Q2 2026 ·
1592 palavras
· 14 Jul 2026
· Full letter
Resumo editorial
Connor Doak usa o Mundial de 2026 para defender que a corrida à inteligência artificial se decide na infra-estrutura e não no talento: redes de transporte, geração eléctrica e centros de dados, cuja procura de energia deverá quadruplicar até 2030. A amplitude do trimestre engana. As pequenas capitalizações subiram 21,49% contra 15,20% das grandes, mas a liderança dos mercados emergentes, com 24,05%, veio da TSMC, da SK Hynix e da Samsung, ou seja, da mesma aposta em inteligência artificial sob outro nome. A única operação divulgada é a entrada do fundo NYLI CBRE Global Infrastructure (VCRIX) nos modelos de clientes, para deter a camada regulada e contratada da expansão. A carta não divulga retorno da estratégia nem posições individuais.
Stance macro
RiskNeutralTiltDefensivos sobrepeso
O gestor recusa explicitamente escolher o vencedor da corrida tecnológica — não tenta adivinhar que processador ou que modelo de linguagem prevalecerá — e prefere deter aquilo de que todos dependerão: energia e centros de dados. Não há qualquer referência à Reserva Federal, à trajectória de juros ou ao dólar; a única menção a taxas surge como risco do próprio investimento em infra-estruturas, a par da mudança regulatória e da concentração sectorial. A inclinação é defensiva dentro de um tema de crescimento: activos regulados ou sob contratos de longo prazo, com o objectivo declarado de reduzir a volatilidade da carteira face aos mercados globais e de gerar rendimento. Sobre o rendimento fixo, observa que as obrigações se mantiveram silenciosas e serviram de lastro, o que reforça a procura de fontes alternativas de retorno com menor volatilidade.
O gestor sustenta que o desfecho da corrida à inteligência artificial se decide na capacidade da rede, na geração de energia e na área instalada de centros de dados, e não nos processadores ou nos modelos que dominam os títulos noticiosos. Recorda que, por algumas estimativas, a procura de energia destes centros deverá quadruplicar até 2030, com as eléctricas já a enfrentar restrições de oferta enquanto se constroem novas redes. Conclui que nenhum algoritmo cria essa capacidade e que erguê-la exige o mesmo trabalho físico e intensivo em capital que construiu os centros de difusão de Dallas e as linhas ferroviárias de Seattle.
Construção física antes dos modelos e dos processadores
Procura de energia dos centros de dados até 2030
Analogia entre cidade anfitriã e camada de infra-estrutura
A dimensão da procura leva o gestor a defender uma estratégia de todas as fontes disponíveis: as renováveis representam a maioria da nova capacidade instalada, mas o nuclear, o gás natural e a modernização das redes têm um papel relevante, porque nenhuma fonte isolada chega. A operação do trimestre traduz essa leitura na compra da camada que opera sob contratos regulados ou de longo prazo — eléctricas, redes de transporte, imóveis de centros de dados e condutas de energia. Descreve esse perfil de risco como fundamentalmente distinto do das grandes tecnológicas, capaz de reduzir a volatilidade da carteira face aos mercados globais e, na sua leitura, negociado a uma avaliação mais razoável do que a dos títulos mais valorizados do sector.
Renováveis, nuclear, gás natural e modernização das redes
Eléctricas, condutas e imóveis de centros de dados
Rendimento e menor volatilidade face às grandes tecnológicas
O gestor avisa que os retornos do trimestre não foram tão abrangentes quanto pareciam. Nos mercados emergentes, que aparentemente lideraram com 24,05%, a subida foi comandada por pesos-pesados dos semicondutores como a TSMC, a SK Hynix e a Samsung, o que significa que grande parte do retorno é a mesma aposta em inteligência artificial sob outro nome. Conclui que mesmo os mercados que aparentavam diversificação eram, muitas vezes, apenas outra forma de apostar no mesmo pequeno grupo de empresas que alimenta a construção digital.
Liderança emergente conduzida por três fabricantes de semicondutores
Diversificação aparente e exposição repetida
Distinção entre amplitude real e amplitude estatística
As pequenas capitalizações subiram 21,49% no trimestre, à frente dos 15,20% das grandes, numa recuperação em que valor e crescimento participaram. O gestor lê o movimento como exactamente o tipo de amplitude que a diversificação deve proporcionar depois de anos de domínio das mega-capitalizações. Ressalva, porém, que o quadro do acumulado do ano mostra uma inversão significativa entre o valor de grande capitalização, com 16,26%, e o crescimento equivalente, com 5,33%, reflexo sobretudo da rotação do primeiro trimestre.
