Schafer Cullen Small Cap Value Equity

Q3 2025 · 1820 palavras · Full letter

Resumo editorial

A estratégia Small Cap Value Equity da Schafer Cullen rendeu 14,4% brutos e 14,2% líquidos no T3 2025, superando o Russell 2000 Value (12,6%) e o Russell 2000 (12,4%). A selecção de acções em Financeiras, com LoanDepot, LendingTree e PennyMac, e em Imobiliário foi o principal motor da superação relativa; o sector de Consumer Discretionary, penalizado por Under Armour e Crocs, foi o maior detrator. Os gestores compraram Avient e Quaker Houghton, e venderam Ecovyst, Sitio Royalties e Unisys. Vêem as pequenas capitalizações em mínimos de várias décadas face às grandes, com os cortes do Fed e o alargamento da amplitude de mercado como ventos favoráveis. O P/E da carteira é de 11,8x lucros futuros, contra 13,0x do índice.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Ciclo Early cycle Tilt Cíclicos sobrepeso

Os gestores adoptam um posicionamento construtivo e pró-risco. Vêem o trimestre como o início de uma recuperação de início de ciclo: o Fed iniciou um ciclo de cortes bem telegrafado, as condições de crédito melhoram e a participação de mercado alargou para além das grandes tecnológicas. As pequenas capitalizações negoceiam em mínimos de várias décadas face às grandes, com lucros projectados para crescer ao dobro do ritmo destas. A carteira está inclinada a sectores cíclicos e value, sem qualquer exposição a Consumer Staples. Reconhecem que o optimismo elevado e alguma actividade especulativa podem gerar volatilidade de curto prazo.

Eventos referidos

Temas

Pequenas capitalizações em mínimos de várias décadas face às grandes

bullish saliency alta

As pequenas capitalizações entraram no trimestre a transaccionar em mínimos de várias décadas face às grandes, oferecendo suporte de valorização e potencial assimétrico à medida que os lucros recuperam. As expectativas de lucros de 2025 reforçaram-se, com os lucros das small caps projectados para expandir a mais do dobro do ritmo das large caps, reflectindo alavancagem operacional de uma retoma na indústria transformadora e no investimento de capital. O posicionamento dos investidores em small-cap value permanece leve face aos padrões históricos, o que sugere que a rotação ainda tem espaço para continuar.

Small caps em mínimos de várias décadas de valorização relativa
Lucros das small caps projectados para crescer ao dobro do ritmo das large caps
Posicionamento dos investidores em small-cap value ainda leve

Concentração extrema das grandes capitalizações no S&P 500

bearish saliency média

As valorizações das grandes capitalizações permanecem elevadas, com as dez maiores acções do S&P 500 a representar perto de 40% da capitalização do índice — um recorde que sublinha uma concentração extrema. Após vários anos de liderança estreita em torno das grandes tecnológicas, o terceiro trimestre assistiu a um alargamento notável da participação de mercado, sobretudo entre empresas mais pequenas. Os gestores enquadram esta concentração como contraste favorável a segmentos subvalorizados do mercado, sobretudo small-cap value.

Dez maiores acções do S&P 500 em perto de 40% da capitalização do índice
Alargamento da amplitude de mercado para além das grandes tecnológicas

Reshoring industrial e recuperação da indústria transformadora doméstica

bullish saliency média

A deslocação contínua da actividade industrial para a produção doméstica, o investimento em infraestruturas e o reshoring de cadeias de abastecimento dá suporte secular a empresas mais pequenas e mais orientadas para o mercado interno. As provisões da One Big Beautiful Bill Act que reduziram impostos sobre capex e introduziram expensação imediata de I&D doméstico reforçam este enquadramento. As duas compras do trimestre — Avient e Quaker Houghton — são fornecedores especializados de materiais posicionados para beneficiar de uma recuperação sustentada da indústria transformadora global.

Provisões da OBBBA com expensação imediata de capex e I&D doméstico
Reshoring de cadeias de abastecimento como suporte secular a small caps

Ciclo de cortes do Fed a beneficiar empresas pequenas e sensíveis às taxas

bullish saliency alta

O sentimento dos investidores foi sustentado por uma Reserva Federal mais acomodatícia e pela expectativa de que as fases iniciais de um ciclo de cortes de taxas beneficiem particularmente empresas mais pequenas e orientadas para o mercado interno. O Fed cortou um quarto de ponto no trimestre e sinalizou mais dois cortes possíveis até final do ano, ainda que a inflação core acima da meta complique a decisão. Taxas mais baixas e a melhoria das condições de crédito favorecem historicamente segmentos sensíveis às taxas e domesticamente orientados.

