Q3 2025 · 2192 palavras · Commentary
O Brandes Small Cap Value Fund subiu 11,16% na Classe I no terceiro trimestre de 2025, aquém do Russell 2000 (12,39%) e do Russell 2000 Value (12,60%), mantendo vantagem no acumulado do ano (16,57% contra 10,39%). A saúde liderou os contributos, com Elanco, Phibro, Premier e Avadel, e o comité alienou integralmente Phibro e Premier depois de as cotações convergirem para as estimativas de valor intrínseco. Os detractores concentraram-se em industriais, com Kennametal, Hurco, UniFirst e Orion Group, tendo o comité reforçado Kennametal e UniFirst na fraqueza. Entraram Prestige Consumer Healthcare, Globant e Sonoco; saiu a Embraer. A carteira mantém sobrepeso em industriais e subpeso em financeiras, tecnologia e imobiliário.
O comentário não articula posicionamento macro direccional: não discute política monetária, ciclo económico, dólar ou preferência entre cíclicos e defensivos. A única leitura agregada é de estilo — o comité declara-se optimista quanto ao potencial das acções value em geral e considera o fundo bem posicionado numa óptica de risco e retorno de longo prazo, sustentando o argumento em valorizações inferiores às do Russell 2000, balanços sólidos e geração durável de fluxos de caixa livres.
O comité argumenta que as diferenças entre o fundo e o mercado norte-americano de pequena capitalização o tornam um complemento atractivo a outras ofertas de small caps, apoiando-se em valorizações inferiores às do Russell 2000 e em empresas com balanços sólidos, perspectivas de crescimento e histórico de geração durável de fluxos de caixa livres.
O comité aproveitou a queda das cotações de Kennametal e UniFirst para reforçar as posições, mantendo as alocações a Orion Group e Hurco, e justificou a entrada em Prestige Consumer Healthcare com a fraqueza recente do título numa empresa que já detivera durante anos. A mesma disciplina opera no sentido inverso: Phibro e Premier foram integralmente alienadas quando as cotações atingiram as estimativas de valor intrínseco.
O comité reconhece que a ascensão da IA generativa introduz incerteza de longo prazo para a Globant, com potencial para automatizar tarefas comoditizadas e desorganizar modelos tradicionais de subcontratação, mas conclui que essa ameaça e a desaceleração cíclica estão mais do que incorporadas na valorização depois de uma queda superior a 70% no ano. A leitura é de risco reconhecido e considerado sobrestimado pelo mercado.
Na tese da Prestige Consumer Healthcare, o comité coloca a afectação de capital como factor decisivo, com a hierarquia declarada da empresa — investimento em marcas estratégicas, aquisições e recompra de acções — e o histórico de compras anteriores a servirem de garantia da disciplina e do foco em retornos.
Empresa de equipamento e serviços para o sector da energia e maior posição do fundo, com 5,02% dos activos. O comité inclui-a entre os títulos com desempenho sólido no trimestre e volta a citá-la no acumulado do ano, a par da Arlo Technologies, como fonte de retornos fora dos blocos de saúde e industriais que dominam a carteira.
Other solid performers included Park Aerospace, Hanesbrands, and energy equipment and services company Innovex International.
"Outros títulos com desempenho sólido incluíram a Park Aerospace, a Hanesbrands e a empresa de equipamento e serviços de energia Innovex International."
Produtora de materiais compósitos para aeroespacial e segunda maior posição, com 4,96% dos activos. Surge entre os títulos com desempenho sólido do trimestre e entre os principais contributos dos nove meses até Setembro, ao lado da Embraer e da Graham Corporation, no bloco industrial que constitui o maior sobrepeso da carteira.
Leading contributors included select holdings in health care and industrials, specifically Embraer, Park Aerospace, machinery company Graham Corporation, Elanco Animal Health, and Premier.
"Os principais contributos incluíram posições seleccionadas em saúde e industriais, especificamente Embraer, Park Aerospace, a empresa de maquinaria Graham Corporation, Elanco Animal Health e Premier."
Empresa de maquinaria industrial e terceira maior posição, com 4,91% dos activos. Não é comentada no balanço do trimestre, mas o comité identifica-a entre os principais contributos dos nove meses até Setembro, dentro do bloco de industriais de nicho que sustenta o sobrepeso sectorial da carteira.
Leading contributors included select holdings in health care and industrials, specifically Embraer, Park Aerospace, machinery company Graham Corporation, Elanco Animal Health, and Premier.
"Os principais contributos incluíram posições seleccionadas em saúde e industriais, especificamente Embraer, Park Aerospace, a empresa de maquinaria Graham Corporation, Elanco Animal Health e Premier."
