Sector: Comunicações · 76 fundos · 145 cartas
Serviços e produtos de internet. Primeira das dez maiores participações do fundo. Plataforma de qualidade em Communication Services, sobreponderação do portfólio. Não comentada individualmente nesta actualização mensal.
Aligeirada modestamente na Large Cap Value depois de valorização significativa da cotação ter tornado a posição sobredimensionada. A gestora precisa que o corte incidiu maioritariamente em contas isentas de imposto, ilustrando o cuidado com as consequências fiscais das mais-valias em contas tributáveis.
Posição Starter long (grupo de longs mais pequenas e não divulgadas em detalhe). A exposição bruta acima do tecto habitual de 150% do fundo deve-se em parte a posições directamente cobertas. Sem articulação detalhada de tese individual no trimestre.
Principal peso do portfólio e segundo maior contribuinte. Search cresceu 19% e Cloud 63%, com resultado operacional a subir 30% sobre uma base de activos bruta de quase 450 mil milhões a crescer 40% e retornos acima de 30%. Ganhos de 150 mil milhões em SpaceX e Anthropic funcionam como cobertura do capex incremental de DRAM. Entrega externa de TPUs abre um mercado endereçável muito considerável.
In addition, Alphabet announced it would begin delivering its proprietary Tensor Processing Units (TPU) to external customer data centers, representing a very sizable new addressable market.
"Além disso, a Alphabet anunciou que começará a entregar as suas Tensor Processing Units (TPU) proprietárias a data centers de clientes externos, o que representa um novo mercado endereçável muito considerável."
Posição central da tese do fundo sobre IA. Adicionou 120 mil milhões de receita anual em três anos com apenas 586 FTEs adicionais — produtividade humana sem precedentes na história, segundo o gestor. Resultados recentes de Alphabet e Meta confirmam que os níveis históricos de capex em IA estão a gerar retornos: aceleração de receitas em vários negócios. Tese de bullish capital allocation com massive AI capex a render returns.
"Alphabet added $120 billion of annual revenue. This is incredible in itself."
"A Alphabet adicionou 120 mil milhões de dólares de receita anual. Isto é incrível por si só."
Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
Posição de topo. Contrasta favoravelmente com a Microsoft na corrida à IA: o Gemini integrou-se com êxito e capta a maior fatia de utilizadores casuais, com 2 mil milhões de pessoas a interagir mensalmente com os «Gemini-powered AI overviews» na Pesquisa Google. A vantagem em dados proprietários reforça a tese de resiliência competitiva.
Posição central a 3,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
Alphabet foi uma das duas maiores vendas do trimestre, juntamente com TE Connectivity. As gestoras descrevem-na como posição detida há mais de uma década, actualmente favorecida pelo mercado pela exposição à inteligência artificial. A redução insere-se na estratégia explícita de realizar mais-valias em posições antigas e reciclar capital para áreas onde encontram avaliações mais atractivas, nomeadamente SMID caps, nomes internacionais e saúde. A carta não detalha se a venda é parcial ou total.
"our two largest sales were Alphabet, and TE Connectivity, positions we have held for well over a decade, and which presently share the benefit of being favored by investors for their exposure to artificial intelligence"
"as duas maiores vendas foram Alphabet e TE Connectivity, posições detidas há mais de uma década e que actualmente partilham o benefício de serem favorecidas pelos investidores pela exposição à inteligência artificial"
Alphabet, detida desde 2020 e uma das três das dez maiores posições da estratégia. A detenção reflecte selecção disciplinada e oportunista de mega caps a preços justificados, e não construção por peso de índice — é a maior posição divulgada, com 6,16% do NAV.
Hyperscaler via Google Cloud Platform. Posição reduzida no T1 face à mais que duplicação do preço da acção nos últimos 12 meses, reflectindo strong desempenho em core Search, momentum em GCP e progresso em IA (Gemini) acima das expectativas. Market cap aproxima-se de $4 mil milhões de milhões. Os gestores notam que share prices e fair value não estão sempre alinhados — mesmo para as maiores empresas do mundo.
"Share prices and fair value are not always aligned"
"Os preços das acções e o fair value nem sempre estão alinhados"
Um dos três hyperscalers ocidentais. Macken descreve as competitive advantages como strong and strengthening; ficou cheaper no trimestre. Beneficia de mesmo flywheel pricing power / capex barriers / non-AI workload migration que Amazon e Microsoft.
Saída completa durante o trimestre — não por considerar que é mau negócio, mas porque foram encontradas oportunidades de deployment mais atractivas em nomes com taxas de crescimento superiores e perfis de compounding melhores no longo prazo.
Segunda maior posição a 8,6% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
Posição starter long hedged — gross elevation acima do typical 150% ceiling do Fund deve-se a hedged positions em Alphabet e Intel. Posição non-disclosed em detalhe; estrutura paired sinalizada explicitamente.
Receita core de search cresceu 17% e continua a acelerar, com AI Mode e AI Overviews a impulsionar tempo em propriedades Google. Os advertisers adoptam ferramentas de IA para melhorar relevância de anúncios. Os ganhos desbloqueiam produtividade e expansão de margens em core services e em Google Cloud (run-rate de 70 mil milhões). Capex elevado é justificado pelo perfil de receita acelerada e historial de retornos sobre capital.
We continue to hold Alphabet as a top weighting.
"Continuamos a deter a Alphabet como peso de topo."
Recuperou liderança em IA após ter ficado flat-footed com o ChatGPT em 2022. Diferenciada pelo "full-stack approach" — research/models, infraestrutura e produtos. Gemini 3 e Nano Banana com tracção; cloud beneficia da força em IA. Acções +29% no T4 (após +38% no T3); duplicaram em oito meses, adicionando $2,2 mil milhões de market cap. Valuation a 30x resultados, a mais alta desde 2008, mas considerada "nem barata nem extrema".
"the valuation is neither cheap nor extreme, and the fundamentals appear strong for the foreseeable future"
"A valuation não é nem barata nem extrema, e os fundamentais parecem fortes no horizonte previsível."
Posição central na tese de IA do fundo. Percepção shifted de "hunted" para "hunter": antitrust ruling de Setembro 2025 far less onerous que esperado (sem divestiture do Chrome), Q3 results mostraram broad-based reacceleration, Gemini 3 lançado em Novembro across product ecosystem. Critical development é uso crescente de TPUs (in-house alternative ao Nvidia GPU) — strategic advantage, cost efficiencies e major revenue driver. Subiu 20%+ no T4 como top contributor.
"Greater control over its AI infrastructure stack provides a strategic competitive advantage, cost efficiencies and a major revenue driver."
"Maior controlo sobre o seu AI infrastructure stack provê uma vantagem competitiva estratégica, eficiências de custo e um major revenue driver."
Parent company da Google. Acções subiram 28,9% no T4 e 65,5% no ano, recovery completa após narrativa de AI roadkill em 2022. Brin regressou full-time; Gemini 3 atingiu 650M MAU. Receitas T3 +15% em constant currency, EPS +35% YoY. Cloud +34% YoY com large deals >$1B no T3 a superarem dois anos anteriores combinados. Optionalities em Waymo e Universal Commerce Protocol via Shopify.
Parent company da Google — maior empresa de search e online advertising. Acções subiram 28,8% no T4 e 65,3% no ano. Receitas T3 +15% em constant currency, EPS +35%. Cloud +34% YoY com large deals >$1B no T3 a superarem os dois anos anteriores combinados; AI tokens processados +20x YoY em Setembro. Anúncio de deal grande com Anthropic. Brin regressou full-time em 2022 para o Gemini, e Gemini 3 atingiu 650M MAU, aproximando-se dos 900M do ChatGPT.
Posição de topo a 14,58% do fundo. No mínimo de Abril a US$143, a narrativa era de substituição por ChatGPT e desmantelamento pelo DOJ. Os gestores mantiveram a tese assente nos activos — melhor infra computacional do mundo, mais dados de search, YouTube como maior plataforma de vídeo. Stock duplicou para US$314, adicionando dois biliões de market cap. EPS +34% em 2025. YouTube, Google Cloud e Waymo ainda no início da monetização.
By the end of the year, the stock had more than doubled from that low point to $314, adding two trillion dollars of market capitalization.
"No final do ano, o stock tinha mais do que duplicado desse mínimo para US$314, adicionando dois biliões de dólares de capitalização bolsista."
