Sector: Energia · 2 fundos · 6 cartas
Royalty de 13M acres com 65-75% do revenue exposto a carvão metalúrgico e operating margins 70-75%. Reservas met coal de 25+ anos contra múltiplo implícito de 8-10 anos. Desalavancagem para debt-free até final de 2026 deverá levar a distribuição integral de cash flow. Cenário $20 FCF e yield 8-10% implica $200-$250 face a $125 actuais.
"I like that the business is primarily exposed to metallurgical coal, a key ingredient in making steel and one where limited new supply is being added"
"Aprecio que o negócio esteja primariamente exposto ao carvão metalúrgico, um ingrediente-chave no fabrico de aço e onde está a ser adicionada oferta nova limitada"
Coal royalty business em transformação para royalty/infrastructure debt-free. Cash flows robustos no mineral rights segment apesar do ambiente difícil em met e thermal coal. Consumo global de carvão atingiu 8,8 mil milhões de toneladas em 2025 — novo recorde. Balanço continua a reforçar-se; leverage dentro do target permite aumento de distribuições nos próximos trimestres. Wilk estima valor intrínseco em $200-250/acção, com royalties que mitigam price risk via modelo asset-light testado em múltiplos ciclos.
Posição identificada por Wilk como a maior do portfolio no fecho do trimestre, entre as cinco principais que representam, com a sexta, 75% do capital. Esta carta de update breve não desenvolve a tese de investimento, reservando Wilk a discussão aprofundada das cinco maiores posições para a carta de fim de ano.
Negócio de royalties de carvão, primeira posição entre as cinco principais. A NRP amortiza dívida desde 2017 rumo a um balanço com caixa líquida, que Wilk estima alcançar em 12 a 15 meses. Mesmo com preços de carvão metalúrgico e de soda cáustica em mínimos cíclicos, projecta 130 a 140 milhões de dólares de fluxo de caixa livre não alavancado em 2025, um rendimento de 10% sobre a capitalização, com forte alavancagem a qualquer recuperação dos preços.
My estimate of intrinsic value is greater than 100% of today’s price.
"A minha estimativa de valor intrínseco é superior a 100% do preço de hoje."
Negócio de royalties de carvão sem requisitos contínuos de capital e com despesas operacionais mínimas, que gerou 250 milhões de dólares de fluxo de caixa livre em 2024 apesar de preços deprimidos. Dentro de um ano, a NRP terá flexibilidade para recomprar unidades e aumentar significativamente as distribuições, um rendimento de 15 a 20% sobre o preço actual. Wilk estima valor intrínseco entre 200 e 250 dólares por unidade, face aos 100 actuais.
If not, NRP is nowhere near priced for perfection as intrinsic value lies between $200-250/share versus the current price of $100/share.
"Se não, a NRP está longe de estar avaliada para a perfeição, com o valor intrínseco entre 200-250 dólares por unidade face ao preço actual de 100 dólares."
Royalties de carvão sobre 13 milhões de acres, com margens de fluxo de caixa livre de 90% e duas décadas sem um único ano negativo. Resta 1 a 1,5 anos de dívida, após o que distribuirá a totalidade do fluxo aos detentores de unidades — 14-18 dólares por unidade, um rendimento de 15-20% sobre o custo. Opcionalidade em soda ash (49% da Sisecam Wyoming) e captura de carbono com Occidental e Exxon.
we are still left with a quality mineral rights business, abundant free cash flow, a built-in return stream and tremendous durability. I like our odds.
"ficamos ainda com um negócio de direitos minerais de qualidade, fluxo de caixa livre abundante, um fluxo de retorno incorporado e uma durabilidade tremenda. Gosto das nossas probabilidades."
At $20 of cash flow and a 10% dividend yield, we could be looking at a $200 stock vs. $125 today. At an 8% yield, we’re talking $250 or a double from here.
"A $20 de cash flow e um dividend yield de 10%, poderíamos estar a olhar para uma acção a $200 face aos $125 actuais. A um yield de 8%, falamos de $250 ou uma duplicação a partir daqui."
Based on my estimates, NRP has 25+ years of remaining reserves on its metallurgical coal royalties, and 70+ years of remaining reserves on its thermal coal royalties.
"Pelas minhas estimativas, a NRP tem 25+ anos de reservas remanescentes em royalties de carvão metalúrgico e 70+ anos de reservas remanescentes em royalties de carvão térmico."