Produtora de vestuário básico com 4,85% dos activos. Contribuiu no trimestre depois de, em Agosto, a Gildan Activewear anunciar a compra por 2,2 mil milhões de dólares, operação que visa juntar a capacidade industrial da Gildan à força retalhista e de marca da Hanesbrands, com fecho previsto para o final de 2025 ou início de 2026.
In August, Gildan Activewear announced it had bought Hanesbrands for $2.2 billion, with the deal expected to close in late 2025 or early 2026.
"Em Agosto, a Gildan Activewear anunciou a compra da Hanesbrands por 2,2 mil milhões de dólares, com o fecho da operação previsto para o final de 2025 ou início de 2026."
Fabricante de ferramentas de corte e materiais de desgaste, com 4,72% dos activos. Detraiu no trimestre e no acumulado do ano, com resultados que o comité classifica como mistos, mas a queda da cotação foi aproveitada para reforçar a posição, sinal de que a tese de valor intrínseco se mantém intacta.
We took advantage of the share-price weakness for Kennametal and UniFirst to add to the Fund’s positions, while maintaining allocations to Orion Group and Hurco.
"Aproveitámos a fraqueza da cotação da Kennametal e da UniFirst para reforçar as posições do fundo, mantendo as alocações à Orion Group e à Hurco."
Empresa de câmaras de videovigilância residencial e serviços por subscrição, com 4,26% dos activos. O comité destaca-a, com a Innovex International, entre os retornos sólidos dos nove meses até Setembro, sem comentário específico ao trimestre.
The Fund also benefited from solid returns delivered by Arlo Technologies and Innovex International.
"O fundo beneficiou também dos retornos sólidos entregues pela Arlo Technologies e pela Innovex International."
Produtora de bens de higiene e cuidado pessoal, com 3,72% dos activos. Consta entre os detractores tanto do trimestre como do acumulado do ano, sem que a carta indique alteração de alocação nem desenvolva a leitura do comité sobre o negócio.
Other detractors included Edgewell Personal Care and leisure products company American Outdoor Brands.
"Outros detractores incluíram a Edgewell Personal Care e a empresa de produtos de lazer American Outdoor Brands."
Empresa de saúde animal com 3,60% dos activos e principal nome do bloco de saúde que liderou os contributos do trimestre. O comité atribui o desempenho ao crescimento forte de resultados, sustentado pela dinâmica de produtos nos segmentos de animais de companhia e de produção, e volta a citá-la no acumulado do ano.
Each company announced strong earnings growth with Elanco benefiting from product momentum in its pet health and farm animal segments.
"Cada empresa anunciou crescimento forte de resultados, com a Elanco a beneficiar da dinâmica de produtos nos segmentos de saúde de animais de companhia e de animais de produção."
Empresa de saúde animal que contribuiu positivamente no trimestre, integrada no bloco de saúde que liderou os contributos. A posição foi integralmente alienada depois de a cotação subir até à estimativa de valor intrínseco do comité, aplicação directa da disciplina de venda do fundo.
With their share prices appreciating to our estimates of their respective intrinsic value, we entirely divested Phibro Animal Health and Premier.
"Com as suas cotações a valorizarem até às nossas estimativas de valor intrínseco respectivo, alienámos integralmente a Phibro Animal Health e a Premier."
Prestadora de serviços de cadeia de fornecimento ao sector da saúde. O comité regista melhoria sequencial na actividade e coloca-a entre os contributos do trimestre e do acumulado do ano, mas alienou integralmente a posição quando a cotação atingiu a estimativa de valor intrínseco.
And Premier captured sequential improvement in supply chain services.
"E a Premier captou melhoria sequencial em serviços de cadeia de fornecimento."
Farmacêutica especializada cujo contributo o comité atribui às vendas fortes do Lumryz, medicamento de libertação prolongada para perturbações do sono. Integra o bloco de saúde que liderou os contributos do trimestre, com crescimento de resultados citado como denominador comum.
Avadel saw strong sales of its extended-release sleep medication Lumryz.
"A Avadel registou vendas fortes do seu medicamento de libertação prolongada para o sono, o Lumryz."
Prestadora de serviços comerciais de fardamento e higiene industrial. Apesar de resultados sólidos, a cotação caiu com o sentimento cauteloso dos investidores, fraqueza que o comité aproveitou para reforçar a posição, mantendo intacta a leitura do valor do negócio.
Despite announcing solid earnings, Orion and UniFirst declined on cautious investor sentiment, while the results for Kennametal and Hurco Companies were more mixed.
