Renaissance Investment Management International Small Cap Equity Strategy

Q3 2025 · 1050 palavras · Commentary

Resumo editorial

A estrategia International Small Cap Equity da Renaissance Investment Management teve retorno positivo em termos absolutos e superou o indice de referencia no terceiro trimestre de 2025, num rali amplo em que todos os sectores do indice fecharam em terreno positivo. O sobrepeso em Tecnologias de Informacao e a boa seleccao de titulos em Comunicacoes e Industria ajudaram o desempenho relativo, enquanto o subpeso em Materiais penalizou. Tower Semiconductor, Celestica e Millicom lideraram os contributos; Nomad Foods, Marex e Coca-Cola FEMSA penalizaram. A carteira comprou Minth Group, vendeu Fidelis Insurance e reduziu a exposicao a accoes francesas. A gestora mantem uma leitura construtiva, vendo as accoes internacionais a transaccionar com um desconto de avaliacao de 35% face aos Estados Unidos.

Stance macro

Risk Risk-on

A gestora mantem uma leitura construtiva sobre as accoes internacionais, sublinhando a resiliencia da economia global perante as tarifas e a melhoria do panorama europeu, com a OCDE a elevar a previsao de crescimento global e o PMI industrial da zona euro a entrar em territorio expansionista pela primeira vez em mais de tres anos. Ve nas accoes internacionais uma oportunidade atractiva, a transaccionar com um desconto de avaliacao de 35% face aos Estados Unidos e com forte crescimento de lucros esperado a longo prazo. A nota de cautela vai para a instabilidade politica e fiscal em Franca, que levou a gestora a reduzir a exposicao da carteira a accoes francesas.

Eventos referidos

média taxa tarifaria efectiva dos EUA subiu de cerca de 2% para 19% ate ao final de Agosto, o nivel mais alto desde os anos 1930

Temas

Valor relativo das accoes internacionais face aos Estados Unidos

bullish saliency alta

As accoes internacionais prolongaram a sua serie de ganhos, com um terceiro trimestre consecutivo positivo, e estao a caminho do melhor ano desde 2017. No acumulado do ano superaram as accoes norte-americanas em 12% — o melhor retorno relativo num periodo de tres trimestres em mais de quinze anos —, ajudadas pela depreciacao do dolar. A gestora argumenta que as accoes internacionais continuam a transaccionar a um P/E a doze meses de 15 vezes, um desconto de 35% face aos Estados Unidos, e que nao sofreram a reavaliacao das accoes norte-americanas, oferecendo uma oportunidade atractiva num segmento com forte crescimento de lucros esperado a longo prazo.

Accoes internacionais superaram as norte-americanas em 12% no acumulado do ano
P/E a doze meses de 15x, desconto de 35% face aos Estados Unidos
Indice do dolar dos EUA continua a recuar perto de 10% no ano, tailwind para as accoes internacionais

Instabilidade politica e fragilidade fiscal em Franca

bearish saliency média

A turbulencia politica em Franca, iniciada com a convocacao de eleicoes antecipadas pelo Presidente Macron ha mais de um ano, prossegue sem fim a vista, com um parlamento sem maioria e um quarto primeiro-ministro em pouco mais de um ano. O pesado endividamento do pais exige accao imediata e o impasse politico levou varias agencias a baixar a notacao de credito de Franca, elevando os custos de financiamento. As yields das obrigacoes francesas a 10 anos subiram acima das da Grecia. Perante a turbulencia, a gestora reduziu a exposicao da carteira a accoes francesas ao longo do ultimo ano.

Quarto primeiro-ministro frances em pouco mais de um ano e parlamento sem maioria
Agencias de notacao baixaram o rating de credito de Franca
Italia, Espanha e Grecia receberam subidas de notacao com a melhoria da saude fiscal

Tarifas comerciais dos Estados Unidos no nivel mais alto desde os anos 1930

misto saliency média

A taxa tarifaria efectiva dos Estados Unidos subiu de uma estimativa de 2% no inicio do ano para cerca de 19% no final de Agosto, o nivel mais alto desde a decada de 1930. A gestora nota que os mercados se mostraram surpreendentemente resilientes perante os sucessivos anuncios de tarifas e que a OCDE elevou a previsao de crescimento global de 2025 de 2,9% para 3,2%, a medida que acordos comerciais reduziram o receio dos cenarios mais adversos. Ainda assim, considera que o impacto negativo pleno das tarifas provavelmente ainda nao se fez sentir, devido a um impulso de curto prazo dado pela antecipacao de compras antes da entrada em vigor.

Taxa tarifaria efectiva dos EUA subiu de 2% para cerca de 19% ate ao final de Agosto
OCDE elevou a previsao de crescimento global de 2025 de 2,9% para 3,2%
Impacto pleno das tarifas ainda por sentir devido a antecipacao de compras

Posições

TSEM neutral conv. core manter

Tower Semiconductor

Fast Grower

Maior contributo para o desempenho da carteira no trimestre. Detentora de fundicoes de semicondutores nos Estados Unidos, Israel, Japao e Italia, a empresa decidiu aumentar a capacidade em Silicon Photonics e Silicon Germanium, posicionando-se para capitalizar a forte procura ligada aos centros de dados e a inteligencia artificial. Figurou no topo da tabela de contributos divulgada pela gestora.

