O Platinum International Brands Fund rendeu 1% no terceiro trimestre de 2025, na classe C e líquido de comissões e custos em dólares australianos, contra 6% do MSCI All Country World Net Index. Nik Dvornak atribui o atraso a duas causas: a subida do mercado ter sido conduzida pelas acções ligadas à construção de centros de dados de inteligência artificial, que ficam fora do universo de marcas do fundo, e a revisão de 911 mil postos de trabalho anunciada a 9 de Setembro, que penalizou os títulos expostos ao consumo. Aponta a Alphabet, a Wolverine Worldwide e a Tencent como maiores contributos, e os títulos ligados à habitação, a Pandora, a Amer Sport e a Birkenstock entre os travões. Dedica análise própria a três participadas com gestões novas.
Stance macro
CicloLate cycle
A gestora descreve um trimestre em que os principais índices continuaram a subir e o impulso veio esmagadoramente do tema da inteligência artificial, com as empresas de semicondutores particularmente fortes. O segundo eixo da leitura macroeconómica é o mercado de trabalho norte-americano: surgiu ansiedade significativa entre os investidores com o abrandamento dos dados de emprego a partir de uma base muito forte e, a 9 de Setembro, o Bureau of Labour Statistics admitiu que os postos de trabalho dos doze meses até Março de 2025 tinham sido sobrestimados em 911 000. A gestora considera os postos de trabalho um indicador fundamental da saúde da economia e a revisão impressionante, por sugerir que as condições de emprego estão a enfraquecer a partir de um ponto de partida bem menos favorável; acrescenta que o anúncio lançou dúvidas sobre a fiabilidade dos próprios dados em que os participantes no mercado se apoiam. Regista sinais de enfraquecimento da confiança dos consumidores nos Estados Unidos e diz que o mercado está legitimamente preocupado com o mercado de trabalho e com a resiliência dos consumidores, admitindo que muitas das suas participadas estão vulneráveis a um abrandamento temporário da despesa. Não discute política monetária, política orçamental nem política comercial, e não menciona a Reserva Federal uma única vez.
A gestora sustenta que muitos dos negócios assentes em marcas são menos susceptíveis de disrupção do que alguns títulos de tecnologia avançada e que, ao contrário dos líderes de hoje na inteligência artificial, as participadas do fundo não enfrentam a ameaça de deslocação permanente por uma unidade de processamento gráfico superior, por um modelo de linguagem mais eficiente ou por um agente mais perspicaz. Distingue a vulnerabilidade a um abrandamento temporário do consumo, que admite, da disrupção permanente, à qual considera as franquias notavelmente resistentes. Ilustra o argumento com a observação de que a última grande disrupção tecnológica na indústria da Birkenstock ocorreu há um par de séculos.
Abrandamento temporário do consumo distinguido de disrupção permanente das franquias
Ameaça existencial atribuída aos líderes da inteligência artificial e não às marcas
A gestora distingue o crescimento rendível, que gera elevada rendibilidade do capital, do crescimento pelo crescimento, e adverte que um negócio incapaz de remunerar adequadamente o capital investido destrói capital tanto mais depressa quanto mais cresce. Aplica o critério às três participadas que analisa, todas com equipas de gestão novas a reorganizar activos subaproveitados: a Birkenstock com rendibilidade do capital empregue perto de 50%, a Amer Sport com a capacidade de amortizar uma dívida grande e fiscalmente ineficiente, e a Wolverine Worldwide com a dívida reduzida a metade em dois anos.
Crescimento rendível distinguido de crescimento intensivo em capital
Redução de dívida e reafectação de recursos às marcas principais
A gestora considera insustentável o desfasamento entre o preço e o valor das suas participadas e afirma que lucrar com o eventual fecho dessa distância exige a disciplina de manter o rumo e de ignorar o receio de ficar de fora, que descreve como tendo atingido o auge. Sublinha que a Birkenstock, depois de cair 10% no trimestre, transacciona a 22 vezes os lucros dos últimos doze meses, um múltiplo abaixo do mercado, e que a Wolverine Worldwide transacciona a 21 vezes os lucros. Declara continuar a encontrar oportunidades de investimento muito atractivas.
