Ciclo de despesa em defesa

As tensões geopolíticas permaneceram elevadas. Desde a invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022, os mercados passaram a incorporar risco persistente de conflito, aumento do gasto em defesa e uma ênfase renovada na segurança energética e na resiliência das cadeias de abastecimento. A gestora traduz o tema na iniciação da Howmet Aerospace, fornecedora de componentes de engenharia aos mercados aeroespacial comercial, de defesa e industrial, com concorrência limitada enquanto fabricante norte-americano e excelente alocação de capital.

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Eriksen recorda que a Solitron tem exposição a defesa e aeroespacial através do aumento de produção de lançadores HIMARS, mísseis AMRAAM e Standard Missiles 2, 3 e 6, e que a carteira de encomendas crescente posiciona a empresa para maior facturação. O preço da acção subiu de 25,00 para 25,50 USD durante o trimestre e ultrapassou 30 USD após o comunicado de 13 de Julho com resultados do primeiro trimestre fiscal e a contratação de um banco de investimento.

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A Teledyne está positivamente exposta ao aumento de gastos em defesa e ao reshoring, enquanto o ETF de defesa coreano (KDEF) capta tensões geopolíticas elevadas, vantagens de custo face a pares ocidentais e reformas pró-accionista na Coreia do Sul.

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O abrandamento das tensões geopolíticas reduziu expectativas de despesa em defesa de curto prazo, penalizando a Kratos Defense & Security Solutions. A este factor somaram-se dúvidas sobre geração de caixa levantadas pelos resultados da companhia.

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Quarto tema, recém-adicionado: os EUA como principal fabricante global de armamento face ao risco geopolítico crescente. A vitória da Boeing no programa NGAD (caça F-47), batendo a Lockheed, e as dotações orçamentais de defesa em 2026 são o exemplo central. O gestor considera o negócio de defesa da Boeing subavaliado.

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Os gestores vêem mudança estrutural conduzida por modernização e rearmamento global: governos a reconstruir inventários, melhorar capacidades e elevar níveis de prontidão, sustentando procura em tecnologias de missão crítica — sensores, propulsão, comunicações e defesa antimíssil. Aeroespacial comercial beneficia de procura forte de viagens, frotas envelhecidas e aviões mais eficientes. Oportunidades plurianuais em Babcock, RBC Bearings, Woodward, FTAI Aviation, Melrose, Kratos e York Space Systems.

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A gestora identifica uma mudança estrutural na defesa, conduzida por modernização e rearmamento global. Governos não estão apenas a responder a conflitos próximos mas também a reconstruir inventários, actualizar capacidades e estabelecer níveis de prontidão mais elevados. Isto sustenta procura plurianual em sensing, propulsão, comunicações e defesa antimíssil. As posições defensivas — RTX, L3Harris, BAE Systems e Woodward — representam aproximadamente 12% do portfolio e contribuíram significativamente após o início do conflito no Irão.

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A equipa identifica deslocamento estrutural na despesa de defesa, impulsionado por modernização e rearmamento global. Governos não estão apenas a responder a conflitos imediatos mas a reconstruir inventários, actualizar capacidades e estabelecer níveis de preparação superiores. A procura é sustentada em sensores, propulsão, comunicações e defesa antimíssil. Aerospace comercial beneficia ainda de procura forte de viagens, frotas envelhecidas e necessidade de aeronaves mais eficientes. Multi-year growth identificado em VSE, nLight, Kratos, BWX, Hexcel, Loar, Mercury Systems e York Space.

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As incertezas geopolíticas elevaram os orçamentos de defesa: o dos EUA subiu de 715 mil milhões em 2020 para perto de 850 mil milhões em 2025 e, pela primeira vez, o orçamento de 2026 excede 1 bilião, com uma proposta de 1,5 biliões para 2027. Lockheed Martin, Northrop Grumman e RTX são contratantes principais do «Golden Dome» de 185 mil milhões e a General Dynamics lidera a modernização naval de 65,8 mil milhões. A carteira detém Boeing, Parker-Hannifin, General Dynamics e RTX como beneficiárias directas.

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Industrials sofreu -1,09% no trimestre por preocupações sobre fornecedores comerciais aeroespaciais como Loar Holdings devido a hostilidades em Irão. Sector continua core para a estratégia conforme letters anteriores.

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O sector de defesa disparou no início de 2026 após Trump anunciar uma proposta de orçamento de 1,5 biliões de dólares. A Kratos, que também ganhou contratos relevantes, atingiu o alvo de longo prazo quase três anos mais cedo e foi vendida, num exemplo da disciplina de gestão de risco.

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Dentro dos industriais, a gestora continua a favorecer empresas expostas a aeroespacial e defesa, à medida que o Department of War precisa de repor munições esgotadas e países aliados reforçam capacidades militares num cenário geopolítico mais incerto. No aftermarket aeroespacial mantém preferência por empresas com maior exposição a motores a jacto, mas está cada vez mais atenta ao impacto potencial das tensões no Médio Oriente sobre o tráfego aéreo global. Com os dois grandes fabricantes de aviões a resolverem finalmente os desafios de produção, a preferência desloca-se para empresas expostas a original equipment (OE), sobretudo com maior conteúdo em plataformas de próxima geração.

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Após 18 meses de subida feverosa em defesa, e com "comentário crescentemente estatista" do governo federal, os gestores monetizaram posições. Saída total em Northrop Grumman; reduções em L3Harris e RTX. Capital reciclado para industriais e gestores alternativos.

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ESCO Technologies, RBC Bearings, Helios Technologies e AAON são citados como contribuidores positivos no Small Cap, com aerospace e defesa comuns ao processo. ESE registou aumento de 143% em entered orders no trimestre. RBC reportou crescimento de 40%+ em receitas de aerospace e defesa. A tese explicita backlog crescente e mix shift para programas de maior valor a suportar margem e visibilidade. CACI foi adicionada no SMid Cap especificamente pelo posicionamento em defesa e inteligência.

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A iniciação de Graham Corp é justificada pela melhoria da procura nos mercados finais de defesa, com carteira de encomendas crescente e maior visibilidade de programas. A Transcat reforça a exposição a mercados finais resilientes como aeroespacial e ciências da vida. A tese explicita mix shift para programas de maior valor a suportar margem e visibilidade.

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A RBC Bearings foi o maior contribuidor, impulsionada pela força continuada em aeroespacial e defesa, onde a procura permanece robusta e cada vez mais visível através de um backlog crescente, com a receita de aeroespacial e defesa a subir mais de 40% no trimestre. A compra de CACI International reforça a exposição a serviços de defesa e inteligência ao governo dos EUA, suportada por backlog robusto e ambiente orçamental favorável.

