Q1 2025 ·
1100 palavras
· 31 Mar 2025
· Full letter
Resumo editorial
A primeira carta trimestral de 2025 da Magallanes, redigida sob o choque das
tarifas norte-americanas de 2 de Abril, fecha o trimestre com +4,3% no fundo
European, +13,3% no Iberian e +5,5% nos Microcaps. Iván Martín enquadra a
Europa em despertar, com o pacote orçamental alemão de 500 mil milhões de
euros, o relatório Draghi e a nova União de Poupanças e Investimentos, e
contrasta a poupança europeia de 15% com os 4% dos Estados Unidos. Perante o
embate tarifário, reforça posições penalizadas em vez de vender, estima uma
perda teórica de apenas -3,5% no fundo European e mantém um potencial de
revalorização de +97%. Adiciona a sueca Sandvik e aliena a Catalana Occidente
após a OPA da família Serra.
Stance macro
RiskRisk-onTiltCíclicos sobrepeso
Posicionamento pró-risco e integralmente investido, aproveitando o choque
tarifário de Abril para comprar, não vender. O gestor reforça empresas
penalizadas com balanços sólidos, aumenta a margem de segurança e sublinha
um potencial de revalorização de +97% no fundo European, com carteiras
abaixo de 9 vezes resultados. Enquadra um despertar europeu (estímulo
orçamental alemão, relatório Draghi e União de Poupanças e Investimentos) e
contrasta a elevada poupança europeia com a norte-americana. Risco tarifário
identificado como principal ameaça, mas com impacto teórico estimado contido
em -3,5%.
O autodenominado «Liberation Day» de 2 de Abril desencadeou, segundo o
gestor, uma das piores quedas bolsistas em memória recente, comparável aos
piores dias da COVID em Março de 2020. A Magallanes realizou uma análise de
impacto semelhante à de 2020, classificando as empresas em afectadas,
potencialmente afectadas e não afectadas consoante a exposição directa dos
resultados aos Estados Unidos. Apenas o fundo European tem exposição
significativa: cerca de uma dúzia de empresas apresentam risco, reduzindo o
potencial de revalorização de +97% para cerca de +90% e implicando uma perda
teórica de valor intrínseco de apenas -3,5%.
«Liberation Day» de 2 de Abril e colapso comparável a Março de 2020
Classificação das empresas por exposição directa aos Estados Unidos
Perda teórica de valor intrínseco de apenas -3,5% no fundo European
Após as eleições federais, o governo de Friedrich Merz aprovou um pacote
histórico de medidas orçamentais, incluindo um fundo de infra-estruturas de
500 mil milhões de euros para os próximos 12 anos e o relaxamento do travão
à dívida para reforçar a despesa em defesa e segurança. A par disto, o
relatório Draghi estima a necessidade de cerca de 4,5% do PIB da UE (cerca
de 800 mil milhões de euros anuais) para reformar o modelo económico, a que
acresce o aumento da despesa em defesa para 3% do PIB. No total, o
investimento exigido ultrapassaria 900 mil milhões de euros por ano.
Fundo de infra-estruturas alemão de 500 mil milhões de euros e relaxamento do travão à dívida
Relatório Draghi: cerca de 800 mil milhões de euros anuais (4,5% do PIB)
Despesa em defesa rumo a 3% do PIB, mais 130 mil milhões de euros anuais
Para financiar as necessidades de investimento, a Comissão Europeia lançou
o projecto da União de Poupanças e Investimentos (SIU), que visa aumentar o
retorno da poupança dos cidadãos europeus e ampliar as fontes de
financiamento das empresas, melhorando a competitividade da UE. O gestor
destaca que a Europa parte de uma base sólida: uma taxa de poupança de cerca
de 15%, muito acima dos cerca de 4% dos Estados Unidos, constituindo uma
fonte interna de capital mobilizável.
União de Poupanças e Investimentos (SIU) para mobilizar a poupança europeia
Taxa de poupança europeia de cerca de 15% face a 4% nos Estados Unidos
Perante a incerteza, a resposta da Magallanes é comprar, não vender:
reforçar as empresas já em carteira mais penalizadas, com maior potencial e
balanços mais robustos, aumentando a margem de segurança, ou seja, comprar
bons negócios a preços atractivos. As carteiras transaccionam a valorizações
inferiores a 9 vezes resultados, com potenciais de revalorização de +97% no
European, +65% no Iberian e +90% nos Microcaps. O gestor invoca Peter Lynch
para enquadrar correções e mercados em baixa como parte natural do
investimento em acções, salientando que sócios e empregados subscreveram nos
fundos durante as quedas.
