O'Keefe Stevens Advisory

Q2 2026 · 2978 palavras · 15 Jul 2026 · Full letter

Resumo editorial

A O'Keefe Stevens Advisory aproveita um dos trimestres mais fortes em duas décadas — S&P 500 +15,2%, Nasdaq +21,4% e Russell 2000 +21,5% — para realizar ganhos na infraestrutura de IA. Dominick D'Angelo reduziu Qualcomm e Corning com recurso a opções e vendas de acções, depois de subidas de 43,8% e 87,5% no trimestre. A novidade é a Sotera Health, duopólio de esterilização com margens EBITDA de 50%, comprada assim que a Warburg Pincus vendeu a última acção e deixou de pressionar a cotação. O gestor observa a queda do software sem comprar e entra no terceiro trimestre com a caixa entre as maiores posições pelo terceiro trimestre consecutivo.

Stance macro

Risk Risk-off

Postura defensiva mantida, com a caixa entre as maiores posições pelo terceiro trimestre consecutivo — não por antecipar uma queda, mas porque o número de negócios a transaccionar a preços que justificam aplicação de capital continua reduzido, ainda que a aumentar. D'Angelo protegeu os ganhos acumulados nas posições valorizadas de IA através de opções e de reduções, antecipando oscilações amplas nos títulos ligados à inteligência artificial: os anos futuros de capex, os modelos vencedores e o efeito sobre o emprego administrativo permanecem incógnitas. A geopolítica acrescenta uma segunda fonte de volatilidade, com a guerra do Irão a fechar e reabrir o Estreito de Ormuz e a retirar capacidade de refinação do mercado.

Eventos referidos

Temas

Colher ganhos na infraestrutura de IA depois de uma década de posicionamento antecipado

bullish saliency alta

O trimestre trouxe dispersão entre os perdedores percepcionados e os vencedores da IA. A gestora posicionou-se cedo na cadeia de infraestrutura, quando a IA era ainda uma incógnita, e usou a reavaliação do mercado para realizar ganhos. As posições em NVIDIA, Qualcomm e Corning foram constituídas quase uma década antes do boom. Nalguns casos reduziu apesar de o negócio ter melhorado materialmente, porque a cotação se antecipou à tese.

Parceria Nvidia–Corning com expansão de dez vezes da capacidade óptica nos EUA
Acordos plurianuais de fibra com a Amazon e a Meta para data centers
Qualcomm duplica a meta de receita não-handset para 40 mil milhões em 2029

Queda do software como oportunidade ainda não accionada

misto saliency alta

O ETF iShares Software caiu cerca de 27% até Abril antes de recuperar em Maio e Junho. As plataformas replicáveis internamente ou por vibe-coding sofreram a maior pressão: quando o longo prazo se torna incerto, as taxas de desconto sobem e as cotações caem. No imediato os resultados não se deterioram, pelo que avaliar a durabilidade do activo exige tempo e tolerância a capital morto. A gestora observa, mas não compra.

IGV -27% até Abril, com recuperação em Maio e Junho
Vendas a descoberto em software a financiar compras de semicondutores e infraestrutura
Reversão desse financiamento poderia gerar rotação violenta de regresso ao software

Vendedor forçado como condição de entrada — a saída da Warburg Pincus destranca a Sotera

bullish saliency alta

A gestora seguia a Sotera Health há vários anos sem comprar, por a Warburg Pincus deter uma participação material e vender consistentemente no mercado. A regra é explícita: não comprar negócios de qualidade quando vendedores forçados pressionam a cotação independentemente da melhoria dos fundamentais, e procurar antes situações em que essa venda cria deslocação. No início de 2026 a Warburg vendeu a última acção.

Comprar quando a deslocação é criada por vendedores indiferentes ao preço
Vender para compradores forçados que empurram cotações à revelia dos fundamentais

Caixa entre as maiores posições e disciplina de aplicação de capital

bullish saliency alta

Entra-se no terceiro trimestre como se atravessou o ano: com a caixa entre as maiores posições pelo terceiro trimestre consecutivo. A caixa não traduz previsão de queda, mas a escassez de negócios a preços que justifiquem aplicação de capital — escassez que, ainda assim, diminui. A Sotera é o exemplo: quando todos se concentram no objecto brilhante da IA, outros sectores ficam esquecidos e as probabilidades de encontrar uma pechincha aumentam.

Terceiro trimestre consecutivo com a caixa entre as maiores posições
Cobertura de risco com opções sobre as posições valorizadas
Número de oportunidades reduzido mas em aumento

Litígio do óxido de etileno e regra da EPA a deprimir a Sotera enquanto consolidam a oferta

misto saliency média

A cotação está deprimida por títulos de litígio e por um balanço mais alavancado do que o desejável, com o contencioso concentrado na Califórnia e na Geórgia e resolução esperada até final de 2027. Do lado da oferta, a regra da EPA de 2024 sobre emissões forçou a Sterigenics a comprometer cerca de 200 milhões em melhorias, encerrou concorrentes menores e levou o Cosmed Group à falência.