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As posições em defesa — Lockheed Martin e General Dynamics — beneficiam de conflitos globais persistentes e do enfraquecimento da aliança da NATO, que reforçam a necessidade de investimento sustentado em defesa nacional. Ambas contribuíram ainda para a missão Artemis II, o primeiro voo tripulado à volta da Lua desde 1972, ilustrando a diversificação dos seus negócios para lá do segmento militar.

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O impulso de compras de defesa e a Secção 232 empurram os minerais críticos para o centro da política industrial. O tungsténio entra no arsenal de retaliação chinês e reactiva a Lei de Produção de Defesa; a Allied Critical Metals tem uma subsidiária em Nashville com antigos responsáveis de segurança nacional no conselho, e a Chemring ancora a exposição industrial de defesa.

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A Curtiss-Wright subiu com o aumento da despesa de defesa, o tema do renascimento nuclear e a exposição a programas críticos de segurança nacional e à procura de infra-estrutura de energia, factores favoráveis num período de tensão geopolítica elevada.

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Almonty Industries posicionada como fornecedora alternativa a cadeias ocidentais de defesa e indústria após restrições chinesas a tungsténio. Início de produção na mina-bandeira de Sangdong (Coreia do Sul) coincidiu com pico de preços, amplificando entusiasmo dos investidores.

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Macken enquadra o sector de defesa como structural transformation multidecadal driven pela fragmentação do hegemonia americana e pela fractura transatlântica. NATO comprometeu 5% PIB até 2035 (vs 2% actual), EU lançou fundo de €800B, UK em maior aumento sustentado desde Cold War. Japão a duplicar para 2% até 2026, Taiwan +23% YoY rumo a 5% até 2030, Arábia Saudita ~7% PIB. EUA a considerar orçamento $1.5T para FY27. BAE Systems iniciada como expressão dominante desta tese.

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Os contratos de defesa da AAR Corp representam já 30% do negócio e crescem a um ritmo de 50%. Van Zuylen nota que qualquer conflito é ligeiramente positivo para os resultados da empresa e que a AAR beneficiaria de uma aceleração do gasto governamental em defesa.

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A maior exposição absoluta e relativa do portfolio mantém-se em Industrials, representando a convicção retida nas teses de Electrificação e Aeroespacial, a que se junta o tema mais nascente de Military 2.0. A gestora reforça Technology e reduz Health Care, mas o pilar industrial permanece o eixo central da carteira — consistente com os últimos trimestres e alinhado com o ciclo de investimento em energia e defesa.

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Rewey lista defesa, aerospace comercial, equipamento semi-cap e bancos regionais como temas sectoriais activos no portfolio. Não detalha posicionamento específico em defesa nesta letter; é mencionado entre as convicções estruturais sustentadas em 2026.

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O início do conflito EUA–Irão no final de Fevereiro levou a uma reavaliação significativa das expectativas de despesa em defesa, com os investidores a reprecificar os contratantes perante maior actividade de aquisições, dotações suplementares e expansão de orçamentos aliados. A Lockheed Martin, maior contratante mundial, foi beneficiária primária desta mudança de sentimento.

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Loeb articula explicitamente Indra Sistemas como tese estrutural — campeão nacional espanhol que captura aumento de gastos de defesa de 1,4% para 2% do PIB. Backlog de defesa quase quadruplicou ano-sobre-ano, com Indra a vencer 29 de 31 PEMs alocados em 2025. Backlog estimado em €20 mil milhões à saída de 2026 (vs €3 mil milhões em 2024).

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KDEF (Korea Defense Industry ETF) entre top 3 contributors do trimestre (+160 bps), com tese explícita em rising geopolitical tensions, vantagens de custo vs peers EUA/Europa e reformas pro-shareholder. Teledyne mantida em Core com tese de positively exposed to rising defense spending and reshoring. Conflito do Irão materializou-se durante o trimestre.

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A gestora descreve a tese de Kratos como ancorada em prioridades crescentes dos EUA e aliados em rapid fielding e produção escalável. Funding está a fluir para programas de drones; demand por motores turbojet e turbofan está a crescer em sistemas unmanned e missile systems; os negócios C5ISR e space continuam a crescer rapidamente. Apesar da orientação Q4 abaixo de estimativas e cash receipts atrasados pelo shutdown, a tese de longo prazo mantém-se intacta.

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Exposição a defesa permaneceu desde 2024 mas evoluiu para empresas mais pequenas com IP de nicho. Coreia é a expressão central: Hyundai Rotem, Poongsan e Hanwha Aerospace foram três dos top 10 contribuidores anuais, contribuindo colectivamente mais de 11,0%. T4 viu pausa técnica (-2,5% colectivos) atribuída a profit-taking após corrida prévia, sem deterioração de fundamentais.

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Articulado como tailwind estrutural (não cíclico) para mercados fora dos EUA. A gestora cita iniciativas fiscais selectivas em Europa e partes da Ásia que abrangem segurança energética, defesa, projectos de capital e política industrial. Considerado suporte estrutural para companies ligadas a domestic demand, infrastructure e capital-spending cycles, com sinais de balance sheet repair e operating leverage a alargarem.

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Articulado como tailwind estrutural (não cíclico) para mercados fora dos EUA. A gestora cita iniciativas fiscais selectivas em Europa e partes da Ásia que abrangem segurança energética, defesa, projectos de capital e política industrial. Considerado suporte estrutural para companies ligadas a domestic demand, infrastructure e capital-spending cycles, com sinais de balance sheet repair e operating leverage a alargarem.

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Os gestores articulam ciclo plurianual em aerospace e defesa. Babcock detém infraestrutura crítica e a maior força de trabalho com capacidade nuclear do Reino Unido, expandindo internacionalmente face a aumento de despesa global. RBC Bearings e Woodward beneficiam de ganhos de conteúdo em novos aviões e crescimento recorrente em aftermarket comercial.

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A equipa identifica posicionamento favorável das holdings em aeroespacial e defesa para multi-year growth. L3Harris iniciada no trimestre como play em next-generation missile defense e segurança nacional, com strengths em sensing e counter-drone technologies. Comerciais aeroespaciais como RBC Bearings e Woodward devem beneficiar de content gains significativos em novas aeronaves e crescimento em recurring aftermarket sales. Conviccao em industrials subiu ao longo do ano, reflectindo identificação de franchises diversas neste segmento.

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A equipa identifica posicionamento favorável das holdings em aeroespacial e defesa para multi-year growth. Parsons mantida apesar de não ter ganhado o contrato FAA de 12,5 mil milhões, com long-standing relationship a posicionar para porções meaningful do programa. nLIGHT entra como Garden por franchise em non-kinetic laser weapons para counter de drones e ameaças avançadas, incluindo defesa hipersónica. Hexcel sobe ao topo do Garden por recovery em produção de aeronaves e record industry backlog; Loar Holdings nomeada como caso de content gains em novas aeronaves e aftermarket recurrente.