Fed cortou um quarto de ponto e sinalizou mais dois cortes até final de 2025
Inflação core em 2,9% acima da meta de 2% a complicar a decisão

Posições

AVNT bullish conv. média nova posição

Avient Corp

Turnaround

Fornecedor global de materiais poliméricos especializados, corantes, compósitos e aditivos para mercados finais como embalagem, saúde, defesa e indústria. A empresa transitou de um negócio de materiais de base para um formulador de especialidades de margem mais alta, via aquisições e desinvestimentos focados em sustentabilidade e inovação. A exposição a sectores resilientes como saúde e defesa dá estabilidade, enquanto a recuperação da procura em embalagem e indústria oferece potencial cíclico. Comprada no trimestre.

we believe Avient is well positioned to compound value and outperform traditional chemical peers over the coming cycle.

"acreditamos que a Avient está bem posicionada para compor valor e superar os pares químicos tradicionais ao longo do próximo ciclo."

iniciada no T3 2025

KWR bullish conv. média nova posição

Quaker Houghton

Cyclical

Líder global em fluidos de processo industrial, lubrificantes e químicos de especialidade para metalurgia, aço, automóvel, aeroespacial e indústria transformadora. Fornece produtos críticos para a eficiência de processo e a longevidade dos equipamentos. O modelo de negócio é resiliente, com forte poder de fixação de preços e execução disciplinada ao longo dos ciclos. A exposição à produção industrial, ao investimento em infraestruturas e ao reshoring deverá beneficiar de uma recuperação sustentada da indústria global. Comprada no trimestre.

Quaker Houghton represents a high-quality franchise in a position to outperform through the next phase of the cycle.

"a Quaker Houghton representa uma franquia de alta qualidade em posição de superar ao longo da próxima fase do ciclo."

iniciada no T3 2025

ECVT bearish conv. starter sair

Ecovyst Inc.

Cyclical

Posição vendida durante o trimestre. A procura nos mercados finais de catalisadores e sílicas enfraqueceu, conduzindo a menor poder de fixação de preços e a taxas de utilização mais baixas. A recuperação mais lenta do que o antecipado na actividade industrial e a alavancagem operacional limitada reduziram a confiança no crescimento de lucros. A acção foi também um dos detratores do trimestre, com uma queda de 7,9% no período.

Ecovyst Inc. (ECVT) was sold during the quarter as end-market demand across catalysts and silicas softened, leading to reduced pricing power and lower utilization rates.

"A Ecovyst Inc. (ECVT) foi vendida durante o trimestre, à medida que a procura nos mercados finais de catalisadores e sílicas enfraqueceu, conduzindo a menor poder de fixação de preços e taxas de utilização mais baixas."

STR bearish conv. starter sair

Sitio Royalties Corp.

Asset Play

Posição vendida durante o trimestre. Empresa de royalties minerais no espaço energético, penalizada pela queda dos volumes de produção e por realizações de preço de commodities mais fracas. A flexibilidade de reinvestimento limitada e o enfraquecimento do momentum de geração de fluxos de caixa restringiram o potencial de valorização dentro do segmento de royalties de energia, levando os gestores a sair da posição.

Sitio Royalties Corp. (STR) was sold during the quarter due to declining production volumes and weaker commodity price realizations.

"A Sitio Royalties Corp. (STR) foi vendida durante o trimestre devido à queda dos volumes de produção e a realizações de preço de commodities mais fracas."

UIS bearish conv. starter sair

Unisys Corp.

Turnaround

Posição vendida durante o trimestre. Empresa de serviços de TI e transformação digital, penalizada por tendências de receita mais fracas do que o esperado e por desafios persistentes de execução em contratos- chave de transformação digital. A expansão de margens estagnou perante pressões de custos mais elevadas e atrasos no arranque de projectos, reduzindo a visibilidade de curto prazo e o potencial de retorno ajustado ao risco.

Unisys Corp. (UIS) was sold during the quarter following weaker-than-expected revenue trends and persistent execution challenges in key digital transformation contracts.

