Q3 2025 ·
3893 palavras
· 24 Nov 2025
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Resumo editorial
A Recurve Capital Partners avançou 3% líquido (4% bruto) no terceiro
trimestre de 2025, abaixo dos 8% do S&P 500 e dos 11% do Nasdaq. Aaron
Chan dedica a carta à filosofia de horizonte de longo prazo do fundo:
manter os vencedores através de períodos de sobredesempenho e de
subdesempenho, evitando a negociação hiperactiva. Distingue posições
núcleo já consolidadas — Carvana e Royal Caribbean — de apostas ainda
debatidas como Cogent e Paymentus. O grosso da carta é uma actualização
sobre a Cogent (CCOI), que caiu 59% em Novembro: Chan vendeu 80% da
posição para capturar prejuízo fiscal que compensa ganhos realizados em
Carvana, mantendo a intenção de reconstruir após o período de wash sale.
Aaron Chan dedica a primeira metade da carta a definir a marca
específica de investimento de longo prazo da Recurve. Argumenta que
muitos investidores dizem ter horizontes longos mas comportam-se de
forma hiperactiva, vendendo vencedores por receio de reversão à média
ou desqualificando teses apenas com base na acção do preço. O fundo
opta explicitamente por deixar correr os vencedores — o terceiro dos
poucos caminhos conhecidos para bater o índice — sem alavancagem e
sem tentar antecipar a volatilidade de curto prazo.
Sair de imediato quando a tese de longo prazo se revela errada, mesmo a um preço considerado baixo
Não negociar uma acção apenas por ter subido ou descido depressa
Chan descreve uma construção deliberada da carteira que combina
posições núcleo já comprovadas como inevitabilidades — Carvana, Royal
Caribbean, Amazon e Brunello Cucinelli — com investimentos ainda
debatidos pelo mercado, que tardam a impor a sua inevitabilidade,
como Cogent, RH, e.l.f. Beauty e Paymentus. As posições núcleo devem
ancorar a carteira com compounders capazes de mais de 20% de
crescimento anual; as debatidas oferecem TIR potencialmente superiores
se a investigação do fundo se confirmar.
Posições núcleo citadas: Carvana, Royal Caribbean, Amazon e Brunello Cucinelli
Apostas debatidas citadas: Cogent, RH, e.l.f. Beauty e Paymentus
Chan enquadra a queda de 59% da Cogent em Novembro como uma deslocação
provocada por falhas de comunicação, problemas transitórios e venda
técnica — e não por uma quebra na viabilidade da rede. Sublinha que a
sua convicção qualitativa aumentou à medida que a acção piorou, e que
estas divergências entre preço e fundamentais podem ser oportunidades
significativas. Planeia reforçar a posição de forma criteriosa após o
fim do período de wash sale.
Divergência entre o desempenho da acção e a convicção qualitativa do gestor
Cogent Fiber como activo monetizável num cenário de emergência
Operadora de fibra e conectividade penalizada com uma queda de 59% em
Novembro, após cortar o dividendo em 98% e reportar adições de
comprimentos de onda abaixo do esperado. Chan considera que o
problema central é a comunicação em forma de hockey stick do CEO
Dave Schaeffer, e não a viabilidade da rede. O negócio de wavelength,
hoje a um ritmo anualizado de 45 milhões de dólares, deverá escalar
para centenas de milhões com margens incrementais acima de 90%.
After Cogent's dramatic selloff in November, I sold 80% of our position, resulting in <2% of exposure.
"Após o dramático selloff da Cogent em Novembro, vendi 80% da nossa posição, resultando em menos de 2% de exposição."
Detida desde o início do fundo · Target: O gestor mantém que mais de 10 dólares de free cash flow por acção
continuam em cima da mesa a médio prazo, ainda que possivelmente
adiados pelo arranque mais lento do negócio de wavelength.
Operadora de cruzeiros que Chan classifica como posição núcleo, com
tese de uma TIR superior a 20% num horizonte de cinco anos. O gestor
resistiu à tentação de reduzir quando a acção ultrapassou os 350
dólares, mas alienou parte da posição para financiar o reforço de
Paymentus, num rebalanceamento que considerou acretivo perante o
grande diferencial de desempenho relativo na carteira.
I sold some RCL a few months ago because I really wanted to add to Paymentus, which felt like an accretive rebalance in the portfolio when there was a large delta in relative performance.
