layer já entregou retorno (NVIDIA, Broadcom). Application layer começa a entrar em produção: AI software code dev (~100% adoption, 30-50% productivity), Tesla Robotaxis, Axon AI para police reports, Heartflow AI para diagnóstico cardíaco, Shopify Catalog para AI-commerce com merchants dentro de chatbots. Cautela: Alphabet fica no crossroads (pode ganhar ou perder near-monopoly search). Mais importante que AGI/ASI: utility e value de AI useful things.

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A gestora descreve o investimento em IA a expandir-se para além da fase infra-estrutura intensiva ('picks and shovels') rumo a adopção em escala na camada aplicacional. À medida que hyperscalers refinam estratégias de monetização, o spending poderá aumentar, impactando procura mais elevada por compute, networking, manufacturing e packaging. Adopção empresarial de IA citada como factor de easing macro headwinds.

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Oskoui rejeita a tese de bolha de IA e defende que as ferramentas AI-based têm "measurable impacts on businesses and worker productivity". Cita estudo do St. Louis Fed (Bick, Blandin, Deming — Feb 2025) que estima +1,1% de ganho agregado de produtividade nos EUA via uso de IA generativa, com tempo poupado proporcional a horas trabalhadas mais elevado em Computer/Math (12% × 2,48% = ~30% de horas), Management e Business/Finance. Oskoui declara uso pessoal de IA como ferramenta de busca em transcripts e filings.

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Os gestores enquadram a IA como tendo impacto real mas com partes especulativas bubble-like. Alphabet é o caso central — narrativa de substituição por ChatGPT levou o stock a US$143 em Abril, mas o lançamento do Gemini e a aceleração de cliques em search ads invalidaram a tese baixista. Microsoft é descrito como tendo crescimento e geração de cash de diferentes business lines (Office, cloud, AI, Xbox, Windows). Visa e Mastercard beneficiam do shift de cash para cards, ortogonal à IA.

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O gestor articula a aplicação prática de IA generativa em ad-tech e workflows criativos como tese central. AppLovin aplica machine learning aos seus algoritmos publicitários, com receitas Software Platform a crescer 72% e EBITDA ajustado 89% em base TTM. Adobe é caracterizado como orquestrador de workflows criativos profissionais que captura valor da composição mesmo quando o output bruto é gerado por IA. PAR posiciona Coach AI como gestor distrital digital, alavancando a unificação de dados POS, inventário e labour scheduling.

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A carta abre com a constatação de que desde o lançamento do ChatGPT no final de 2022 o capital se concentrou pesadamente em líderes de IA, criando narrow market breadth e dificultando o desempenho relativo da estratégia. As gestoras descrevem o T4 como início de rotação para além desse grupo concentrado. Não rejeitam o tema — reconhecem o potencial transformador da IA — mas posicionam-se em empresas com elevado crescimento de dividendos a alocar capital nos seus próprios modelos provados, em vez de na próxima onda especulativa.

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Pavese cita Dan Sundheim do D1 Capital — investidor com profundidade em ciclos tecnológicos — para enquadrar a tese de que liderança tecnológica é tipicamente efémera e que vantagens competitivas erodem mais depressa do que esperado. A carteira reflecte isto via exposição pesada a empresas que beneficiam da IA como utilizadoras (produtividade, eficiência de custos, margens), não como produtoras.

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Das três mega-tendências que sustentam o buildout de computação, a robótica e os agentes digitais são a única em que a gestora admite estar a apostar no futuro — e é precisamente aí que se concentram os argumentos de bolha. A maioria das pessoas ainda não viu aplicações de IA com impacto material nas suas vidas, mas a gestora espera que as plataformas de software entreguem produtos com IA e agentes digitais às maiores empresas do mundo, e vê na Meta a oportunidade de levar produtos de IA ao exército de pequenos negócios que usam as suas aplicações para chegar a 3 mil milhões de utilizadores diários.

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Optimismo cauteloso quanto à visibilidade de benefícios de produtividade e monetização da IA em 2026 across múltiplas indústrias. Várias holdings activamente leveraging IA para eficiência interna ou novos produtos. Wix.com e Varonis defendidas como beneficiárias da proliferação da adopção de IA, apesar de ambos terem sofrido overreactions a resultados decepcionantes minor. DeepSeek panic em Abril mostrou volatilidade da narrativa.

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O trimestre marcou para a gestora uma transição crítica de pilotos experimentais para implementações enterprise escaláveis e um shift fundamental nas expectativas de mercado. Alphabet exemplifica a inflexão: o lançamento do Gemini 3 em Novembro reposicionou Google de AI follower a industry leader, com contratos da Pentagon e Anthropic (que se comprometeu a usar até um milhão de chips da Alphabet). A gestora vê produtividade de 10–30% para knowledge workers como strategic imperative para todas as corporações.

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Sean articula que a adopção de IA está a impedir contratações de novas posições — empresas optam por automatizar workloads em vez de contratar. Em conjunção com pressões inflacionistas do "RUN IT HOT", cria o pior dos mundos: inflação demasiado alta para ignorar combinada com mercados de trabalho a enfraquecer estruturalmente. Tornará "tightening politically and economically painful".

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Mercados foram propelled por AI-driven market exuberance com intensified investor scrutiny em torno de developments de IA e discussão crescente de bubble no mês de Dezembro. Gestores mantêm-se mindful em avaliar valuation vs fundamentos em casos AI-related, dado que sentimento ultrapassou fundamentais em muitas empresas. No application layer, iniciaram posição em Wix.com após queda das acções em concerns sobre IA generativa — vista como misplaced dado capabilities core, ecosystem de parceiros e back-end functionality crítica.

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Mercados foram propelled por momentum-driven, low-quality rally que arrancou em early August e continuou para a maior parte do T4. A euphoric sentiment hit the brakes a bit em Dezembro, driven por combinação de greater investor scrutiny em torno de AI beneficiaries, increased discussion of market bubbles, e mixed signals em labor e consumer. Gestor mantém ceptismo em torno de áreas onde sentiment outpaced fundamentals.

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O gestor articula que estamos perto de um "Barnes & Noble moment", similar ao tipping point dos anos 90 com Amazon. Quando as empresas fora do AI ecosystem perceberem que os seus business models vão ser disrupted, serão forçadas a investir em AI a qualquer custo. Anthropic Economic Index Report de Setembro 2025 documenta 40% dos employees US a usar AI no trabalho (vs 20% em 2023); 77% dos API transcripts mostram automation patterns, especialmente full task delegation. O boost para a economia global nos próximos dois anos está under-appreciated pelos mercados.

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A gestora evita prognosticar se estamos numa "AI bubble" — prefere o termo "AI boom" — porque considera a questão irrelevante para o seu trabalho de identificar quality companies a preço razoável. Saiu de Gartner porque a IA já estava a começar a afectar a procura pelos seus serviços. Adyen é referida explicitamente como exposta à transição para agentic commerce, em que o seu data model unificado lhe permite distinguir bots legítimos de bots de fraude.

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Inker referencia explicitamente que "plenty of stocks that continue to surf a wave of speculative excess" e cita Goldman Sachs baskets (Most-Shorted Names, Meme Stocks, ARK Innovation, Unprofitable Tech, AI Basket, Bitcoin Sensitive, Quantum) como rallying mais forte desde os mínimos de "Liberation Day" em 4/8/25. Sinaliza increased risk appetite estrutural a sustentar o lado short da estratégia.

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Alphabet integrou rapidamente Gemini em Google Search, ganhando market share contra ChatGPT — tornou-se top contributor anual após pressão inicial. Adobe respondeu via incorporation de Gemini, Nano Banana e Runway no seu workflow layer; lê o jogo como Christensen sustaining innovation. Workflow management (governance, brand consistency, image rights, legal compliance) é a fonte de pricing power, não a manipulação de imagem em si. Tese: futuras profits acumular-se-ão em workflow management, não em image generation.

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Excitement sobre AI estendeu-se para além do IT sector — energy stocks, utilities e outros businesses na — ou perceived to be na — AI value chain. Risco de portfolios que aparentam ser diversified estarem overconcentrated em torno de AI. Construtivos em long-term AI productivity gains mas cautelosos sobre AI tornar-se 'only game in town'. Monitorizam exposição closely.

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Liu articula tese central — após três anos de build-out de infraestrutura (hardware, semis, materiais, energia), o ciclo de IA está a deslocar-se para a camada de aplicação. Mercado vê isto como ameaça (AI Scare Trade) mas Liu identifica oportunidade em incumbentes de software e internet com moats de network effect, dados proprietários e logística física que IA generativa não consegue replicar. Adicionou várias "starter" positions nesta tese durante 2025.

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A gestora articula explicitamente que está a começar a ver oportunidades de geração de receita a moverem-se para além da camada de infraestrutura para a camada aplicacional, o que poderá conduzir a oportunidades de investimento acrescidas e a avanços em produtividade. Esta transição é descrita como evolução natural do ciclo de adopção multi-anual de IA que a gestora considera permanecer on track apesar da volatilidade pós-resultados em mega-caps tech.

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Alphabet é destacado como contributor do trimestre porque o mercado passou a ponderar evidências de que a sua estratégia de IA reforça em vez de ameaçar core franchises, melhorando ao mesmo tempo o growth profile de medio prazo da Google Cloud. A equipa vê Alphabet como unusually well positioned através do AI stack — infrastructure diferenciada, modelos frontier e distribuição global — com múltiplos canais de monetização. A iniciação de Amazon e Broadcom reforça a mesma tese de owning enablers fundamentais de cloud, AI infrastructure e digital transformation.

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Em Fevereiro, a Latitude argumentou que Google estaria melhor posicionado num mundo de IA dada a sua integração vertical e pedigree. Os três atributos prováveis dos vencedores — (1) dados, (2) poder computacional, (3) distribuição — encontram-se todos na Google. Reforçou a posição um ano antes, beneficiando do rally de mais de 100% desde os mínimos. Trimou substancialmente em Outubro a 24x PE, reconhecendo que esta valuation tornará retornos futuros mais difíceis.

