LVS Advisory

A fiscalização anti-trust da administração Biden bloqueou e dissuadiu transacções, penalizando a arbitragem de fusões — o S&P Merger Arb Index ganhou apenas 1,2% desde 2021 e muitas casas especializadas fecharam. Com Trump a substituir Lina Khan por Andrew Ferguson, Sanchez espera uma explosão da actividade de M&A em 2025; a saída de grandes fundos da classe deve criar um desequilíbrio entre oferta e procura que alarga os spreads e melhora os retornos.

• Bloqueios de transacções sob Biden custavam 30% a 50% ao título-alvo e tornaram a classe imprevisível
• Diversificação de 20% do portefólio para situações especiais fora das fusões como adaptação ao ambiente
• Saída de grandes fundos da arbitragem cria desequilíbrio oferta/procura e spreads mais largos
• Bancos de investimento boutique com retorno médio acima de 60% em 2024 como proxy da recuperação esperada de M&A

Sanchez rejeita a dicotomia entre carteiras extremamente concentradas e extremamente diversificadas: o Growth tem 32 posições, mas as 7 maiores representam mais de 50% do capital e as 25 menores pesam em média 1,9%. Os resultados de 2024 validam a construção — os maiores ganhos vieram do topo do portefólio, mas mesmo sem o maior ganho individual a carteira teria batido o S&P 500.

• Deixar correr os vencedores, cortar agressivamente as acções que falham a tese e dimensionar posições novas mais pequenas
• Diversificação intencional por indústria, dimensão e avaliação para enfrentar melhor a próxima queda de mercado
• A maior posição gerou 21% dos retornos globais de 2024

Posições experimentais de 1% a 2% criam inventário mental para compreender um negócio antes de o tornar uma aposta grande; cada uma acaba classificada como candidata a participação maior ou entra na lista de venda. A regra obrigatória de seis meses de espera entre compras da mesma acção trava a acumulação demasiado rápida — a revisão do histórico mostrou que os piores investimentos foram os acumulados depressa demais.

• Rotação modesta do portefólio como sinal de progresso, não de falha de disciplina
• Compra inicial de 1% a 2% apenas quando o negócio passa todas as verificações e não há sobre-exposição ao modelo
• Abrandar o ritmo de investimento força decisões mais calculadas e um horizonte de anos, não de semanas

A concentração dos retornos do índice é citada de forma factual e sem juízo direccional: a Nvidia começou 2024 com peso de 3% no S&P 500, valorizou 171%, terminou o ano com 7% e gerou 20% do retorno global do índice. Sanchez usa o exemplo para ilustrar a opcionalidade embutida das posições pequenas numa carteira diversificada, uma das razões pelas quais o S&P 500 é um bom portefólio.

• Posições com pesos pequenos podem gerar retorno significativo de carteira mesmo começando pequenas