"Vendi alguma RCL há uns meses porque queria mesmo reforçar a Paymentus, o que pareceu um rebalanceamento acretivo na carteira quando havia um grande diferencial de desempenho relativo."
Target: Chan articula o objectivo de capturar a valorização da acção de 350
para mais de 1.000 dólares, suportado por uma TIR estimada acima de
20% a cinco anos.
Empresa de pagamentos enquadrada por Chan no grupo das apostas ainda
debatidas pelo mercado, candidatas a graduarem-se a posição núcleo se
a investigação do fundo se confirmar. Foi reforçada durante o
trimestre com capital proveniente da alienação parcial de Royal
Caribbean, num rebalanceamento que o gestor considerou acretivo
quando se abriu um diferencial assinalável de desempenho relativo
entre as duas posições da carteira.
Retalhista online de automóveis usados que Chan trata como posição
núcleo e exemplo do tipo de vencedor disruptivo que o fundo procura
manter em escala. Recorda que vender Carvana a 40 dólares, após uma
subida de dez vezes desde o mínimo histórico, teria sido um erro
grave. Realizou ganhos significativos na posição no início do ano,
ganhos que vieram a permitir a captura de prejuízo fiscal em Cogent.
Citações
Many investors talk about having long-term investment horizons, but most do not behave in a long-term way, with long-term mentality and behavior.
"Muitos investidores falam de ter horizontes de investimento de longo prazo, mas a maioria não se comporta de forma longa, com mentalidade e comportamento de longo prazo."
It wouldn't do much good to own NVIDIA 3 years ago if you sold it after the first +30% move, just like it would have been highly regretful for us to have sold Carvana at $40 after it had risen 10x from its all-time low.
"Não valeria de muito ter possuído a NVIDIA há três anos se a tivéssemos vendido após o primeiro movimento de +30%, tal como teria sido muito lamentável termos vendido a Carvana a 40 dólares depois de ela ter subido dez vezes desde o seu mínimo histórico."
primary goal at Recurve is to capture the move from $350 to $1,000+, not to miss out on the drop from $350 to $260, even if it makes our performance more volatile along the way.
"o objectivo primordial da Recurve é capturar a subida de 350 para mais de 1.000 dólares, e não evitar a queda de 350 para 260, mesmo que isso torne o nosso desempenho mais volátil pelo caminho."
my approach is to anchor the portfolio with core positions that I believe can compound normalized earnings above 20% per year over the medium term and to round out the portfolio with interesting and more debated investments that could produce significantly superior IRRs if our research is proven correct.
"a minha abordagem é ancorar a carteira com posições núcleo que acredito poderem compor resultados normalizados acima de 20% ao ano no médio prazo e completar a carteira com investimentos interessantes e mais debatidos que poderão produzir TIR significativamente superiores se a nossa investigação se revelar correcta."
In summary, I saw this selloff as an one-off window of opportunity to reduce the tax burden for Recurve's investors.
"Em resumo, vi este selloff como uma janela de oportunidade única para reduzir a carga fiscal dos investidores da Recurve."
It has traded down due to communication blunders, transitory issues, and technical selling pressure (Dave's margin call + dividend cuts), but improvements are well underway and they should start to appear in results over the next year.
"A acção caiu devido a falhas de comunicação, problemas transitórios e pressão de venda técnica (a margin call do Dave mais os cortes de dividendo), mas as melhorias estão bem encaminhadas e deverão começar a aparecer nos resultados ao longo do próximo ano."
Performance
Retornos
3T 2025 (líquido, Recurve Capital Partners LP)
+3,00%
Base
net
Benchmark
S&P 500
Período
+8,00%
Benchmarks alternativos
Nasdaq Composite · +11,00% — Índice tecnológico citado pelo gestor a par do S&P 500
Attribution
A carta não publica atribuição de desempenho granular por posição.
O trimestre fechou com um ganho moderado, com o tema de inteligência
artificial a acelerar no final do período enquanto as áreas mais
cíclicas do mercado ficaram para trás. O foco da carta recai sobre a
Cogent (CCOI), cuja queda de 59% em Novembro — já fora do trimestre —
é descrita pelo gestor como tendo impacto material no desempenho de
Novembro. Aaron Chan recorda ainda ganhos significativos realizados
em Carvana no início do ano.