Proposta de Março de 2026 para revogar e flexibilizar partes da regra de 2024
Encerramento da unidade da KPR em Augusta e falência do Cosmed Group
Capacidade de esterilização apertada e utilização alvo de 80%

Guerra do Irão como segunda fonte de volatilidade — Ormuz e capacidade de refinação

bearish saliency média

A guerra com o Irão fechou e reabriu o Estreito de Ormuz, danificou capacidade de refinação no Golfo e, somada aos ataques a refinarias, retirou milhões de barris diários de refinação do mercado. A gasolina voltou a superar os 4 dólares por galão e as margens de refinação estão em máximos. O gestor sublinha que acontecimentos destes não são previsíveis e devem ser enfrentados com preparação, não com antecipação.

Estreito de Ormuz fechado e reaberto durante o conflito
Gasolina acima de 4 dólares por galão e margens de refinação em máximos

Acidente em Shanxi a apertar a oferta de carvão metalúrgico num ambiente de preços fracos

misto saliency média

A 23 de Maio de 2026, uma explosão de gás numa mina em Shanxi matou 82 trabalhadores, no acidente mais mortífero da China desde pelo menos 2009; as quatro minas do Tongzhou Group suspenderam operações e os preços do carvão metalúrgico subiram. Ainda assim, o título recuou 13,0% no trimestre e o ambiente de preços permanece globalmente fraco. O Blue Creek é a etapa seguinte da tese.

Suspensão das quatro minas do Tongzhou Group após a explosão
Blue Creek a elevar produção e volume de vendas

Posições

SHC bullish conv. core nova posição

Sotera Health Company

Stalwart

Duopólio de esterilização: a Sterigenics e a Steris controlam cerca de 70% do mercado, com margens EBITDA de 50%, serviços regulados críticos e produção de cobalto-60 quase impossível de replicar. A gestora seguia o negócio há anos sem comprar, por a Warburg Pincus vender consistentemente no mercado; a saída total no início de 2026, aliada a uma avaliação barata para a qualidade, destrancou a compra. Vê 50% de valorização potencial no curto prazo.

"We do not buy high-quality businesses where forced sellers will pressure the stock regardless of fundamental improvement."

"Não compramos negócios de elevada qualidade onde vendedores forçados vão pressionar a cotação independentemente da melhoria dos fundamentais."

iniciada no segundo trimestre de 2026, após a Warburg Pincus vender a última acção · Target: A gestora vê 50% de valorização potencial no curto prazo e pretende deter o negócio durante muitos anos; após o litígio, classifica-o como compounder.

QCOM bearish conv. core reduzir

QUALCOMM Incorporated

Stalwart

A diversificação continua a materializar-se. No dia do investidor de Junho, a Qualcomm duplicou a meta de receita não-handset para 40 mil milhões de dólares em 2029, elevou o objectivo de automóvel para 10 mil milhões e fechou um acordo com a Meta para fornecer CPUs de data center, com o Dragonfly C1000 previsto para 2028. A gestora reduziu por a posição se ter tornado sobredimensionada.

"In some cases, we trimmed despite business materially improving, because the stock price had moved ahead of the underlying thesis."

"Nalguns casos reduzimos apesar de o negócio ter melhorado materialmente, porque a cotação se tinha antecipado à tese subjacente."

posição constituída quase uma década antes do boom da IA

GLW bearish conv. core reduzir

Corning Incorporated

Stalwart

A Corning passou o trimestre a contratar os maiores nomes da IA. Em Maio, parceria plurianual com a Nvidia para multiplicar por dez a capacidade de conectividade óptica nos EUA e expandir a produção de fibra em mais de 50%, com três fábricas na Carolina do Norte e no Texas; a Nvidia pagou 500 milhões por direitos sobre acções. Em Junho, acordo plurianual de vários milhares de milhões com a Amazon.

posição constituída quase uma década antes do boom da IA; reduzida também no primeiro trimestre de 2026

SPHR neutral conv. core manter

Sphere Entertainment Co.

Turnaround

O mercado começa a reconhecer as economias unitárias apesar da menor afluência à Strip de Las Vegas. A Sphere de Abu Dhabi mantém-se a caminho, apesar da guerra, e a nova experiência imersiva "Rocky Horror Picture" acrescenta espectáculos de margem elevada. As visitas a Las Vegas cresceram em Maio, terceiro mês do ano com variação homóloga positiva. A exosfera é a oportunidade incremental de margem elevada.

"Great assets and management teams often have longer right tails than one may initially underwrite."

"Grandes activos e grandes equipas de gestão têm frequentemente caudas direitas mais longas do que se assume inicialmente."

já em carteira nas cartas anteriores, incluindo o primeiro trimestre de 2026

CALY neutral conv. core manter

Topgolf Callaway Brands Corp.