"A Unisys Corp. (UIS) foi vendida durante o trimestre na sequência de tendências de receita mais fracas do que o esperado e de desafios persistentes de execução em contratos-chave de transformação digital."

Citações

Small caps entered the quarter trading at multi-decade lows relative to large caps, providing both valuation support and asymmetrical upside as earnings recover.

"As pequenas capitalizações entraram no trimestre a transaccionar em mínimos de várias décadas face às grandes, oferecendo simultaneamente suporte de valorização e potencial assimétrico à medida que os lucros recuperam."

After several years of narrow leadership concentrated in mega-cap technology stocks, the third quarter saw a notable broadening of market participation, particularly among smaller companies.

"Após vários anos de liderança estreita concentrada em acções de tecnologia de mega capitalização, o terceiro trimestre assistiu a um alargamento notável da participação de mercado, sobretudo entre empresas mais pequenas."

Earnings expectations for 2025 have strengthened, with small-cap profits projected to expand at more than twice the pace of large caps, reflecting operating leverage from a rebound in manufacturing, industrial production, and capital investment

"As expectativas de lucros para 2025 reforçaram-se, com os lucros das small caps projectados para expandir a mais do dobro do ritmo das large caps, reflectindo alavancagem operacional de uma retoma na indústria transformadora, na produção industrial e no investimento de capital."

The current valuation of our portfolio remains attractive – the strategy’s P/E is 11.8x forward earnings versus 13.0 for the Russell 2000 Value (Q3).

"A valorização actual da nossa carteira permanece atractiva — o P/E da estratégia é de 11,8x lucros futuros, contra 13,0 do Russell 2000 Value (T3)."

Investor sentiment was buoyed by a more accommodative Federal Reserve and growing optimism that the early stages of a rate-cutting cycle would particularly benefit smaller, domestically oriented businesses.

"O sentimento dos investidores foi sustentado por uma Reserva Federal mais acomodatícia e por um optimismo crescente de que as fases iniciais de um ciclo de cortes de taxas beneficiariam particularmente empresas mais pequenas e orientadas para o mercado interno."

the continued shift in industrial activity toward domestic production, infrastructure investment, and supply-chain reshoring provides secular support for smaller, more domestically focused companies.

"a deslocação contínua da actividade industrial para a produção doméstica, o investimento em infraestruturas e o reshoring de cadeias de abastecimento dá suporte secular a empresas mais pequenas e mais orientadas para o mercado interno."

Performance

Retornos

T3 2025 (bruto de comissões): +14,40%
YTD: +6,00%
Desde início: +11,30%
Base: gross
CAGR desde inception: +11,30%

Benchmark

Russell 2000 Value Index

Período: +12,60%
YTD: +9,00%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 Index · +12,40% (YTD +10,40%) — índice de pequena capitalização (blend)

Contribuidores

Top contributors: LoanDepot, LendingTree, PennyMac Financial Services, Newmark Group, Douglas Elliman

Top detractors: Under Armour, Crocs, Huntsman, Marriott Vacations Worldwide, Ecovyst

Attribution

A selecção de acções no sector Financeiro foi o maior contributo para o desempenho relativo do trimestre, com posições de elevada convicção como LoanDepot (+141,7%), LendingTree (+74,6%) e PennyMac Financial Services (+24,7%), apoiadas por maior actividade hipotecária, melhor qualidade de crédito e renovado optimismo em torno das financeiras ligadas à habitação. O sector Imobiliário também contribuiu de forma relevante, com Douglas Elliman (+23,3%), Newmark Group (+53,8%) e Highwoods Properties (+4,1%) a liderar os ganhos. A ausência de exposição a Consumer Staples acrescentou ainda ao desempenho relativo. O Consumer Discretionary foi o maior detrator, sobretudo por Under Armour (-25,6%) e Crocs (-17,5%), penalizados por pressão nas margens e procura mais fraca, com Marriott Vacations Worldwide (-5,5%) a contribuir também negativamente. O sector de Materiais detraiu igualmente, com Ecovyst (-7,9%), Huntsman (-18,1%), Quaker Houghton (-6,4%) e Avient (-7,4%) a não acompanhar a recuperação cíclica do sector.

Portfólio

Sector tilts

Consumo base · underweight (significant) — A estratégia não detém quaisquer posições em Consumer Staples; a ausência de exposição ao sector contribuiu positivamente para o desempenho relativo do trimestre, num contexto em que Consumer Staples foi um dos sectores mais fracos.