Múltiplos de 21 e 22 vezes os lucros em negócios com crescimento e rendibilidade elevados
Disciplina de manter o rumo contra o receio de ficar de fora
A gestora atribui o impulso do mercado no trimestre ao tema da inteligência artificial e, em concreto, às acções ligadas à construção de centros de dados, com as empresas de semicondutores — as picaretas e as pás desta corrida ao ouro moderna — particularmente fortes. Declara que o mandato do fundo é investir em marcas globais duradouras e que estas empresas ficam fora do seu universo, pelo que não participou na parte mais concentrada da subida, e nota que os beneficiários desta construção crescem depressa. Não emite juízo direccional sobre o investimento nestas empresas nem quantifica o investimento em causa.
Empresas de semicondutores como picaretas e pás da corrida à inteligência artificial
Exclusão destas empresas do universo do fundo por mandato
Nomeada pela gestora entre os maiores contributos do trimestre para o desempenho do fundo. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o contributo e não a inclui no quadro das dez maiores posições.
Detentora de uma carteira de marcas de calçado que, na leitura da gestora, não tinha os recursos nem a liderança para comercializar os seus melhores activos. Uma equipa de gestão nova concentra recursos nas marcas principais e a Saucony acelerou as vendas para 40% em termos homólogos no trimestre mais recente. A empresa reduziu a dívida a metade em dois anos e deverá entregar 33% de crescimento dos lucros este ano, transaccionando a 21 vezes os lucros.
Nomeada pela gestora entre os maiores contributos do trimestre. Figura no quadro das dez maiores posições com 3,6% da carteira, classificada em serviços de comunicação e com a China na coluna de país. O documento não lhe dedica análise própria nem quantifica o contributo.
Nomeada pela gestora entre os maiores travões do trimestre, numa enumeração que abre com os títulos ligados à habitação e que não é apresentada como inventário completo. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o efeito e não a inclui no quadro das dez maiores posições.
Empresa finlandesa com uma carteira de marcas desportivas de nicho, entre as quais a Arc’teryx, a Salomon e a Wilson. A gestora descreve uma gestão nova que lhe deu capital e competências para libertar o potencial das marcas: as vendas cresceram 19% em 2024 e deverão crescer 23% em 2025, com a rotação para as marcas de margem mais alta a multiplicar os lucros por cinco em 2024.
Marca de calçado com 250 anos de herança que, segundo a gestora, esteve estagnada, mal gerida e sem rumo até 2013, quando um director-executivo novo profissionalizou a empresa. O escritório familiar de Bernard Arnault comprou-a em 2021 e recolocou-a em bolsa em 2023, mantendo dois terços do capital. As vendas cresceram 20% em 2024, a rendibilidade do capital empregue aproxima-se de 50% e a acção transacciona a 22 vezes os lucros dos últimos doze meses.
Citações
First, the broader market's momentum was overwhelmingly
propelled by the Artificial Intelligence (AI) theme, specifically
stocks building-out AI data centres.
«Primeiro, o impulso do mercado alargado foi esmagadoramente conduzido pelo tema da inteligência artificial, em concreto pelas acções ligadas à construção de centros de dados de inteligência artificial»
Our mandate is to invest in
enduring global brands, so these companies fall outside our
universe. Consequently, we did not participate in the most
concentrated part of the rally.
«O nosso mandato é investir em marcas globais duradouras, pelo que estas empresas ficam fora do nosso universo. Consequentemente, não participámos na parte mais concentrada da subida»
Then, on 9 September, the Bureau of Labour
Statistics (BLS) issued a stunning admission: payrolls for
the twelve months to March 2025 had been overestimated
by 911,000 jobs.
«Depois, a 9 de Setembro, o Bureau of Labour Statistics fez uma admissão impressionante: os postos de trabalho dos doze meses até Março de 2025 tinham sido sobrestimados em 911 000»
the BLS announcement was a clear inflection point. At this
juncture, our performance diverged dramatically as
investors rotated away from consumer-centric names
towards the perceived certainty of the AI trade.
«o anúncio do Bureau of Labour Statistics foi um ponto de inflexão claro. A partir daí, o nosso desempenho divergiu drasticamente, à medida que os investidores rodaram dos títulos centrados no consumo para a certeza percebida da aposta na inteligência artificial»
However, not all growth is created equal. Profitable
growth that generates a high return on capital is infinitely
more desirable than growth for growth’s sake.