Regresso ao portfolio depois de o juiz federal ter rejeitado em Setembro de 2025 os remédios mais duros do caso antitrust — sem desinvestimento do Chrome e com o contrato com a Apple limitado a um ano. Com a ameaça regulatória afastada, a gestora vê o Gemini 3.5 como prova de liderança nos modelos de fronteira, o YouTube como beneficiário do conteúdo gerado por IA e o Waymo a dar sinais de retorno.
Strategy possui Alphabet mas em subponderação deliberada face ao benchmark. No T4, Alphabet performou bem como uma das Mag Seven, e a subponderação foi um dos principais detractors relativos. A subponderação reflecte disciplina anti-concentração: as quatro maiores empresas do S&P 500 cap-weighted representam 5%–8% do índice cada, e ClearBridge limita posições individuais a 3%–5%.
Repurchased em Abril 2024 quando estava a trading num sub-market multiple. As gestoras consistently added desde então mas lamentam não ter aumentado mais agressivamente após a DOJ antitrust case concluir com penalties less onerous than feared. O sucesso da Google Gemini chatbot e dos TPU chips para AI workloads impulsionou as acções mais de 60% em 2025, fazendo do underweight ~350 bps um significant drag significativo no desempenho relativo.
Tecnológica global a reclamar liderança em IA com o lançamento do Gemini 3 em Novembro a reposicionar a percepção dos investidores de AI follower a industry leader. Reportou primeiro trimestre de sempre com receita acima de $100 mil milhões. Demand cloud AI-driven validada por contratos enterprise estratégicos: Pentagon e Anthropic (esta última comprometida a usar até um milhão de chips da Alphabet para desenvolvimento de IA). Acções subiram mais de 25% no trimestre e mais de 60% em 2025.
Alphabet (GOOGL) delivered exceptional returns during the fourth quarter of 2025, with shares surging over 25% as the company reclaimed AI leadership through its groundbreaking Gemini 3 product family and reported its first-ever quarter with over $100 billion in revenue.
"A Alphabet (GOOGL) entregou retornos excepcionais durante o quarto trimestre de 2025, com as acções a subir mais de 25% à medida que a empresa reclamou liderança em IA através do seu inovador product family Gemini 3 e reportou o seu primeiro trimestre de sempre com mais de $100 mil milhões em receita."
Saída total no Q4. Gestor articula que cotação atingiu níveis em excesso do intrinsic value. Disciplina mantida: stick only to businesses with strong fundamentals e cotação at a discount to fair value, oferecendo margem de segurança. A tese da Alphabet como TPU pioneer (que beneficia indirectamente Broadcom) permanece no framework, mas valuation não justifica retenção.
Alphabet foi contributor material em T4, beneficiando de duplo tailwind: avanços significativos na nova versão do Gemini (large language model) e crescente interesse nos TPU chips (ASICs). O lançamento do Gemini 3 reflecte "o maior salto em frontier model capabilities há algum tempo" (Bridgewater co-CIO Greg Jensen e AIA Labs Chief Scientist Jas Sekhon), drivando adopção empresarial e abrindo novos use cases.
Alphabet é a maior posição do FPA Crescent (5,7%) e contribuidor TTM principal (+3,19%). Comprada em 2010, citada como exemplo do framework "GARPY" — Growth At a Reasonable Price. As gestoras reduziram a posição no T4, materializando realização parcial de mais-valias em posição detida há mais de uma década. A narrativa actual (favorecida pelo mercado pela exposição à IA) já não justifica a tese original, embora a posição se mantenha como top weight.
Alphabet foi o principal contribuidor para o desempenho em 2025 com impacto de +2,6 p.p., na sua primeira aparição entre os top contribuidores. É uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven (com Meta e Microsoft). Está incluída no grupo de hyperscalers cujo capex em GPUs e datacenters preocupa Terry Smith: 22 mil milhões USD em 2020 escalou para 85 mil milhões USD estimados em 2025 e 92 mil milhões USD estimados em 2026.
"Alphabet makes its first appearance."
"Alphabet faz a sua primeira aparição."
Novo entrant no portefólio em 2025. Top emitter (15.185 mil tonnes Scopes 1-3, 5% portefólio) com SBTi targets setados — trajectória ainda em alta. Tese sustentabilidade: ambição de ajudar individuals, cidades e parceiros a reduzir colectivamente 1 gigaton de carbono via smart thermostats, ferramentas para solar developers e fuel-efficient driving directions. Em 2024 cinco produtos enableram 26M tonnes de avoided emissions, muito acima das próprias emissões directas.
Maior posição da carteira (10,9%) e top contributor de 2025 com 66% de retorno e 4,7% de contribuição. Resultados cresceram cerca de 30% em 2025 e compounded em high teens desde 2021. Portfolio de negócios excepcional: Search, modelo Gemini, YouTube, Waymo, Google Cloud. Beneficia do entusiasmo IA mas também da própria implementação interna, podendo ser menos dependente de cobrar subscrições data center a terceiros. Holding desde inception.
Internet products and services. Top contributor 4T (+0,39% effect) e top relative contributor TTM (+0,69% effect, av. weight 4,4% vs 2,7% do índice). Após pressão inicial sobre receios de ChatGPT disrupting Google Search, integrou Gemini directamente nos search results, ganhando quota de mercado contra ChatGPT. Caso-estudo Christensen de incumbente que internaliza disruption como sustaining innovation, mantendo profit pool intacto.
"Alphabet's stock, under pressure early in the year, ultimately became our strongest contributor for 2025."
"A acção da Alphabet, sob pressão no início do ano, tornou-se o nosso maior contributor de 2025."
Posição histórica do fundo (initiated Jan 2011), maior posição em Communication Services com 4,9% NAV. Não desenvolvida na carta T4 2025 a nível de tese individual.
Em Maio de 2025 Alphabet transaccionava a 30% de desconto face ao S&P 500. A equipa não assumiu certeza sobre vencedores AI; viu activos críticos (FCF consistente, apps com 5+ mil milhões de utilizadores, infra cloud, ASICs próprios e LLM proprietário) e valuation descontada a fornecer margem de segurança. Desde Maio as acções mais do que duplicaram, validando a tese de não precisar acertar com perfeição.
Most importantly, the discounted valuation provided us with a margin of safety that gave us comfort in knowing that we didn’t need to be perfectly right in our assessment of the business to make money.
"Mais importante ainda, a discounted valuation forneceu-nos uma margem de segurança que nos deu conforto em saber que não precisávamos de estar perfeitamente certos na nossa avaliação do negócio para fazer dinheiro."
Holding company cuja subsidiária primária é a Google, maior empresa de publicidade do mundo. Para além do Search, detém a plataforma enterprise cloud e empresas venture-stage agregadas como "Other Bets". A acção superou após resultados sólidos do 3T25 que bateram expectativas em todas as linhas, com confiança crescente na capacidade de converter oportunidades de IA em crescimento. Outperformance prolongou-se via entrega de novos produtos de IA a capturar quota material em Consumer Chatbot ao ChatGPT da OpenAI.
Top contributor do T4 com o mercado a ponderar evidências de que a estratégia de IA da empresa reforça em vez de ameaçar core franchises, melhorando ao mesmo tempo o growth profile da Google Cloud. A equipa vê Alphabet como unusually well positioned através do AI stack — infrastructure diferenciada, frontier models e distribuição global — com múltiplos canais de monetização (ad relevance, consumer features, enterprise cloud). Capex e depreciation elevados podem trazer ruído near-term mas a lógica estratégica é intacta.
Maior contribuidor mensal (+13,4%), com desempenho positivo após resultado sólido do 3T. A gestora remete para a letter de Outubro 2025 para detalhes completos da tese; nesta letter mensal a posição é referenciada apenas no contexto de attribution.
Best performing large cap tech do ano (+66%). Em Fevereiro a Latitude argumentou que Google seria best positioned num mundo de IA dada a integração vertical e pedigree. Três atributos do vencedor — dados, poder computacional (data centres in-house, TPUs próprias) e distribuição (search, mail, maps, vídeo) — estão todos lá. Mercado vendeu por receios de disrupção em search, depois rallied mais de 100% com Gemini 3. Latitude trimou substancialmente em Outubro. A 24x PE será mais difícil repetir os retornos.
"Even in large cap US stocks, where markets are assumed to be more “efficient”, uncertainty creates canine confusion"
"Mesmo em large cap US stocks, onde se assume que os mercados são mais “eficientes”, a incerteza cria confusão canina"
Alphabet demonstrou capacidade de leverage do full stack approach na era da IA. Search com momentum via AI Overviews e aceleração pelo AI Mode (query volumes e monetização). Lançamento do Gemini 3 como novo benchmark de AI models. YouTube Shorts superou long-form em receita por hora. Início de comercialização das custom Tensor Processing Units (TPUs) como nova revenue stream e potencial desafio à dominância da Nvidia em AI hardware.