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Articulada exclusivamente via tese de Workday (nova posição): a empresa está a investir na comercialização de AI agents, que deverão ser additive ao revenue growth. Combinada com expansão para customer groups underpenetrated (instituições públicas, internacional, mid-market), a gestora vê potencial de double-digit growth durável. Articulação modesta (uma única posição, ~1,33% NAV) — exposição táctica, não tese central.

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Iván Martín constrói a tese central da carta sobre a possibilidade de o mercado estar a descontar um cenário excessivamente optimista sobre IA. Reconhece a magnitude transformacional da tecnologia mas questiona se o capital investido e as expectativas concentradas justificam os múltiplos actuais. Invoca Satya Nadella, alertando para risco de bolha se a adopção real não se materializar fora do ecossistema tecnológico, e estabelece paralelo histórico com canais britânicos do século XVIII, boom ferroviário, Nifty Fifty e bolha dotcom.

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Tese central de que incumbentes cloud (Alphabet, Microsoft, Amazon) são posicionados como winners da adopção crescente de aplicações de IA. Alphabet demonstrou capacidade de leverage do full stack approach com integração de AI Overviews e AI Mode no Search (driving query volumes e monetização), lançamento do Gemini 3 como benchmark de modelos, YouTube Shorts a surpassar long-form em receita por hora, e início de commercialização das TPUs como nova revenue stream. Amazon AWS começa a capturar benefits do capex aumentado com deals para OpenAI.

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A tese central da gestora distingue entre "AI build-out" (sobre o qual está cautelosa) e "AI application" (sobre a qual mantém convicção): identificar empresas que vão "harness technological advancement (e.g., AI) over the long-term, not just during the initial build-out". As duas novas posições do trimestre são exemplos directos — Zoetis a integrar IA generativa no R&D farmacêutico de saúde animal para acelerar drug discovery; Intuitive Surgical a usar IA para melhorar navegação, decisão e procedimentos cirúrgicos.

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A tese central da gestora distingue entre AI build-out (sobre o qual está cautelosa) e AI application (sobre o qual mantém convicção): identificar "empresas que aproveitam avanço tecnológico (e.g., IA) no longo prazo, não apenas durante a construção inicial, no que acreditamos poder aumentar essas vantagens competitivas e, em consequência, taxas de crescimento". É a lente filosófica usada para defender posições existentes e calibrar novas entradas.

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"structural shift driven by Artificial Intelligence, particularly the acceleration of Generative AI (GenAI), is now transitioning from proof-of-concept to demonstrable return on investment". Monetização visível em três áreas com exposição material: advertising (Alphabet, Meta), cloud (Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle), e semicondutores e conectividade (NVIDIA, Broadcom, Amphenol). Estratégia: capturar optionality da IA mantendo valuation discipline.

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"structural shift driven by Artificial Intelligence, particularly the acceleration of Generative AI (GenAI), is now transitioning from proof-of-concept to demonstrable return on investment". Monetização visível em três áreas com exposição material: advertising (Alphabet, Meta), cloud (Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle), e semicondutores e conectividade (NVIDIA, Broadcom, Amphenol). Estratégia: capturar optionality da IA mantendo valuation discipline.

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A gestora articula IA como "the most important investment theme" de 2025 e força estrutural para anos a seguir, com potencial para aumentar significativamente a produtividade económica. Reconhece, em paralelo, o custo social: layoffs e dificuldade acrescida para entry-level workers cujas competências se automatizam. Antevê que se o desemprego continuar a subir, o downside da IA será história maior em 2026. As carteiras possuem empresas que desenvolvem IA e outras que beneficiarão de a implementar; expectativas em Technology (incluindo IA) estão elevadas e deixam pouco espaço para missteps.

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Identificada explicitamente como um dos "long runways supporting the portfolio's core themes". Força inicial do trimestre sustentada por resultados relacionados com IA. AMD beneficiou de progresso em GPU servers como alternativa viável à Nvidia.

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Força continuada em resultados relacionados com IA referida como driver de desempenho de início do trimestre, reforçando expectativas de afrouxamento de condições financeiras conjugado com corte da Fed.

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Força continuada em resultados relacionados com IA referida como driver de desempenho de início do trimestre nos mercados accionistas norte- americanos.

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Kramer identifica explicitamente sinais de bubble em valuations de software/AI: refere que software stocks "have fallen sharply em 2026" enquanto valuations regressam e fears de AI cannibalization sobem. Mantém Microsoft sob escrutínio dado que "Microsoft does not have a robust in-house, organic AI product", construído sobre OpenAI backbone. Diminishing enthusiasm também spillover para private equity stocks expostos a software e data center construction.

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Alphabet é o veículo central. O lançamento do Gemini 3 em Novembro de 2025 é articulado como turning point após 18 meses de percepção de risco de disrupção. Modelo leapfrogged competidores; Google Cloud terminou Q3 com backlog de 158 mil milhões USD (+50 mil milhões sequenciais). AI Overviews expandem queries em 10% e mais que triplicaram o paid click growth (2% no início do ano para 7% em Q3). Anthropic, OpenAI e Meta comprometeram-se com TPUs.

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A iniciação em Reddit é justificada por oportunidades de expandir e monetizar publicidade e por alavancar o ‘treasure trove’ de dados para casos de uso de IA. A gestora cita acordos recentes com líderes AI/LLM (Google, OpenAI) como provas iniciais da tese, gerando crescimento de utilizadores e interesse adicional de anunciantes.

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As gestoras identificam a Alibaba como um dos primeiros investidores em IA na China e argumentam que, ao longo do tempo, a empresa pode alavancar capacidades avançadas e posição de liderança no mercado para destravar mais valor. A tese contrasta com a reacção negativa de curto prazo aos resultados, penalizados pelos subsídios ao Quick Commerce.

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A gestora enquadra 2025 como o ano da exploração de ferramentas e 2026 como o ano da implementação e racionalização, com tarefas repetíveis de baixa variância especialmente vulneráveis a deslocação. Reconhece o potencial de produtividade, mas argumenta que a IA, por si só, não gera alfa e pode mesmo ser dilutiva ao comoditizar a síntese de informação. Alerta ainda para a ilusão de competência — o risco de excesso de confiança em sectores onde o utilizador não tem verdadeira especialização.

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A gestora caracteriza 2025 como o ano da IA, com beneficiários a espalhar-se por hardware, energia e fornecedores de componentes do ecossistema. Alphabet/Google passou de narrativa de laggard a vencedor da IA, com Gemini integrado em search, YouTube advertising e cloud — top contributor do trimestre com +28,1%. A gestora considera que a empresa permanece atractiva mesmo após a forte subida.

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Hardt reconhece a Alphabet como um dos maiores beneficiários da transição para IA, com o Gemini estabelecido como LLM líder ao lado do Claude e do ChatGPT. A tese inicial em Março de 2023, quando o consenso era que a Google tinha perdido a corrida, evoluiu para o extremo oposto — entusiasmo investidor que ultrapassou as estimativas mais optimistas de valor intrínseco. Stance mixed reflecte optimismo fundamental tempered por sair quando o preço exige assumir cenários especulativos.

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A gestora identifica IA como o tema definidor da liderança de mercado em 2025 e descreve a sequência intra-trimestre: rotação fora de IA e adjacentes (semis, electrical equipment, tech hardware) na correcção de Outubro/início de Novembro, seguida pela reafirmação do tema após NVIDIA bater resultados em finais de Novembro. Acrescenta que IA está a ser também driver de eficiência em drug discovery, suportando o desempenho da biotech. Não há posições puras de software AI nas seis discutidas nesta letter — exposição é via picks-and-shovels (power infrastructure).

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Os gestores argumentam que, como é típico nas revoluções tecnológicas, a camada de infraestrutura (GPUs, memória, fibra, energia) gerou a primeira ronda de retornos desproporcionados, mas que o valor de investimento mais significativo acabará por acumular-se nas melhores aplicações construídas sobre a IA. Estabelecem o paralelo com a Standard Oil sobre os caminhos-de-ferro e com a Google, Amazon e Netflix sobre a infraestrutura da dot com. Apontam a Amazon como detenção unicamente posicionada para dominar a camada de coordenação da sua rede logística com a ajuda de IA.

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Posição ambivalente. Por um lado, Kokemor explicita desconforto com a valorização da Nvidia (advantage duration desconhecida, lucros normalizados opacos), com a circularidade de arranjos comerciais no ecossistema de IA, e com power-generation businesses que tinham filed for bankruptcy antes do boom. Por outro, articula que algumas AI-related businesses beneficiaram de demand far outstripping supply. Stance cautelosa, sem dismissal absoluto.

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O gestor identifica progresso claro na monetização de investimentos em IA: Alphabet com Google Cloud a crescer mais de 30% em termos homólogos e novas melhorias da plataforma Gemini, Apple com adopção inicial de funcionalidades de IA no dispositivo acima das expectativas internas, e Microsoft com adopção acelerada de ofertas Copilot. Os investidores favoreceram empresas com progresso visível na monetização do crescimento secular, em particular em partes seleccionadas da cadeia de valor de IA.

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A equipa permanece crente de longo prazo na IA e reconhece que plataformas grandes e bem capitalizadas estão posicionadas para beneficiar, mas considera que muitas empresas mais pequenas ligadas a estes temas enfrentam risco operacional e financeiro maior do que as valuações actuais sugerem. Narrativas de IA estiveram entre os factores que impulsionaram a liderança de baixa qualidade no Micro-Cap Index em 2025.

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O catalisador de investimento das compras do trimestre é explicitamente novos produtos e mercados ligados a IA. A Meta está a integrar IA em todas as componentes da sua oferta, do lado do utilizador e dos anunciantes, com Advantage+ a acelerar o negócio de publicidade. A Amazon introduz produtos alimentados por IA e a Alphabet lançou o Gemini 3 e o Nano Banana, que ajudaram a fechar o gap com a OpenAI e a re-ratear a acção como "AI winner".

