Sector: Consumo discric. · 10 fundos · 19 cartas
As unidades vendidas continuaram a crescer cerca de 40% em termos homólogos. A visita ao centro de recondicionamento de Cleveland deixou duas impressões: a qualidade da liderança abaixo do C-suite destaca-se pela ambição e energia, e a oportunidade de eficiência está longe de esgotada, com margem operacional relevante por capturar. A cotação caiu cerca de 20% no ano e negoceia a cerca de 13x o EBITDA estimado de 2027 — leitura de pechincha que motivou reforço.
"which we view as a bargain. We have been adding to the position."
"o que consideramos uma pechincha. Temos vindo a reforçar a posição."
Retalhista online de used cars que continua a ganhar quota no mercado de used cars depois de anos de pesado investimento no negócio. Adição em situação idiossincrática de recovery alinhada com foco em flexibilidade e cenários múltiplos.
Carvana, an online used vehicle retailer, has continued to gain market share in the used car market after years of heavy investment in the business
"Carvana, retalhista online de used vehicles, continuou a ganhar quota de mercado em used cars após anos de pesado investimento no negócio."
Carvana fechou o ano com mais um trimestre forte. O EBITDA ficou abaixo das expectativas, penalizado por custos elevados em alguns centros de recondicionamento, mas sem alterar a visão sobre a capacidade de geração de lucros de longo prazo — a gestão espera resolver essas pressões até ao Q2 2026. O momentum mantém-se excepcional: crescimento de unidades acima de 35% YoY. Com menos de 2% do mercado norte-americano de usados, a pista de crescimento conta-se em décadas.
"Carvana remains a top five holding, and we added to the position during Q1."
"A Carvana continua a ser uma das cinco maiores posições, e reforçámos a posição durante o Q1."
Retalhista de automóveis usados online, adquirida em 2022 quando estava profundamente fora de favor e com receios de falência a deprimir a cotação. A tese de valor intrínseco manteve-se e o título recuperou de forma expressiva. Frankenfield usa-a como espelho de The Trade Desk: em 2022 vendeu parte desta última para comprar a Carvana; hoje o sentimento inverteu-se. A sua visão de longo prazo sobre ambas mudou pouco, apesar das oscilações de cotação.
Um dos maiores used car retailers nos EUA, operando e-commerce platform com broader selection, lower costs e customer experience mais conveniente do que dealerships tradicionais. Vertically integrated operator com strong advantages em sourcing, logistics, fulfillment e financing que criam barriers to entry. Com small share of large market, tem long runway para crescer à medida que escala nacionalmente e captura efficiencies da aquisição do US auction business da ADESA — adicionando network de wholesale auction facilities.
Carvana reportou Q3 recorde: 155 941 carros retalhistas vendidos (+44% YoY), receita total de cerca de 5,65 mil milhões USD (+55% YoY) — ambos máximos trimestrais all-time. EBITDA ajustado de cerca de 637 milhões USD (+50% YoY), com margem de 11,3%, bem acima de níveis típicos da indústria. Carvana é apresentada como caso paradigmático de adições decisivas durante períodos de "extreme share price weakness" que se revelaram muito rentáveis.
"Carvana's strong financial trajectory continues reporting record third quarter results"
"A forte trajectória financeira da Carvana continua, com resultados recorde no terceiro trimestre."
Plataforma de venda de automóveis usados que continua a superar as expectativas de execução, ganhando quota de mercado e gerando crescimento de receitas com rentabilidade. A subida de Dezembro deveu-se à inclusão no índice S&P 500. Dada a valorização significativa, o gestor admite reduzir a posição em 2026, por custo de oportunidade e não por falta de confiança.
Um dos mais rápidos retalhistas online de carros usados, com growth de receitas acima de 40% e target da gestão de 20-40% ao ano nos próximos cinco. Capacidade expandida de reconditioning suporta melhoria de profitability e widening da vantagem competitiva à medida que o negócio escala. Posição iniciada como small starter — gestora articula explicitamente que poderia ser maior aos preços certos.
