O tema domina a discussão da maior participação da carteira. A equipa descreve crescimento de volume de cerca de 30% em termos homólogos em DRAM e NAND, mas identifica o preço como motor principal: os contratos de DRAM quase duplicaram no trimestre e o NAND subiu 55% a 60%, com alavancagem operacional a amplificar o efeito nos lucros.
Artisan International Value Strategy
Q1 2026 · 1755 palavras · Commentary
Resumo editorial
A estratégia internacional de valor da Artisan Partners fecha o primeiro trimestre de 2026 com -1,67% líquido de comissões, ligeiramente atrás do MSCI EAFE, que recuou 1,24%. Quase dois terços dos títulos da carteira desceram e perto de metade caiu mais de 10%. A fraqueza generalizada foi parcialmente compensada pelas tecnológicas ligadas à inteligência artificial — Samsung Electronics, Nokia e ABB — e pela Suncor Energy. ICON, Unilever e UBS foram os maiores travões. N. David Samra iniciou posições em Akzo Nobel, Axalta, Adidas e Coupang, reforçou a Unilever durante a queda e vendeu a Rentokil por ter atingido a estimativa de valor intrínseco.
Stance macro
O trimestre é descrito como um enquadramento difícil. Os mercados globais recuaram mais de 3,5%, puxados pelas acções norte-americanas de crescimento de grande capitalização, com o S&P 500 a cair 4,3% e o Russell 1000 Growth 9,8%. Os mercados desenvolvidos fora dos Estados Unidos ficaram estáveis em moeda local, mas recuaram 1,2% em dólares, com a libra, o iene, o euro e o franco suíço a perderem 1% a 2% face ao dólar. Os mercados emergentes tiveram ganhos modestos, liderados por Taiwan e pela Coreia. As matérias-primas subiram por perturbações ligadas ao conflito no Médio Oriente, cuja resolução a equipa declara não saber antecipar.
Eventos referidos
- alta subida dos preços das matérias-primas ligada directa ou indirectamente a perturbações causadas pelo conflito no Médio Oriente, com pressão provável sobre consumidores e lucros empresariais
- alta procura de memória de alta densidade para centros de dados de inteligência artificial a absorver grande parte da capacidade da indústria e a criar desequilíbrio entre oferta e procura
Temas
A procura de memória de alta densidade para centros de dados de inteligência artificial é apontada como a causa da absorção da capacidade da indústria e do desequilíbrio entre oferta e procura. As empresas tecnológicas ligadas à inteligência artificial são identificadas como a compensação parcial da fraqueza generalizada da carteira no trimestre.
A equipa declara não ter perspectiva própria sobre o desfecho do conflito, mas afirma que quando questões resolúveis criam volatilidade surgem oportunidades de adquirir negócios valiosos a preços mais atractivos, e que trabalha para estar preparada. O comportamento do trimestre segue a declaração: compra adicional de Unilever durante a queda e entrada em Coupang depois de a cotação ter caído quase 50%.
Os preços do petróleo, do gás, dos metais de base e das matérias-primas agrícolas subiram no trimestre por perturbações atribuídas directa ou indirectamente ao conflito no Médio Oriente. A equipa aponta pressão provável sobre consumidores e, nalguns casos, sobre lucros empresariais enquanto o conflito não se resolver, mas a carteira beneficiou pela Suncor Energy.
A equipa liga a queda de 18% do UBS a alterações regulamentares em estudo que podem obrigar o banco a deter capital adicional. Manter capital acima do necessário para operar com eficiência reduziria a rendibilidade dos capitais próprios e, por essa via, a avaliação; as regras novas são esperadas nos próximos meses e a incerteza é apontada como o peso sobre a cotação.
Posições
Samsung Electronics Co Ltd neutral conv. top manter
Maior investimento da carteira. A empresa pré-divulgou os resultados do primeiro trimestre com crescimento significativo nas operações centrais de semicondutores: os volumes de DRAM e NAND subiram cerca de 30% face ao ano anterior, mas o motor principal foi o preço, não o volume. Os contratos de DRAM quase duplicaram no trimestre e o NAND subiu 55% a 60%, o que, combinado com a alavancagem operacional, elevou fortemente os lucros.