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A Brown Capital implementou robôs proprietários de IA generativa que permitem aos gestores produzir relatórios de investigação numa fracção do tempo anterior. No trimestre, as equipas avaliaram o maior número de novas ideias em memória recente. A camada aplicacional da IA é também tese de investimento — a AvePoint desenvolve ferramentas para governar agentes de IA.

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No enquadramento para 2026, as gestoras antecipam uma aceleração significativa da adoção de inteligência artificial à medida que o ano avança. A tese é articulada de forma breve, como um dos vetores estruturais que moldarão o ambiente de investimento, a par da resiliência económica nacional e das dinâmicas comerciais em mudança.

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A gestora articula expectativas de maior adopção de IA ao longo do ano, referenciada como um dos vectores de potencial maior despesa empresarial em 2026. Tema com saliência baixa, mencionado de passagem na secção de perspectivas.

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Recorrendo a McLuhan, teoria de grafos e curvas em S, o gestor argumenta que a robótica, os veículos autónomos e a IA são «meios» que reconfiguram economias e sociedades, e que os multi-baggers emergem destes domínios transformacionais. Tesla é apresentada como empresa líder em IA e Amazon pelos seus armazéns robotizados.

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IA permaneceu tema dominante no trimestre, com manchetes fortes em torno de inovação. Vera Therapeutics (VERA), beneficiária do tema via descoberta de fármacos com IA combinada com ensaios clínicos positivos, ilustra a transversalidade da adopção para além de software puro.

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Wedgewood enquadra Alphabet como caso visível de monetização de IA na application layer. A receita de search acelerou para +15% com utilizadores a interagir com AI Overviews e ad creative services automatizados a impulsionar revenue growth. Google Cloud processa 1,3 quadriliões de tokens AI por mês — mais do dobro de há poucos trimestres e múltiplos da maioria dos concorrentes — com revenue e backlog growth a acelerar impulsionados por workloads AI. O long history em proprietary IT hardware e software é descrito como vantagem persistente para a era da IA.

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Sivia descreve dinâmica AI como frothy mas não bubble. Reconhece valuations elevadas com algumas empresas priced almost entirely on hopes and dreams; selling swift and indiscriminate quando lofty expectations não são met. Para qualificar como bolha exige duas condições adicionais ainda ausentes: build-up de leverage tied to AI e IPOs sobre-subscritos de Anthropic ou OpenAI. Postura permite trim de posições overvalued e redeploy em sectors abandoned.

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A gestora considera a IA num inflection point capaz de habilitar aumentos significativos de produtividade, com corporações a digitalizar operações e cloud computing a suportar inovação. Axon Enterprise é exemplo concreto — features AI-enabled a melhorar accuracy de reports, reduzir tempo em paperwork e elevar eficiência operacional, com management commentary a reforçar convicção em momentum AI-driven na franchise cloud. Constellation Software no centro de debate sobre impacto da IA na dinâmica competitiva em software (vista como pressure não estrutural).

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A gestora articula explicitamente que continua a observar temas seculares que considera estarem a criar oportunidades de investimento atractivas — digitalização de operações corporativas, crescimento do cloud computing a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão potencialmente habilitando aumentos significativos de produtividade. Tese transversal do trimestre na construção do portfolio e leitmotif consistente com a narrativa de mid-cap growth da casa.

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A gestora identifica IA como num ponto de inflexão a habilitar aumentos significativos de produtividade, com adopção empresarial a transformar operações e cloud computing a suportar inovação. AppLovin é exemplo paradigmático da camada aplicacional: motor de software AI-powered impulsiona maioria da receita via recommendation e targeting engine, com vantagem competitiva alavancada em dados do portfólio de games e developer partners — escala e data advantage reforçam network effect e refinam continuamente os algoritmos. Inclusão no S&P 500 em Setembro marcou milestone que reforçou visibilidade e presença de mercado.

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A gestora articula explicitamente IA como num ponto de inflexão com potencial para aumentos significativos de produtividade, juntamente com digitalização corporativa e cloud computing a suportar inovação. Tese é enquadrada de forma macro/secular, sem ticker associado nesta letter (nenhuma das seis posições discutidas é exposição pura de software AI).

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O entusiasmo do investidor por inteligência artificial continuou a gerar ganhos desproporcionais no sector tecnológico, particularmente entre as Magnificent Seven. Os gestores reconhecem o impulso mas sinalizam risco de concentração e de oscilações de sentimento à medida que o desempenho permanece estreitamente ligado a um pequeno número de empresas de mega capitalização.

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Articulado via Publicis Groupe, com unified digital platform e differentiated technology offerings a habilitarem scalable data-driven advertising solutions, alavancando advanced identity, demographic, behavioral e transactional insights para enhance client outcomes. Tese de monetização de advertising via produto AI-driven.

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A gestora destaca ROI mensurável em advertising programático e cibersegurança como evidência da maturação económica do deployment de IA. AppLovin é articulada como #2 contributor do trimestre via crescimento excepcional em mobile game advertising e programmatic AdTech, com expansão para mercados de ecommerce a reforçar a perspectiva para 2026. Stock selection em software e services foi particularmente forte (AppLovin, Shopify, Cadence Design Systems, CyberArk).

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A gestora articula adopção de IA em search, advertising e cloud. Alphabet Search e YouTube delivered double-digit revenue growth YoY apesar do rising usage de ChatGPT; Google Search paid clicks subiram YoY; Gemini reached top spot na Apple App Store e Gemini Pro 2.5 liderou o LMArena ranking; Cloud revenue +32% YoY driven by demand for AI cloud services. Amazon AWS, Microsoft Azure e Alphabet GCP identificados como largest cloud hyperscalers a beneficiar do boom. Meta como early adapter via AI-driven recommendation engine.

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A adopção enterprise de IA permanece relativamente baixa (production-grade solutions ainda não generally available, AI talent caro), mas o impacto é já tangível: >50% do VC global YTD em startups IA. Shopify anunciou parceria com OpenAI para agentic commerce; Alphabet integra AI no YouTube para video creation (Veo 3) e shoppable content; CrowdStrike espera 100x na sua oportunidade via agentic AI (vs 10x da cloud). Proprietary data continua competitive moat — winner-take-most dynamics aceleram para empresas com data realimentação loops; sem proprietary data, AI reduz barreiras de entrada e intensifica competição.

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Gestor lista IA explicitamente entre os temas seculares do fundo, juntamente com genomics/genetic testing, innovative medical devices, minimally invasive surgery, anti-obesity medications, picks-and-shovels life sciences tools, shift para lower-cost sites e pet health. Articulação concreta em duas aplicações no trimestre: Heartflow (110 milhões de imagens treinadas em 10+ anos, 600+ peer-reviewed publications, asset- light com margin expansion via algoritmo e scale) e RadNet (capacidade MRI e ultrassom expandida via AI software upgrades; potencial cost savings em call center).

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A gestora articula três growth vectors para AI monetization: (i) redistribution de markets existentes — global e-commerce $6,4T, digital advertising $850B, software $800B+ — onde AI features capturam share (OpenAI Instant Checkout na primeira holiday season de AI commerce com Shopify e Walmart); (ii) labor replacement (45-50% global economy) — transformativo mas slower via knowledge workers + physical AI; (iii) innovation itself — AGI/ASI permitindo running de millions de R&D agents em parallel inside AI data centers. Cita Heartflow (IPO Baron participou) como exemplo concreto de AI flywheel — AI + CFD + human analysts em coronary CT angiogram para diagnose de heart disease. Foco "on identifying the best positioned players to capture enduring value amid this fast-moving, high-potential world of intelligence creation".

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Gestores quantificam vectores de aplicação AI. Primeiro: redistributing economic pie em existing markets — global e-commerce $6,4T (~20,5% retail), digital advertising ~$850B, software $800B+, todos a ser reshaped por AI features. Exemplo concreto: OpenAI Instant Checkout em Setembro com Shopify e Walmart, ChatGPT como digital personal shopper. Segundo: labor replacement — human labor 45-50% economia global, AI agents e physical AI (autonomous vehicles, robots) com timeline mais lento por hurdles social/political/regulatory. Terceiro e mais long-term: innovation itself — once machines reach human-level intelligence, "millions or billions of R&D agents in parallel". Exemplo já em portfolio: Heartflow IPO (AI diagnostics cardio). Tesla robotaxi network expandiu de 20 para 170 sq miles em 2 meses.

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A gestora descreve o rebound de mercado pós-pausa de tarifas de 90 dias como reafirmação do valor de empresas de IA e de alguns líderes em camada aplicacional. Reposicionamento procura empresas com estratégias de monetização de IA competitivamente posicionadas, particularmente onde as valuations permanecem atractivas. O rebound em Q3 do subsector de software foi atribuído a nomes AI-associated com commitments fortes de capex e resultados robustos.

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Alphabet posicionado como ex-"amorphous blob" que recuperou drive competitivo com Gemini 2.5, Veo3, AI Mode e Nano Banana (#1 no App Store). Google Search disruption narrativa não suportada por dados — overall query growth a expandir mesmo em iOS, com declínio em Safari a sinalizar share gain para Chrome/Google apps. AI Overviews monetiza a paridade com search tradicional após menos de um ano. Push ad model contextual via AI Mode amplifica conversion rates vs user pull. TPU v7 Ironwood (4,7 TFLOPS/watt vs Nvidia GB200 4,2) com pricing histórico a 50% de GPUs Nvidia — vantagem TCO compounded por 980 triliões de tokens mensais (vs 480 em Maio).