Turnaround

Após a venda anunciada do Topgolf, o catalisador seguinte é demonstrar a qualidade do negócio remanescente de tacos, bolas e vestuário. As vendas líquidas do primeiro trimestre subiram 9,2% para 687,5 milhões e o EBITDA ajustado 31,1% para 163,7 milhões, absorvendo 18 milhões de custo aduaneiro adicional. A gestão elevou as projecções anuais, recomprou acções e liquidou 258 milhões de obrigações convertíveis a dinheiro.

já em carteira nas cartas anteriores, incluindo o primeiro trimestre de 2026

HCC neutral conv. média manter

Warrior Met Coal, Inc.

Cyclical

Volatilidade sem surpresa num produtor de matérias-primas: um mês antes do fecho do trimestre, o título estaria entre os melhores. A explosão de gás numa mina em Shanxi a 23 de Maio, que matou 82 trabalhadores e levou à suspensão das quatro minas do Tongzhou Group, empurrou os preços do carvão metalúrgico para cima. O Blue Creek é a etapa seguinte, elevando produção e volume de vendas.

já em carteira à data da carta; período de iniciação não divulgado

NVDA neutral conv. top manter

NVIDIA Corporation

Fast Grower

Divulgada entre as cinco maiores posições no final do trimestre, logo atrás da caixa. A posição foi constituída quase uma década antes do boom da IA, quando a tecnologia era ainda uma incógnita, e o trimestre permitiu realizar ganhos na cadeia de infraestrutura. A carta não desenvolve tese individual no período para além do posicionamento antecipado e da parceria óptica com a Corning.

posição constituída quase uma década antes do boom da IA

Citações

In some cases, we trimmed despite business materially improving, because the stock price had moved ahead of the underlying thesis.

"Nalguns casos reduzimos apesar de o negócio ter melhorado materialmente, porque a cotação se tinha antecipado à tese subjacente."

We often look for opportunities in areas where there is significant perceived risk, and nobody wants to own it. Today's software sector fits that description.

"Procuramos frequentemente oportunidades em áreas onde há risco percepcionado significativo e ninguém quer deter o activo. O sector do software de hoje encaixa nessa descrição."

If that dynamic ever flips, if the perceived AI winners become sellers or funding shorts themselves, the rotation back into software stocks could be a violent whiplash. We are not yet buyers. But we are watching.

"Se essa dinâmica alguma vez se inverter, se os vencedores percepcionados da IA passarem eles próprios a vendedores ou a financiadores de posições curtas, a rotação de regresso ao software poderia ser um chicote violento. Ainda não somos compradores. Mas estamos a observar."

We do not buy high-quality businesses where forced sellers will pressure the stock regardless of fundamental improvement.

"Não compramos negócios de elevada qualidade onde vendedores forçados vão pressionar a cotação independentemente da melhoria dos fundamentais."

That regulatory friction creates a durable moat. Customers are effectively locked in.

"Essa fricção regulatória cria um fosso durável. Os clientes ficam efectivamente presos."

Regardless of which direction the final rule takes, Sotera stands to benefit.

"Independentemente da direcção que a regra final tomar, a Sotera fica a ganhar."

Great assets and management teams often have longer right tails than one may initially underwrite.

"Grandes activos e grandes equipas de gestão têm frequentemente caudas direitas mais longas do que se assume inicialmente."

We hold cash not because we predict a decline, but because the number of businesses trading at prices that justify deployment remains small, though increasing.

"Detemos caixa não porque prevejamos uma queda, mas porque o número de negócios a transaccionar a preços que justificam aplicação de capital continua reduzido, ainda que a aumentar."

Owning durable businesses at reasonable prices, holding cash when prices are not reasonable, and hedging concentrated gains is how we prepare for what we cannot predict.

"Deter negócios duráveis a preços razoáveis, manter caixa quando os preços não são razoáveis e cobrir ganhos concentrados é como nos preparamos para aquilo que não conseguimos prever."

Performance

Benchmark

S&P 500

Período: +15,20%

Benchmarks alternativos

Nasdaq Composite · +21,40% — índice tecnológico de referência
Russell 2000 · +21,50% — índice de small caps norte-americanas

Contribuidores

Top contributors: GLW, SPHR, QCOM, CALY

Top detractors: HCC

Attribution

Vencedores do trimestre: Corning (GLW) +87,5%, Sphere Entertainment (SPHR) +47,5%, Qualcomm (QCOM) +43,8% e Callaway (CALY) +35,5%. Único perdedor identificado: Warrior Met Coal (HCC) -13,0%. Actividade de carteira: nova posição em Sotera Health, e redução de Qualcomm e de Corning através de uma combinação de opções e vendas de acções. No final do trimestre, as cinco maiores posições eram Caixa, NVDA, SPHR, GLW e CALY.

Performance relativa

O gestor não compara a carteira com o índice. Enquadra o trimestre como um dos maiores avanços accionistas em duas décadas — S&P 500 +15,2%, Nasdaq +21,4% e Russell 2000 +21,5%, o melhor primeiro semestre das small caps desde 1991 — com nove dos onze sectores em alta e liderança a alargar-se para além dos nomes que dominaram o início do ano.