SHC Sotera Health Company

Duopólio de esterilização: a Sterigenics e a Steris controlam cerca de 70% do mercado, com margens EBITDA de 50%, serviços regulados críticos e produção de cobalto-60 quase impossível de replicar. A gestora seguia o negócio há anos sem comprar, por a Warburg Pincus vender consistentemente no mercado; a saída total no início de 2026, aliada a uma avaliação barata para a qualidade, destrancou a compra. Vê 50% de valorização potencial no curto prazo.

"We do not buy high-quality businesses where forced sellers will pressure the stock regardless of fundamental improvement."

"Não compramos negócios de elevada qualidade onde vendedores forçados vão pressionar a cotação independentemente da melhoria dos fundamentais."

iniciada no segundo trimestre de 2026, após a Warburg Pincus vender a última acção

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Nova posição num negócio de dispositivos médicos de esterilização cujos clientes não o conseguem substituir facilmente. Um litígio em curso criou um preço que Pavese acredita subestimar materialmente o negócio. Financiada em parte com o produto da Avantor, a Sotera foi trazida para as principais posições, ao lado da IQVIA, como duopólio de esterilização de missão crítica a desconto significativo face ao valor intrínseco.

an ongoing tort overhang has created a price we believe materially underestimates the underlying business.

"um litígio em curso criou um preço que acreditamos subestimar materialmente o negócio subjacente."

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Posição nuclear de longa data no fundo. A Sotera Health caiu no trimestre a par de outras empresas de dispositivos médicos e instrumentos de ciências da vida, arrastada pelo receio generalizado em torno do sector. McIntyre atribui a fraqueza ao enquadramento sectorial, e não a problemas específicos da empresa, mantendo a tese de recuperação de volumes.

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A Sotera Health sofreu um abrandamento atípico nos mercados finais: o excesso de inventário acumulado durante a COVID travou o crescimento histórico de volumes. McIntyre considerou a fraqueza temporária, dada a posição dominante da empresa. A Sotera reportou volumes a crescer 6% no segundo trimestre, confirmando a tese e elevando a acção de -16% para +21% até ao final de Agosto. A 18 vezes o EBITDA estimado para 2027, alvo de 35 dólares face aos 16 actuais.

"I believe SHC will again be viewed as a consistent compounder, warranting a high multiple."

"Acredito que a Sotera voltará a ser vista como uma compounder consistente, merecendo um múltiplo elevado."

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Maior posição à entrada do ano. McIntyre manifesta frustração com o comportamento defensivo da acção: caiu 16% até final de Abril apesar de o negócio de duopólio ter crescido ao longo de todos os ciclos económicos das últimas duas décadas. A revisão em baixa de 0,5% nas previsões não justifica a reacção, e a empresa resolveu cerca de 25% dos processos judiciais remanescentes por uma soma reduzida.

I still expect SHC’s durable growth to eventually result in outperformance

Continuo a esperar que o crescimento durável da SHC resulte, com o tempo, em desempenho superior

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Maior posição do fundo. Metade de um duopólio de esterilização de dispositivos médicos e produtos farmacêuticos, com retenção de 100% nos principais clientes e margem EBITDA perto de 55%. Negoceia abaixo de 10 vezes o EBITDA e 13 vezes os lucros de 2025, deprimida por receios de litigância e por destocking de clientes. McIntyre considera a litigância da Califórnia muito sobrevalorizada e espera reaceleração para o crescimento histórico de cerca de 10% à medida que os volumes normalizam.

nearly nothing has changed to our business and valuation analyses

quase nada mudou nas nossas análises de negócio e de valorização

posição de longa data, a maior do fundo à entrada de 2024

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