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A carta abre identificando concentração extrema no índice — JP Morgan identifica 41 empresas (hyperscalers, data centres e utilities) que entregaram 75% do retorno do S&P 500 desde o lançamento do ChatGPT em Novembro de 2022. Bristol Gate diagnostica a sua sub-participação como consequência directa da escolha defensiva. Não rejeitam o tema — mas argumentam que o capital se moveu de forma swift e indiscriminada, deixando empresas de qualidade com fundamentais robustos por valorizar.

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A gestora tem alguma exposição a empresas oferecendo AI applications mas articula que phase 2 do AI supercycle está a desenvolver-se mais devagar do que esperado, com AI-infused software applications, fully autonomous agents e outros produtos além de chatbots a permanecer em beta testing. Por agora, mantém-se selectiva em AI application holdings, favorecendo aquelas que suportam a infrastructure layer rather than servindo o end user. AppLovin exemplifica a tese aplicacional bem-sucedida: mobile application advertising technology provider com self-serve model rollout e ecommerce advertising opportunity emergente.

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Entusiasmo em torno da IA continuou a propelir o S&P 500 no T3, com ganhos materiais em IT e tech proxies em serviços de comunicação e consumo discricionário. A Strategy beneficiou via as suas exposições (Broadcom, Oracle, TE Connectivity) mas ficou aquém do índice estruturalmente pela subponderação em IT. Os gestores caracterizam o mercado como "all-in" no trade AI e respondem com uma abordagem tradicional de diversificação e gestão de risco. Capture-only: stance é mixed porque os gestores acompanham mas não endossam a magnitude da euforia.

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Palantir contribuiu meaningfully com o seu papel em infrastructure software a posicioná-la para capitalizar na adopção acelerada de AI across industries. Distinto do AI capex layer (semis, infrastructure) — foco no application/enterprise software a capturar valor da adoption wave.

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AppLovin como standout do trimestre via excitação com lançamento de negócio de e-commerce no T4 e AI-driven demand generation best-in-class. Roblox como nova iniciação articula re-acceleração fundamental de crescimento via discovery algorithms melhorados e AI a acelerar desenvolvimento de jogos e oportunidades de advertising. Tese central: AI application layer como driver de incremental cash flow growth e top-line revenue growth em mid cap growth.

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Camada de aplicação de IA ganha tracção em enterprise mas com sinais mistos no curto prazo. Salesforce lançou full-stack AI system Agentforce com strong demand across industries e plataforma especializada para healthcare e pharma. ServiceNow's AI innovations gaining traction support strategic positioning como next-gen workflow e AI orchestration platform, mas orientação cautelosa causou concern. The Trade Desk's Kokai AI platform now powers 75% of client spending. Accenture continua a ganhar large-scale AI e digital transformation mandates apesar de bookings short-term.

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O gestor enquadra a IA como evento transformativo análogo à internet, mas potencialmente de maior magnitude — incluindo IA real-world (condução autónoma, robôs humanoides). Acredita que estamos em ‘1997, não 1995’, com adopção ainda em fase inicial e um novo ciclo de capex tecnológico em curso. Mantém overweight selectivo em beneficiários a valuations atractivas, com Tesla como exemplo canónico da tese.

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Hydreight (nova posição deep dive) está a integrar IA na sua proposta — recente aquisição do Dynamic IV Therapy Support AI Agent asset da Auxano para personalizar e avaliar continuamente IV therapy. Sean articula que AI é alavanca operacional para customer engagement e retention nos próximos anos, comparável ao que Hims & Hers faz com IA para cross-selling. Stance bullish reflecte captura de application layer em vertical healthcare.

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Gestores articulam explicitly potential bubble (only hindsight will tell), sentiment around AI is driving remarkable equity market returns year to date. Investidores recompensam exposição mínima a IA e desproporcionalmente punem negócios com qualquer risco de disrupção AI ou sem exposição. Ambiente produz interesting opportunities para discerning investors capturarem high-quality companies que o mercado ignora ou pune disproporcionalmente.

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Gestores articulam explicitamente a possibilidade de bolha (“only hindsight will tell”) com sentimento AI-driven a impulsionar retornos do mercado de forma desconectada dos fundamentais. Investidores recompensam exposição mínima a IA e punem desproporcionalmente negócios com qualquer risco de disrupção — incluindo GoDaddy, cujas acções declinaram com sales slowdown e questionamento sobre o impacto de IA no longer-term business model.

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Gestores articulam explicitamente potential bubble (only hindsight will tell), com sentimento em torno de IA a impulsionar remarkable equity market returns year to date. Investidores recompensam exposição mínima a IA e disproporcionalmente punem negócios cujos business models possam estar at any risk from AI disruption ou que não estejam sufficiently exposed to AI — "AI seems to be all many investors care about". Ambiente produz interesting opportunities para discerning investors capturarem high-quality companies que o mercado ignora ou pune disproporcionalmente.

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As gestoras revisitam Alphabet face a ansiedade do mercado quanto a ameaças competitivas em search vindas de modelos de IA. Argumentam que Alphabet continua a melhorar a oferta de search com novas funcionalidades de IA bem recebidas; YouTube é descrita como o medium mais visto do planeta com mais de um trilião de horas visualizadas, e arguably under-monetizada; cloud deverá continuar a crescer e eventualmente atingir margens superiores comparáveis com peers maiores; e Waymo é caracterizada como liderança em self-driving cujo valor não está plenamente reflectido na cotação. A posição é mantida apesar de algumas vendas pontuais ao longo do tempo.

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A gestora destaca a adopção crescente de soluções habilitadas por IA ao nível aplicacional. A Shopify beneficiou da adopção pelos comerciantes das suas soluções de pagamento e de IA; a Cadence Design Systems beneficiou da forte procura de soluções de design assistidas por IA. O sector Communication Services capitalizou o entusiasmo persistente dos investidores com a IA e temas de crescimento associados.

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A carta contrasta Oracle (não detido) com The Trade Desk (detido): Oracle viu shares subirem +36% num dia (largest single-day gain desde 1992) após reportar order backlog a crescer +360% YoY para US$455 mil milhões — com US$300B vindos de um compromisso da OpenAI, que ela própria é uma startup privada com projecção de receitas de só US$13B em 2025 e losses ongoing. The Trade Desk, conversamente, viu shares cair sharply após projectar +14% revenue growth para Q3, modestly abaixo do esperado. Tese: speculation e momentum contribuíram para outsize price moves em ambos os casos; mercados premeiam ter uma AI story e penalizam não a ter.

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A gestora articula explicitamente que está a começar a ver oportunidades de geração de receita a deslocarem-se para além das empresas de infraestrutura para a camada aplicacional, onde antecipa avanços geracionais de produtividade à medida que empresas de múltiplas indústrias integram IA nas suas ofertas core — da automação de fluxos de trabalho a aplicações industriais especializadas. É descrita como a evolução natural do ciclo de adopção de IA.

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Os gestores argumentam que o mercado entrou na segunda fase do ciclo de investimento em IA: os avanços nos modelos e as estratégias de negócio actualizadas permitem aos investidores avaliar melhor as perspectivas de cada segmento. Aos enablers juntam-se agora os enhancers e os end users, e em cada segmento haverá vencedores e perdedores. A Alphabet ilustra a dinâmica, tendo sido reclassificada de potencial perdedor para vencedor da IA à medida que a ferramenta Gemini ganhou tracção. Os gestores sublinham que separar vencedores de perdedores exigirá conhecimento sectorial considerável.

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Tese de que incumbentes de plataforma capturam valor na camada aplicacional de IA. Alphabet demonstrou capacidade de integrar e monetizar AI Overviews dentro dos resultados de pesquisa, reforçando a confiança dos investidores e funcionando como contributor trimestral. Num ambiente risk-on, os investidores rodaram para os beneficiários percepcionados de IA, usando como funding source os sectores deemed at risk de disrupção. Os gestores enquadram esta dinâmica reconhecendo que o fluxo de notícias positivo relacionado com IA conduziu a outperformance em partes growth e cíclicas do mercado.

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A tese central da gestora foca empresas que utilizam a IA para reforçar os seus negócios, não apenas os construtores de infraestrutura. As duas novas posições do trimestre são exemplos directos: a Cognex, cujo campo de visão por máquina terá progredido mais nos últimos seis meses do que nas duas décadas anteriores graças à IA, que permite agora aos sistemas operar de forma fiável em condições reais; e a Palo Alto Networks, num ambiente em que a IA permite aos atacantes automatizar e personalizar ameaças, intensificando a procura por cibersegurança. A gestora regista ainda que integrou IA no seu próprio processo de investimento para automatizar partes da due diligence e da monitorização de carteira.

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O gestor projecta que, depois da primeira vaga de IA centrada em GPUs e infraestrutura, as aplicações de inteligência artificial serão a próxima vaga de investimento, construída sobre essa infraestrutura. Upstart e Lemonade são citadas como exemplos directos desta camada aplicacional, com a IA agêntica a gerar alavancagem operacional nos respectivos negócios.

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Oracle emerge como Tier-1 hyperscale provider após resultados FQ1 2026 caracterizados como o "momento NVIDIA" da empresa, com RPO a aumentar $317 mil milhões sequencialmente para ~$455 mil milhões e roadmap de $144 mil milhões em OCI até FY2030. Apple Intelligence em early adoption com Apple bem posicionada para liderar AI-enabled edge devices. Salesforce AgentForce com ~12.500 customers em teste, dos quais ~6.000 pagantes. Tese transversal de monetização da IA em advertising, cloud e enterprise software com pricing power.

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Investimentos em IA já a dar frutos nos compounders do portfólio. Em Alphabet, o Gemini supera peers em benchmarks técnicos e o Google Cloud sustenta crescimento; em Apple, a Apple Intelligence posiciona o ecossistema para AI-enabled edge devices. A monetização da IA torna-se driver tangível de engagement e enterprise spending, mas Mar Vista mantém disciplina de valuation na avaliação destas optionalities.