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Gestora trimou três posições de defesa (Kratos, Karman, Mercury Systems) por valuations corridos no Q2/Q3 2025 após aumento de orçamento (incluindo unmanned vehicles e Golden Dome) e foreign military sales — mas mantém defesa como core holding

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A gestora articula tema "global security" como contribuidor para overweight + favorável stock selection em Industrials no ano completo. Posições key: Hanwha Systems Co., Ltd. e Korea Aerospace Industries, Ltd. Coreia foi top performing sizeable equity market 2025, e overweight allocation contribuiu notavelmente para outperformance no ano.

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A gestora cita aerospace e defesa como categoria de best stocks de 2025, com elevado investimento em defesa a sustentar Kratos Defense & Security Solutions (segunda maior venda do Q4 — trimmed após apreciação significativa), Karman Holdings, RBC Bearings (top 10 holding, contribuidor Q4 com +39bps) e TransDigm (top 10 holding). RBC Bearings reportou crescimento forte e perspectiva ascendente sustentados por aerospace/defense spending e melhoria de margens.

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A gestora articula tese positiva em RTX com base em resultados Q3 fortes que demonstraram melhoria de receita e crescimento de lucros. Key end markets como aeroespacial comercial e defesa global estão posicionados para continuar a empurrar excess growth para a empresa nos próximos vários anos. A gestora afirma "we remain positive on RTX".

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Aeroespacial outperformou em 2025 dado challenges de produção em dois aircraft manufacturers globais a sustentar high-margin aftermarket parts and services. Com esses dois manufacturers a resolverem finalmente os problemas de produção de longa data, a gestora espera que as stocks expostas a original equipment (OE) potencialmente superem as expostas ao aftermarket à medida que as taxas de produção ramp up em 2026. Carpenter Technology, top contributor T4, beneficia directamente da supply-demand tightness em specialty metals para aerospace and defense, com bookings quarter-over-quarter a aumentar notavelmente no segmento.

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Aeroespacial outperformou em 2025 dado os challenges de produção em dois aircraft manufacturers globais a sustentar high-margin aftermarket parts and services. Com esses dois manufacturers a resolverem finalmente os problemas de produção de longa data, a gestora espera que as stocks expostas a original equipment (OE) potencialmente superem as expostas ao aftermarket à medida que as taxas de produção ramp up em 2026. Woodward, top contributor T4, beneficia directamente desta dinâmica via segmento aerospace aftermarket e exposição crescente a new-generation aircraft que pode resultar num step-change de aftermarket growth na segunda metade da década.

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A gestora mantém visão construtiva sobre aerospace suppliers apesar de significativo outperformance recente. Considera o commercial aerospace cyclical recovery ainda em early innings, com OEM build rates nos major manufacturers esperados a subir materialmente, beneficiando aerospace component suppliers. Record levels de air passenger traffic e shortage de aircraft suportam aftermarket parts suppliers e lessors de aviões e motores. ATI, top contributor T4, exemplifica a tese: exit do negócio de commoditized metals, exposure crescente a nickel e titanium alloys higher-margin, com sales para aerospace acima de dois terços do total (vs menos de metade há quatro anos), novos contratos de major airplane manufacturer e oportunidade emergente em nuclear energy.

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Aram Green articula expansão deliberada de exposição a mercados privados com empresas inovadoras envolvidas em IA e defesa. Iniciação em BETA Technologies (aerospace e defense contractor especializado em aeronaves eléctricas e sistemas de propulsão) e participação em Yellowstone Midco (vehicle de investimento para space e defense systems). Kratos Defense (unmanned weapon e surveillance systems) listado entre nomes a entrar em sale. Posicionamento estrutural para tema multi-anual de gasto em defesa apoiado por imperativos geopolíticos.

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O sector aerospace continua a ver fortes tendências de crescimento e rentabilidade. RBC Bearings e FTAI Aviation foram contributors no T4. Iniciação de BETA Technologies como aposta em aeronaves eléctricas, sistemas de propulsão e infraestrutura de carregamento para aplicações governamentais, logísticas e comerciais, com modelo verticalmente integrado e estrutura de custos operacionais inferior.

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Iniciaram Karman Holdings (KRMN) no quarto trimestre — empresa de tecnologia de defesa especializada em sistemas de missão crítica para programas de espaço, mísseis, hipersónicos e defesa. Argumentam crescimento orgânico de receita de mid-teens, complementado por M&A tuck-in, com mais de 90% da receita protegida por IP e quase 90% contratada em base sole source. RBC Bearings também beneficiou de aceleração de encomendas em defesa.

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AST foi adjudicada como prime no SHIELD IDIQ da Missile Defense Agency, parte da estratégia Golden Dome de defesa em camadas. O programa tem plafond de 151 mil milhões USD em dez anos. Para contratos que exigem direct-to-device a partir de LEO com a maior antena phased-array comercial jamais colocada em órbita, a Crossroads afirma que não existe outro concorrente — sole-source disfarçado de procurement competitivo.

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Huntington Ingalls Industries, maior shipbuilder para a US Navy, teve outperformance no T4 após reportar Q3 sólido e raise de full-year projecção. Acções beneficiaram do award de novo frigate contract e da discussão de potencial “Trump-class” battleship, ambos vistos como meaningful opportunities. Resultado foi further supported por improving execution à medida que recent labor challenges easing.

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Friedrich Merz como Chanceler alemão e relaxamento das regras de spending alemãs fundamentam esperança de revival de crescimento na Europa. Governos europeus comprometeram-se a aumentar gastos em defesa face à ameaça russa e pressão dos EUA. Números são "big enough to move the needle" mas faltam detalhes sobre financiamento e a resolução política será testada. Lockheed Martin (4,62% da carteira) é beneficiário directo.

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Tese central da carta: peace agreement Ukraine não alteraria trend estrutural de increased defense spending em NATO e Ásia-Pacífico (Japão, Coreia do Sul, Taiwan). Visibilidade de orders, backlogs altos, political will para investir em national security. Rheinmetall pesou no trimestre por profit-taking em peace deal speculation mas fundamentals inalterados; EUR 50bn 2030 sales target acima de consensus.

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Aerospace e defence apresentada como "one of the most durable sectors available for public investment". Stringent regulatory certifications criam high barriers to entry e pricing power; long lifecycle de aircraft platforms fornece multi-decade demand visibility. HEICO como beneficiário estrutural — supply chain post-COVID problems a forçar maior utilização da existing fleet, generating higher maintenance demand, parts shortages e price inflation; ambiente perfeito para low-cost, trusted second source. HEICO cresceu volumes vários pontos faster que OEM peers, expandiu margens e gerou second consecutive year de 40 por cento+ FCF growth em 2025.

