Jeremy Kokemor reafirma a filosofia do Right Tail Capital — pesquisa fundamental
profunda, propriedade de longo prazo de empresas de qualidade e paciência no
compounding. A volatilidade do trimestre, alimentada por receios em torno da
inteligência artificial e pelo conflito EUA-Irão, é enquadrada como motor de
deslocações de preço que beneficiam o investidor paciente. Kokemor adopta a IA
como ferramenta de eficiência na investigação, sem substituir o julgamento. O
destaque do trimestre é a Natural Resource Partners (NRP), royalty de carvão
metalúrgico em transição para distribuição integral de cash flow após
desalavancagem, com upside potencial entre 60% e 100% face ao preço actual.
Stance macro
RiskNeutral
Kokemor explicita que não procura prever a evolução de eventos macro —
receios em torno da IA, conflito EUA-Irão e outras incertezas — e foca-se
em identificar empresas com economias duráveis e equipas de gestão capazes
de navegar ambientes incertos. A volatilidade é tratada como geradora de
deslocações de preço, não como sinal direccional para alterar a alocação
agregada. Sem articulação direccional sobre Fed, ciclo ou USD.
Kokemor articula que o mercado actual recompensa dois tipos de empresas —
as percebidas como beneficiárias directas da IA e as consideradas imunes —
criando uma "atmosphere of technological fear". Compara a situação a 2017,
quando os receios em torno da Amazon como disruptor universal se revelaram
sobrestimados. Stance bearish atenuada: o gestor sinaliza que a volatilidade
derivada destes receios é geradora de oportunidades de longo prazo.
Mercado bifurca empresas em beneficiárias vs imunes à IA
Kokemor descreve o uso de LLMs para sumarizar informação, identificar
inconsistências em narrativas de gestão ao longo de anos e responder
rapidamente a questões de investigação que antes consumiriam horas.
Posição clara: a IA não substitui o julgamento humano (não conhece
equipas de gestão, não avalia incentivos, não capta nuances de cultura
corporativa) mas liberta tempo para as actividades de maior valor —
compreensão profunda dos negócios e alocação de capital.
LLMs como aceleradores de investigação fundamental
Pillar 8 directional. Kokemor explicita que períodos de incerteza geram
deslocações de preço que permitem a investidores pacientes adquirir
empresas de qualidade a preços atractivos. Posiciona o trimestre como
janela de oportunidade — não como aviso defensivo — e indica que está
activamente a comparar dislocations com as posições actuais da carteira.
Volatilidade como input para reposicionamento bottom-up
Comparação contínua oportunidades novas vs holdings existentes
Tese central da posição NRP. Kokemor destaca o carvão metalúrgico como
ingrediente crítico no fabrico de aço, com adição limitada de nova oferta.
NRP detém 13M acres de mineral interests, com 65-75% das royalties de
carvão expostas ao met coal e 25+ anos de reservas estimadas. O business
model de royalty oferece operating margins de 70-75% e leverage operacional
significativo a subidas de volume e preço, com terceiro ano consecutivo
de bear market a comprimir múltiplos.
13M acres de mineral interests como base estrutural
25+ anos de reservas met coal vs múltiplo implícito 8-10 anos
Operating margins 70-75% características de royalty
Kokemor articula múltiplas vezes a importância de gestão alinhada e
alocação de capital. Em NRP, destaca que a equipa detém ~30% das units
e que a desalavancagem (de ~$1,4B de dívida há 10 anos para debt-free
até final do ano) deverá levar à transição para distribuição integral
de cash flow aos detentores. Considera esta mudança suficientemente
material para qualificar NRP como "entirely different business" face
ao histórico.
Insider ownership ~30% como sinal de alinhamento
Transição debt-laden → debt-free → distribuição integral
Royalty de 13M acres com 65-75% do revenue exposto a carvão metalúrgico
e operating margins 70-75%. Reservas met coal de 25+ anos contra múltiplo
implícito de 8-10 anos. Desalavancagem para debt-free até final de 2026
deverá levar a distribuição integral de cash flow. Cenário $20 FCF e
yield 8-10% implica $200-$250 face a $125 actuais.
"I like that the business is primarily exposed to metallurgical coal, a key ingredient in making steel and one where limited new supply is being added"
"Aprecio que o negócio esteja primariamente exposto ao carvão metalúrgico, um ingrediente-chave no fabrico de aço e onde está a ser adicionada oferta nova limitada"
Target: $200/unit a $20 FCF e 10% dividend yield (60% upside vs $125 actual);
$250/unit a 8% yield (100% upside).
Citações
I do not know how these events will unfold, and I’m pretty sure neither does anyone else.
"Não sei como estes eventos se vão desenrolar, e tenho a certeza de que ninguém mais sabe."
Periods like this often create opportunities. Uncertainty can lead to price dislocations that allow patient investors to purchase strong businesses at attractive prices.
"Períodos como este criam frequentemente oportunidades. A incerteza pode levar a deslocações de preço que permitem a investidores pacientes adquirir empresas fortes a preços atractivos."
AI is not a substitute for judgment. It does not meet management teams, assess incentives, understand the nuances of corporate culture, or develop conviction built over years of studying an industry.
"A IA não substitui o julgamento. Não conhece equipas de gestão, não avalia incentivos, não capta as nuances da cultura corporativa, nem desenvolve a convicção construída ao longo de anos de estudo de uma indústria."
Based on my estimates, NRP has 25+ years of remaining reserves on its metallurgical coal royalties, and 70+ years of remaining reserves on its thermal coal royalties.
"Pelas minhas estimativas, a NRP tem 25+ anos de reservas remanescentes em royalties de carvão metalúrgico e 70+ anos de reservas remanescentes em royalties de carvão térmico."
At $20 of cash flow and a 10% dividend yield, we could be looking at a $200 stock vs. $125 today. At an 8% yield, we’re talking $250 or a double from here.
"A $20 de cash flow e um dividend yield de 10%, poderíamos estar a olhar para uma acção a $200 face aos $125 actuais. A um yield de 8%, falamos de $250 ou uma duplicação a partir daqui."
the foundation of our approach remains deep fundamental research, long-term ownership of high-quality businesses, and patience as compounding does its work
"a base da nossa abordagem permanece pesquisa fundamental profunda, propriedade de longo prazo de empresas de alta qualidade e paciência enquanto o compounding faz o seu trabalho"