"company's ability to leverage its \"full stack\" approach to lead in the AI era, rather than be disrupted by it"
"capacidade da empresa de aproveitar a sua abordagem \"full stack\" para liderar na era da IA em vez de ser disrupted por ela"
Munro enquadra a Alphabet como única líder verticalmente integrada de IA — do silício custom (TPUs) à distribuição de produtos consumer-facing. Tese assenta em três pilares mutuamente reforçados: Gemini como foundational model líder após release do Gemini 3 em Novembro 2025, full-stack cloud com TPUs power-efficient para inference at scale, e Search melhorada por IA com AI Overviews. Distribuição via 2 mil milhões de utilizadores cria flywheel. Munro vê pathway para resultados duplicarem em 5 anos.
"Alphabet is well positioned in the AI landscape as the industry’s only truly vertically integrated technology leader, from designing its own silicon through to distributing consumer-facing AI products."
"A Alphabet está bem posicionada no panorama de IA como a única líder tecnológica verdadeiramente verticalmente integrada da indústria, desde o desenho do seu próprio silício até à distribuição de produtos de IA voltados para o consumidor."
Conglomerado tecnológico sediado nos EUA cuja acção saltou após resultados impressionantes de terceiro trimestre. Search revenue growth bateu consensus expectations com Google a manter trends fortes de user engagement. Cloud também ficou acima das expectativas e a perspectiva permanece robusta dada a aceleração da procura por AI compute. Gestoras continuam a ver Alphabet como subvalorizada em base sum-of-the-parts e vêem potencial para a liderança em IA impulsionar upside adicional.
"We continue to believe Alphabet is undervalued on a sum-of-the-parts basis and see potential for the company’s AI leadership to drive further upside across the portfolio."
"Continuamos a acreditar que a Alphabet está subvalorizada em base sum-of-the-parts e vemos potencial para a liderança em IA da empresa impulsionar upside adicional no portfolio."
Plataforma global de pesquisa e publicidade digital, com peso de 4,0% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre. A carta T4 2025 não articula tese detalhada para Alphabet Cl A individualmente; o estatuto de top contributor sinaliza contributo positivo para o desempenho do fundo.
Posição reduzida para 3,9% do NAV (face a 5,1% em T3 2025). Sem articulação detalhada na carta T4 2025 — disclosure por quadro de holdings. Carry_forward com tese T2 ainda válida; redução consistente com a disciplina de aproximação a valor intrínseco durante a momentum rally do último ano.
Maior contributo do trimestre. A empresa reportou resultados operacionais sólidos com crescimento de dois dígitos transversal a todos os segmentos. Em Novembro lançou o Gemini 3, descrito como o modelo de IA de melhor desempenho, e uma nova geração de TPUs que executam computações de IA a custos muito mais baixos, com hyperscalers como a Meta já a avaliar a plataforma.
Alphabet detida há mais de seis anos pela Right Tail; Kokemor reforça a posição em ~$150 na primeira metade de 2025, perante receios em torno de tarifas, posicionamento da empresa em IA e o processo do DOJ. Tese: o mercado subestima a capacidade de competir em IA e a robustez de Google Cloud, YouTube e Waymo. A acção fecha o ano acima de $300; o Polymarket coloca a Alphabet como líder na corrida ao melhor modelo de IA.
"Earlier this year, I added to our position when shares declined to roughly $150 amid concerns around tariffs, skepticism about Alphabet’s AI positioning, and an ongoing DOJ case."
"No início deste ano reforcei a nossa posição quando a acção caiu para cerca de $150 perante receios em torno de tarifas, cepticismo sobre o posicionamento da Alphabet em IA e um processo em curso do DOJ."
Maior contributo do trimestre. As acções reagiram positivamente aos resultados do terceiro trimestre, com receitas de Search e YouTube acima das expectativas e Google Cloud a crescer mais de 30% em termos homólogos, apoiado pela adopção de serviços de IA. O gestor vê a dominância em pesquisa e publicidade digital como base de geração de caixa, com a nuvem e a infraestrutura de IA a criar oportunidades de crescimento.
Líder global em search e infraestrutura cloud. Top contributor T4 2025 com +0,82pp. Posição value-tilted dentro do segmento de mega-cap tecnológico. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno positiva.
Segunda maior posição, a 10,6% do NAV; as acções renderam 66% em 2025. O Comité manteve a posição apesar de receios antitrust e da ameaça competitiva da IA generativa à pesquisa. O lançamento do modelo Gemini 3 colocou a Alphabet no topo dos rankings de IA e o juiz federal impôs remédios antitrust mais brandos do que o temido. A Google Cloud cresce acima de 30% ao ano e os chips TPU ganham credibilidade face à NVIDIA.
Top contributor com aceleração transversal nos negócios core e execução robusta em produtos AI-enabled. Search queries e receitas aceleraram, contestando concerns sobre ameaças competitivas de chat tools. YouTube e Cloud cresceram robustamente, com Cloud backlog e receitas suportadas por procura empresarial forte de soluções de IA. Disciplinada gestão de margem e diversificação de receitas posicionam para crescimento de double-digit em resultados e receitas nos próximos anos. Alvo elevado para posição above-average weight.
Posição starter long hedged — gross elevation acima do typical 150% ceiling do Fund deve-se a hedged positions em Alphabet e Intel. Posição non-disclosed em detalhe; estrutura paired sinalizada explicitamente.
Resultados sólidos no T3. Gemini com 650 milhões de utilizadores activos mensais, up de 450 milhões em Julho com queries a triplicar. Google Cloud backlog +46% QoQ. Gemini 3 lançado em Novembro com forte recepção. TPU chips a receber interesse significativo de grandes tech companies (per media reports). Vulcan continua a monitorizar riscos de disrupção por IA do core search e antitrust cases em curso.
Receita de search acelerou para +15%, impulsionada por AI Overviews e automated ad creative services. Google Cloud em backlog e revenue acceleration com workloads AI; processa 1,3 quadriliões de tokens AI por mês — mais do dobro de há poucos trimestres e múltiplos das maiores cloud competitors. Long history em proprietary IT hardware e software sustenta liderança de profitability na era AI. Wedgewood cortou a posição duas vezes durante o trimestre por gestão de tamanho.
Alphabet's long history of developing proprietary IT hardware and software will continue to help compound its profitability leadership during the AI era.
"O longo histórico da Alphabet de desenvolvimento de hardware e software de TI proprietários continuará a ajudar a compor a sua liderança em rentabilidade durante a era da IA."
Top contributor do trimestre (+1,74%). Resolução parcialmente favorável do caso DOJ Search em Setembro removeu major overhang (sem divestiture de Chrome/Android; restrição apenas a exclusive default placement). Foco regressa aos fundamentals: stack verticalmente integrado em IA (TPUs, Gemini, Search, Android) com claims de 2x power efficiency e 33x inference efficiency vs. competidores. Cloud com $50bn annual run rate (32% YoY) e $106bn backlog. Capex de $85bn em IA. Resta pendente o caso Ad tech.
Alphabet beneficiou do sentimento positivo em torno da tecnologia norte-americana e de um alívio regulatório em Agosto, quando o regulador se afastou de novas restrições propostas para plataformas de IA. A decisão proibiu acordos de distribuição exclusiva da Google Search e da Gemini como opção por defeito, mas não exigiu a separação de activos críticos como o navegador Chrome.
Os parceiros reduziram a posição em Alphabet no Global Fund no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Alphabet. Peso de 3,91% no Global Fund em 30/09/2025.
Parent company da Google, world's largest search e online advertising company. Acções +37,4% no T3 com strength em core businesses, Cloud e Other Bets. Search e YouTube em double-digit revenue growth YoY apesar de ChatGPT; Search paid clicks subiram YoY. Gemini chegou ao topo da App Store; Gemini Pro 2.5 liderou LMArena; Cloud +32% YoY. Resolução do antitrust DOJ better than feared. Long-term AI winner via DeepMind, full-stack offering e billion-user club ecosystem.