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Defense listada entre os "long runways supporting the portfolio's core themes" pelo gestor. CACI International (2,36% top 10) e Axis Capital representam exposições compatíveis. Naval programs também citados como driver de AMSC.

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Rheinmetall foi material detractor (−48bps) com o mercado a antecipar fim do conflito Rússia-Ucrânia. Nick Griffin enquadra a venda como sentimento de curto prazo dissociado dos programas estruturais de defesa europeia. Tese mantida: medium-term defence spending em Europa não muda com cessar-fogo conjuntural.

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Pernas articula que o dividendo de paz e a segurança fornecidos pela Pax Americana estão a erodir, com normas globais antes sustentadas pelos EUA (NATO, OMC, ONU) a perder influência. A definição de defesa expande-se: robótica, IA, cibersegurança e infra-estrutura de dados são agora componentes centrais da segurança nacional. Choques de desglobalização tornam-se norma e não excepção.

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O Comité identifica o novo ambiente de ameaça na Europa e o consequente aumento da despesa em defesa como motor de crescimento do segmento de Defesa da Rolls-Royce, único produtor da central nuclear que equipa os submarinos da classe Dreadnought e parceiro no Global Combat Air Programme.

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Huntington Ingalls Industries articulada como standout 2025. Maior construtor naval dos EUA, fornece warships nucleares e não-nucleares para Marinha e Coast Guard mais serviços de after-market. Comprada a 13x resultados com 7% free cash flow yield. Surgiu após resultados acima do esperado e crescimento dramático no backlog. Tese baseia-se em comprometimento da Marinha em expandir frota e adicional margin expansion à medida que projectos completam.

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A iniciação da posição em Karman Holdings, especialista em sistemas de mísseis, ancora uma visão construtiva sobre o ciclo de despesa em defesa. As gestoras consideram a empresa um fornecedor essencial — picks-and-shovels — apoiado pela reposição de stocks de defesa, pela expansão de constelações de satélites comerciais como a Starlink e a Amazon Kuiper e por investimentos relevantes do Departamento de Defesa em sistemas hipersónicos e de defesa aérea. A fraqueza recente das acções de espaço e defesa é vista como ponto de entrada.

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Tese estrutural reafirmada apesar do exit de Chemring (CHG-LON) por full valuation e view de que conflito na Ucrânia is increasingly likely to begin winding down. Livadas mantém KDEF (top detractor mas reafirmado estructuralmente) e introduz BAH como nova long em Tactical sleeve com tese explicit em rising geopolitical risks + expanding size of government. Articula que betting on the government — especially defense and national security arms — to shrink over the long-run is a very poor bet to make.

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Articulado como tailwind para Europe outperform. A gestora cita rebound em bank lending, easing energy costs, rising defense investment e coordenação fiscal/monetária a suportar o ciclo europeu. Defense spending mencionado explicitamente como driver de outperformance regional.

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Loar Holdings, fabricante diversificado de mission-critical components para aerospace e defesa, foi adicionado ao Crop após espera paciente por valuation mais atractiva. Um relatório de resultados mais fraco da TransDigm, regularmente vista como peer large-cap, criou a oportunidade durante o trimestre. Embora o shortfall da TransDigm tenha sido driven por suavidade no segmento de OEM airframe — onde Loar não tem exposição — as acções de Loar declinaram em paralelo. Loar reportou resultados acima do esperado e emitiu projecções que excederam expectativas.

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Gestora descreve o ciclo de defesa como em upswing geracional amid heightened global conflicts. Três holdings (Kratos +242bps, Mercury +121bps, Karman +96bps) entre top contribuidores; Administração receptiva a smaller agile defense contractors reforça posicionamento. Trim em Kratos (US$53M sold) por position size acima de 4% e perto de valuation, mantendo conviction em management quality e exposição hypersonics/drones/missile engines/space.

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A gestora vê setup favorável para aerospace and defense. Aftermarket fundamentals permanecem saudáveis, particularmente em commercial jet engines, com o envelhecimento da frota global a sustentar elevada procura por servicing e parts. Build rates em dois major jet manufacturers aparentam estar a inflectir após período prolongado de softness, com tailwinds incrementais de volume em toda a supply chain. Em defesa, robust spending growth ancorado pelo Departamento de Defesa dos EUA e parceiros NATO oferece durable visibility e suporta resilient growth profile.

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A gestora mantém setup favorável para aerospace e defense. Aftermarket fundamentals permanecem saudáveis, particularmente em motores de jets comerciais, com a frota global envelhecida a sustentar elevada procura por servicing e parts. Commercial build rates em dois major jet manufacturers parecem estar a inflectir positivamente após período prolongado de softness, providenciando tailwind incremental de volume ao longo da supply chain. Em defense, robust spending growth em new e emerging areas, ancorado em prioridades estratégicas do U.S. Department of Defense e parceiros NATO, oferece durable visibility e suporta resilient growth profile para a indústria. Woodward (top 10 cover-page) é a exposição mais directa.

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Enquanto certain aerospace suppliers significativamente overperformaram, a gestora acredita que oportunidades de investimento ainda existem. O commercial aerospace cyclical recovery ainda está em early innings, com OEM build rates nos major manufacturers esperados a subir materialmente para a próxima década, o que deverá beneficiar midcap aerospace component suppliers. Record levels de air passenger traffic e shortage de aviões podem continuar a bolster procura para aftermarket parts suppliers e companies que leased aviões e motores. ATI exemplifica a tese (specialty metals e components para aerospace e defense), embora no T3 tenha detraído por elevated investor expectations não cumpridas e fears de inventário excessivo no near term.

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Holdings de defesa (Northrop Grumman, RTX e adição recente L3Harris Technologies) performaram bem no T3 num contexto de tensões geopolíticas acrescidas. A exposição é estrutural da Strategy (industrials a 9,5% vs 8,5% do índice) e os três nomes são contributors absolutos do trimestre — Northrop Grumman também é listada como top contributor relativo individual.

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A rise em defense spending globalmente foi um dos thematic bets relevantes do trimestre. Em industrials, L3Harris beneficiou de heightened demand para air and missile defense, bem como appetite para investment em comunicação e space capabilities. Tema estrutural alimentado por aumentos NATO e procura de restocking pós-Ucrânia.

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O sector aerospace mantém tendências saudáveis de procura final, com desempenho positivo across almost every industrial subsector. FTAI Aviation, Karman e BWX Technologies entre as positions destacadas como contributors. Adição de Kratos Defense & Security Systems com exposição a high-priority areas do defense budget (unmanned aerial drones, hypersonic missiles, propulsion, space) e nimble first-to-market manufacturing strategy. Karman Holdings também adicionada como nova posição aerospace.

