Legacy Ridge Capital Management

Q4 2025 · 3520 palavras · 31 Jan 2026 · Full letter

Resumo editorial

A Legacy Ridge Capital, gerida por Kris e Nate, registou 7% líquido em 2025 contra 17,9% do S&P 500, num ano de desempenho aquém assumido como subpar pelos próprios gestores. O fundo encerra o exercício com 30% de cash — máximo histórico — e apenas 10 posições, com dividend yield agregado próximo de 6%. A tese central é defensiva: Magnificent 7 com FCF yield de 1,9% e Palantir como posterchild da exuberância justificam disciplina compradora. Três posições materiais estruturam a carta — Kimbell Royalty Partners (KRP) e Mach Natural Resources (MNR) como proxies de propriedade integral via política agressiva de distribuição, e Polaris (PII), adquirida em meados de 2025 com 7% de dividend yield à entrada.

Stance macro

Risk Risk-off Ciclo Late cycle

Posicionamento defensivo articulado: 30% de cash (máximo histórico do fundo), dividend yield agregado próximo de 6%, ausência de tech megacaps. Gestores argumentam que valorizações estão "long in the tooth", com Magnificent 7 a transaccionar a FCF yield de 1,9% e Palantir como caso emblemático de exuberância. Cash é apresentado como opção operativa, não como call macro direccional; descrita como "place holder" e proxy para opcionalidade futura.

Eventos referidos

alta Magnificent 7 com FCF yield agregado de 1,9% e Palantir como posterchild da especulação

Temas

Concentração extrema e valorização do mercado em megacaps tech

bearish saliency alta

Kris e Nate articulam que o S&P 500 está em forward P/E de 22,0 com dividend yield de 1,4% e treasury yield a 10 anos em 4,2% — combinação sobreponível apenas a topos prévios (Mar/2000, Out/2007, Jan/2022). O FCF yield agregado da Magnificent 7 é apenas 1,9%, com PLTR como caso extremo: EV de $400B contra $2B de FCF 2025, exigindo crescimento de 16% durante 50 anos para justificar retorno de 10%. Postura claramente bearish do conjunto megacap tech.

Palantir como posterchild da especulação corrente
FCF yield agregado Magnificent 7 em 1,9%
S&P 500 forward P/E 22,0 vs 4,2% treasury yield

Disciplina de cash como ferramenta de opcionalidade e gestão emocional

bullish saliency alta

Tese central da carta. Cash subiu de 22% para 30% no ano via dividendos e exit de pequena posição. Gestores citam Grantham (1974/2009 "terminal paralysis") e Buffett 2025 ("bombardeados com oportunidades, ficaremos contentes por ter cash"). Cash é apresentado como (1) intangible: reduz stress endocrinológico e melhora qualidade de decisão; (2) tangible: "flotation device" para drawdowns. Citam mesmo erro: 20% de retorno perdido nos últimos 5 anos por excesso de cash, mas defendem manutenção de disciplina.

30% de cash como máximo histórico do fundo
Cash como 'place holder' sem vínculo emocional
'Straight Cash, Homie' de Randy Moss como mantra filosófico

Distribuição agressiva de capital como replicação de propriedade integral

bullish saliency alta

Gestores articulam o "business owner mindset" Buffettiano: o que torna Berkshire único é a remessa de cash excedentário de subsidiárias para Omaha. Em mercados públicos, esta dinâmica é replicada via KRP (75% do distributable cash flow distribuído, 25% para amortizar dívida) e MNR (quatro pilares operacionais: leverage <1,0x, aquisição PDP abaixo de PV-10, reinvestment rate <50%, maximização de distribuições). Tese estende-se a tax efficiency (MLP de MNR, passthrough de KRP).

Alinhamento de incentivos via insider ownership material (Ravnaas 4%, Ward + Bayou City 52,5% em MNR)
Tax efficiency via MLP e estruturas passthrough
Crescimento inorgânico com operating leverage decrescente

Posicionamento estrutural em E&P e mineral rights com disciplina de capital

bullish saliency alta

Tese duradoura em energia articulada via dois veículos diferenciados: KRP com 158K acres de royalty, 131K wells, 25.530 BOE/d, dividend yield expectado 10,8%; MNR com 2,8M acres (99% held by production), 12.600 wells, 151K BOE/d, dividend yield expectado 19,3%. Gestores destacam que apesar de share price -36% (KRP) e -38% (MNR) desde IPO, total return é +55% e -15% respectivamente devido às distribuições, com reservas, produção e acres aumentados em ambas.

Mineral rights (KRP) como direito perpétuo sem obrigação de capex
MNR como E&P não-tradicional via PDP abaixo de PV-10
Distribuições compensam declínio do share price desde IPO

Posições

PII bullish conv. starter nova posição

Polaris Inc.

Cyclical

Adquirida em meados de 2025 com mobilização de 22% do cash do fundo, formando uma posição de 7%. À entrada, o título transaccionava em mínimos plurianuais e oferecia dividend yield superior a 7%. Os gestores apresentam-na como exemplo de execução do princípio "começar pequeno" (10% ou menos) e de não rotação forçada entre posições — não foi necessário vender uma posição "boa" para comprar uma "ótima". Não há discussão adicional de tese fundamental no corpo da carta.

"Deploying 22% of our _cash_ balance, we purchased a 7% position when the stock had over a 7% dividend yield and was trading at multi-year lows."