Parent da Google — maior em search e online advertising. AI tokens duplicaram em 2 meses; Gemini #1 no LLM leaderboard. Cloud backlog $106B. Bull case multifaceted: DeepMind como liderança em AI research; full-stack infrastructure via TPUs custom oferece superior price/desempenho vs GPUs general; "billion user club" com 9 produtos >1B users cada (Android, Chrome, YouTube, Gmail, Maps); commerce com video shoppable via Veo 3. DOJ resolution removeu overhang. A 23x P/E, valuation atractive.
"AI is positively impacting every part of the"
"A IA está a impactar positivamente todas as partes do [negócio]."
Maior posição do fundo a 11,51%. O event central do trimestre foi a decisão favorável do juiz federal na acção antitrust — DOJ pediu proibição de pagamentos à Apple para default search, divestiture do Chrome e Android, partilha de algoritmo. O juiz mandatou apenas limited sharing of search data, preservando o core search business intacto. A subida das acções adicionou 3,1% ao fundo.
The main event for the fund this quarter was the favorable antitrust ruling for Alphabet's Google.
"O event principal para o fundo neste trimestre foi a decisão antitrust favorável a respeito do Google da Alphabet."
Strategy comprou Alphabet pouco após a iniciação de dividendo — parte de uma sequência (Alphabet, Meta Platforms, T-Mobile) em que a flexibilidade da abordagem de dividendos permitiu actuar rapidamente após initiation. Subponderada face ao S&P 500 por disciplina anti-concentração — top detractor relativo individual no T3 num trimestre dominado por tech.
Top contributor do trimestre listado em +1,13% effect on return, com a empresa a beneficiar do entusiasmo continuado em IA e da posição como hyperscaler relevante na corrida de capex em data centers. Mantém-se como large-cap growth holding (3,46% NAV) com 8ª posição em top holdings. Contribuição reflecte momentum amplo em mega-caps tecnológicas durante o trimestre suportado por resultados sólidos e easing trade tensions.
Alphabet é a maior posição (5,5%) e principal contribuidor TTM (+2,12% com peso médio 4,8%). Comprada em 2011, subiu dezassete vezes desde então. A decisão judicial do T3 que recusou separar Chrome e Android removeu parte do overhang antitrust; a acção subiu 28% YTD e 57% desde o fim do T1. Tese assenta em search reforçada por IA, YouTube under-monetizada e opcionalidade Waymo.
A Alphabet valorizou cinco vezes desde as primeiras aquisições da actual equipa de gestão. As preocupações recentes incluem ameaças competitivas na pesquisa de modelos de IA concorrentes e o escrutínio antitrust nos Estados Unidos e na Europa. A acção subiu 28% no ano, após uma decisão judicial que recusou impor a separação do Chrome e do Android. A gestão valoriza o YouTube, o crescimento da nuvem e a tecnologia da Waymo, mantendo a posição.
"its stock price has risen five-fold since our initial purchases from the time your current PM team assumed management of the Fund"
"a sua cotação valorizou cinco vezes desde as primeiras aquisições, a partir do momento em que a actual equipa de gestão assumiu a gestão do fundo"
Internet products and services. Top contributor 3T (+0,56% effect, av. weight 4,5% vs 2,6% do índice). Após receios early-year de que ChatGPT desintermediasse Google Search, Gemini para enterprise tem agora user base triple do ChatGPT. Caso-estudo de incumbente forte que internaliza disruption como sustaining innovation e regressa aos winners' ranks. Posição core sustentada por moat de search e adopção rápida de IA proprietária.
"Alphabet has moved back into the winners’ ranks, for now."
"A Alphabet voltou aos winners' ranks, por agora."
Posicao em Servicos de Comunicacao (Estados Unidos, 2,7% do peso da carteira, detida desde Janeiro de 2011). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
Membro das Magnificent 7 que transacciona com desconto face ao mercado em base ajustada à dívida desde a posição iniciada na COVID-19. O T3 confirmou Alphabet como vencedora — não retardatária — em AI: a integração de AI-assist na pesquisa estimulou procura incremental e o Gemini superou o ChatGPT em downloads iOS em Agosto. A decisão antitrust do juiz Mehta foi menos punitiva do que o esperado. Transacciona a 14,4x EV/EBITDA, acima dos cerca de 10x em Abril.
On almost every metric, GOOGL is a more attractive business than the typical business we analyze.
"Em quase todas as métricas, a GOOGL é um negócio mais atractivo do que o negócio típico que analisamos."
Principal contribuidor do trimestre, gerou retornos fortes à medida que o mercado o reclassificou de potencial perdedor para potencial vencedor da IA. O sentimento melhorou com a ascensão da ferramenta Gemini no ranking de plataformas de IA descarregadas. A empresa beneficiou ainda de uma resolução favorável do processo do governo dos EUA, podendo continuar a licitar a colocação da sua plataforma de pesquisa em dispositivos, mas sem procurar exclusividade.
Casa-mãe da Google, figura entre os principais contribuidores relativos do trimestre em serviços de comunicação, a par da Meta Platforms. Posição central mantida pela equipa de gestão e uma das maiores detenções do fundo.
Alphabet foi o maior contribuidor trimestral. O US District Court decidiu o caso anti-trust do Department of Justice sem exigir desinvestimento de qualquer parte do negócio, permitindo a continuação dos pagamentos a parceiros pela distribuição de pesquisa — apesar de obrigar a partilha de dados com concorrentes. O modelo de negócio de Search pode operar largamente inalterado, removendo um headwind significativo. A integração e monetização bem-sucedidas dos AI Overviews reforçaram a confiança dos investidores.
the search business model could continue to operate largely unchanged, thereby removing a significant headwind on the stock
o modelo de negócio de Search podia continuar a operar largamente inalterado, removendo assim um headwind significativo sobre a acção
A Alphabet foi o principal motor dos contributos do trimestre. O seu múltiplo subiu após uma decisão favorável no processo antitrust federal, e o mercado passou a valorizar a sua posição em IA — incluindo os processadores TPU desenvolvidos internamente e o potencial do Gemini para suportar outros agentes de IA. A NZS mantém a posição entre os contributores de topo da carteira.
Conglomerado tecnológico sediado nos EUA, top contributor do trimestre. Acção apreciou após sentença favorável no caso antitrust de Google Search e resultados Q2 acima das expectativas em todas as linhas. Inovações na Search experience impulsionam engagement e revenue. Cloud acelera por procura robusta por AI workloads. Gestoras continuam a ver Alphabet como subvalorizada em base sum-of-the-parts e vêem potencial para a liderança em IA impulsionar upside adicional no portfolio.
"We continue to believe Alphabet is undervalued on a sum-of-the-parts basis and see potential for the company’s AI leadership to drive further upside across the portfolio."
"Continuamos a acreditar que a Alphabet está subvalorizada em base sum-of-the-parts e vemos potencial para a liderança em IA da empresa impulsionar upside adicional no portfolio."
Plataforma global de pesquisa e publicidade digital, com peso de 4,3% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre ao lado de Alibaba e Prosus. A carta T3 2025 não articula tese detalhada para Alphabet Cl A individualmente; o estatuto de top contributor sinaliza contributo positivo para o desempenho do fundo.
Posição mantida a 5,1% do NAV (face a 4,8% em T2 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025. Carry_forward com tese T2 ainda válida (Search/YouTube/Android a low-teens P/E após ajustar Cloud e Other Bets, retorno de investimento AI subavaliado).
Casa-mãe da Google e maior contributo do trimestre. As acções valorizaram com receitas de pesquisa resilientes, confiança renovada nas capacidades de Inteligência Artificial e sinais de força no negócio de computação na nuvem. É a maior exposição da carteira a um beneficiário directo da expansão da IA.
Top absolute contributor no T3. Posição trimmed após appreciation. Polen mantém Alphabet como uma das posições core em cloud infrastructure providers (Microsoft, Alphabet, Amazon, Oracle) que vão capturar o long-term value da IA generativa. Capex hike para $85bn em 2025 articulado como leading indicator do AI build-out.
A Alphabet apresentou o primeiro trimestre de sempre acima de 100 mil milhões de dólares, com receita a subir 16% para 102,3 mil milhões e lucro por acção diluído a crescer 35% para 2,87 dólares. O desempenho recorde foi sustentado por crescimento de duplo dígito em todos os segmentos principais, incluindo a publicidade da Pesquisa Google e do YouTube, com a Google Cloud a acelerar 34% por procura empresarial e ligada à IA.
Contributo relevante do trimestre. A Alphabet reportou resultados operacionais sólidos, com dinâmica transversal a todos os segmentos. O reforço do envolvimento dos utilizadores acelerou o crescimento da publicidade digital, sem sinais de que a IA esteja a penalizar o negócio de pesquisa. A gestora sublinha que a empresa é uma das poucas a demonstrar capacidade de monetizar aplicações de IA, e beneficiou ainda de uma decisão judicial favorável que dispensa a alienação do Chrome e do Android.