"Apesar de anunciarem resultados sólidos, a Orion e a UniFirst caíram com o sentimento cauteloso dos investidores, enquanto os resultados da Kennametal e da Hurco Companies foram mais mistos."
Fabricante de máquinas-ferramenta de controlo numérico. Detraiu no trimestre com resultados que o comité classifica como mistos, a par da Kennametal, e a alocação foi mantida, sem o reforço aplicado à Kennametal e à UniFirst.
Despite announcing solid earnings, Orion and UniFirst declined on cautious investor sentiment, while the results for Kennametal and Hurco Companies were more mixed.
"Apesar de anunciarem resultados sólidos, a Orion e a UniFirst caíram com o sentimento cauteloso dos investidores, enquanto os resultados da Kennametal e da Hurco Companies foram mais mistos."
Empresa de construção e engenharia marítima e industrial. Caiu no trimestre com o sentimento cauteloso dos investidores apesar de anunciar resultados sólidos, e o comité optou por manter a alocação inalterada em vez de reforçar.
Despite announcing solid earnings, Orion and UniFirst declined on cautious investor sentiment, while the results for Kennametal and Hurco Companies were more mixed.
"Apesar de anunciarem resultados sólidos, a Orion e a UniFirst caíram com o sentimento cauteloso dos investidores, enquanto os resultados da Kennametal e da Hurco Companies foram mais mistos."
Empresa de produtos de lazer e actividades ao ar livre. Consta entre os detractores do trimestre e do acumulado do ano, a par da Edgewell, no conjunto de consumo que o comité mantém sem alteração de alocação declarada.
Other detractors included Edgewell Personal Care and leisure products company American Outdoor Brands.
"Outros detractores incluíram a Edgewell Personal Care e a empresa de produtos de lazer American Outdoor Brands."
Fabricante de medicamentos não sujeitos a receita médica na América do Norte, construtora de marcas que adquire activos com desempenho aquém e ganha quota via publicidade e inovação. Das 17 marcas, 12 lideram o respectivo mercado. A procura é defensiva, a concorrência de marca própria é irrelevante e o factor decisivo é a afectação de capital.
Recent share-price weakness for Prestige created an opportunity to invest in a company we know very well, having owned it for years previously, as recently as earlier this year.
"A fraqueza recente da cotação da Prestige criou uma oportunidade de investir numa empresa que conhecemos muito bem, tendo-a detido durante anos anteriormente, tão recentemente como no início deste ano."
Empresa multinacional de serviços de tecnologia focada em engenharia digital de valor acrescentado, com crescimento orgânico acima de 20% ao ano desde a entrada em bolsa em 2014. Após queda superior a 70% no ano, o comité entende que a desaceleração cíclica e o risco de IA generativa estão mais do que incorporados na valorização, com balanço saudável e relações fortes com clientes.
We believe that the cyclicality and the AI-related risks have been more than accounted for in Globant’s current market valuation.
"Acreditamos que a ciclicidade e os riscos relacionados com a IA estão mais do que incorporados na valorização actual de mercado da Globant."
Empresa de embalagem iniciada no trimestre pelo comité de investimento small-cap, a par da Prestige Consumer Healthcare e da Globant. A carta identifica a compra mas não desenvolve a tese de investimento.
The small-cap investment committee bought Prestige Consumer Healthcare, information technology (IT) services company Globant, and packaging business Sonoco Products Company.
"O comité de investimento small-cap comprou a Prestige Consumer Healthcare, a empresa de serviços de tecnologias de informação Globant e o negócio de embalagem Sonoco Products Company."
Fabricante de jactos regionais e um dos principais contributos dos nove meses até Setembro. A posição foi vendida no trimestre, juntamente com a Premier e a Phibro Animal Health, sem que a carta detalhe motivação específica para além da actividade de carteira.
Other portfolio activity included the previously noted sales of Premier and Phibro Animal Health, as well as of regional jet manufacturer Embraer.
"Outra actividade de carteira incluiu as vendas já referidas da Premier e da Phibro Animal Health, bem como a do fabricante de jactos regionais Embraer."
Empresa de bens duradouros para o lar, citada entre os detractores dos nove meses até Setembro a par da Kennametal e da Resources Connection. A carta não indica alteração de alocação nem desenvolve a tese.
Kennametal, household durables business Dorel Industries, and professional services company Resources Connection also declined.
"A Kennametal, o negócio de bens duradouros para o lar Dorel Industries e a empresa de serviços profissionais Resources Connection também caíram."