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Mercury Systems (MRCY) foi o principal contribuinte do trimestre, com acções a subir fortemente em optimismo sobre gastos em defesa, momentum de encomendas e easing de pressões na cadeia de abastecimento que melhoraram entregas e margens. Helios Technologies, embora cíclico, também beneficiou de melhorias operacionais e mix favorável em defesa.

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L3Harris Technologies, leading defense electronics supplier, capitaliza em strong demand from the US government and its allies em key areas of expertise — including small satellites, secure communications e rocket motors — para impulsionar crescimento de lucros. Cost-cutting efforts bearing fruit em Aerojet Rocketdyne adquirida há dois anos. Share price ainda não reflecte company's opportunity amid US Department of Defense's preparations for potential threats.

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Huntington Ingalls Industries, supplier do US Department of Defense e da Navy, contribui positivamente com signs precoces de progresso em employee attrition. Gestores acreditam que a empresa está entre as best positioned defense companies para responder à preparação do DOD para potencial conflito no Pacífico — driver de procura forte pelos próximos cinco-plus anos. Recuperação de margens esperada à medida que recent labor issues abate.

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Huntington Ingalls Industries, US Department of Defense (DoD) and Navy supplier, está a ver early signs of progress dos seus recent efforts to improve employee attrition. Gestores acreditam que Huntington Ingalls é uma das melhor posicionadas defense companies para meet DoD's need to prepare for a potential conflict in the Pacific — ensuring strong demand for the next five-plus years. À medida que recent labor issues abate, margins should improve over time.

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Ducommun, supplier crítico Tier 1 e Tier 2 de advanced material aerostructures e componentes eléctricos para defesa e mercados comerciais, beneficia de dois drivers: Boeing produz 737 Max a 38/mês com upside para 42/mês até fim 2025 — Ducommun espera supply matching rate até meio de 2026. Em paralelo, strong demand em missile programs amid heightened geopolitical tensions globalmente sustenta o segmento de defesa.

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A General Dynamics garantiu vários contratos de defesa de mil milhões de dólares no trimestre e viu a carteira de encomendas atingir o nível mais elevado em anos. O gestor valoriza a estabilidade e a diversificação que as posições em defesa trazem à carteira, sobretudo num contexto de tensões geopolíticas elevadas.

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Reforma do enquadramento fiscal alemão criou fundo de infraestrutura de €500 mil milhões (cerca de 13% do PIB), excluiu despesa de defesa acima de 1% do PIB do tecto de dívida e permitiu maior endividamento dos Länder. Vanguard estima impacto de +0,4-0,5 pp no PIB da zona euro até final de 2026 e +1,25% no PIB alemão em 2029. Comissão Europeia projecta que subida linear da despesa de defesa para 1,5% do PIB entre 2025 e 2028 eleva o PIB real da UE em +0,5% acima do cenário base para 2028. Indústria europeia de defesa autónoma tem impacto positivo sobre tecido industrial e várias empresas da carteira.

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Defesa listada explicitamente entre os core themes da carteira a ganhar reconhecimento de mercado. Planet Labs beneficiou de perspectiva favorável para empresas ligadas à defesa, com o seu negócio de defesa e governo a crescer fortemente. nLight transitou o foco para aplicações de laser de defesa que protegem tropas de drones e mísseis. CACI International compatível como exposição.

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Sallen articula a tese de Kratos em torno da expansão estrutural do investimento em defesa. Em Julho de 2025, o Secretário da Defesa Pete Hegseth anunciou que os EUA iriam acelerar a produção e fielding de drones. A gestão de Kratos identificou várias adjudicações pós-fecho de trimestre que reforçam a confiança na orientação para 2026-2027, com upside adicional em drones tácticos já em produção, que aumentariam imediatamente receita e rentabilidade.

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KDEF promovido a full position no T3 (initiated end of Q2). Tese: elevated/rising geopolitical tensions globalmente e em Asia-Pacific devem drive sustained defense investment for years; Korean defense industry com significant relative cost advantages vs US/Eur peers, NATO-compatible; potencial de capture global share à medida que NATO allies become responsible for funding increasing burden; governance reforms pro-shareholder em Korea; valuations reasonable absolute e relative. Top 3 holdings: Hanwha Aerospace (17%), Hyundai Rotem (13%), HJ Shipbuilding (9%). TDY mantida (positively exposed to reshoring e rising defense spending); CHG-LON mantida em Tactical com tese inalterada (UK niche defense — undemanding valuation, accelerating sector tailwinds, clean balance sheet).

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Waters articula explicitamente a tese para SigmaRoc Plc: European construction e infrastructure spending tem estado "moribund at best" nas últimas duas décadas, mas Alemanha "appears ready to unleash €500 billion in infrastructure spending". Esta wave de investimento é "very likely to be a positive for lime and minerals pricing". Alemanha é o maior end market do SigmaRoc. Tese cíclica e geográfica com calendário específico de policy shift europeu.

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Gestores destacam Babcock como segundo maior fornecedor do Ministério da Defesa do Reino Unido, com vantagem competitiva única para beneficiar de aumento de despesa em defesa. Empresa reportou crescimento de receitas de 11%, crescimento de lucro operacional de 17% e backlog de £10,4 mil milhões. Nova gestão estabilizou empresa e melhorou contratos problemáticos.

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Os parceiros articulam que Europa contrariou headwinds do trade war com estímulo fiscal ambicioso e easing monetário. Membros da NATO acordaram subir defesa para 3,5% do PIB e alocar 1,5% adicional a itens de security-related — com potencial de adicionar centenas de milhares de milhões de euros em outlays deficit-funded por ano ao longo da próxima década. Alemanha afrouxou significativamente restrições fiscais para suportar programa de €500 mil milhões em investimento em infra-estruturas. ECB cortou taxas para 2% e sinalizou que ciclo de easing está próximo do fim. Conjunto fiscal-monetário europeu mais expansionista em década.

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Três defense holdings entre top 5 contribuidores (Kratos +189bps, Karman +97bps, indie Semiconductor +87bps). A gestora descreve o operating environment de Kratos como never been better, com investimentos prévios em hypersonic technology, drone engines, small missile engines, space, microwave electronics e unmanned systems a converterem-se em larger contract awards. Demand impulsionada por aumento de funding do DoD US e militares globais. Karman posicionada nas áreas em maior crescimento dentro do upcoming US$1T+ defense budget.

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Industrials, particularly aerospace & defense subsector, "were very strong in the quarter". Innovative new products e geopolitical tensions fueled excitement, com Kratos Defense, Karman Holdings e RBC Bearings como beneficiaries. Kratos (+119bps) reportou growing momentum across business — prior investments em hypersonics, drone engines e small missile engines, space, microwave electronics e unmanned systems a translating em larger contract awards. Demand driven por increased DoD funding e global militaries. Gestora articula que "current operating environment has never been better, and few companies are as well equipped as Kratos to deliver the advanced solutions required for modern warfare".