Maior contributo do trimestre. As acções beneficiaram da aceleração das franquias Search e YouTube e do entusiasmo renovado dos investidores em torno das iniciativas de IA. A receita do período aproximou-se de 100 mil milhões de dólares, com crescimento de dois dígitos em publicidade e nuvem. O gestor vê a Alphabet entre as franquias de crescimento secular mais bem posicionadas do mercado, com a nuvem e a infraestrutura de IA a abrir vias de crescimento.
We continue to view Alphabet as among the best-positioned secular growth franchises in the market.
Continuamos a ver a Alphabet entre as franquias de crescimento secular mais bem posicionadas do mercado.
Posição existente reduzida no trimestre para financiar as novas compras. A empresa beneficiou de um desfecho favorável no processo antitrust do Departamento de Justiça dos EUA: as medidas do juiz no caso 'US vs Alphabet' afiguram-se largamente benignas, mantendo o status quo e dando clareza. Os pagamentos da Google a parceiros como a Apple dificilmente se alterarão de forma significativa. O foco desloca-se para o investimento em produto e a implementação de novas capacidades de IA no ecossistema.
Líder global em search, advertising e infraestrutura cloud, com exposição central ao build-out de IA. Top contributor isolado do trimestre com +0,82pp. Posição value-tilted dentro do segmento de mega-cap growth — beneficiário directo do entusiasmo continuado dos investidores pela narrativa de IA. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
Opera algumas das propriedades de internet mais visitadas do mundo, incluindo a Google e o YouTube. Em Setembro recebeu uma decisão antitrust favorável nos EUA, mantendo largamente o status quo na pesquisa e preservando a vantagem-chave da distribuição. As gestoras consideram que a empresa está a gerir bem o desafio que a IA coloca à pesquisa, movendo-se rapidamente para produtos de IA de qualidade; destacam ainda o YouTube, a Google Cloud e a Waymo.
Top contributor (+37,4%) com desfecho favorável no caso antitrust em Setembro — remedies menos severos do que receios, retendo core assets e business model. Q2 com receita +13% constant currency, normalização de margens, paid clicks acelerados. Cloud backlog de 27% para 37%; deals >$250M duplicaram YoY. Gemini #1 no US App Store, à frente do ChatGPT. Management subiu capex budget. Diversificação de receitas e investimentos em IA e Cloud sustentam crescimento. Raised para average weight.
Participação relevante cujas várias unidades de negócio beneficiam todas da inteligência artificial. A Alphabet fornece serviços de IA a clientes individuais e empresariais, e o gestor enquadra-a como beneficiária directa do ciclo tecnológico em curso.
LEAPS (long-term call options) implemented earlier in 2025 para proteger short book de acceleration do AI bubble. Alphabet perceived como likely beneficiary de AI bubble e relatively out of favor at entry. Hedge altamente eficaz no T3 (+290 bps gross) e offset most of Fund's losses from shorts. Hoje effectively reduced para Starter size — Livadas explícito: "I am not about to become a big tech-focused investor."
I won't hesitate to be creative in mitigating portfolio risks, I am not about to become a big tech-focused investor.
"Não hesitarei em ser criativo a mitigar portfolio risks, mas não estou prestes a tornar-me um big tech-focused investor."
Contribuidor material em quatro estratégias após a remedies decision de início de Setembro que alivia certo outsized risk para o modelo de negócio. Decisão de remedies e ruling de Agosto 2024 (Section 2 do Sherman Act) ainda sob recurso. Vulcan continua a monitorizar riscos de disrupção por IA e processos antitrust em curso. Disciplina mantida pendente de mais informação.
Receita de search acelerou +12% impulsionada por AI Overviews em mais de 2 mil milhões de utilizadores. DOJ propôs remédios sobre search menos severos que os piores cenários de Wall Street, permitindo expansão de múltiplo. Empresa converte 300 mil milhões em PP&E cumulativo em 115 mil milhões de cash flow anual — proof point de que nem todo o capex AI conduz a sobre-investimento, com head-start face a neo-clouds.
Alphabet was a top contributor to portfolio performance during the quarter, as the Company's AI initiatives are driving strong growth in their advertising and cloud computing businesses.
"A Alphabet foi um dos principais contribuintes para o desempenho da carteira durante o trimestre, dado que as iniciativas de IA da empresa impulsionam crescimento forte nos negócios de publicidade e computação na nuvem."
Maior posição do fundo a 9,10%. Tech giant que beneficiou do positive sentiment no trimestre, adicionando 1,1% ao fundo. Os gestores agrupam Microsoft e Alphabet como "our tech giants" e drivers de upside no 2T.
On the positive side of the ledger, our tech giants Microsoft and Alphabet benefited from the positive sentiment and were our strongest contributors, adding 1.4% and 1.1%, respectively.
"Do lado positivo do ledger, os nossos tech giants Microsoft e Alphabet beneficiaram do positive sentiment e foram os nossos contribuidores mais fortes, adicionando 1,4% e 1,1%, respectivamente."
A Alphabet foi um dos cinco maiores detractores do semestre, com −0,5 p.p., contrastando com o desempenho positivo de outras Magnificent Seven detidas pelo fundo. É uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven, a par de Meta e Microsoft.
A Alphabet foi o segundo melhor desempenho do trimestre. Na conferência anual de programadores, destacou avanços em ferramentas de IA. O AI Overviews ultrapassou 1,5 mil milhões de utilizadores mensais e o Gemini superou os 400 milhões, com modelos no topo dos rankings de IA. O gestor sublinha que os AI Overviews aumentam o volume de pesquisas, monetizado a ritmo semelhante ao tradicional, e que os resultados operacionais cresceram 20% no primeiro trimestre.
Importantly for shareholders, AI Overviews have been increasing the total number of queries at Google, which the company is monetizing at a similar rate to traditional search.
"Importante para os accionistas, os AI Overviews têm aumentado o número total de pesquisas na Google, que a empresa monetiza a um ritmo semelhante ao da pesquisa tradicional."
A Ironvine encerrou um investimento bem-sucedido de sete anos na Alphabet, vendendo as acções remanescentes em Maio. A empresa detém activos de classe mundial — YouTube, Waymo e Google Cloud — mas as dúvidas sobre a economia futura da pesquisa só aumentaram. A proliferação de assistentes digitais como o ChatGPT oferece aos consumidores alternativas potencialmente superiores; e onde vão o tempo e a atenção, vão o comércio e os dólares de publicidade.
Enhancing / expanding a business is a lower bar than the prospect of reinventing one.
"Melhorar ou expandir um negócio é uma fasquia mais baixa do que a perspectiva de reinventar um."
Casa-mãe da Google, detida como posição central com peso de 3,41% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolvimento de tese na carta.
Casa-mãe da Google, detida como posição central com peso de 3,5% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem tese desenvolvida no texto da carta.
Quarta posição da lista top-10 disclosed pela Montaka. Sem articulação narrativa específica nesta carta de aniversário; enquadrada no universo de advantaged businesses com flywheels e mantida sem alterações materiais.
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T2 2025 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho do equity portfolio.
Cotação subiu de forma relativamente estável após resultados sólidos do T1 2025 e tendência ascendente de mega caps tecnológicas. Search revenue cresceu low-double digits, ligeiramente acima de consenso; operating income também acima de expectativas, com margens a melhorar mesmo com investimento substancial em IA. Retorno destes investimentos considerado subavaliado pelo mercado. Após ajustar para Google Cloud e Other Bets, Search/YouTube/Android avaliados a low-teens P/E — considerado múltiplo atractivo.
"We believe the potential payoff from these investments across each of Alphabet’s business units remains underappreciated."
"acreditamos que o potencial de retorno destes investimentos em cada uma das unidades de negócio da Alphabet permanece subavaliado."
Investimento que ilustra a abordagem do gestor. A Google enfrenta o dilema do inovador ao proteger um negócio de pesquisa de 200 mil milhões de dólares perante a IA. A tese assenta em três pilares: um modelo de linguagem de classe mundial (Gemini), a vantagem de custo do silício próprio (TPUs, sem as margens da NVIDIA) e a distribuição por sete plataformas de dois mil milhões de utilizadores. O valor deverá acumular na camada de aplicação; o risco antitrust permanece.