Empresa de serviços profissionais de consultoria e de recursos especializados. Consta entre os detractores dos nove meses até Setembro, sem comentário adicional do comité quanto a alteração de alocação ou revisão da tese.
Kennametal, household durables business Dorel Industries, and professional services company Resources Connection also declined.
"A Kennametal, o negócio de bens duradouros para o lar Dorel Industries e a empresa de serviços profissionais Resources Connection também caíram."
The Brandes Small Cap Value Fund returned 11.16% (Class I Shares), underperforming its benchmark, the Russell 2000 Index, which rose 12.39%, and the Russell 2000 Value Index, which gained 12.60%.
O Brandes Small Cap Value Fund rendeu 11,16% (Classe I), ficando aquém do seu índice de referência, o Russell 2000, que subiu 12,39%, e do Russell 2000 Value, que ganhou 12,60%.
With their share prices appreciating to our estimates of their respective intrinsic value, we entirely divested Phibro Animal Health and Premier.
Com as suas cotações a valorizarem até às nossas estimativas de valor intrínseco respectivo, alienámos integralmente a Phibro Animal Health e a Premier.
In August, Gildan Activewear announced it had bought Hanesbrands for $2.2 billion, with the deal expected to close in late 2025 or early 2026.
Em Agosto, a Gildan Activewear anunciou a compra da Hanesbrands por 2,2 mil milhões de dólares, com o fecho da operação previsto para o final de 2025 ou início de 2026.
We took advantage of the share-price weakness for Kennametal and UniFirst to add to the Fund’s positions, while maintaining allocations to Orion Group and Hurco.
Aproveitámos a fraqueza da cotação da Kennametal e da UniFirst para reforçar as posições do fundo, mantendo as alocações à Orion Group e à Hurco.
Recent share-price weakness for Prestige created an opportunity to invest in a company we know very well, having owned it for years previously, as recently as earlier this year.
A fraqueza recente da cotação da Prestige criou uma oportunidade de investir numa empresa que conhecemos muito bem, tendo-a detido durante anos anteriormente, tão recentemente como no início deste ano.
The key is capital deployment, with Prestige ranking (in order of priority): investing in strategic brands to ensure long-term, organic success, mergers and acquisition, and share repurchases.
O factor decisivo é a afectação de capital, com a Prestige a hierarquizar (por ordem de prioridade): investimento em marcas estratégicas para assegurar sucesso orgânico de longo prazo, fusões e aquisições e recompra de acções.
Additionally, the rise of generative AI introduces long-term uncertainty, with the potential to automate commoditized tasks and disrupt traditional outsourcing models.
Adicionalmente, a ascensão da IA generativa introduz incerteza de longo prazo, com potencial para automatizar tarefas comoditizadas e desorganizar modelos tradicionais de subcontratação.
We believe that the cyclicality and the AI-related risks have been more than accounted for in Globant’s current market valuation.
Acreditamos que a ciclicidade e os riscos relacionados com a IA estão mais do que incorporados na valorização actual de mercado da Globant.
Allocation to companies in the industrials sector continues to be the largest weighting and relative overweight from a sector standpoint.
A alocação a empresas do sector industrial continua a ser a maior ponderação e o maior sobrepeso relativo do ponto de vista sectorial.
We are optimistic about the potential of value stocks in general and believe the Brandes Small Cap Value Fund remains well positioned from a long-term risk/reward perspective.
Estamos optimistas quanto ao potencial das acções value em geral e acreditamos que o Brandes Small Cap Value Fund continua bem posicionado numa óptica de risco e retorno de longo prazo.
Russell 2000 Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1 ano | +23,28% | +10,76% |
| 3 anos | +26,49% | +15,20% |
| 5 anos | +21,67% | +11,55% |
| 10 anos | +13,41% | +9,76% |
| desde inception | +8,87% | +7,59% |
O comité concentra os detractores do trimestre nos industriais: Kennametal e Hurco com resultados mistos, e Orion Group e UniFirst em queda por sentimento cauteloso dos investidores apesar de resultados sólidos. Do lado positivo, a saúde liderou, com Elanco a beneficiar da dinâmica de produtos nos segmentos de animais de companhia e de produção, Avadel com vendas fortes do Lumryz e Premier com melhoria sequencial em serviços de cadeia de fornecimento. Park Aerospace, Hanesbrands — alvo de aquisição pela Gildan Activewear por 2,2 mil milhões de dólares — e Innovex International completaram os contributos. Em termos relativos, o subpeso em financeiras acrescentou valor. No acumulado do ano, a selecção de títulos em vários sectores explica a vantagem sobre o índice.