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Voyager Technologies (VOYG) é uma nova entrada no IPO recente, descrita como player único no sector de tecnologia espacial e defesa em fase early-stage. Capacidades atravessam propulsão de míssil, signal intelligence, comunicações e sistemas de orientação. Detém 67% de Starlab, um contender para financiamento NASA para substituir a Estação Espacial Internacional. Voyager garantiu recentemente um contrato-chave para a sua tecnologia de propulsão solid-rocket num sistema de defesa antimíssil de próxima geração, validando a inovação e desbloqueando uma fonte de profitability near-term. Posição significativamente trimada após +100% em early trading. Heico (HEI Class A) é também top-10 holding (2,6%) com exposição a aerospace afterermarket.

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BWX Technologies é descrita como sole source provider dos componentes que permitem propulsão nuclear na frota de submarinos da US Navy — programa multi-década essencial à dissuasão contra agressão chinesa. Acordo com Austrália para venda de submarinos nucleares (AUKUS) providencia tailwind adicional ao core business. Operações governamentais representam ~80% das receitas da BWXT, criando estabilidade rara em portfolio focado em crescimento.

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A gestora identifica panorama forte para aerospace e defense. Improvement signs em manufacturing bottlenecks throughout the aerospace supply chain sugerem que os maiores aircraft manufacturers estão on track para ramp monthly production rates rumo a targets. Defense companies devem beneficiar de increasingly tumultuous geopolitical landscape, alongside growing defense spending por European nations à medida que começam a cumprir NATO commitments.

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A perspectiva para aerospace e defense continues to remain strong. Signs of improvement in manufacturing bottlenecks throughout the aerospace supply chain suggest que os largest aircraft manufacturers appear to be on track to ramp monthly production rates toward targets. Defense companies should also get a boost from an increasingly tumultuous geopolitical landscape, alongside growing defense spending by European nations as they begin to meet their NATO commitments. Woodward (top contributor T2, top 10 cover-page, 2,00% average weight) é exposição directa ao aftermarket aeroespacial e à inflexão de production rates; AeroVironment (top contributor T2) capta defense technology integration e transformational acquisition of BlueHalo; ATI (top contributor T2) posicionado em specialty alloys tight market com aerospace OEM contracts.

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ATI transformou-se em producer de high-quality nickel e titanium alloys, shedding exposure a commoditized stainless steel sheet metals. Aerospace mix gera a maioria das revenues. Rising aerospace production perspetiva, new business awards de large European jet manufacturer e improved execution em value-added engine e airframe parts. Gestora vê ATI a deserve trading mais in line com other aerospace parts suppliers à medida que prova consistent revenue growth a higher margins. Fusion e nuclear como opportunities adjacentes.

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Com conflitos armados a eclodir um pouco por todo o lado, a despesa robusta em defesa surge como uma das poucas apostas seguras do momento. A iniciação em L3Harris materializa a tese: empresa de defesa que tinha caído em bolsa por receios relacionados com a DOGE, com balanço sólido e perspectiva forte, e que oferecia um entry point atractivo a desconto acentuado face ao mercado em termos de free cash flow.

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Compras de Howmet Aerospace e Axon Enterprise complementam o longtime defense holding L3Harris Technologies, adicionando exposição a original equipment e aftermarket aerospace e a public safety end markets. Ambos são dominant players nas suas indústrias com significant runway para growth e margin expansion ahead. Tema reflecte o broader defense spending cycle global.

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Os gestores enquadram defesa e espaço como growth markets excitantes. A nova posição Voyager Technologies, fornecedor de espaço e defesa com produtos em missile defense e componentes de spacecraft, está bem posicionada para beneficiar do aumento quer da despesa de defesa quer da actividade espacial nos EUA, do governo e do sector privado. A longstanding position BWX Technologies beneficia do renovado interesse em tecnologias nucleares como fonte de energia alternativa.

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Na nova posição em AST SpaceMobile, o gestor identifica uma oportunidade governamental potencialmente muito grande: a ordem executiva do Golden Dome dirige o Departamento de Defesa a desenvolver um escudo antimíssil de nova geração, com 25 mil milhões de dólares de financiamento via Big Beautiful Bill e a AST e a Starlink citadas como potenciais fornecedores. A empresa pode ainda oferecer alternativas ao GPS valiosas para uso militar, num contexto em que o GPS é vulnerável a interferência.

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O segundo pilar de longs fundamentais aposta nos beneficiários do estímulo fiscal e do rearmamento europeus. O gestor identifica a guerra Rússia-Ucrânia e o discurso de JD Vance na Conferência de Segurança de Munique como pontos de viragem que colocaram em marcha o rearmamento e uma maior auto-suficiência europeia. As detenções centrais incluem Siemens Energy, Rheinmetall, Leonardo e Heidelberg Materials, com a Siemens Energy a destacar-se pelo crescimento de 52% das encomendas no trimestre homólogo.

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Cerca de 80% dos lucros da Curtiss-Wright estão ligados a aeroespacial e defesa. Sanchez identifica vários ventos favoráveis: a procura crescente de electrónica de defesa, com a inteligência artificial a tornar estes componentes mais críticos; o aumento de 40% proposto para o orçamento de construção naval dos EUA; e a aceleração das vendas militares ao estrangeiro, com países da NATO a aumentarem a despesa, contratos directos com a Rheinmetall alemã e a parceria AUKUS de submarinos nucleares.

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A carta enquadra um conjunto de iniciativas que, no entender do gestor, mostram que a Europa desperta de uma letargia prolongada. A Comissão Europeia propôs em Junho a simplificação do enquadramento de titularização, primeiro passo da União de Poupanças e Investimentos que responde ao relatório Draghi e à necessidade de mobilizar a poupança europeia. A par disso, vários Estados-membros lançaram o rótulo Finance Europe e o novo governo alemão de Friedrich Merz anunciou um estímulo fiscal de 500 mil milhões de euros, com efeito dinamizador esperado em toda a União.

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As tensões no Médio Oriente entre Irão e Israel no final do trimestre foram seguidas pela Cimeira NATO, onde nações europeias e aliados se comprometeram a elevar a despesa nacional em defesa para um novo alvo de 5% do PIB por ano até 2035. Munro enquadra isto como mudança estrutural e tailwind para várias posições da área de interesse Security, designadamente BAE Systems e Northrop Grumman.

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Rewey identifica o compromisso de países NATO europeus em aumentar despesa militar para 5% do PIB ao longo do tempo como tailwind estrutural para o sector de Commercial Aerospace & Defense. Combinado com strong order flows de Boeing e Airbus, sustenta tese de Ducommun (DCO) como exposição directa. DCO continua a melhorar margens progredindo em direcção aos targets do plano Vision 2027 com robusta perspectiva de receitas.