Resultados fortes no T1. Vulcan continua a monitorizar risco de disrupção do core search por IA generativa e casos antitrust pendentes. Acção recuperou no T2 após sell-off cloud do trimestre anterior. Disciplina mantida pendente de mais informação sobre antitrust.
Contribuinte do trimestre com peso médio de 7,57% e impacto de +1,08 pontos percentuais. Posição reduzida durante o trimestre em conjunto com Visa e Edwards Lifesciences — sem rationale específico de tese articulado nesta carta para além da redução. Mantém-se top weighting do portfolio em communication services.
We trimmed Visa, Edwards Lifesciences and Alphabet.
"Reduzimos Visa, Edwards Lifesciences e Alphabet."
Empresa-mãe da Google, dominante em search com 87% de quota nos EUA e perto de 90% global; publicidade representa ~75% da receita. Google Cloud (~13% da receita) já rentável e a escalar; YouTube gerou mais de US$45 mil milhões em 2024. Acções avaliadas a menos de 12x a estimativa de resultados normalizados, com Gemini visto como opção gratuita sobre monetização adicional em Ads, Search e Cloud.
Though this is not explicitly included in our valuation estimates, we view the possibility as a “free option.”
"Embora isto não esteja explicitamente incluído nas nossas estimativas de valuation, vemos a possibilidade como uma 'opção gratuita'."
Uma das tecnológicas mais dominantes do mundo, com quota estimada de 87% em search nos EUA e perto de 90% globalmente; publicidade digital representa cerca de 75% da receita. Google Services gera ~87% da receita e o Google Cloud ~13%, já rentável e a escalar. O YouTube ultrapassou US$45 mil milhões de receita em 2024. Acções avaliadas a menos de 12x a estimativa de lucros normalizados. A competência em AI via família Gemini é vista como free option.
Alphabet’s deep expertise and resources in AI, particularly through the Gemini model family (the company’s flagship large language model), could enhance monetization across Ads, Search and Cloud.
"A profunda competência e os recursos da Alphabet em AI, em particular através da família de modelos Gemini (o flagship large language model da empresa), podem reforçar a monetização em Ads, Search e Cloud."
Pior contribuidor do trimestre, com as acções a caírem 18%, em linha com as restantes Magnificent Seven. O gestor resiste à tentação de explicar o movimento (IA, questões regulatórias, aquisição da Wiz por 32 mil milhões) e sublinha que o desempenho operacional continua bom. A empresa investe capital massivo em infraestrutura de IA este ano, posição sensata dada a sua liderança. A valuation está agora muito mais atractiva do que no final do ano anterior.
The valuation is now far more attractive than it was at the end of last year.
A valuation está agora muito mais atractiva do que estava no final do ano passado.
Empresa-mãe da Google, com mais de 90% de quota em pesquisa, mais o YouTube, a Google Cloud, uma rede de publicidade líder e opcionalidade na Waymo. O gestor aproveitou a volatilidade para reforçar a posição.
Posição mantida na Alphabet. Listada entre os principais detractores do retorno absoluto no T1, penalizada pelo recuo generalizado das Magnificent Seven após dois anos de liderança. Capture-only regista como holding sem alteração material no trimestre.
Reforço aproveitando o que as gestoras vêem como fraqueza de curto prazo, depois de a Alphabet falhar expectativas elevadas de crescimento de cloud revenue no último trimestre. O underweight à Alphabet foi um dos maiores relative contributors do trimestre dentro do underweight activo às Magnificent Seven.
Reduzida durante o trimestre devido à concorrência crescente no core business. A acção caiu com a rotação para fora dos líderes de IA, em parte na sequência da DeepSeek, e com receios de que o domínio da pesquisa possa ser desafiado por startups como a OpenAI ou plataformas como a Meta. Os gestores continuam a ver um negócio altamente cash-generative a transaccionar a um múltiplo razoável.
While Alphabet remains a highly cash-generative business trading at a reasonable multiple, we reduced our position during the quarter due to the increasing competition in its core business.
Embora a Alphabet permaneça um negócio altamente cash-generative a transaccionar a um múltiplo razoável, reduzimos a nossa posição durante o trimestre devido à concorrência crescente no seu core business.
Caiu pelas mesmas razões que outras grandes tecnológicas: incerteza acrescida da política comercial global e dúvidas crescentes sobre a sustentabilidade do boom de IA, sobretudo perante a ameaça de novos entrantes. Evidência crescente de anunciantes a recuar no investimento publicitário, por incerteza económica mais ampla, também pesou na cotação.
Alphabet caiu 18,2%, arrastada pelo sentimento negativo sobre tecnológicas e Mag 7. Os resultados pareceram razoáveis aos gestores, mas a acção tombou 7,3% no dia, com preocupações renovadas sobre os planos de capex de USD 75 mil milhões e o anúncio da aquisição da Wiz, plataforma de segurança cloud que trabalha também com AWS e Azure. Os gestores actualizaram receitas, margens e capex, elevando a valuation; a cotação passou a negociar com ligeiro desconto.
Empresa de média e tecnologia. Enfrenta concorrência de GenAI no negócio de pesquisa por parte de rivais como o ChatGPT da OpenAI e o Perplexity. Os gestores acreditam que a GenAI deverá expandir o mercado endereçável de pesquisa e que a Alphabet responde com produtos equivalentes ou superiores, diversificando receitas e reduzindo custos.
Media and technology company Alphabet faces GenAI competition to its search business from rivals such as OpenAI’s ChatGPT, Perplexity and others.
"A empresa de média e tecnologia Alphabet enfrenta concorrência de GenAI ao seu negócio de pesquisa por parte de rivais como o ChatGPT da OpenAI, o Perplexity e outros."
Posição em carteira com 3,2% do NAV (desde Janeiro de 2011). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
Posição em carteira com 4,1% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
A Google, subsidiária primária da Alphabet, recuou no trimestre depois de reportar resultados mistos do quarto trimestre. As acções continuam a negociar a uma avaliação atractiva, apesar do saudável potencial de crescimento e de um balanço sobrecapitalizado. A equipa vê valor significativo por reconhecer na Cloud, nas Other Bets e nos novos produtos de publicidade, que sustentam a tese apesar do recuo recente.
A Alphabet, dona da Google, recuou no trimestre após resultados mistos do quarto trimestre. As acções continuam a transaccionar a uma avaliação atractiva apesar do potencial de crescimento saudável, de um balanço sobrecapitalizado e de valor significativo na Cloud, nas Other Bets e em novos produtos de publicidade. É um dos nomes das Magnificent Seven que a equipa detém a um preço de valor.
A Ironvine vendeu 60 por cento da posição na Google durante o trimestre. À medida que assistentes digitais como o ChatGPT proliferam, o estatuto de guardião da Google na internet nunca esteve tão em risco. A empresa parece determinada a evitar o dilema do inovador, mas a intensidade de capital duplica para 20 por cento da receita em 2025, com 75 mil milhões de dólares de investimento. A gestora receia que a mudança secular na pesquisa esteja demasiado avançada.
As highly useful digital assistants like ChatGPT proliferate, Google’s gate-keeper status on internet search has never been more at risk of being breached.
"À medida que assistentes digitais altamente úteis como o ChatGPT proliferam, o estatuto de guardião da Google na pesquisa na internet nunca esteve tão em risco de ser quebrado."
Casa-mãe da Google, detida entre as maiores posições com peso de 6,0% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Figurou entre os principais detractores relativos no quadro de atribuição do trimestre, nos serviços de comunicação, sector onde a selecção mais penalizou o fundo.
A Alphabet foi o maior detractor do trimestre: recuou face a uma perspetiva de capex superior ao esperado e ao alargamento percebido do leque de desfechos para a IA. A NZS mantém a posição e continua optimista quanto ao posicionamento da empresa em IA.
Holding de tecnologia e serviços de comunicação sediada nos EUA, top detractor do trimestre. A acção recuou apesar de resultados do quarto trimestre de 2024 em linha com o consenso. O crescimento em Search manteve-se forte e a gestão reiterou que a funcionalidade 'AI Overviews' eleva o envolvimento com monetização comparável. O único desvio foi no Cloud (+30% homólogo, aquém do consenso), atribuído a constrangimentos temporários de capacidade. As gestoras vêem a acção a 15x lucros estimados, significativamente subvalorizada.
"With shares trading at just 15x our estimate of next year’s earnings per share, we believe the stock is meaningfully undervalued."
"Com as acções a transaccionar a apenas 15x a nossa estimativa de lucros por acção do próximo ano, acreditamos que o título está significativamente subvalorizado."
