McIntyre Partnerships

Reforço significativo no primeiro trimestre após queda de cerca de 50% provocada pelo processo de venda falhado. McIntyre defende que a empresa precisa de terminar as auditorias e voltar à bolsa em 2026 antes de qualquer venda. A 4 dólares, com 1 dólar de caixa líquida, 1 dólar de outros investimentos e 0,50 a 0,70 dólares de FCF ajustado por acção, vê potencial de aquisição acima de 10 dólares.

I am happy to indefinitely collect our ~30% FCF/EV yield on a stable, sticky healthcare software business.

Fico satisfeito a colher indefinidamente o nosso rendimento de FCF/EV de cerca de 30% num negócio de software de saúde estável e fidelizado.

posição pequena mantida desde a saída do grosso do investimento na primavera de 2024, redimensionada em alta no primeiro trimestre de 2025 · Target: acima de 10 dólares num takeout após o relisting, com 120 milhões de dólares de sinergias para um comprador estratégico, face aos 4 dólares actuais

Maior posição à entrada do ano. McIntyre manifesta frustração com o comportamento defensivo da acção: caiu 16% até final de Abril apesar de o negócio de duopólio ter crescido ao longo de todos os ciclos económicos das últimas duas décadas. A revisão em baixa de 0,5% nas previsões não justifica a reacção, e a empresa resolveu cerca de 25% dos processos judiciais remanescentes por uma soma reduzida.

I still expect SHC’s durable growth to eventually result in outperformance

Continuo a esperar que o crescimento durável da SHC resulte, com o tempo, em desempenho superior

Integra as cinco maiores posições do fundo. McIntyre lamenta que o mercado não tenha recompensado a posição substancial de caixa líquida da Seaport durante a correcção; o título perdeu entre 100 e 500 pontos base no trimestre. A tese de monetização de activos mantém-se sem alterações articuladas nesta carta.

Integra as cinco maiores posições do fundo. McIntyre nota que o mercado não premiou a carteira de ground leases resistente à recessão da Star Holdings, com o título a perder entre 100 e 500 pontos base no trimestre. Considera o comportamento contrário ao perfil defensivo esperado e mantém a posição sem ajustes relevantes.

Cabaz da indústria de piscinas (SWIM, LESL, HAYW) que integra as cinco maiores posições do fundo, em conjunto com a SEG, a SHC, a MDRX e a STHO a representar cerca de 80% dos activos. A carta do primeiro trimestre não detalha a tese individual; a Leslie’s perdeu entre 100 e 500 pontos base no trimestre.

McIntyre destaca a divergência surpreendente face à SHC: a fornecedora de componentes automóveis, historicamente com beta de duas vezes, subiu 2% até final de Abril enquanto o mercado caía. Nota que a GTX e a SHC são ambas negócios de duopólio e que as contrapartes, BWA e STE, se comportaram como esperado. Mantém a posição.