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Major shifts em Europa — desenvolvimentos políticos, lei alemã de defesa de €1 trillion aprovada pelo Parlamento, e crescente trend de fluxos para mercados não-dólar — beneficiou investimentos europeus: Siemens Energy, Rolls Royce, DSV. Siemens Energy foi top contributor do trimestre.

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A gestora identifica um reforço dos gastos em defesa, com uma mudança relevante para prioridades de nova geração como mísseis hipersónicos, defesa antimíssil, veículos não tripulados e espaço. A Kratos surge bem posicionada neste contexto, com os seus sistemas não tripulados e produtos de comunicações a beneficiarem da reorientação orçamental.

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Chemring Group (CHG-LON) foi top contributor gross do trimestre com +465 bps — niche UK defense contractor a beneficiar do cyclical boom em defense markets. Teledyne Technologies (TDY) mantida no Core book com positively exposed a reshoring e rising defense spending. Adicionalmente, Starter Longs incluem posição em South Korea Investment Trusts/Mutual Funds (Korea Defense Industry ETF — promovido a full position no T3 com rationale articulada). QinetiQ exited reluctantly apesar do backdrop sectorial favorável — uneven execution sobrepôs-se à tese cíclica.

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A queda dramática de CACI e Amentum com o receio de cortes recomendados pelo recém-criado DOGE criou o ponto de entrada. A gestora argumenta que a natureza de missão crítica dos projectos e o custo considerável que o governo incorreria para internalizar o trabalho atestam o valor destas empresas, e que o aumento da despesa em defesa e infraestrutura digital deverá permitir crescimento de resultados nos próximos anos, mesmo com projectos pontualmente adiados.

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A postura confrontacional da nova administração galvanizou os decisores europeus: a Comissão Europeia anunciou plano de quase 800 mil milhões de euros para defesa e a Alemanha planeia relaxar o travão da dívida, com pacote de infra-estruturas de 500 mil milhões. Babcock — segundo maior fornecedor do Ministério da Defesa britânico, com infra-estrutura crítica e a maior força de trabalho nuclear-capable — está bem posicionada para orçamentos de defesa em inflexão.

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A Kratos (maior holding, 3,8% do NAV) subiu após resultados fortes e uma orientação acima do baseline para 2026, cada vez melhor posicionada nos segmentos de crescimento mais rápido do ecossistema de defesa — mísseis hipersónicos, solid rocket motors e aeronaves não tripuladas. A gestora iniciou no IPO de Fevereiro a Karman, fornecedora mission-critical de mísseis e espaço com ~90% das vendas sole-sourced, 94% da receita IP-proprietária e margens de cash flow ajustado >30%, posicionada nas prioridades emergentes do novo orçamento de defesa.

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Os defense names RTX e Northrop Grumman lideraram o desempenho em industrials com as tensões geopolíticas elevadas. Ambas as empresas se afastaram de contratos fixed-price e, à medida que esses contratos diminuem como parte do negócio, devem ver expansão de margens nos próximos anos. Os países europeus comprometeram-se a aumentar a despesa em defesa, o que, dada a falta de capacidade disponível na indústria de defesa europeia, deve beneficiar os primes americanos.

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As novas posições em defesa e espaço enquadram-se em mercados enormes com crescimento significativo em aplicações comerciais, governamentais e classificadas. A Rocket Lab USA, fabricante de spacecraft e componentes de satélite e prestador de serviços de lançamento, é vista com potencial de crescimento significativo dado o seu management founder-led. A Karman Holdings, empresa de defesa com sistemas-chave em hipersónicos, missile defense e espaço, entrou via IPO; dada a pequena alocação inicial e a valorização de mais de 55% pós-IPO, os gestores realizaram lucros e saíram.

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A criação de um novo gabinete de construção naval pela administração Trump reforçou a tese da Huntington Ingalls. A empresa está bem posicionada para a necessidade do Departamento de Defesa de preparar um potencial conflito no Pacífico, o que deve sustentar procura forte nos próximos cinco a dez anos, com expansão de margens à medida que os problemas de cadeia e mão-de-obra se resolvem.

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A Alemanha alterou a Constituição para libertar os travões à dívida, permitindo na prática despesa em defesa ilimitada, e a Europa anunciou um framework massivo de defesa e infraestrutura com mecanismos de financiamento. Rheinmetall iniciada cedo no ano como prime beneficiary e escalada após reunião com o CEO; Airbus tem 20% das vendas em defesa.

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A tese da Babcock assenta no reforço do investimento em defesa: a empresa, um outsourcer do governo do Reino Unido com cerca de 60% das receitas em contratos do Ministério da Defesa, teve bom desempenho no trimestre depois de orientar para crescimento mais elevado das receitas. A equipa espera que crescimento e rentabilidade prossigam à medida que o Reino Unido e outros países europeus reforçam a despesa de defesa.

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A Babcock superou com a perspectiva de maior despesa de defesa na Europa, à medida que os líderes receavam uma retracção do apoio dos EUA. A empresa elevou as projecções e as estimativas de resultados alinharam-se com o cenário normalizado, confirmando que a recuperação ficou concluída.

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O parlamento alemão aprovou um pacote fiscal de um bilião de euros, repartido entre infra-estruturas, energia e defesa — uma viragem acentuada face às prioridades recentes da região. A Alemanha e a UE comprometeram-se a gastar maior percentagem do PIB em defesa, na sequência da posição dos EUA e dos desenvolvimentos na Ucrânia. O gestor adicionou nomes europeus expostos a estes ventos favoráveis, com a Rheinmetall e a Siemens Energy como expressões centrais.

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Após as eleições federais, o governo de Friedrich Merz aprovou um pacote histórico de medidas orçamentais, incluindo um fundo de infra-estruturas de 500 mil milhões de euros para os próximos 12 anos e o relaxamento do travão à dívida para reforçar a despesa em defesa e segurança. A par disto, o relatório Draghi estima a necessidade de cerca de 4,5% do PIB da UE (cerca de 800 mil milhões de euros anuais) para reformar o modelo económico, a que acresce o aumento da despesa em defesa para 3% do PIB. No total, o investimento exigido ultrapassaria 900 mil milhões de euros por ano.

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A mudança rápida de política sobre a Ucrânia levou finalmente a Europa a aumentar os orçamentos militares, algo que sucessivas administrações americanas pediram. O gestor espera que a retórica acalme, que a NATO continue aliada e que os EUA redireccionem gastos de defesa para o Pacífico, onde a China eleva a tensão.

