Sector: Consumo discric. · 5 fundos · 7 cartas
Adquirida em meados de 2025 com mobilização de 22% do cash do fundo, formando uma posição de 7%. À entrada, o título transaccionava em mínimos plurianuais e oferecia dividend yield superior a 7%. Os gestores apresentam-na como exemplo de execução do princípio "começar pequeno" (10% ou menos) e de não rotação forçada entre posições — não foi necessário vender uma posição "boa" para comprar uma "ótima". Não há discussão adicional de tese fundamental no corpo da carta.
"Deploying 22% of our _cash_ balance, we purchased a 7% position when the stock had over a 7% dividend yield and was trading at multi-year lows."
"Mobilizando 22% do nosso saldo de cash, adquirimos uma posição de 7% quando a acção tinha mais de 7% de dividend yield e transaccionava em mínimos plurianuais."
Concebe, projecta e fabrica veículos de desporto motorizado. A acção recuperou com força do fundo de Abril, depois de um ambiente retalhista fraco e da incerteza tarifária terem provocado vendas intensas. Os inventários elevados dos concessionários em toda a indústria obrigaram a mais promoções, financiamento mais barato e apoio à publicidade, pressionando as margens.
Returns over a business cycle are strong, with returns on tangible capital most years in the mid-to-high teens.
“Os retornos ao longo de um ciclo de negócio são fortes, com retornos sobre o capital tangível na casa dos dez a quinze por cento na maioria dos anos.”
Fabricante líder de veículos off-road (Rangers, Razors), motos e barcos, comprada a um preço médio de 41 dólares após tocar mínimos de 15 anos em Abril. A tese assenta no valor oculto: o segmento ORV sozinho vale mais do que toda a empresa avaliada hoje. Uma década de má alocação de capital mascara-o; uma recuperação cíclica levaria a cerca de 100 dólares e disciplina de capital até 200. Posição pequena, fora do círculo de competência habitual.
Polaris is the brand and technology leader in the segment, and we think the ORV business alone is worth more than the entirety of all their businesses as currently valued by the market.
"A Polaris é líder de marca e tecnologia no segmento, e pensamos que o negócio ORV sozinho vale mais do que a totalidade dos seus negócios tal como avaliada hoje pelo mercado."
Concebe e fabrica veículos de desporto motorizado em três segmentos — todo-o-terreno, estrada e náutica. A procura de veículos recreativos continua fraca e as tarifas acrescentam obstáculos ao crescimento. Os inventários altos nos concessionários obrigaram a maior actividade promocional, que pressiona as margens. Com a acção a derivar na direcção dos preços mais baixos desde a queda pandémica de 2020, transacciona a um múltiplo de lucros de um dígito sobre os lucros normalizados estimados pela equipa.
with the stock drifting back toward its lowest prices since the pandemic selloff of 2020, it now sells cheaply at a mere single-digit P/E based on our estimate of normalized earnings.
“com a acção a derivar de volta na direcção dos preços mais baixos desde a queda pandémica de 2020, vende-se agora barata, a um mero múltiplo de lucros de um dígito, com base na nossa estimativa de lucros normalizados.”
Fabricante de veículos recreativos motorizados, foi totalmente alienada no trimestre. O risco tarifário desproporcionado motivou a saída: a empresa fabrica cerca de dois mil milhões de dólares de produto no México, com peças adicionais provenientes da Ásia, face a um EBITDA de 506 milhões em 2024. A procura discricionária enfraquecida, o inventário elevado nos canais e um balanço com menos flexibilidade completaram o quadro. O capital foi realocado a posições novas e existentes.
A SouthernSun alienou integralmente a Polaris no primeiro trimestre. A empresa gerou quinhentos e seis milhões de dólares de EBITDA em 2024 e fabrica hoje cerca de dois mil milhões de dólares de produto no México, com produtos e peças adicionais vindos da Ásia e da China. A casa admite que a empresa trabalhará para minimizar o impacto, mas não consegue quantificá-lo neste momento.
Outsized tariff risk was the key reason for our exit.
"O risco tarifário desmesurado foi a razão principal da nossa saída."
Concebe, projecta e fabrica veículos de desporto motorizado em três segmentos: todo-o-terreno, estrada e náutica. Falhou as expectativas de resultados e reviu em baixa as previsões de 2024 com a procura fraca de veículos recreativos; o inventário elevado nos concessionários obriga a mais promoções e financiamento mais barato, o que pressiona margens. A equipa reforçou com a acção perto dos mínimos desde 2020 e a 11 vezes os lucros normalizados estimados.
We admit that the challenging sales environment may continue, but with the stock drifting back toward its lowest prices since the pandemic selloff of 2020 and selling cheaply at 11X our estimate of normalized earnings, we added to our position in Q4.
“Admitimos que o ambiente de vendas difícil pode continuar, mas com a acção a derivar de novo para os preços mais baixos desde a queda pandémica de 2020 e a vender barata a 11 vezes a nossa estimativa de lucros normalizados, reforçámos a posição no quarto trimestre.”
Fortunately, because the locomotive is still on the tracks it shouldn’t take half as long to pick up the pieces and get moving again. We’re optimistic!
"Felizmente, como a locomotiva ainda está nos carris, não deverá demorar metade do tempo a juntar os pedaços e a voltar a andar. Estamos optimistas!"
passing on $30 a share when you just levered the balance sheet to purchase at $100 a share is pure madness.
"passar ao lado de 30 dólares por acção quando se acabou de alavancar o balanço para comprar a 100 dólares por acção é pura loucura."
Mathematically, it’s inarguable that a ton of value was destroyed.
"Matematicamente, é indiscutível que uma enorme quantidade de valor foi destruída."