O Choice Equities Fund, gerido por Mitchell Scott, registou +30,0% líquido no
segundo trimestre de 2025, levando os ganhos year-to-date para +21,6% contra
-1,8% do Russell 2000 e +6,2% do S&P 500. Desde inception em 2017 acumula
+13,4% anualizado. Scott articula que a volatilidade de Fevereiro a Junho —
ida e volta do S&P para bear market em quatro meses, a mais rápida da
história — produziu oportunidades de preço-valor que beneficiaram a carteira
concentrada. Updates aprofundados em Genius Sports (rights deals NFL/NCAA
extendidos, target EBITDA margin 30% em 2030), Magnite (canal CTV ganha vs
linear TV, julgamento DOJ-Google em Setembro) e Modine (transformação Brinker
a quatro anos, alavancagem do Danaher Business System).
Stance macro
RiskRisk-on
Scott articula uma visão cautiously optimistic para o segundo semestre. A
saída do bear market de Abril deu lugar a notícias positivas: tariff rate
final improvável aos níveis de 50% contemplados, fiscal policy passa a
growth positive com a One Big Beautiful Bill, e desenvolvimentos
geopolíticos a sugerir maior probabilidade de actuações de desescalada. O
posicionamento da carteira mantém-se bottom-up, concentrado e oportunista
em deslocações de preço.
Scott articula que a volatilidade do S&P 500 entre Fevereiro e Junho — ida
a bear market e retorno a novo high em quatro meses, a mais rápida da
história — produziu várias deslocações de preço-valor que a carteira
concentrada conseguiu capitalizar. A maior posição, MGNI, transaccionou
num range muito amplo durante o trimestre e foi sendo reposicionada
activamente. O retorno do trimestre de +30,0% reflecte esta capacidade de
capturar movimentos rápidos sem mudar a tese subjacente.
Quatro-month round trip do S&P (high → bear → novo high) mais rápido da história
MGNI transaccionou num range amplo permitindo reposicionamento activo
Carteira reasonably concentrated como vantagem para acção rápida em deslocações
Scott identifica tarifas e ameaça crescente de guerras comerciais globais
como o driver real do declínio de 20% do S&P de Fevereiro a Abril, via
impacto em business confidence e revisões em baixa das forward estimates
de resultados. Stance mixed reflecte que o pior cenário (tariff rate
all-in aos 50%) é hoje considerado insustentável e improvável, mas o nível
final permanece um guessing game. A capacidade de os resultados
recuperarem depende da resolução desta incerteza.
Declínio do S&P de Fevereiro a Abril atribuído a riscos reais para os resultados, não Mr. Market
Forward estimates de resultados inverteram a trajectória ascendente prévia
Tariff rate final unknown mas all-in 50% considerado insustentável
Articulado em três níveis: (i) Genius Sports lança FanHub engine como
nova revenue stream ad-tech para advertisers que querem ligar ads
directamente a jogadores específicos; (ii) Scott observa que a viragem
em advertiser TV budgets para CTV (streaming) sobre linear TV atingiu o
critical equilibrium mark, beneficiando MGNI; (iii) o próprio fund reporta
que iniciativas de IA estão a melhorar a ability to find and filter
through relevant information no processo de research.
FanHub engine de GENI como nova revenue stream para advertisers
CTV vs linear TV — equilibrium point atingido em budgets
Scott reafirma a tese de portfolio concentration ao caracterizar a
carteira como reasonably concentrated. As top six holdings (BNED, CELH,
GENI, MGNI, MOD, PAR) mantêm-se consistentes com o T1 2025 e MGNI sozinha
representa mid-teens weighting em acções comuns plus call options. Scott
sinaliza alinhamento de interesses ao reportar que a overwhelming majority
do seu património investível está alocado ao lado dos investidores.