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Inteligência artificial identificada explicitamente entre os core themes da carteira que têm "been gaining wider market recognition". Renovado investimento em infraestrutura de IA reacendeu o momentum dos mercados durante o trimestre, particularmente entre grandes nomes tecnológicos.

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Investidores focaram-se em lucros corporativos fortes, headlines de IA e mudança de postura da Fed, ignorando largamente factores de risco crescentes. Renovado investimento em infra-estrutura de IA reigniciou momentum particularmente entre nomes de tecnologia. Embora a equipa reconheça IA como mudança tecnológica transformadora de longo prazo, observa evidência crescente de desconexão entre valuations e fundamentos em segmentos específicos.

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Tema central da carta. O gestor dedica três páginas à análise de IA em duas dimensões: uso interno (admite resultado "unsatisfying" com Gemini como guia de Excel; erros em métricas financeiras de empresas) e exposição via portefólio. Posicionamento explícito: cautious — sem perseguir tendências, mas reconhecendo o impacto da IA em empresas transversalmente. Identifica vencedores indirectos (ECG via data centers, MSFT via Azure/OpenAI, GOOG via Gemini/Waymo) e empresas em transição (TRIP com UGC, LYFT com Waymo).

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A NZS enquadra a entrada na era da IA como a maior mudança de plataforma de sempre, na sequência de mainframe, cliente/servidor, internet, cloud e smartphone. Defende, contra o consenso de mercado, que os agentes de IA podem expandir o mercado global de software em vez de o contraírem. Esta leitura sustentou a adição de várias acções de software à carteira no trimestre. A posição de destaque, a SailPoint, ilustra a tese: a emergência da IA agêntica multiplica as identidades de máquinas e amplia substancialmente o mercado endereçável da governação de identidades.

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Salesforce é descrita pelas gestoras como tendo posição única para ajudar empresas a deploy AI, com restructuring contínuo da sales organization a sustentar margem upside. Tese de transformation em enterprise software com adopção de IA como catalisador da reaceleração de margens.

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As gestoras identificam a Alibaba como um dos primeiros investidores em IA na China e argumentam que a empresa pode alavancar capacidades avançadas e posição de liderança no mercado para destravar mais valor ao longo do tempo. A tese é suportada por sinais operacionais do trimestre: o segmento Cloud reportou crescimento saudável de receita e a gestão indicou que o momentum deve continuar. As unidades International e Instant Commerce também ganham tracção.

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A gestora descreve um trimestre marcado por especulação intensa em torno da inteligência artificial, com o S&P 500 e o Nasdaq a atingirem máximos históricos. Aponta que muitas acções de IA aparecem "priced for perfection", como se o sucesso fosse certo, ignorando a probabilidade de adopção mais lenta, concorrência mais agressiva e regulação menos previsível. Algumas avaliações já entraram na fase eufórica de uma bolha financeira, com preços a divergir dos fundamentos.

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A Alphabet ganhou 41% com a procura crescente pelos serviços de IA — a app Gemini ultrapassou o ChatGPT na App Store da Apple e os Tensor Processing Chips tornaram-se alternativa viável às GPU da Nvidia em data centers de IA. O stance mixed reflecte optimismo fundamental moderado pela disciplina de venda: a cotação atingiu o topo do intervalo estimado de valor intrínseco e a posição foi reduzida de forma significativa.

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Rewey identifica IA como headwind sustentado para o mercado de trabalho: empresas estão a financiar investimentos agressivos em IA não com aumento de gastos overall mas com cortes de custos, com mão-de-obra como categoria primária. Articula que ganhos de eficiência e produtividade da IA irão dwarf o boom de produtividade dos anos 2000 conduzido pela adopção da internet, e que reduções de mão-de-obra serão fonte significativa, se não maioritária, desses ganhos. Implicação directa: pressão adicional sobre a Fed para cortar Fed Funds em apoio ao mandato de emprego.

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Os gestores argumentam que a IA está a absorver toda a atenção do mercado e que a Alphabet emergiu como vencedora, e não como vítima, da transição. A resolução do processo antitrust em Setembro de 2025 libertou a empresa para redireccionar a organização para a IA, no que a RGA apelidou internamente de o dia em que a Google se tornou uma acção de IA. A tese central é de integração vertical: a Alphabet é a única empresa que se destaca nas cinco áreas críticas — semicondutores proprietários (TPU), centros de dados, modelos (Gemini), consumo (Search e Android) e empresarial (Google Cloud). Os concorrentes cobrem, quando muito, três destas áreas, o que faz da Google o fornecedor de mais baixo custo em cada uma.

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O gestor identifica progresso na monetização de IA na camada aplicacional: a Alphabet integrou ferramentas de IA generativa em Search, YouTube e Cloud, melhorando o envolvimento e a monetização, e a Apple registou optimismo em torno da sua estratégia de IA no dispositivo. Os investidores favoreceram empresas com progresso visível na transformação dos investimentos em IA em crescimento de receita.

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A atenção dos investidores deslocou-se para a narrativa optimista em torno da inteligência artificial e do seu potencial transformador de crescimento. O gestor reconhece esse potencial, mas, dada a imprevisibilidade destes desenvolvimentos, mantém uma abordagem disciplinada e flexível, centrada em empresas de qualidade. A narrativa de IA esteve entre os factores que alimentaram a subida de títulos de baixa qualidade que a estratégia optou por não acompanhar.

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A carta dedica uma secção extensa à arquitectura multi-moat de Tesla: produção escalável e integrada, flywheel de dados de Full Self-Driving alimentado por mais de seis milhões de veículos, rede Supercharger como infra de lock-in, marca aspiracional, e opcionalidade plataforma com robotaxi, Megapack e Optimus. O gestor enquadra Tesla como rare combination of visionary leadership, structural advantage and compounding potential.

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Vision argumenta que a verdadeira riqueza da revolução de IA reside na camada aplicada empresarial, e não apenas em modelos fundacionais. Palantir Foundry/Ontology é caracterizada como sistema operativo único para dados e decisões, com 250 conectores que unificam dados em fontes díspares. AIP Bootcamps encurtam ciclos de venda em clientes comerciais. Cloudflare é caracterizada como a única nuvem de conectividade global Tier 1, com 13.000+ redes em 330 cidades, 405 Tbps de capacidade e 190 mil milhões de ameaças bloqueadas diariamente — a rede torna-se mais inteligente a cada ameaça que bloqueia. A gestora aproveitou o relatório short da Citron Research (18 Agosto 2025) para reforçar Palantir durante a queda de preço.

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Alphabet enquadrada como caso visível de monetização AI: search +12% impulsionada por AI Overviews atingindo mais de 2 mil milhões de utilizadores. A empresa converteu 300 mil milhões em property plant and equipment cumulativo (mais 170 mil milhões em cinco anos) em 115 mil milhões de cash flow operacional anual (contra 48 mil milhões há cinco anos). DOJ propôs remédios finais menos severos que os piores cenários de Wall Street, libertando expansão de múltiplo.

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A gestora identifica explicitamente temas seculares que considera estarem a criar oportunidades de investimento atractivas: as empresas estão a digitalizar operações, o cloud computing cresce e suporta inovação, e a IA encontra-se num ponto de inflexão que poderá permitir aumentos significativos de produtividade. Esta tese sustenta posições em análise de dados (Palantir), segurança e edge AI (Cloudflare) e serviços de transformação digital (Globant).

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A gestora identifica IA num ponto de inflexão a habilitar aumentos significativos de produtividade. Microsoft Copilot AI tools aprofundam customer lock-in e expandem receita subscription de alta margem, enquanto Azure beneficia de migrations cloud tradicionais re-aceleradas — defusing concerns de que AI spending estava a crowd out workloads tradicionais. Meta AI-powered ad-delivery tools impulsionam pricing superior e desempenho de campanhas, com iniciativas como ads em WhatsApp a abrir novos revenue streams. A gestora vê três temas seculares simultâneos: digitalização operacional empresarial, cloud computing a crescer e a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão.

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A gestora articula IA como num ponto de inflexão com potencial para aumentos significativos de produtividade, integrada com dois temas seculares complementares — digitalização das operações corporativas e crescimento do cloud computing a suportar inovação. A tese é enquadrada de forma macro/secular sem ticker AI puro nesta letter; Upstart é articulado como plataforma de lending cloud-based que utiliza IA para decisões de crédito, capturando parcialmente o tema.

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O entusiasmo reacendido por acções temáticas de inteligência artificial impulsionou os índices dos EUA para novos máximos históricos. Oracle (ORCL) foi o top contributor do trimestre, com top- e bottom-line beat significativos e perspectiva FY2026 impressionante impulsionada por aceleração da procura por capacidades de cloud e IA. Os gestores reforçam a visão de que o posicionamento da ORCL como fornecedor líder de software de base de dados e infraestrutura cloud está consolidado, fazendo da empresa beneficiária-chave da procura global por desenvolvimento de IA generativa.

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A gestora articulou tese em camada aplicacional via compra de HubSpot, destacando rapidly growing AI suite Breeze que enhances automation and personalization across customer interactions. A perspectiva reitera foco em empresas com secular tailwinds ou strong product-driven cycles. O posicionamento estratégico em large underserved SMB market e o funil freemium-to-enterprise são apresentados como vectores de monetização incremental de IA na camada aplicacional do software empresarial.

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Gestores articulam que holdings de Internet (Spotify, Sea, Duolingo) permanecem bem posicionadas para crescimento contínuo e expansão de margens, suportadas por novos catalisadores como redução de fees de app stores e avanços em ofertas AI-driven.

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Tema dominante na actividade trimestral. Trim de Accenture explicitamente por "longer-term concerns sobre o impacto de generative AI on the business model" — IA é threat estrutural em consulting/outsourced IT. Em contraste, Intuit defendida como AI-beneficiary: tese sustenta-se em better-than-expected quarterly results e raised annual projecções apesar de perceived AI threats. FactSet (no mencionado individually neste período), FICO, Verisk e Morningstar pressured por broad AI fears em Information Services. Stance bullish leve porque para software holdings o gestor mantém convicção; saída de Digital IT Services em curso reconhece threat só em consulting.