Comprar, não vender: reforço das empresas mais penalizadas
Carteiras abaixo de 9 vezes resultados, potencial de +97% no European
Subscrições de sócios e empregados durante as correções
Nova posição e único novo membro destacado na carta. Líder industrial sueco
em ferramentas para mineração e corte de alta precisão, adicionado ao fundo
European Equity durante a correção desencadeada pelas tarifas de Abril. A
entrada insere-se na estratégia de aumentar a margem de segurança comprando
negócios de qualidade, com balanços sólidos, a preços penalizados e com
potencial de valorização superior aos múltiplos correntes.
Posição vendida na sequência da oferta pública de aquisição lançada pela
família Serra, accionista de controlo do grupo segurador. Descrita pelo
gestor como uma das participações essenciais da Magallanes ao longo dos
anos, proporcionou um ganho acumulado próximo de +100% num contexto adverso
para o sector financeiro. A alienação resulta da OPA e não de uma mudança de
convicção; Iván Martín agradeceu publicamente o trabalho da família Serra.
Citações
2 April (dubbed ‘Liberation Day’ by Trump himself) marked the start of one of the worst stock market runs in living memory. A collapse comparable to the worst days of COVID, in March 2020.
"2 de Abril (apelidado de «Liberation Day» pelo próprio Trump) marcou o início de uma das piores quedas bolsistas em memória recente. Um colapso comparável aos piores dias da COVID, em Março de 2020."
our job is not to analyse the reasons behind political decisions, but to make our investors' money grow by selecting the best businesses.
"o nosso trabalho não é analisar as razões por detrás das decisões políticas, mas sim fazer crescer o dinheiro dos nossos investidores, seleccionando os melhores negócios."
This potential risk would result in an adjustment in the fund's current upside potential, which is +97%, reducing it to approximately +90%. This would imply a theoretical loss of intrinsic value of the fund of only -3.5%.
"Este risco potencial traduzir-se-ia num ajustamento do potencial de revalorização actual do fundo, que é de +97%, reduzindo-o para cerca de +90%. Tal implicaria uma perda teórica de valor intrínseco do fundo de apenas -3,5%."
What are we doing in the current environment? We are taking advantage of the uncertainty with the aim of protecting the funds. How? Not by selling, but by buying.
"O que estamos a fazer no actual ambiente? Estamos a aproveitar a incerteza com o objectivo de proteger os fundos. Como? Não vendendo, mas comprando."
It is worth noting the addition of a new member: Sandvik AB, the Swedish industry leader in tools for mining and the high-precision cutting industry.
"Importa destacar a adição de um novo membro: a Sandvik AB, líder industrial sueco em ferramentas para mineração e para a indústria de corte de alta precisão."
Fortunately, Europe has a solid base: the savings rate is around 15%, well above that of the United States, which stands at around 4%.
"Felizmente, a Europa parte de uma base sólida: a taxa de poupança ronda os 15%, muito acima da dos Estados Unidos, que se situa em cerca de 4%."
The only thing you need to know when investing is that stocks tend to fall -10% every two years, and up to -20% or more every six years. The first is called a correction and the second a bear market. If you're not prepared for this, investing in shares is not for you
"A única coisa que precisa de saber ao investir é que as acções tendem a cair -10% a cada dois anos, e até -20% ou mais a cada seis anos. À primeira chama-se correção e à segunda mercado em baixa. Se não estiver preparado para isto, investir em acções não é para si."
Performance
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
2024 (European Equity FI, classe P)
-1,42%
+8,59%
2023 (European Equity FI, classe P)
+21,76%
+15,83%
2022 (European Equity FI, classe P)
+5,47%
-9,49%
Attribution
Primeiro trimestre marcado pelo choque tarifário de 2 de Abril, que
desencadeou uma das piores quedas bolsistas em memória recente. A
Magallanes responde não vendendo, mas comprando: reforça as empresas mais
penalizadas, com balanços sólidos e maior potencial, aumentando a margem de
segurança das carteiras. A análise de impacto das tarifas, restrita à
exposição directa aos Estados Unidos, estima uma perda teórica de valor
intrínseco de apenas -3,5% no fundo European, mantendo um potencial de
revalorização de +97%. Em paralelo, o gestor enquadra um despertar europeu
sustentado pelo estímulo orçamental alemão, pelo relatório Draghi e pela
União de Poupanças e Investimentos.
Performance relativa
European fund +4,3% no trimestre face a +5,91% do MSCI Europe Net TR (classe
P), ligeiro atraso relativo num arranque de ano volátil. Iberian fund +13,3%
e Microcaps fund +5,5%, este último claramente acima do MSCI Europe Micro
Cap Net TR (-0,33% no trimestre).
Portfólio
Geographic tilts
EU · overweight (significant) — Convicção estrutural em acções europeias, sustentada pelo despertar orçamental (pacote alemão de 500 mil milhões de euros e relatório Draghi) e pela mobilização da poupança via União de Poupanças e Investimentos, com a Europa a transaccionar a valorizações inferiores a 9 vezes resultados.