«No entanto, nem todo o crescimento é igual. O crescimento rendível, que gera uma elevada rendibilidade do capital, é infinitamente mais desejável do que o crescimento pelo crescimento»
If a business
cannot earn an adequate return on that capital, rapid
growth simply means it is destroying your capital more
quickly.
«Se um negócio não conseguir remunerar adequadamente esse capital, um crescimento rápido significa apenas que está a destruir o vosso capital mais depressa»
Here we have a fast-growing
company with a resilient business, a loyal customer base,
and returns on capital that would make most technology
firms blush, all at a below-market valuation multiple.
«Temos aqui uma empresa de crescimento rápido, com um negócio resiliente, uma base de clientes fiel e uma rendibilidade do capital que faria corar a maioria das empresas tecnológicas, tudo a um múltiplo de avaliação abaixo do mercado»
One can easily imagine a competitor developing a superior
GPU, a more efficient large language model, or a more
prescient AI agent that permanently displaces today's
leaders. Our companies do not face these existential
threats.
«É fácil imaginar um concorrente a desenvolver uma unidade de processamento gráfico superior, um modelo de linguagem de grande dimensão mais eficiente ou um agente de inteligência artificial mais perspicaz que desloque permanentemente os líderes de hoje. As nossas empresas não enfrentam estas ameaças existenciais»
The last great technological disruption in
Birkenstock’s industry occurred a couple of centuries ago
when someone realised that left and right feet were shaped
differently.
«A última grande disrupção tecnológica na indústria da Birkenstock ocorreu há um par de séculos, quando alguém percebeu que o pé esquerdo e o pé direito têm formas diferentes»
We believe this
disconnect between price and value is untenable. To profit
from the eventual closing of that gap requires the discipline
to stay the course and ignore the ‘fear of missing out’ that
has now reached a fever pitch.
«Acreditamos que este desfasamento entre preço e valor é insustentável. Lucrar com o eventual fecho dessa distância exige a disciplina de manter o rumo e de ignorar o receio de ficar de fora, que atingiu agora o auge»
Performance
Retornos
T3 2025 — classe C, líquida de comissões e custos, em dólares australianos
+1,00%
Base
net
CAGR desde inception
+11,00%
Benchmark
MSCI All Country World Net Index (AUD)
Período
+6,00%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano, a 30 de Setembro de 2025
+13,00%
+23,00%
3 anos, composto ao ano
+9,00%
+22,00%
5 anos, composto ao ano
+6,00%
+15,00%
Desde o início, composto ao ano
+11,00%
+6,00%
Contribuidores
Top contributors:GOOGL, WWW, 0700.HK
Top detractors:PNDORA, AS, BIRK
Attribution
O fundo rendeu 1% no trimestre contra 6% do índice de referência, e a gestora aponta duas causas para o atraso. A primeira é o impulso do mercado ter vindo esmagadoramente do tema da inteligência artificial, em concreto das acções ligadas à construção de centros de dados e das empresas de semicondutores, que ficam fora do universo de marcas do fundo e em cuja parte mais concentrada da subida a gestora não participou. A segunda é a ansiedade em torno do mercado de trabalho norte-americano, que culminou a 9 de Setembro na revisão em baixa de 911 000 postos de trabalho relativa aos doze meses até Março de 2025; a gestora descreve o anúncio como um ponto de inflexão claro, a partir do qual os investidores rodaram dos títulos centrados no consumo para a aposta na inteligência artificial. Regista que, ao longo de Julho e de Agosto, as participadas apresentaram resultados operacionais fortes e acompanharam o mercado apesar da ausência de exposição à inteligência artificial. Os maiores contributos vieram da Alphabet, da Wolverine Worldwide e da Tencent; os maiores travões foram os títulos ligados à habitação, a Pandora, a Amer Sport e a Birkenstock, nenhum deles quantificado no documento.
Portfólio
Cash
4,0%
Top 10 concentração
40,6%
Sector tilts
Consumo discric. · overweight — A gestora declara que, dado o seu foco em marcas, a carteira está naturalmente inclinada para o segmento das acções expostas ao consumo, e o quadro de exposições sectoriais líquidas dá 40% ao consumo discricionário a 30 de Setembro de 2025, contra 34% a 30 de Junho. O documento não qualifica a dimensão do desvio nem publica pesos do índice de referência.