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Cloudflare emerge como caso emblemático — Workers AI inference requests "up nearly 4,000% year-on-year"; network proximity ao end-user reduz latency crítica para inference. Datadog serve 8 das top 10 AI companies (OpenAI, Anthropic, Cursor, Scale AI, Replit); 4 delas triplicaram spending em 2024. Microsoft processou 100T tokens (+5x YoY) com 50T num único mês. Tese central: AI workloads correm em datacenters, com Cloudflare a capturar a camada de edge inference e Datadog a camada de observability/platform para AI natives.

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O gestor lista os beneficiários de IA explicitamente entre os temas seculares de saúde do fundo, juntamente com genomics/genetic testing, dispositivos médicos inovadores, cirurgia minimamente invasiva, medicamentos anti-obesidade, picks-and-shovels life sciences tools, deslocação para sites de cuidados de menor custo e pet health. Articulação concreta surge na RadNet, que usa algoritmos de IA para melhorar a precisão das mamografias de rastreio de cancro da mama, permitindo detecção mais precoce e reduzindo call backs desnecessários; e na Masimo, cuja nova CEO orienta para trazer a tecnologia de IA da empresa para o hospital.

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A gestora articula AI monetization vectors a acelerar rapidamente. ChatGPT atingiu 100M monthly active users em 2 meses (Janeiro 2023), 100M weekly em Agosto 2023, 200M em Agosto 2024, 400M em Fevereiro 2025, e 800M em Abril 2025. Em contraste, TikTok levou 9 meses e Instagram 2,5 anos para 100M MAU. Monetização: OpenAI projectado $12B em 2025 (de $2,7B em 2024); Anthropic run rate quadruplicou no ano de $1B para $4B; Microsoft total AI run rate $13B no Dec 2024 quarter (+175% YoY). xAI lançou Grok 4 a 9 de Julho — built no Colossus cluster com >200K GPUs NVIDIA — com 25% em Humanity's Last Exam no-tools, 39% com tools, 44,4% no Grok 4 Heavy (humano scores apenas 5%). Morgan Stanley CIO Survey Q2 2025: 37% expect IT spend a crescer como % de revenue (3,4x up/down ratio); 60% expect AI workloads em production até fim de 2025. Tesla launched Robotaxi em Austin a 22 Junho — significant step toward autonomous ride-hailing network.

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Sob o CEO Sridhar Ramaswamy (entrado em 2024), a Snowflake acelerou materialmente o pipeline AI. Ambição é estender a capacidade actual de query e análise para análise em tempo real frequentemente via AI agents, seja através de aplicações nativas Snowflake seja via aplicações third-party seguras. A posição da Snowflake junto aos dados do cliente oferece protecção contra disintermediação por aplicações third-party de analytics. Modelo de pricing consumption-based pode reflectir mudanças em demand signals trimestre a trimestre, gerando volatilidade.

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A gestora articula Palantir (top contributor T2) como caso paradigmático de penetração no governmental e commercial space com use cases de IA que entregam valor quantificável via bootcamp demonstrations. Para o sector tecnológico mais amplo, a gestora continua a identificar empresas durables e well-capitalized expostas a long-term secular trends como cloud computing, artificial intelligence, mobility, digital payments, Internet of Things, smart homes, industrial automation, security software, e-gaming e alternative energy. Cloudflare (top contributor) tem AI capabilities emergentes potencialmente serving como meaningful growth catalyst heading into 2026.

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A gestora tem some exposure a AI applications mas articula que phase 2 do AI supercycle está developing slower que most expected — AI-infused software applications, fully autonomous agents e outros produtos beyond chatbots remain em beta testing. Mantém-se selectiva, aguardando inflection.

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Articulado em três níveis: (i) Genius Sports lança FanHub engine como nova revenue stream ad-tech para advertisers que querem ligar ads directamente a jogadores específicos; (ii) Scott observa que a viragem em advertiser TV budgets para CTV (streaming) sobre linear TV atingiu o critical equilibrium mark, beneficiando MGNI; (iii) o próprio fund reporta que iniciativas de IA estão a melhorar a ability to find and filter through relevant information no processo de research.

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Continued demand for AI driveu rally growth-led em Maio e Junho. AppLovin como AI-enabled advertising platform delivered strong quarterly resultados e solidified leadership em AI-driven desempenho marketing. Rubrik beneficiou de increasing customer prioritization e spending em IT security. Tese central: AI application layer como driver de top-line revenue e cash flow growth em mid cap growth.

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Aram Green identifica fraqueza em SMID software companies como headwind para o trimestre. HubSpot com últimos resultados a falhar em bater expectativas elevadas por margem significativa devido a abrandamento em customer additions. DocuSign falhou em beneficiar de early renewals por clientes. Strategy também penalizado por underweight a Microsoft num trimestre forte para o early AI software adopter. Selecção em IT detractou em base relativa apesar do overweight sectorial contribuir.

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A gestora identifica cybersecurity como top priority em CIO budgets com limited impact de factores macro. Cybersecurity firms continuam a beneficiar de secular backdrop favorável para sustained growth devido ao foco crescente em AI. AI continua o strongest theme em tecnologia, com infrastructure buildouts e companies a hasten para deploy de novas AI capabilities.

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A gestora destaca Microsoft pela introdução de AI improvements bem recebidos pela developer community, com a parceria continuada com a OpenAI a alavancar a posição em applications, platform e infrastructure. Robinhood é descrito como "one-stop shop for financial services" via cadência de produto (equity, options, cripto). Visão firme: "early innings of many powerful secular growth trends" — IA reignited interest across technology.

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O gestor identifica como um dos dois pilares de longs fundamentais as empresas que aproveitam a inteligência artificial para potenciar as suas operações centrais, à medida que os grandes modelos de linguagem se tornam prontos para uso empresarial. META e BABA representam esta tese. A convicção é construtiva mas selectiva: o foco está em vencedores claros da adopção de IA, e não numa exposição indiferenciada ao tema.

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A gestora articula um foco crescente nos beneficiários da camada aplicacional e na produtividade que a IA poderá gerar na próxima década. Embora ainda muito cedo, começam a surgir sinais de empresas de software empresarial a monetizar IA através da base instalada. Empresas de várias indústrias estão a integrar IA nas ofertas core, da automação de fluxos de trabalho a aplicações industriais especializadas, enquanto empresas ricas em dados convertem a sua escala em benefícios estruturais de receita.

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A IA deixou de ser especulativa: janelas de contexto mais longas e variantes afinadas para raciocínio tornaram-na trabalho de conhecimento real. Rhodes argumenta que o que importa em Big Tech não é a descoberta mas o produto e a distribuição. A OpenAI lidera com o ChatGPT como interface por defeito; a Meta usa IA para gerar receita hoje, mas falta-lhe um produto de consumo dominante. Os hábitos são o fosso no consumo.

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O rebound das acções AI-focused re-impulsionou o rally do trimestre. Microsoft está bem posicionada para ganhar quota à medida que as organizações adoptam estratégias digital-first e soluções de IA generativa, com demanda acelerada por Azure AI. Oracle ganha mindshare e market share com a plataforma OCI Gen 2, particularmente adequada a generative AI workloads. Apple, apesar dos desafios no rollout de Apple Intelligence, permanece bem posicionada para liderar a categoria emergente de AI-enabled edge devices.

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O rebound das acções AI-focused re-impulsionou o rally do trimestre. Microsoft está bem posicionada para ganhar quota à medida que as organizações adoptam estratégias digital-first e soluções de IA generativa, com demanda acelerada por Azure AI. Oracle ganha mindshare e market share com a plataforma OCI Gen 2, particularmente adequada a generative AI workloads. Apple, apesar dos desafios no rollout de Apple Intelligence, permanece bem posicionada para liderar a categoria emergente de AI-enabled edge devices.

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Os investimentos em IA traduzem-se já em valor tangível nos compounders do portfólio. A Microsoft entrega ferramentas como o ChatGPT que elevam a produtividade e reduzem custos, reforçando a penetração empresarial em IaaS, PaaS e SaaS. Na Meta, os avanços em IA potenciam a monetização publicitária — receita +16% e lucros por acção +37% — e abrem caminho em Threads, Meta AI, WhatsApp e Facebook Marketplace.

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Munro articula prospectivamente que surgirão mais oportunidades na camada aplicacional do stack de IA. Usa a analogia do iPhone de meados dos anos 2000: muitas das apps que se tornaram dominantes só foram criadas anos após o lançamento, e espera-se padrão semelhante com aplicações de IA. Microsoft é o veículo central — presente nas camadas de infraestrutura, plataforma e aplicação (Azure AI e Copilot), com run-rate de IA já acima de US$13 mil milhões dois anos após o arranque.

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Articulado em torno de CDW: focus em software services helped CDW expand its margins — trend que gestoras consideram provável continuar à medida que cybersecurity e generative AI require more attention. Tese directional bullish sobre demand drivers seculares de IA application/deployment layer e cybersecurity nas IT solutions companies que servem enterprises.

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A gestora enquadra a inteligência artificial como mudança de paradigma comparável ao surgimento da Google: o ChatGPT assumiu o papel de motor primário de pesquisa e acelera dramaticamente o time-to-market do analista. Recusa, porém, a operação em piloto automático e adopta a mentalidade "trust, but verify", insistindo que discernir insights genuínos de alucinações é skill essencial. Ilustra em prática com a análise de milhares de filings da SEC por cerca de 200 dólares, identificando a perda estrutural de quota da Donnelley Financial para a Workiva.