Top six holdings consistentes com T1 (BNED, CELH, GENI, MGNI, MOD, PAR)
MGNI a mid-teens weighting em acções comuns
Overwhelming majority do património do PM ao lado dos investidores
NFL renovou em Junho o acordo de data rights até 2029, bem antes da
expiração em 2027. Acordo exclusivo com NCAA fechado até 2032. Visibility
material sobre custos cria runway para incremental revenues a margens
atractivas. Scott projecta receita perto de 20% e EBITDA a crescer ~30%+
CAGR, colocando a empresa no Rule of 40 club. Negocia a <4x sales vs
peer Sportsradar (SRAD) a 6x+.
Posição mais ampla da carteira (mid-teens em acções comuns, suplementada
por call options <50 bps de custo). Volatilidade de macros pricing severe
ad budget cuts deu lugar a evidências de resilient ad spending. CTV
budgets ultrapassaram linear TV no critical equilibrium mark, com Netflix
e outros a ganharem escala. Customer wins recentes: Amazon, Pinterest,
Redfin e Paramount Australia. Trial DOJ-Google em 22 de Setembro pode
forçar remedies favoráveis a Magnite; segundo trial em Texas em Agosto.
CEO Neil Brinker, em ano quatro de transformação via Danaher Business
System playbook, sustenta topline growth alavancável em crescimento dos
lucros mid-teens. Demand durável para data center cooling products no segmento
Climate Solutions e margin enhancements no segmento legacy de menor
crescimento. Smart tuck-in acquisitions em end markets de alto
crescimento, paralelo explicito com Roper Technologies. Buyback de $100M
iniciado em T1. Valuation a ~16x NTM P/E atractivo dado o long-horizon
growth opportunity.
Citações
the four-month round trip for the S&P 500 – from the February market high into bear market territory (of a 20% market decline) and back to a new high in June – marked its quickest move from a high into a bear market and back to a new high again in history
"a ida e volta de quatro meses do S&P 500 — do máximo de Fevereiro até território de bear market (declínio de 20%) e de volta a um novo máximo em Junho — marcou o movimento mais rápido da história de máximo para bear market e de volta a novo máximo"
Real and present risks to earnings did emerge, primarily from tariffs and the increasing threat of global trade wars which induced a substantial decline in business confidence.
"Riscos reais e presentes para os resultados emergiram, primariamente devido a tarifas e à ameaça crescente de guerras comerciais globais, o que induziu um declínio substancial na confiança empresarial."
This holding, our largest position by size (at a mid-teens weighting in shares and supplemented by a small position of call options totaling less than 50 bps at cost), was the largest driver of returns in the quarter.
"Esta posição, a nossa maior por dimensão (com mid-teens weighting em acções e suplementada por uma posição pequena em call options totalizando menos de 50 bps no custo), foi o maior driver de retornos no trimestre."
the company is now targeting a 30% EBITDA margin by 2030, a step higher from the prior target of 25%
"a empresa está agora a apontar para uma EBITDA margin de 30% até 2030, um patamar acima do target prévio de 25%"
given the overwhelming majority of my investable assets are invested alongside yours, we would never ask investors to assume risks we ourselves will not
"dado que a esmagadora maioria dos meus activos investíveis está alocada ao lado dos vossos, nunca pediríamos aos investidores que assumissem riscos que nós próprios não assumimos"
Performance
Retornos
T2 2025 (líquido de fees)
+30,00%
YTD
+21,60%
Desde início
+13,40%
Base
net
CAGR desde inception
+13,40%
Benchmark
Russell 2000
Período
+8,50%
YTD
-1,80%
Benchmarks alternativos
S&P 500 · +10,90% (YTD +6,20%) — índice large-cap US para comparação cross-asset
Barclays Hedged Long/Short — índice de hedge funds equities-based para benchmark long-term
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
since inception 2017 (anualizado, líquido)
+13,40%
+7,10%
Contribuidores
Top contributors:MGNI, CELH
Attribution
MGNI foi o maior contribuidor do trimestre — a posição mais ampla da
carteira (mid-teens em acções comuns, suplementada por uma posição pequena
em call options < 50 bps de custo) negociou num range muito amplo durante o
trimestre e foi sendo reposicionada nas deslocações. CELH e contribuições
de VIX options foram os outros impactos materiais, com várias posições
menores a somar contribuição agregada significativa.