McIntyre Partnerships

Maior posição do fundo. Metade de um duopólio de esterilização de dispositivos médicos e produtos farmacêuticos, com retenção de 100% nos principais clientes e margem EBITDA perto de 55%. Negoceia abaixo de 10 vezes o EBITDA e 13 vezes os lucros de 2025, deprimida por receios de litigância e por destocking de clientes. McIntyre considera a litigância da Califórnia muito sobrevalorizada e espera reaceleração para o crescimento histórico de cerca de 10% à medida que os volumes normalizam.

nearly nothing has changed to our business and valuation analyses

quase nada mudou nas nossas análises de negócio e de valorização

posição de longa data, a maior do fundo à entrada de 2024

Líder no mercado de turbocompressores, um duopólio com a BWA, com margens de topo e carteira de encomendas reservada a vários anos. Negoceia a cerca de cinco vezes o FCF alavancado de 2025, penalizada por receios sobre o valor terminal perante os veículos eléctricos. McIntyre estima lucros de proprietário de 2,30 dólares por acção e recompras de quase um terço das acções desde 2022. Um múltiplo de dez vezes os lucros implica um alvo de 17 dólares.

posição grande e de longa data · Target: 17 dólares por acção, aplicando um múltiplo de 10 vezes os lucros estimados de 2025, em linha com pares como a PHIN

Veículo ilíquido cujo plano é liquidar activos ao longo do tempo e convergir para o valor patrimonial. McIntyre calcula um NAV de 28 dólares contra um preço de 9 dólares, estimando uma liquidação a quatro anos com TIR de 33%. Os activos principais são 13,5 milhões de acções da SAFE e imóveis legados, com destaque para Asbury Park, cujas marcas conservadoras considera subavaliadas. A posição é particularmente sensível à descida das taxas de longo prazo.

posição grande e de longa data · Target: NAV de 28 dólares por acção, com potencial adicional se as taxas de longo prazo descerem, face aos 9 dólares actuais

Nova posição num cabaz de acções de piscinas (SWIM, LESL, HAYW), entre as cinco maiores do fundo. McIntyre, seguidor de longa data da construção residencial, considera o mercado de piscinas num mínimo cíclico não visto desde a crise financeira, com arranques perto de 6% dos arranques de moradias unifamiliares. Vê acções recém-cotadas a descontar lucros futuros irrealisticamente baixos e sinais iniciais de degelo na remodelação e na nova construção de piscinas.

I believe the pool market is at a level not seen since the bottom of the Great Financial Crisis (GFC).

Creio que o mercado de piscinas está num nível não visto desde o fundo da Grande Crise Financeira.

cabaz iniciado em 2024

Nova posição de maior dimensão, integrada entre as cinco maiores do fundo, em conjunto com a SHC, o cabaz de piscinas, a GTX e a STHO. McIntyre descreve-a como uma excelente oportunidade que reforça a sua confiança na carteira subjacente, embora ainda tenha contribuído pouco para os resultados em qualquer direcção. A tese de monetização de activos não é detalhada nesta carta.

posição iniciada em 2024

Posição pequena mantida após a saída do grosso do investimento na primavera de 2024. McIntyre realizou dois negócios oportunistas e bem calibrados na MDRX e na CC ao longo do ano, que ajudaram a compensar o recuo da carteira de início de ano. A MDRX figurou na coluna dos ganhadores, com contribuição entre 100 e 500 pontos base.

posição pequena desde a saída do grosso do investimento na primavera de 2024

Foi um vencedor significativo no ano, valorizando 40%. Dada a subida, McIntyre reduziu a posição. A OSW figurou na coluna dos ganhadores, com contribuição entre 100 e 500 pontos base. A carta não detalha a tese individual subjacente à posição.

Valorizou 18% no ano e, dada a subida, McIntyre reduziu a posição. A SPHR figurou na coluna dos ganhadores, com contribuição entre 100 e 500 pontos base. A carta não desenvolve a tese individual subjacente, agrupando-a entre os negócios bem-sucedidos do exercício.