Cotação caiu apesar de resultados do T4 2024 em linha com consenso e receita de pesquisa sólida. AI Overviews impulsiona maior engagement com monetização comparável. Única falha foi o segmento Cloud — receita +30% homólogo mas abaixo de consenso por restrições de capacidade de curto prazo. Gestoras vêem Alphabet como conjunto de negócios excelentes capaz de beneficiar das capacidades AI da empresa; cotação a 15x os resultados estimados do próximo ano considerada significativamente subvalorizada.
"We continue to see Alphabet as a collection of great businesses that can further benefit from the company's world class AI capabilities."
"Continuamos a ver a Alphabet como um conjunto de negócios excelentes que podem beneficiar das capacidades AI globais da empresa."
Posição aparada no trimestre no âmbito da rotação defensiva. Esteve entre os maiores detractores absolutos do período, num trimestre em que as Magnificent 7 caíram 15%.
A Alphabet caiu no trimestre por incerteza sobre os retornos do capex em IA generativa e pelo receio de perda de quota na pesquisa para chatbots concorrentes. A recepção aos AI Overviews tem sido encorajadora, com monetização semelhante à dos anúncios de pesquisa clássicos. O YouTube lidera o streaming por tempo de visualização e a Cloud cresceu 31% em 2024. A avaliação está com desconto: 17,5 vezes resultados previstos contra 21,4 do S&P 500.
As GOOGL executes and develops its AI potential, its share price should increase going forward.
"À medida que a GOOGL executa e desenvolve o seu potencial de IA, o preço da acção deverá subir daqui em diante."
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
As acções da Alphabet caíram apesar de fundamentos sólidos. Os investidores reagiram negativamente ao ritmo dos produtos de IA face aos pares, receando perda de quota em pesquisa e nuvem. A empresa continua a gerar fluxo de caixa forte das plataformas dominantes de pesquisa e YouTube, investindo agressivamente em IA. A negociar com desconto de avaliação face aos pares, o gestor vê potencial de subida atractivo.
Trading at a valuation discount to many of its peers, we view Alphabet as a core holding with compelling upside as monetization of its newer initiatives accelerates.
A negociar com um desconto de avaliação face a muitos dos seus pares, vemos a Alphabet como uma posição central com potencial de valorização atractivo à medida que a monetização das suas iniciativas mais recentes acelera.
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, arrastada pela compressão de múltiplos de tudo o que é tecnologia, apesar de resultados anuais sólidos.
Conglomerado de tecnologia, publicidade digital e nuvem (Google). Top detractor do T1 2025 com -0,43pp em Communication Services, no contexto do recuo das acções de crescimento mega-cap. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
Resultados fortes no T4. Risco de disrupção do core search por IA generativa e casos antitrust pendentes continuam a ser monitorizados. Empresa caiu junto com o ecossistema cloud durante o T1. Vulcan mantém disciplina aguardando mais informação sobre antitrust e posicionamento competitivo em IA.
Segundo maior detractor apesar de +13% no negócio core de search e +20% no resultado do segmento Google Services. Respostas GenAI no search monetizam a taxa quase similar aos resultados tradicionais, servidas gratuitamente a milhares de milhões de utilizadores. TPUs há quase uma década ilustram liderança em hardware e software de IA que deve continuar a suportar crescimento.
Alphabet also detracted from performance during the quarter, despite of +13% growth in its core search business and over +20% growth in segment income for Google Services.
"A Alphabet também subtraiu ao desempenho durante o trimestre, apesar de +13% de crescimento no seu negócio core de search e de mais de +20% de crescimento no resultado do segmento Google Services."
Maior detractor do trimestre. A unidade Google está na linha da frente da batalha entre pesquisa tradicional e IA generativa; os investidores receiam uma transferência significativa de quota para concorrentes como o ChatGPT. O fundo considera o debate longe de resolvido e que ofusca outros negócios fortes (YouTube), mas reduziu a posição no início do trimestre para reflectir a maior pressão competitiva.
Contribuidor (+0,61%). Resultados sólidos e capacidade de adaptação à IA, que se revela motor de crescimento e não disrupção do core. Google Lens já em mais de 20 mil milhões de pesquisas visuais mensais; anúncios em AI overviews mostram-se eficazes a ligar utilizadores a negócios. A Waymo levantou $5,6bn em Outubro e opera 150 mil viagens pagas por semana. Hakoura espera que a IA amplifique a dependência de plataformas cloud escaláveis como a da Google.
Posição de 2,0% do NAV. Um dos Magnificent Seven que os gestores reconhecem deter. Sem tese detalhada na carta do quarto trimestre de 2024.
Melhor contributo entre os nomes discutidos, com as acções a subirem 14% no trimestre. O processo antitrust que pesava sobre a cotação preocupa agora menos os investidores — o gestor considera-o fraco e a administração Trump menos hostil à posição da empresa. O negócio mantém fundamentais sólidos e a acção, que ficara demasiado barata no trimestre anterior, reflectiu essa força.
its business fundamentals are strong, and the share price this quarter reflected that.
os seus fundamentais de negócio são sólidos e a cotação reflectiu isso este trimestre.
Empresa-mãe da Google, reforçada no trimestre. O gestor acredita que o mercado continua a subvalorizar o posicionamento da empresa em IA, visível nos rápidos progressos em modelos de linguagem e em IA física através da Waymo. A liderança em pesquisa, o YouTube e a Google Cloud sustentam a tese de crescimento de longo prazo.
Maior posição do fundo (4,8%) e principal contribuidor relativo de Dezembro (+0,44%). O processo antitrust do Departamento de Justiça pesara nos meses anteriores, mas fundamentais sólidos levaram o título a máximos históricos. Os gestores consideram a avaliação ainda atractiva e veem o crescimento de dois dígitos sustentado pelos avanços em IA e supercomputação, que mantêm a empresa na liderança da pesquisa.
Maior posição a 10,39% e top contribuidor do 4T (+1,3%) e do ano (+2,7%). Receita 2024 de $350 mil milhões, +$43 mil milhões num ano. Resultados por unidade +39%, acção +36%, mas negoceia ao múltiplo do mercado apesar de crescer muito mais. Risco real dos chatbots de IA reconhecido, mas pesquisas monetizáveis resistem.
Despite growing much faster than the average company, Alphabet continues to trade at roughly the same price-to-earnings multiple as the rest of the market.
"Apesar de crescer muito mais depressa do que a empresa média, a Alphabet continua a negociar a aproximadamente o mesmo múltiplo preço-lucros que o resto do mercado."
Detida desde a génese da estratégia; a gestora sustenta há muito que a pesquisa Google é o melhor negócio do mundo. A saída resulta da convergência de duas ameaças: pesquisa por IA generativa e a derrota no caso antitrust do DOJ. Os remédios propostos — fim do contrato de ~$20B com a Apple e partilha de dados com concorrentes — atacam directamente a dominância. Sentença final apenas no segundo semestre de 2025.
Ao longo de 2024 a equipa tomou medidas para reduzir o underweight à Alphabet, dentro da gestão cuidadosa da exposição às mega caps que promove diversificação, controlo de risco e consistência de longo prazo.
Gerou fortes retornos de dois dígitos: a inovação tremenda em IA, a força do negócio principal de pesquisa e publicidade e a alocação de capital amiga do accionista desviaram o foco do litígio com o Departamento de Justiça. Só em Dezembro lançou o Gemini 2.0, novos modelos generativos de imagem e visão, e anunciou progresso em computação quântica.
A Alphabet subiu 14,3% com resultados positivos que incluíram exemplos de monetização de IA, justificando em parte o capex dos últimos períodos, além do chip quântico Willow e da expansão dos Waymo para o Japão. Nada mudou na visão dos gestores: negoceia com ligeiro prémio face à valuation e estão confortáveis com a posição de 5,3%.
Empresa-mãe da Google — pesquisa, publicidade digital e computação na nuvem; 4,5% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
A Alphabet fecha o trio de grandes tecnológicas detidas em dimensão e contribuiu de forma destacada para o crescimento dos lucros do ano. A posição mantém-se inalterada no quarto trimestre. A Ironvine valoriza a posição dominante na pesquisa e a forte capacidade de reinvestir capital a retornos elevados, o tipo de vantagem competitiva durável e capitalização composta que sustenta a tese de qualidade da carteira.