Retail units sold +41% YoY a 143 280 veículos (recorde da empresa), receita total +42% a 4,84B USD. EBITDA ajustado de 601M USD com margem de 12,4% — mais de 2x acima da indústria. Share dos EUA ainda em ~1,5%, sugerindo runway material. Orientação 2025 elevada para 2,0-2,2B USD (vs 1,38B em 2024); target de longo prazo de 3M unidades a ~13,5% margin. Fase cash-generative durável.
"We continue to believe Carvana has material runway ahead."
"Continuamos a acreditar que a Carvana tem runway material à frente."
Retalhista online de automóveis usados que Chan trata como posição núcleo e exemplo do tipo de vencedor disruptivo que o fundo procura manter em escala. Recorda que vender Carvana a 40 dólares, após uma subida de dez vezes desde o mínimo histórico, teria sido um erro grave. Realizou ganhos significativos na posição no início do ano, ganhos que vieram a permitir a captura de prejuízo fiscal em Cogent.
Maior retalhista mundial de automóveis usados em comércio electrónico por receita. Procura transformar a indústria de carros usados — vasta, fragmentada e marcada por uma experiência de cliente complicada — onde apenas uma percentagem baixa de veículos é comprada online actualmente. Através da sua plataforma verticalmente integrada, a Carvana oferece conveniência, transparência e preços competitivos; a escala nacional e a verticalização geram economia unitária atractiva, que as gestoras acreditam vir a impulsionar forte expansão de margem.
Leading online used vehicle retailer. Re-establecida após emergência de challenging restructuring period com return a strong growth, record profitability que lidera o legacy auto retail sector, e clear long-term vision de disrupt o large e highly fragmented auto market. Empresa targeting dramatic scale-up de aproximadamente 500K annual car sales hoje para three million ao longo dos próximos cinco a dez anos, leveraging existing infrastructure e a aquisição Adesa para suportar esta expansão.
We re-established a position in Carvana, the leading online used vehicle retailer. Carvana has emerged from a challenging restructuring period with a return to strong growth, record profitability that leads the legacy auto retail sector, and a clear long-term vision to disrupt the large and highly fragmented auto market. The company is targeting a dramatic scaleup from approximately 500,000 annual car sales today to three million over the next five to 10 years, leveraging its existing infrastructure and the Adesa acquisition to support this expansion.
"Re-estabelecemos uma posição em Carvana, o leading online used vehicle retailer. A Carvana emergiu de um challenging restructuring period com return a strong growth, record profitability que lidera o legacy auto retail sector, e clear long-term vision para disrupt o large e highly fragmented auto market. A empresa está a targetar um dramatic scale-up de aproximadamente 500.000 annual car sales hoje para three million ao longo dos próximos cinco a dez anos, leveraging a sua existing infrastructure e a aquisição Adesa para suportar esta expansão."
Trimestre excepcional: unidades retalho +46% YoY, receita +38% e margem EBITDA ajustada all-time high de 11,5%. Gestão reiterou crescimento rápido e introduziu novo target long-term: 3M unidades anuais a 13,5% EBITDA margin em 5-10 anos. Optimist aposta no lower end do range — implicaria >40% growth anualizado, ~5% acima das prior expectations. Posição reforçada durante a deslocação tarifária; stock mais que duplicou desde então. Continua compelling 5-year investment.
"We remain very encouraged by Carvana’s trajectory and continue to view it as a compelling 5-year investment opportunity."
"Continuamos muito encorajados com a trajectória da Carvana e a vê-la como uma compelling 5-year investment opportunity."
Saída completa no trimestre como parte de reallocation para concentrar em higher-conviction names. Sem articulação adicional sobre deterioração da tese — saída táctica para libertar capital para novas ideias.