CLS bearish conv. starter sair

Celestica

Cyclical

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela divulgada pela gestora e foi alienada durante o periodo, conforme a coluna de alteracoes da carteira na regiao da America do Norte. A carta nao desenvolve tese especifica para a saida.

TIGO neutral conv. core manter

Millicom International Cellular

Stalwart

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.

FELTY neutral conv. core manter

Fuji Electric

Cyclical

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.

CWK neutral conv. core manter

Cushman & Wakefield

Cyclical

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.

NOMD neutral conv. core manter

Nomad Foods

Stalwart

Maior detractor do desempenho da carteira no trimestre. A empresa de alimentos congelados registou receitas no segundo trimestre abaixo do esperado, penalizadas pelo tempo invulgarmente quente que afectou as vendas. O calor recorde esta tambem a elevar os custos das materias-primas, que a empresa nao devera recuperar ate a implementacao de ajustamentos de preco em 2026.

MRX neutral conv. core manter

Marex Group

Cyclical

Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.

KOF neutral conv. core manter

Coca-Cola FEMSA

Stalwart

Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.

WBRBY neutral conv. core manter

Wienerberger

Cyclical

Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.

RDWR neutral conv. core manter

Radware

Slow Grower

Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.

Minth Group bullish conv. média nova posição

Fast Grower

Nova compra do trimestre. Fornecedor de componentes para automovel, a empresa tem registado uma aceleracao do crescimento com a reorientacao estrategica das pecas de baixo valor acrescentado para o negocio de caixas para baterias, cujas receitas cresceram 50% em termos homologos no primeiro semestre de 2025. A gestora ve o crescimento dos proximos anos sustentado por novas iniciativas, incluindo veiculos eVTOL e robos humanoides.

iniciada no T3 2025

Fidelis Insurance bearish conv. starter sair

Cyclical

Posicao vendida durante o trimestre. A gestora saiu da seguradora especializada por considerar que o crescimento sera provavelmente pressionado pela queda de precos a nivel do sector e por taxas de juro mais baixas, que penalizam o rendimento da carteira de investimentos.

Citações

international equities still trade at an attractive next-twelve-months P/E of 15x, a 35% discount to equities in the United States, providing an attractive opportunity to invest in a portion of the market that has not experienced the valuation re-rating of U.S. stocks and is expected to see strong long-term earnings growth.

"As accoes internacionais continuam a transaccionar a um P/E a doze meses atractivo de 15 vezes, um desconto de 35% face as accoes dos Estados Unidos, oferecendo uma oportunidade atractiva para investir numa parte do mercado que nao sofreu a reavaliacao das accoes norte-americanas e da qual se espera um forte crescimento de lucros a longo prazo."

Given the political turmoil, we have decreased the portfolio’s exposure to French stocks over the past year.

"Dada a turbulencia politica, reduzimos a exposicao da carteira a accoes francesas ao longo do ultimo ano."

the effective tariff rate in the United States has risen from an estimated 2% at the beginning of the year to an estimated 19% at the end of August, its highest level since the 1930s

"A taxa tarifaria efectiva dos Estados Unidos subiu de uma estimativa de 2% no inicio do ano para uma estimativa de 19% no final de Agosto, o seu nivel mais alto desde a decada de 1930."

Markets have been surprisingly resilient in the face of continued tariff headlines, with each new announcement seeming to have less impact on investor sentiment.

"Os mercados tem-se mostrado surpreendentemente resilientes perante os continuos titulos sobre tarifas, com cada novo anuncio a aparentar ter menos impacto no sentimento dos investidores."

Performance

Contribuidores

Top contributors: TSEM, CLS, TIGO, FELTY, CWK

Top detractors: NOMD, MRX, KOF, WBRBY, RDWR

Attribution

O sobrepeso em Tecnologias de Informacao ajudou o desempenho relativo, enquanto o subpeso em Materiais penalizou. A seleccao de titulos foi positiva: a boa seleccao em Comunicacoes e Industria mais do que compensou a seleccao negativa em Consumo Basico e Materiais. O Canada e o Japao foram os maiores contributos por pais, enquanto o Mexico e a Austria penalizaram.

Performance relativa

A carteira teve retorno positivo em termos absolutos e superou o indice de referencia no terceiro trimestre, num rali amplo em que todos os sectores do indice fecharam em terreno positivo

Portfólio

Cash: 1,5%

Sector tilts

Tecnologia · overweight — Sobrepeso em Tecnologias de Informacao que ajudou o desempenho relativo no trimestre
Materiais · underweight — Subpeso em Materiais que penalizou o desempenho relativo no trimestre