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A ameaça de tarifas e a rápida mudança de alianças geopolíticas produziram mudanças estruturais positivas: a Alemanha, país historicamente conservador em matéria orçamental, reformou o travão da dívida, permitindo gastar um bilião de euros em defesa e infra-estruturas, e a UE propôs o pacote Security Action for Europe, que dá acesso a novo financiamento para os Estados-membros reforçarem o investimento em defesa. A gestora considera que estas medidas devem ajudar a Europa a assumir maior liderança no conflito Rússia/Ucrânia e a estimular o crescimento económico europeu, que ficou atrás do norte-americano durante mais de uma década, ajudando a compensar o impacto negativo das tarifas.

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Um dos temas de investimento mais fortes da RAM: o sector aeroespacial e de defesa pode crescer receitas independentemente de impacto tarifário ou abrandamento económico. No lado da defesa, os EUA precisam de reconstruir stockpiles enviados para a Ucrânia e Israel, substituir equipamento deixado no Afeganistão e reequipar-se para ameaças do século XXI como drones e guerra electrónica. O procurement deve ser pouco afectado por cortes do DOGE; a continuing budget resolution e o orçamento 2026 em apreciação no Senado mostram subida da despesa de defesa, e os membros europeus da NATO aumentam orçamentos de procurement. No lado comercial, Boeing e Airbus debatem-se para entregar aviões apesar de procura e backlogs muito fortes, com taxas de produção a melhorar do fundo.

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A Kratos ilustra a aposta da gestora na reorientação orçamental da defesa: o portefólio inclui hipersónicos, defesa antimíssil, veículos não tripulados, espaço e comunicações por satélite. A gestão lançou um quadro de orientação a dois anos com crescimento de receitas e aumento do investimento em hipersónicos e drones Valkyrie, e estabeleceu uma joint venture com a israelita Rafael — o projecto Prometheus Energetics — para produzir motores de foguetão sólidos. A gestora reforçou a posição com convicção crescente no negócio.

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Tema não-oficial mas deliberado no portfólio desde o início de 2022, em torno do começo da guerra na Ucrânia. A guerra, em conjunto com a pandemia, criou na leitura de Livadas uma mudança global duradoura na forma como os países encaram defense spending e supply chains. Holdings divulgadas: Teledyne (sensores especializados aerospace/defesa — atravessa re-arm e re-shore) e os investimentos europeus de defesa Chemring e QinetiQ — esta última uniquely well positioned para o crescimento acelerado de longo prazo do defense spending no UK e Europa.

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A construção naval militar conta com forte apoio orçamental. O orçamento de defesa mais recente dos Estados Unidos incluiu financiamento robusto para a construção naval, sublinhando a importância estratégica dos programas da Huntington Ingalls, único fornecedor de porta-aviões nucleares e um de dois construtores de submarinos das classes Virginia e Columbia. A carteira de encomendas recorde proporciona visibilidade de receitas ao longo de vários anos.

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A posição em Amentum Holdings, recebida via spin-off e fusão dos negócios Critical Mission Solutions e Cyber & Intelligence da Jacobs Solutions, assenta na convicção de que a empresa está bem posicionada para beneficiar da despesa governamental em modernização digital, cibersegurança e tecnologias de próxima geração, servindo agências do governo dos EUA e de nações aliadas.

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Eriksen detalha a exposição da Solitron aos principais programas de defesa dos EUA. A capacidade de produção do HIMARS subiu de 48 para 96 lançadores em 2024 e corre ao máximo, com a procura a exceder a produção dada a sua eficácia na Ucrânia. A produção de AMRAAM subiu para 1.200 mísseis anuais, mais 50% em dois anos, com governos estrangeiros a encomendar mais de 3.300 nos últimos 12-15 meses. O programa de reposição de stockpiles do NDAA de 2023 aprovou 700 HIMARS, 5.100 AMRAAM e 1.500 SM-6 adicionais; Eriksen vê fortes ventos favoráveis nos três.

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A selecção de acções em industriais beneficiou o desempenho, com destaque para a CAE. A empresa reportou resultados trimestrais sólidos sustentados pelo negócio de defesa, e os gestores apontam o forte crescimento nesse segmento, a par da abordagem activa de melhoria do balanço, como catalisadores de crescimento de longo prazo.

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Na justificação da nova posição em Huntington Ingalls, a gestora articula uma tese explícita de procura de defesa de longo ciclo: a empresa é, na sua avaliação, das mais bem posicionadas para responder à necessidade do Departamento de Defesa de se preparar para um potencial conflito no Pacífico, o que, juntamente com a natureza de longo ciclo dos seus produtos, lhe dá elevada visibilidade de procura forte nos próximos 5 a 10 anos.

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A joint venture da Leonardo com a Rheinmetall para construir o tanque mais moderno do mundo — o primeiro totalmente digitalizado, ítalo-alemão e pronto em dois anos — é apresentada como prova de velocidade inédita no sector da defesa, com produtos negociados hoje a operar até ao século XXII.

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Um acordo de paz na Ucrânia desafiaria as industriais de defesa no curto prazo, mas muitos países subinvestiram historicamente em defesa e aceitam agora que é uma prioridade incontornável — os motores estruturais de longo prazo mantêm-se.

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NPK iniciada com tese assente em defense segment — 75% das receitas derivam de vendas de munições 40mm (granadas), com backlog descrito como "exploded" (duplicou nos últimos nove meses). Mercado começou a pricing aceleração de receitas em FY25. Conversão estimada de backlog em ~$200m de cash flow ao longo de três anos, antes de novos contratos.

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A área de interesse Security é representada pela Rheinmetall (contribuidor do trimestre, defesa europeia) e pela Axon Enterprise, objecto de uma stock story (capitalização de US$45 mil milhões). A Axon afirma ter evitado mais de 300.000 mortes ou ferimentos graves com os seus produtos e aspira a reduzir para metade as mortes por arma de fogo até 2033, com uma oportunidade de mercado de US$77 mil milhões face a uma base de receitas de US$2 mil milhões.

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As acções ligadas à defesa reagiram negativamente após notícias de que o novo departamento de eficiência governamental analisaria gastos desnecessários no orçamento do Departamento de Defesa, com potencial impacto negativo na despesa global. A gestora considera, porém, a Booz Allen Hamilton um prestador de serviços essencial, focado na modernização da infra-estrutura tecnológica, na cibersegurança e em plataformas de inteligência artificial para o Estado.

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O livro mantém exposição alargada à aceleração da despesa de defesa, com a QinetiQ optimamente posicionada para captar uma potencial subida do investimento no Reino Unido e na Europa. A Chemring acrescenta ventos sectoriais em aceleração e recompra agressiva, enquanto a Mitsubishi Heavy é o maior contratante de defesa doméstico do Japão e a Teledyne atravessa o re-armamento pela via dos sensores e da electrónica especializada.

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