Diferencial de 21,49% contra 15,20% no trimestre
Participação simultânea de valor e crescimento
Contraste com a dispersão do acumulado do ano
Citações
Often, World Cup Championships, and competitive advantages in business, go to whoever built the foundation long before anyone was watching.
"Muitas vezes, os campeonatos do mundo, e as vantagens competitivas nos negócios, vão para quem construiu os alicerces muito antes de alguém estar a ver."
Headlines focus on the latest chips and breakthrough models, but the underlying reality is a physical buildout: transmission lines, power generation, and data center footprints.
"Os títulos noticiosos concentram-se nos processadores mais recentes e nos modelos revolucionários, mas a realidade de fundo é uma construção física: linhas de transporte, geração de energia e área instalada de centros de dados."
An algorithm cannot conjure this capacity into existence.
"Um algoritmo não faz surgir esta capacidade do nada."
This expansion requires an “all of the above” strategy because the demand is too great for any single source.
"Esta expansão exige uma estratégia de «todas as fontes», porque a procura é grande demais para uma única origem."
Small caps posted a robust 21.49%, outpacing the 15.20% from large caps in a rally that saw value and growth both participate.
"As pequenas capitalizações registaram uns robustos 21,49%, à frente dos 15,20% das grandes, numa subida em que valor e crescimento participaram."
Semiconductor heavyweights like TSMC, SK Hynix, and Samsung drove these benchmarks, meaning much of that return was simply the AI trade under a different name.
"Pesos-pesados dos semicondutores como a TSMC, a SK Hynix e a Samsung comandaram estes índices, o que significa que grande parte desse retorno era simplesmente a aposta em inteligência artificial sob outro nome."
VCRIX targets the essential infrastructure that operates under regulated or long-term contracts: utilities, power grids, data center properties, and energy pipelines.
"O VCRIX visa a infra-estrutura essencial que opera sob contratos regulados ou de longo prazo: eléctricas, redes de transporte, imóveis de centros de dados e condutas de energia."
We believe with much higher conviction that regardless of the winner, they will all need the power and the data centers to function.
"Acreditamos com muito maior convicção que, independentemente do vencedor, todos precisarão da energia e dos centros de dados para funcionar."
The winners in the AI era will be those who quietly established the foundations for growth long before the rest of the world was paying attention.
"Os vencedores da era da inteligência artificial serão os que, discretamente, lançaram os alicerces do crescimento muito antes de o resto do mundo estar a prestar atenção."
Performance
Benchmark
Russell 2000
Período
+21,49%
Benchmarks alternativos
S&P 500 · +15,20% — índice de grandes capitalizações usado pelo gestor como contraponto à subida das pequenas
MSCI Emerging Markets · +24,05% — índice de mercados emergentes cuja liderança o gestor atribui ao peso dos fabricantes de semicondutores
Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index — índice de obrigações domésticas citado para ilustrar o papel de lastro do rendimento fixo; a carta indica 0,62% sem precisar se o valor respeita ao trimestre se ao acumulado do ano
Attribution
A carta não atribui desempenho à estratégia: não divulga retorno próprio, pesos, contributos nem detractores. O balanço do trimestre é feito ao nível dos índices, com as pequenas capitalizações a subirem 21,49% e as grandes 15,20%, num movimento em que valor e crescimento participaram — precisamente o tipo de amplitude que, na leitura do gestor, a diversificação deve proporcionar depois de anos de domínio das mega-capitalizações. No acumulado do ano, assinala o contraste entre o valor de grande capitalização, com 16,26%, e o crescimento equivalente, com 5,33%, atribuindo-o à rotação do primeiro trimestre para o valor em plena tensão geopolítica no Médio Oriente. Nos mercados emergentes, os 24,05% resultam sobretudo do peso dos fabricantes de semicondutores nos índices. As obrigações domésticas renderam 0,62% e as globais ficaram ligeiramente negativas no ano, servindo de lastro e de rendimento marginal, não de motor de retorno.