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A gestora articula que mantém o foco temático em exposição a IA através de empresas de software, cujas grandes bases de dados e relações existentes com clientes lhes permitem treinar a tecnologia para casos de uso específicos. Nomeia Guidewire, Autodesk e Cadence como particularmente bem posicionadas, além de Cloudflare e Datadog em carteira. Recorrendo à analogia da era dot-com, sublinha que os vencedores últimos foram muitas vezes não os pioneiros mas as empresas capazes de aprender e tirar pleno partido da tecnologia.

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Nvidia recuperou para máximos históricos no trimestre, sustentada por procura por treino e inferência de IA. Arquitectura Blackwell a chegar ao mercado apenas dois anos após predecessor — ciclo de inovação a encurtar. Expansão para robótica, edge AI, AI cloud leasing e AI software coloca empresa em concorrência directa com clientes. Jensen Huang descreve Nvidia como full-stack accelerated computing platform. Tempus AI posiciona-se como precision medicine via IA — segmentos sinérgicos (genomics, data e services, AI apps) reforçam moat.

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A Alphabet executa o seu potencial de IA com modelos líderes, infra-estrutura full-stack e distribuição massiva. As AI Overviews chegam a mais de dois mil milhões de utilizadores em 200 países e o Veo3 gerou mais de 70 milhões de vídeos desde Maio; o Cloud acelera para margem de 21%.

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Polen reconhece AI re-emerged como narrativa dominante a impulsionar muito da liderança no T2. Oracle (top owned relative contributor, +56% no trimestre, +76% desde mínimos de 9 de Abril) articulada como primary beneficiária do cloud infrastructure cycle e go-to provider para training de generative AI models. Polen aproveitou a fraqueza do T1 para reforçar Oracle, agora uma das maiores ponderações. Software detractors (ServiceNow, Adobe) reforçados durante o trimestre como expressão da convicção de longo prazo.

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O gestor identifica progresso visível na monetização de IA na camada aplicacional. A Microsoft mostrou tracção em Copilot, Microsoft 365 e Azure OpenAI, a Meta apresentou pilotos de monetização do modelo Llama 3 no WhatsApp e Instagram, e a Netflix acelerou a contribuição do nível com publicidade. Os investidores favoreceram empresas com provas concretas de transformação de investimentos em IA em crescimento de receita.

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O gestor acredita que o modelo fundacional acabará comoditizado e que o valor migra para a camada de aplicação, onde a distribuição e os dados decidem. É a base da tese de investimento na Google: integrar inteligência nas suas sete plataformas e extrair valor da camada aplicacional, em vez de competir apenas no modelo.

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A gestora identifica explicitamente temas seculares que considera estarem a criar oportunidades atractivas: as empresas digitalizam operações, o cloud computing cresce e suporta inovação, e a IA encontra-se num ponto de inflexão de produtividade. Esta tese sustenta posições em análise de dados (Palantir), tecnologia publicitária alimentada por IA (AppLovin) e funcionalidades de IA em streaming (Spotify).

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Apesar do enquadramento volátil, a gestora reafirma que continuou a observar temas seculares que considera estarem a criar oportunidades de investimento atractivas: digitalização das operações corporativas, crescimento do cloud computing a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão potencialmente habilitador de aumentos significativos de produtividade. Em Health Care, vê oportunidades em avanços de tecnologias cirúrgicas e inovações em sequenciação genómica.

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A gestora afirma continuar a observar temas seculares que criam oportunidades de investimento atractivas: empresas a digitalizarem operações, cloud computing a crescer e a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão, potencialmente a habilitar aumentos significativos de produtividade. Em Health Care, vê oportunidades em avanços de tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica. Na prática das posições: vendas relacionadas com IA representaram 13% do crescimento Azure na Microsoft; a Spotify integra IA com funcionalidades personalizadas (AI Playlist, AI DJ); a Amazon compromete-se com investimento massivo em AWS e infraestrutura de IA.

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Apesar da volatilidade do trimestre, a gestora reafirma os temas seculares que acredita criarem oportunidades de investimento atractivas: as empresas estão a digitalizar as suas operações, o cloud computing cresce e suporta inovação, e a IA está num ponto de inflexão com potencial para aumentos significativos de produtividade. Upstart captura parcialmente o tema como plataforma de crédito alimentada por IA. Em Health Care, avanços em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica oferecem oportunidades futuras.

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A IA surge como motor de teses bottom-up: a Tempus AI aplica capacidades de inteligência artificial à plataforma de diagnósticos para permitir terapias mais personalizadas, com uma base de dados multimodal sem paralelo que cria fosso económico e receita de licenciamento a farmacêuticas; na DigitalOcean, a gestora espera que o desenvolvimento de casos de uso de IA leve mais programadores a construir negócios sobre os seus serviços de cloud de forma económica.

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A Oracle negociou em baixa a par do sector tecnológico devido à incerteza macroeconómica e, em particular, às perspectivas de curto prazo do investimento em inteligência artificial. Ainda assim, a gestão espera crescimento de dois dígitos nos anos fiscais de 2026 e 2027, citando procura significativa por capacidades de cloud e IA — o que sustenta a visão dos gestores de que o posicionamento da ORCL está entrincheirado como beneficiário-chave da procura global por desenvolvimento de IA generativa.

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Apesar da fraqueza da acção, a Accenture continua a ganhar tracção em áreas emergentes como a IA generativa, garantindo US$1,4 mil milhões em novos bookings e gerando aproximadamente US$600 milhões de receita relacionada no trimestre. A equipa vê a escala global e a experiência profunda da consultora como base para aprofundar parcerias à medida que as maiores empresas mundiais implementam tecnologias crescentemente sofisticadas.

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A equipa está a deslocar a exposição tecnológica para beneficiários capital-light de modelos de IA mais poderosos e custo-eficientes — fornecedores de software de aplicação e fornecedores que ajudam a reduzir custos de centros de dados. Em ambiente incerto privilegia líderes de software vertical com procura resistente à recessão: Guidewire, Veeva Systems, CCC Intelligent Solutions e Tyler Technologies. CCC usa IA sobre dados vastos da indústria de sinistros.

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ServiceNow e Salesforce cresceram fortemente nas ofertas de IA no 4T (Now Assist +150% e Agent Force +120% trimestre-a-trimestre, de bases pequenas) e vão introduzir capacidades de IA em modelo híbrido de consumo — créditos incluídos na subscrição premium, utilização adicional paga ao consumo. O lado positivo: participam no valor que criarem. O negativo: os ganhos de consumo futuros não entram nas previsões de receita de subscrição de 2025, e foi nisso que o mercado se focou. A gestora mantém a tese e espera que Godot apareça com crescimento acelerado por IA.

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Cybersecurity aguentou-se melhor que os restantes subsectores tecnológicos no trimestre, com foco acrescido à medida que empresas integram capacidades de IA e procuram garantias de protecção de dados. Overweight em Gen Digital e posição off-benchmark em Check Point Software contribuíram para o desempenho relativo. A gestora vê cybersecurity como prioridade de topo consistente em budgets de chief investment officers, com impacto limitado de factores macroeconómicos e backdrop secular favorável para crescimento sustentado.

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Fora da infraestrutura, a carta destaca aplicações de IA como motores de valor: avanços em IA reacenderam o interesse na Alibaba (com desempenho superior do Cloud), a ServiceNow anunciou a maior aquisição da sua história (Moveworks, agentes de IA e pesquisa empresarial) e a Uber detalhou a oportunidade robotaxi de mais de $1 bilião nos EUA com a parceria Waymo.

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A procura de cloud/IA é o motor do destaque do trimestre: as «receitas de IA» da Alibaba mais do que duplicaram por seis trimestres consecutivos, com capex em forte subida e sinais de colaboração com a Apple na China e com a BMW. Mas os gestores consideram que esse upside está agora largamente reflectido no preço, e na Alphabet o mercado castigou os planos de capex de USD 75 mil milhões apesar do crescimento de 30% na cloud.

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A exposição a IA atravessa vários longs fundamentais: a BABA é motor e beneficiária da corrida ao armamento de IA na China, desenvolvendo modelos LLM e infra-estrutura de computação em nuvem; a META é apresentada como beneficiária de IA que executa a alto nível em toda a plataforma. O trimestre testou a tese — a vaga de vendas após o lançamento do DeepSeek penalizou a AVGO, vista inicialmente como ameaça às necessidades de infra-estrutura de IA e semicondutores.

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A gestora acredita que a próxima fase de crescimento poderá deslocar-se para empresas de software e ricas em dados, capazes de monetizar a IA através de ganhos de produtividade e novos serviços, estando cada vez mais focada em identificar beneficiários na camada aplicacional. A Datadog é vista como bem posicionada, com ventos favoráveis significativos da adopção de IA, em particular na inferência.

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A inteligência artificial atravessa várias teses da carteira: os novos modelos m18 e m19 da Upstart sustentam a confiança na execução do crédito por IA num ambiente adverso, os dados únicos e estruturados da Reddit são vistos como extremamente valiosos na era da IA e o investimento pesado da Electronic Arts em investigação e desenvolvimento posiciona-a para liderar o futuro dos videojogos impulsionado pela IA.

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Articulado em torno de Alphabet: a funcionalidade 'AI Overviews' eleva o envolvimento dos utilizadores com monetização comparável, e o Google Cloud cresceu 30% em termos homólogos apesar de um desvio pontual. Gestoras vêem a empresa como uma colecção de grandes negócios que pode beneficiar das suas world-class AI capabilities, sustentando a tese a um múltiplo de 15x lucros estimados. Tese directional bullish sobre IA como driver de envolvimento e monetização no application/deployment layer.

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A emergência da DeepSeek levantou receios de abrandamento do capex de IA e desencadeou um sell-off acentuado em acções de software e infra-estrutura de IA, particularmente nos nomes de crescimento liderados por momentum. A gestora usou a queda para reforçar a exposição a beneficiários de IA na camada aplicacional: AppLovin, cujo motor de machine learning melhora com a escala e cria uma dinâmica winner-take-most, foi comprada a preço atractivo após o desmonte; a SanDisk acrescenta exposição secular à procura de data centers de IA.