Posição reforçada no trimestre, no âmbito da Portfolio Activity, a par de Brookfield, Danaher, Intuit e Meta. A carta não detalha a tese individual de Alphabet no T4 2024, listando-a entre as plataformas de audiência global que beneficiam de vantagens de escala inigualáveis à medida que os custos de fricção no ecossistema de media diminuem. O reforço é consistente com a convicção do gestor em compounders de qualidade com crescimento durável.
Holding de media interactiva e serviços de comunicação sediada nos EUA, top contributor do trimestre. A acção subiu após sólidos resultados trimestrais, apesar do litígio antitrust com o Departamento de Justiça. A gestão destacou o envolvimento dos utilizadores com a nova funcionalidade 'AI Overviews'. A maior surpresa veio do Cloud (+35%, margens recorde de 17%), impulsionado pela procura por infra-estrutura de IA e soluções de IA generativa.
"We continue to believe Alphabet is a collection of great businesses that can unlock further value over the long term through its world-class AI capabilities."
"Continuamos a acreditar que a Alphabet é uma colecção de grandes negócios que pode libertar mais valor a longo prazo através das suas capacidades de IA de classe mundial."
Conglomerado tecnológico de busca, publicidade digital, YouTube e cloud, classificado em serviços de comunicação, com 7,2% do NAV — a maior posição do fundo. Identificada entre os contribuidores positivos do trimestre, a par de Capital One e Fiserv. A carta do T4 2024 não desenvolve tese individual para a Alphabet.
Contributo de topo após resultados fortes do terceiro trimestre, com receitas de Pesquisa e YouTube acima do esperado e aceleração contínua da Cloud. Os avanços em inteligência artificial melhoraram a segmentação e a medição na publicidade. Com margens líquidas de EBITDA de 44% e força nas franquias de Pesquisa e YouTube, o gestor vê a Alphabet entre as franquias de crescimento secular mais bem posicionadas. As acções negoceiam a 21x os resultados estimados para 2025, com desconto face ao índice.
GOOG shares trade at a compelling 21x 2025 EPS estimates, a discount to the average multiple in the Russell 1000 Growth Index.
As acções da GOOG negoceiam a uns apelativos 21x os resultados estimados para 2025, com desconto face ao múltiplo médio do índice Russell 1000 Growth.
Resultados fortes no T3 com Google Cloud a crescer 35% e expansão material de margem do segmento. Risco de disrupção do core search por IA generativa permanece mas Alphabet demonstra prowess técnico e investimentos históricos em tecnologias líderes. Casos antitrust monitorizados, com decisões a influenciarem disciplina futura. Posição mantida e contribuidora material em Focus e Focus Plus.
Contribuinte do trimestre e uma das três maiores posições, com P/E forward de 21x. Peça central do ensaio de IA: detida há mais de 15 anos, cloud-native, lançou o TensorFlow em 2015 e acumulou cerca de 250 mil milhões em I&D e 200 mil milhões em capex. As TPUs serviram treino e inferência onde os CPUs padrão não bastavam. A IA esteve sempre aqui.
We have owned Alphabet for over 15 years and Meta Platforms over the past nearly seven years.
"Detemos a Alphabet há mais de 15 anos e a Meta Platforms ao longo dos últimos quase sete anos."
Maior contribuidor do trimestre. As acções recuperaram à medida que se esbateu o receio dos investidores quanto a penalizações draconianas no processo antitrust. A unidade Google mantém capacidades de IA generativa integradas na Pesquisa, equilibrando a pressão competitiva com a força de negócios subjacentes.
Contribuidor do trimestre cuja inclusão no quadro de honra inverte a posição de maior detractor do trimestre anterior. As acções recuperaram à medida que se esbateram os receios de penalizações draconianas no processo antitrust. Também contribuidora do ano; o fundo aparou a posição no trimestre, mantendo-a central.
Google’s advantage lies in its vertically integrated stack, spanning proprietary infrastructure (TPUs), leading models (Gemini), and scaled global distribution platforms (Search, Android).
"A vantagem da Google reside no seu stack verticalmente integrado, abrangendo infraestrutura proprietária (TPUs), modelos líderes (Gemini) e plataformas de distribuição global à escala (Search, Android)."
It’s quite clear to us that AI is helping drive a shift from labor to capital.
"É bastante claro para nós que a IA está a impulsionar uma transferência de trabalho para capital."
we think of our AI investments in three concentric circles
"pensamos nos nossos investimentos em IA em três círculos concêntricos"
While Alphabet remains a highly cash-generative business trading at a reasonable multiple, we reduced our position during the quarter due to the increasing competition in its core business.
"Embora a Alphabet permaneça um negócio altamente cash-generative a transaccionar a um múltiplo razoável, reduzimos a nossa posição durante o trimestre devido à concorrência crescente no seu core business."
AI continues to be the strongest theme in technology, as infrastructure buildouts continue, and companies hasten to deploy new AI capabilities. Capital spends from public cloud service providers like Microsoft, Google, Amazon, Oracle and Meta Platforms are all continuing to grow.
"IA continua a ser o strongest theme em tecnologia, à medida que infrastructure buildouts continuam, e as empresas hasten a deploy novas AI capabilities. Capital spends de public cloud service providers como Microsoft, Google, Amazon, Oracle e Meta Platforms continuam a crescer."
Magnite stands to see its DV+ market become competitive again and gain share from Google
"a Magnite deverá ver o seu mercado DV+ voltar a ser competitivo e ganhar quota à Google"
AI may have a profound effect on our lives and employment but that does not guarantee that investment in it will attain an adequate return or that returns will gravitate to the present incumbents.
"A IA pode ter um efeito profundo nas nossas vidas e no emprego, mas isso não garante que o investimento nela atinja um retorno adequado ou que os retornos gravitem para os actuais incumbentes."
Our base case is that the leading hyperscalers will generate attractive returns on invested capital over the medium to
"O nosso base case é o de que os hyperscalers líderes vão gerar retornos atractivos sobre o capital investido no médio prazo."
We have very little direct exposure to the AI theme, apart from our holding in Alphabet.
"Temos muito pouca exposição directa ao tema da IA, à excepção da nossa posição na Alphabet."
we view all of the incumbent cloud providers as winners of the increased adoption of AI applications
vemos todos os incumbentes cloud providers como vencedores da adopção crescente de aplicações de IA
This uplift in user engagement has translated directly into ad performance, with paid click growth more than tripling from 2% at the start of the year to 7% by Q3, proving that AI is making search more valuable for both users and advertisers.
"Esta subida no envolvimento do utilizador traduziu-se directamente no desempenho publicitário, com o crescimento de paid clicks a mais do que triplicar de 2% no início do ano para 7% em Q3, provando que a IA está a tornar a pesquisa mais valiosa tanto para utilizadores como para anunciantes."
Google’s custom AI chips, called Tensor Processing Units (TPUs), are highly competitive and don’t carry NVIDIA’s 80% margins.
Os chips de IA próprios da Google, designados Tensor Processing Units (TPUs), são altamente competitivos e não suportam as margens de 80% da NVIDIA.
Google is grappling with an Innovator’s Dilemma as it protects its $200 billion search business from a significant technological shift.
A Google debate-se com um dilema do inovador ao proteger o seu negócio de pesquisa de 200 mil milhões de dólares de uma mudança tecnológica significativa.
Are the Magnificent 7, particularly the hyperscalers, still magnificent? We certainly think so and have increased our weightings accordingly.
"Serão os Magnificent 7, em particular as hyperscalers, ainda magníficos? Achamos claramente que sim e aumentámos os nossos pesos em conformidade."
With its own GenAI capabilities embedded in Google Search results, it’s helpful that Alphabet has a foot in each camp.
"Com as suas próprias capacidades de GenAI integradas nos resultados da Pesquisa Google, é útil que a Alphabet tenha um pé em cada campo."
We shifted some mega cap technology exposures during the quarter, adding to Microsoft while trimming Alphabet, Amazon and Meta Platforms.
"Deslocámos algumas exposições a megacapitalizações tecnológicas durante o trimestre, reforçando a Microsoft e aparando a Alphabet, a Amazon e a Meta Platforms."
We have chosen not to chase the hottest among them (namely, NVIDIA) but core holdings like Amazon, Alphabet and Meta are all riding the wave, delivering strong returns and were top contributors to the year’s results.
"Optámos por não perseguir a mais quente entre elas (nomeadamente, a NVIDIA), mas participações nucleares como a Amazon, a Alphabet e a Meta estão todas a acompanhar a onda, entregando retornos fortes e tendo sido os principais contribuidores para os resultados do ano."