Nokia neutral conv. média manter
Participação citada entre as tecnológicas ligadas à inteligência artificial cujo comportamento forte compensou parcialmente a fraqueza generalizada da carteira no trimestre.
ABB Ltd neutral conv. core manter
Participação citada entre as tecnológicas ligadas à inteligência artificial que compensaram parcialmente a fraqueza generalizada do trimestre; consta do quadro das dez maiores posições, com 4,0% do portefólio.
Suncor Energy neutral conv. média manter
Contributo positivo significativo do trimestre, apoiado por resultados fortes e por preços do petróleo mais altos.
ICON neutral conv. média manter
Uma das maiores organizações mundiais de investigação por contrato. A equipa começou a construir a posição em 2025, por considerar que a avaliação não reflectia a posição de mercado forte, os retornos elevados e as perspectivas favoráveis de longo prazo. No trimestre, a empresa revelou uma irregularidade contabilística e abriu uma investigação interna, adiando os resultados até 30 de Abril; a cotação caiu 40%.
Unilever PLC bullish conv. core aumentar
Conglomerado global de bens de consumo em alimentação, cuidado do lar e cuidado pessoal. A cotação caiu 15% depois de anunciada a fusão do negócio alimentar com a McCormick & Company. A equipa está optimista quanto à operação — contribuição a uma avaliação atractiva, complementaridade dos negócios e foco acrescido em segmentos de maior crescimento — e aproveitou a queda para comprar mais acções.
UBS Group AG neutral conv. core manter
Banco privado de domicílio suíço. A cotação recuou 18% no trimestre perante possíveis alterações regulamentares que podem obrigar a deter capital adicional, o que reduziria a rendibilidade dos capitais próprios e a avaliação. As novas regras são esperadas nos próximos meses e a equipa considera que esta incerteza tem pesado sobre a cotação.
Akzo Nobel bullish conv. média nova posição
Posição iniciada no trimestre. É uma das maiores empresas mundiais de tintas e revestimentos, num sector consolidado por mercado geográfico, o que sustenta poder de fixação de preços e margens operacionais atractivas. A equipa favorece a fusão anunciada com a Axalta no final de 2025 e entrou antes do fecho previsto, com as acções baratas e sinergias de custos significativas.
Axalta bullish conv. média nova posição
Posição iniciada no trimestre, a par da Akzo Nobel e pela mesma via: fusão anunciada entre as duas empresas de tintas e revestimentos no final de 2025, com entrada antes do fecho previsto para o final de 2026 ou o início de 2027 e expectativa de sinergias de custos e oportunidades de receita.
Adidas bullish conv. média nova posição
Fabricante global de calçado e vestuário desportivo cotado na Alemanha, o segundo do sector. Segundo investimento da equipa na empresa, depois de uma saída anterior. A cotação caiu mais de 45% face ao pico de 2025 com receios sobre câmbios, tarifas, transição de produto e abrandamento do consumo. A avaliação está em cerca de 13 vezes a estimativa de lucros normalizados.
Coupang bullish conv. média nova posição
Plataforma líder de comércio electrónico da Coreia do Sul, com um modelo logístico de entrega de madrugada. Tornou-se rentável em 2023 e usou os lucros coreanos para expandir em Taiwan. Em Novembro de 2025 reportou perdas continuadas em Taiwan e uma violação de dados, e a cotação caiu quase 50%; a equipa usou a queda para investir.
Rentokil bearish conv. média sair
Posição vendida no trimestre por ter atingido a estimativa de valor intrínseco da equipa.
Arch Capital Group Ltd neutral conv. core manter
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,9% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
Danone SA neutral conv. core manter
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,9% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
Novartis AG neutral conv. core manter
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,8% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
Koninklijke Philips NV neutral conv. core manter
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,7% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
Brenntag SE neutral conv. core manter
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,3% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
DSM-Firmenich AG neutral conv. core manter
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 2,8% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
Citações
The Artisan International Value Strategy returned -1.67% net of fees during the quarter while the MSCI EAFE Index returned -1.24%
"A Artisan International Value Strategy rendeu -1,67% líquido de comissões durante o trimestre, enquanto o MSCI EAFE Index rendeu -1,24%."