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O gestor mantém-se cauteloso quanto à infraestrutura de IA, preferindo o software: a inteligência ficará integrada em todas as aplicações, tal como a conectividade web há duas décadas, e a oportunidade investível está na camada de aplicação e de infraestrutura que serve essa inteligência, não nos dispositivos. O lançamento de SDKs de agentes por todos os fornecedores de nuvem confirma a hipótese formulada na carta anterior.

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Salesforce posiciona Agentforce para contributo material em receita durante o ano corrente e sobretudo no fiscal year seguinte. Microsoft Azure cloud computing como driver de receita continuado. Tese estrutural intacta apesar do sell-off táctico do ecossistema cloud no T1 com market reaction defensiva ao plano tarifário.

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As gestoras acreditam que as empresas estão nos primeiros passos da implementação de IA nos seus processos e que a Globant será uma beneficiária-chave desta tendência a longo prazo, apesar do investimento global em IT ter estado lento nos últimos trimestres, com algumas empresas a pausar temporariamente projectos.

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Os gestores acreditam que as empresas estão nos primeiros passos da implementação de inteligência artificial nos seus processos e que a Globant poderá ser uma beneficiária-chave desta tendência a longo prazo. O investimento global em TI tem estado fraco nos últimos trimestres, com algumas empresas a pausar temporariamente projectos, mas a Globant cresce acima dos pares do sector.

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A gestora identifica explicitamente temas seculares que considera estarem a criar oportunidades atractivas: as empresas digitalizam operações, o cloud computing cresce e suporta inovação, e a IA encontra-se num ponto de inflexão de produtividade. Esta tese sustenta posições em análise de dados assistida por IA (Palantir), tecnologia publicitária alimentada por IA (AppLovin) e produtos de segurança pública com componente de IA na cloud (Axon Enterprise).

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A gestora afirma continuar a observar temas seculares que considera criarem oportunidades de investimento atractivas: empresas a digitalizarem as suas operações, cloud computing a crescer e a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão, potencialmente a habilitar aumentos significativos de produtividade. A tese manifesta-se nas posições — o motor de software baseado em IA da AppLovin, a aceleração do AWS na Amazon com contribuição crescente de cargas de IA, e a liderança da Microsoft em serviços de IA na cloud. Em Health Care, vê oportunidades em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica.

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Apesar da volatilidade do trimestre, a gestora reafirma os temas seculares que acredita criarem oportunidades de investimento atractivas: as empresas estão a digitalizar as suas operações, o cloud computing cresce e suporta inovação, e a IA está num ponto de inflexão com potencial para aumentos significativos de produtividade. Upstart captura parcialmente o tema como plataforma de crédito alimentada por IA. Stance bullish — a gestora articula convicção directa nos temas seculares.

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Na tese de Insight Enterprises, a gestora aponta a emergência da IA como ferramenta de TI indispensável, a par da transição contínua das empresas para a cloud e de um panorama tecnológico cada vez mais complexo, como motores de procura nos próximos anos.

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A leitura é dupla. A Atlassian e a Shopify beneficiam da adopção de funcionalidades de IA — assistentes para gerir negócios e expansão de lugares pagos — e contribuíram no trimestre. Em contraste, os gestores saíram da Microsoft por acreditarem que o impacto de curto prazo do Copilot ficará aquém das expectativas, num ciclo de capital intensivo.

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Após semanas de testes práticos (investigação de empresas, scrapers, sítios web, jogos), Patel conclui que os LLM não pensam — reconhecem padrões estatísticos — e alucinam de forma persistente mesmo com engenharia de prompts cuidada. Os primeiros 80% do trabalho ficam bem; os últimos 20%, onde está o valor, não. Mas com enquadramento humano de contexto, julgamento e verdade, a IA é um multiplicador de força: estima ganhos de produtividade de 2-3x no seu processo de investigação. A adopção ampla será travada por cultura e regulação.

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Dezenas de novas empresas de IA — OpenAI, Anthropic, DeepSeek — oferecem formas convincentes de aceder a informação, serviço que foi monopólio efectivo da Google durante mais de duas décadas. O Gemini está ao nível do melhor, mas não é a plataforma dominante como a Google é em pesquisa. Os gestores, utilizadores activos de chatbots, notam que as pesquisas mais monetizáveis continuam mais frutíferas na Google — e mantêm-se "calculatingly optimistic".

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«Begun the Agentic Age has»: a gestora declara aberta a era dos agentes de IA, em que o custo marginal do trabalho para tarefas automatizáveis tende para zero. A visão articulada há um ano — Snowflake para tornar os dados seguros e acessíveis, ServiceNow e Salesforce como plataformas aplicacionais, Accenture como consultor — chegou seis meses atrasada, causando um primeiro semestre difícil no software, mas desenvolvimentos recentes confirmam que estava certa e cedo, não errada. Os trabalhadores em risco são os de empresas que não adoptarem as novas tecnologias.

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Os gestores acreditam que o seu processo paciente de redução de risco fundamental identificou empresas com exposição às tendências de IA generativa, bem como oportunidades idiossincráticas duradouras, e continuam a identificar investimentos que podem beneficiar da eventual «camada de aplicação» da IA generativa à medida que o ciclo de produto amadurece. A RadNet, nova posição do trimestre, ilustra a tese: as aplicações de IA oferecem-lhe simultaneamente uma fonte adicional de receita e potencial de poupança de custos.

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O trimestre trouxe maior clareza sobre fluxos de trabalho de IA «agêntica» — modelos com raciocínio e planeamento sofisticados a resolver problemas complexos de forma autónoma — com empresas de todos os sectores da economia a adoptar a tecnologia. A Alphabet lançou o Gemini 2.0 e novos modelos generativos; a Reddit viu o mercado valorizar o seu acervo de conteúdo após a parceria com a OpenAI; a Uber detém a posição de liderança no mercado nascente de robotaxis.

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A IA mudará o mundo e deve beneficiar a carteira: a Hagerty integrará ferramentas de IA para reduzir o custo de sinistros e a Cellebrite usará IA para aumentar dramaticamente a eficiência das investigações dos seus utilizadores, capturando parte desse valor. Miller relata a experiência com o Google Gemini Advanced 1.5 Pro com Deep Research — um relatório de 5 páginas, com fontes e notas de rodapé, gerado em minutos — concluindo que a tecnologia ainda é imperfeita, mas a trajectória é clara.

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Os integrators de IA cresceram de forma mais moderada do que o esperado, com ganhos mais lentos a materializar-se nos resultados. A Adobe ilustra o desafio: o Firefly gerou mais de 16 mil milhões de outputs criativos, mas o mercado penalizou a prioridade dada à adopção generalizada sobre a monetização imediata, num contexto de concorrência crescente de OpenAI, Canva e startups de texto-para-vídeo.

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Para lá dos enablers, a gestora mapeia a cadeia de valor da IA até aos fornecedores de software de aplicação (Salesforce e Microsoft) e aos adoptantes (UnitedHealth Group, Roche, JPMorgan Chase). A aplicação prática da IA é um item-chave que monitoriza em todos os investimentos, para determinar se alterará materialmente o panorama competitivo e se as empresas da carteira se estão a posicionar para tirar partido dessa mudança. Procura actualmente nomes mais orientados a valor capazes de usar a IA para melhorar vendas e rentabilidade — empresas largamente ignoradas pelos investidores devido ao entusiasmo em torno da IA.

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Alsin enquadra a IA como uma revolução industrial comparável à electricidade — evolui de demonstrações impressionantes para algo fundacional ao negócio moderno, atravessando logística, medicina e educação. Reconhece a fase de euforia e que muitos projectos falharão, mas defende que a IA acabará por permear todos os sistemas, criando oportunidade e risco. As empresas líderes constroem fossos de dados que dificultam a entrada de retardatários.

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Articulado em torno de Alphabet: a funcionalidade 'AI Overviews' eleva o envolvimento dos utilizadores na Pesquisa, enquanto a maior surpresa veio do Cloud, com receita a acelerar para 35% e margens recorde de 17%, impulsionada pela procura de clientes por infra-estrutura de IA e soluções de IA generativa. As gestoras vêem a empresa como uma colecção de grandes negócios capaz de libertar mais valor a longo prazo através das suas capacidades de IA de classe mundial. Tese directional bullish sobre IA como motor de envolvimento e procura no application/deployment layer.

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Para além da infraestrutura, Sands enfatiza negócios que encontram casos de uso específicos para a IA. A Axon permite reduzir cargas de trabalho policiais até 40% extraindo dados de relatórios das body cameras. A AppLovin construiu uma plataforma de colocação de publicidade por IA que reacelerou o negócio de anúncios em videojogos. A ServiceNow usa IA para automatizar tarefas repetitivas e gerar insights preditivos, com o produto Pro+ a gerar cerca de 100 milhões de dólares.

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O gestor argumenta que a IA é a transformação tecnológica mais profunda desde a internet e que a maioria das acções relacionadas não vive a bolha de 1999-2000. Identifica a autonomia, em veículos de condução autónoma e robôs humanóides, como a primeira grande aplicação à escala, com a Tesla na vanguarda e a QXO a integrar IA na distribuição de produtos de construção.

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Embora mantenha a filosofia de não perseguir tendências, o fundo sublinha que muitas das suas participadas estão activamente a explorar aplicações de inteligência artificial para melhorar as suas operações e impulsionar o crescimento de longo prazo. Captado como tema de fundo, sem ser apresentado como tese de investimento direccional autónoma.

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Alsikafi articula que a inteligência artificial valoriza profundamente onde os dados residem, ao contrário do ciclo anterior de SaaS. A Box fornece uma camada de dados acessível, permite o acesso de várias IA, automatiza a criação de documentos e oferece ferramentas de workflow, o que deverá reduzir churn e acelerar a aquisição de clientes, suportando a inflexão de crescimento de receita em 2025.

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