Retalhista online de automóveis usados e maior posição da carteira, com 47,9% do capital. Chan usa a Carvana como exemplo central do seu modelo de árvore de decisão: depois de a acção cair 99% em 2022 com receios de falência, a reestruturação da dívida cortou os ramos inferiores e o regresso ao crescimento abriu os superiores, criando cerca de 10x de valor. Mantém a posição sobredimensionada por gerar agora forte cash flow livre e desalavancar rapidamente.
The combination of removing the bottom branches while not sacrificing the growth of new upper branches is what allows us to hold an extraordinarily large position in Carvana – especially now that it is generating significant free cash flow and deleveraging rapidly.
"A combinação de eliminar os ramos inferiores sem sacrificar o crescimento de novos ramos superiores é o que nos permite deter uma posição extraordinariamente grande na Carvana — sobretudo agora que gera cash flow livre significativo e desalavanca rapidamente."
Quarto trimestre excepcional: unidades retalho +50% YoY e receita +46%, o segundo melhor trimestre de vendas de sempre. Rentabilidade em níveis recorde, com resultado líquido de $159 milhões e margem EBITDA ajustada de 10,1%, fechando 2024 como primeiro ano de resultado líquido trimestral consistente. Optimist espera que as preocupações com o balanço alavancado diminuam à medida que a rentabilidade escala; caminho para negócio de alta qualidade amplamente reconhecido, com upside material de longo prazo.
"In our view, Carvana is well on its way to becoming a widely recognized, high-quality business with meaningful long-term upside."
"Na nossa visão, a Carvana está bem encaminhada para se tornar um negócio de alta qualidade amplamente reconhecido, com upside material de longo prazo."
Retalhista online de automóveis usados e maior posição da carteira, com 43,5% do capital. Chan assinala que a Carvana permanece um investimento excepcionalmente grande: o desempenho relativo superior continua a empurrar o peso para cima, um desafio que o gestor acompanha e ajustará quando apropriado. Mantém a convicção no valor único de longo prazo, com história de crescimento idiossincrática fora da mira directa das tarifas.
Carvana remains an exceptionally large investment.
"A Carvana permanece um investimento excepcionalmente grande."
Maior contribuidor de 2024 (+46,5%; TSR +284%). Reacendeu o crescimento de receita acima de 20% e entregou margens de EBITDA ajustado superiores a 11%, as mais altas da indústria, afirmando-se como o retalhista de automóveis usados mais rentável e de mais rápido crescimento. Detém apenas ~1% de quota de mercado, enquanto líderes noutras categorias de retalho ultrapassam 10%, o que ilustra o potencial de crescimento ainda por capturar.
"As the fastest growing and most profitable used car retailer, Carvana stands out as a truly exceptional company."
"Enquanto retalhista de automóveis usados mais rentável e de mais rápido crescimento, a Carvana destaca-se como uma empresa verdadeiramente excepcional."
Maior posição da carteira e o motor dominante do ano. Retalhista online de automóveis usados na terceira fase de uma mudança de narrativa desde a aflição de 2022: balanço resolvido, melhor rentabilidade do sector provada e agora o regresso ao crescimento rápido de unidades. Chan segue os ritmos de produção por dados alternativos e vê o poder de resultados a triplicar com reinvestimento modesto. A concentração é deliberada e transitória — reequilibrará, não sairá, quando a avaliação normalizar.
We nailed Carvana on sizing and trading.
"Acertámos em cheio na Carvana no dimensionamento e na negociação."
It wouldn't do much good to own NVIDIA 3 years ago if you sold it after the first +30% move, just like it would have been highly regretful for us to have sold Carvana at $40 after it had risen 10x from its all-time low.
"Não valeria de muito ter possuído a NVIDIA há três anos se a tivéssemos vendido após o primeiro movimento de +30%, tal como teria sido muito lamentável termos vendido a Carvana a 40 dólares depois de ela ter subido dez vezes desde o seu mínimo histórico."