"Mobilizando 22% do nosso saldo de cash, adquirimos uma posição de 7% quando a acção tinha mais de 7% de dividend yield e transaccionava em mínimos plurianuais."

meados de 2025

KRP neutral conv. core manter

Kimbell Royalty Partners

Slow Grower

Owner de mineral rights sem obrigação de capex: 158K acres netos de royalty, 131K poços com interesse, 68M BOE em reservas e 25.530 BOE/dia. Decline rate ~14% e 14+ anos de inventário. Dividendo $1,43/acção em 2026 (yield 10,8%). Política: 75% do DCF distribuído, 25% para amortização; leverage alvo 1,0x. Família Ravnaas (fundadores) detém >4%.

"KRP owns approximately 158K net royalty acres, an interest in over 131,000 wells, 68 million barrels of oil equivalent (BOE) of reserves, and produces 25,530 BOE per day."

"A KRP detém aproximadamente 158K acres netos de royalty, um interesse em mais de 131.000 poços, 68 milhões de barris de equivalente de petróleo (BOE) em reservas, e produz 25.530 BOE por dia."

MNR neutral conv. core manter

Mach Natural Resources

Slow Grower

E&P não-tradicional via MLP: 2,8M acres (99% held by production), 12.600 poços, 653M BOE de reservas e 151.000 BOE/dia. Modelo: PDP acreage abaixo de PV-10. Quatro pilares — leverage 1,0x, aquisições abaixo de PV-10, reinvestimento <50%, maximização de distribuições. Dividendo $2,20/acção em 2026 (yield 19,3%). Tom Ward (fundador) e Bayou City Energy detêm 8,1% e 44,4%. Tratamento fiscal preferencial via MLP.

"MNR has an interest in 12,600 operating wells, 653 million BOE of reserves, and produces 151,000 BOE/d."

"A MNR detém interesse em 12.600 poços operacionais, 653 milhões de BOE de reservas, e produz 151.000 BOE/dia."

Citações

Our partnership returned 7% net of a 1% performance fee last year. Not great.

"A nossa partnership rendeu 7% líquido de uma comissão de incentivo de 1% no ano passado. Não foi notável."

Mathematically, the biggest investment mistake we’ve made over the life of this partnership, and most acutely over the past 5-years, is the opportunity cost of not owning more of our own portfolio.

"Matematicamente, o maior erro de investimento que cometemos ao longo da vida desta partnership, e mais agudamente nos últimos 5 anos, é o custo de oportunidade de não termos detido mais do nosso próprio portfólio."

Stocks look expensive, and the chart below from JP Morgan suggests more great buying opportunities could soon be on the horizon.

"As acções parecem caras, e o gráfico abaixo da JP Morgan sugere que mais grandes oportunidades de compra poderão surgir em breve."

Not hoarding a little cash at this point in the cycle seems reckless.

"Não acumular alguma reserva de cash nesta fase do ciclo parece imprudente."

The average FCF yield for the entire Magnificent 7 is just 1.9%!

"O FCF yield médio para o conjunto da Magnificent 7 é de apenas 1,9%!"

investor optimism for many of these high-growth tech stocks is predicated on an unwaveringly bright outlook and, in our view, assumptions that boggle the mind.

"o optimismo dos investidores em muitas destas acções tech de elevado crescimento assenta numa visão de futuro inabalavelmente brilhante e, na nossa perspectiva, em pressupostos que desafiam a razão."

We think that owning shares in MNR and KRP is as close as one will get in public markets to owning a business outright.

"Pensamos que deter acções de MNR e KRP é o mais próximo que se chega em mercados públicos de deter integralmente um negócio."

Our portfolio is flatter than it has been in some time but is still concentrated in only 10 names.

"O nosso portfólio está mais nivelado do que esteve durante algum tempo, mas continua concentrado em apenas 10 posições."

Performance

Retornos

2025 (líquido de comissão de incentivo de 1%): +7,00%
YTD: +7,00%
Desde início: +214,50%
Base: net

Benchmark

S&P 500

Período: +17,90%
YTD: +17,90%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 · +12,80% (YTD +12,80%) — Índice small-cap US como referência para concentração em mid/small caps
MSCI World Index · +21,60% (YTD +21,60%) — Índice global de equity desenvolvido como contraponto
S&P 500 Energy · +7,90% (YTD +7,90%) — Sub-índice energia como proxy de exposição sectorial dominante do fundo
AMZ (Alerian MLP) · +9,80% (YTD +9,80%) — Índice de 32 MLPs como proxy para midstream/royalty trusts
XAL (NYSE Arca Airline Index) · +4,80% (YTD +4,80%) — Índice de airlines norte-americanas como proxy para exposição sectorial

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2025	+7,00%	+17,90%
2024	+40,30%	—
2023	+28,40%	—
2022	+10,30%	—
2021	+32,40%	—
2020	+9,00%	—
2019	+2,50%	—
2018	-3,80%	—

Attribution

Carta sem breakdown quantitativo de top contributors/detractors do trimestre. Os gestores articulam apenas que: o fundo entrou em 2025 com 27% de cash, dividend yield de 6% e crescimento de dividendo/lucro de 2-3%, justificando matematicamente o retorno gross de 8%. Polaris (PII), adquirida em meados de 2025 a 7% de dividend yield, é apresentada como exemplo de execução. Saída de uma pequena posição (não nomeada) contribuiu para acumulação de cash de 22% para 30%.

Portfólio

Cash: 30,0%
Position count long: 10

Sector tilts

Energia · overweight (significant) — Posições nucleares em royalty trusts (KRP) e E&P não-tradicional (MNR) reflectem tese de sobrepeso sectorial em energia com política de distribuição agressiva.
Industriais · overweight (modest) — Polaris (PII) adicionada em meados de 2025; exposição a North American airlines via XAL referenciada como sector de relevância.