Commodity prices for oil, gas, base metals and agricultural commodities rose during the quarter. These increases were tied directly or indirectly to disruptions caused by the Middle East conflict.
"Os preços das matérias-primas — petróleo, gás, metais de base e produtos agrícolas — subiram durante o trimestre. Estas subidas estiveram ligadas, directa ou indirectamente, a perturbações causadas pelo conflito no Médio Oriente."
As value investors, the price paid relative to a business’s long-term intrinsic value is the primary determinant of our ability to manage risk and generate excess returns.
"Como investidores em valor, o preço pago face ao valor intrínseco de longo prazo de um negócio é o determinante principal da nossa capacidade de gerir risco e de gerar retorno excedentário."
Almost two-thirds of the stocks in the portfolio declined during the quarter, with nearly half falling by more than 10%.
"Quase dois terços dos títulos da carteira recuaram durante o trimestre, com perto de metade a cair mais de 10%."
Demand for silicon-heavy memory used in AI data centers has absorbed much of the industry’s capacity, creating a supply-demand imbalance.
"A procura de memória de alta densidade de silício usada em centros de dados de inteligência artificial absorveu grande parte da capacidade da indústria, criando um desequilíbrio entre oferta e procura."
Perception has changed significantly, and the increase in share price pushed Samsung into the trillion-dollar market capitalization club.
"A percepção mudou significativamente e a subida da cotação empurrou a Samsung para o clube das capitalizações bolsistas de um bilião de dólares."
The equities that had the largest negative impact on the portfolio during the quarter were ICON, Unilever and UBS.
"As acções com maior impacto negativo na carteira durante o trimestre foram a ICON, a Unilever e o UBS."
While other shareholders disagreed and sold the stock, we used the opportunity to buy additional shares.
"Enquanto outros accionistas discordaram e venderam o título, nós aproveitámos a oportunidade para comprar mais acções."
New regulatory rules are expected in the coming months, and we believe this uncertainty has weighed on the share price.
"São esperadas novas regras regulamentares nos próximos meses e acreditamos que esta incerteza tem pesado sobre a cotação."
During the quarter, we initiated and built meaningful positions in three companies: Akzo Nobel/Axalta, Adidas and Coupang. Shares of Rentokil were sold, having reached our estimate of intrinsic value.
"Durante o trimestre, iniciámos e construímos posições significativas em três empresas: Akzo Nobel/Axalta, Adidas e Coupang. As acções da Rentokil foram vendidas, por terem atingido a nossa estimativa de valor intrínseco."
Performance
Retornos
- T1 2026 (composto, líquido de comissões)
- -1,67%
- YTD
- -1,67%
- Base
- net
- CAGR desde inception
- +10,79%
Benchmark
MSCI EAFE Index
- Período
- -1,24%
- YTD
- -1,24%
Benchmarks alternativos
- MSCI All Country World ex USA Index · -0,71% (YTD -0,71%) — Índice de comparação secundário divulgado no quadro de resultados do documento.
Track record anual
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 2021 | +17,03% | — |
| 2022 | -7,00% | — |
| 2023 | +23,06% | — |
| 2024 | +6,78% | — |
| 2025 | +22,92% | — |
Contribuidores
Top contributors: Samsung Electronics, Nokia, ABB, Suncor Energy
Top detractors: ICON, Unilever, UBS
Attribution
Quase dois terços dos títulos da carteira recuaram no trimestre e perto de metade caiu mais de 10%. A fraqueza generalizada foi parcialmente compensada pelo comportamento forte das tecnológicas ligadas à inteligência artificial — Samsung Electronics, Nokia e ABB — e pela Suncor Energy, apoiada por resultados fortes e preços do petróleo mais altos. Do lado negativo, ICON, Unilever e UBS tiveram o maior impacto, com quedas de 40%, 15% e 18% nas cotações.
Portfólio
- Top 10 concentração
- 37,8%