Reshoring e política industrial

A tese central da carta: a IA também cheira a massa lubrificante e petróleo. Por trás de cada modelo treinado existe uma vasta infraestrutura física — redes eléctricas, transformadores, cobre, aço, cimento, sistemas de arrefecimento, fábricas e logística. A procura crescente por electrificação, centros de dados, automação, infraestrutura e defesa revaloriza precisamente os activos capital-intensive durante anos preteridos face aos modelos de activos reduzidos.

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Teses de reshoring e de physical AI atravessam várias posições — Teledyne em defesa e reshoring, e a Fanuc como líder global de automação fabril exposta a estes ventos favoráveis.

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Terceiro tema: reonshoring económico de indústrias vitais — semicondutores, farmacêutica e energia. A exigência de Trump por investimento nos EUA e a política industrial favorecem fornecedores como a Rockwell e a Applied Materials, com fábricas a arrancar no Arizona e no Ohio. Ventos seculares de reindustrialização e escassez de mão-de-obra sustentam a procura.

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A gestora identifica a melhoria das tendências de manufactura doméstica, suportada por reshoring e investimento em infraestrutura, a par de um contexto regulatório e tarifário mais favorável, como tailwinds de longo prazo para a classe de activos small-cap. Este enquadramento é visível na carteira: MACOM sublinha a integração de aquisições recentes e a manufacturing footprint doméstica como driver de valor, com Advanced Energy igualmente exposta à cadeia de valor de semicondutores nacional. A gestora não toma direcção sobre o regime tarifário; captura o benefício distribuído sobre os seus nomes domésticos.

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Os industriais foram o sector de melhor desempenho relativo, apoiados por um forte reshoring impulsionado pelos baixos preços do gás natural doméstico, por legislação como os CHIPS e Inflation Reduction Acts e pelos riscos geopolíticos. A procura por mão-de-obra qualificada disparou: os formadores Lincoln Educational e Universal Technical Institute reportaram forte crescimento de matrículas em ofícios ligados a centros de dados, semicondutores e defesa.

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A aposta central em OMAB assenta no nearshoring. Monterrey e o corredor industrial Norte/Centro concentram o grosso da reconfiguração de cadeias de abastecimento, o que o gestor espera traduzir-se em viagens de negócios e actividade de carga duráveis. A integração do México com os EUA deverá aprofundar-se — a AB Volvo elevou para $1B o investimento numa nova fábrica de camiões em Nuevo León, com produção agendada para 2026 — exactamente o tipo de ciclo de capex que sustenta procura de viagens corporativas e carga aérea em torno de Monterrey.

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Várias das posições vencedoras beneficiam de motores de procura industrial doméstica mais tangíveis e de curto prazo. A Construction Partners capitalizou um backdrop favorável de despesa em infra-estruturas, com backlog recorde e orientação revista em alta. A UL Solutions beneficia da procura por normas de segurança, conformidade e certificação, além de temas de mais longo prazo como a electrificação e a procura ligada à IA, que suportam crescimento orgânico e expansão de margem.

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A carta identifica o reshoring de produção de alto valor — silício, terras raras, drones e materiais nucleares — como questão em aberto do ciclo de IA. A tese materializa-se na AmpliTech, cujos produtos são 100% fabricados nos EUA: o 5G ORAN oferece cerca de 30% de poupança de custos e segurança da cadeia de abastecimento doméstica, uma vantagem crítica face à concorrência chinesa por razões geopolíticas. O onshoring é apresentado como argumento comercial junto de operadores norte-americanos.

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A exposição à reconstrução de infra-estruturas acompanha a tese de segurança nacional. Na Oil-Dri, o gestor descreve uma transformação plurianual que privilegiou flexibilidade operacional, mudança para produtos de maior margem e relocalização da embalagem para isolar a empresa de tarifas, criando fossos defensáveis difíceis de replicar pela concorrência.

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Esforços de muitos países desenvolvidos — mais recentemente os europeus — para reduzir dependência da China devem suportar capex superior após anos de investimento manufactureiro subdued. Pandemia, instabilidade geopolítica e incerteza tarifária contínua levaram a reconfiguração de cadeias logísticas, automação para mitigar constraints laborais, e substituição de equipamento.

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Iván Martín constrói a tese central da carta sobre o pivot europeu de diagnóstico para acção — Draghi, Letta e o Conselho Europeu — com foco em energia, infraestrutura digital, telecomunicações e defesa. Sustenta que empresas industriais capital-intensive, historicamente subvalorizadas, são essenciais para a autonomia em factores produtivos e estão alinhadas com a carteira da Magallanes.

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A tese central da carta: o regime de matérias-primas está a passar de uma ordem assente na geologia para outra assente na geografia. A questão deixou de ser se o metal pode ser extraído e passou a ser se o soberano o deixa sair e se o navio atravessa o estreito. Oito canais de transmissão levam a geografia ao preço, e a carteira posiciona-se nos minerais críticos com contrapartes de compra qualificadas.

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A carta parte da erosão da fundição de alumínio norte-americana — de trinta fundições e 4,6 milhões de toneladas em 1980 para quatro fundições e cerca de 650 mil toneladas em 2024 — para argumentar que décadas de deslocalização e subinvestimento criaram as vulnerabilidades que a guerra tornou urgentes. O gestor observa que instalações marginais passaram a activos estratégicos, que os reinícios de capacidade aceleraram e que um subsídio de 500 milhões de dólares do Departamento de Energia ganhou urgência. Considera que estas melhorias se prolongam para além do conflito.

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A tese da Osaka Titanium assenta no reordenamento das cadeias de abastecimento ocidentais. O titânio é um mineral crítico para a aeroespacial e defesa, e a invasão russa da Ucrânia levou a indústria aeroespacial ocidental a reduzir a dependência de titânio russo, melhorando a dinâmica de oferta e procura para os poucos produtores de alto grau remanescentes.

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O conflito no Irão sublinhou a importância crescente da resiliência nacional e levou a uma reavaliação das cadeias de fornecimento globais e das dependências energéticas. As gestoras descrevem a passagem da eficiência para a resiliência e a autonomia estratégica como o traço definidor do momento. No fecho, afirmam que o capital é cada vez mais dirigido pela necessidade estratégica e não pelo puro retorno económico.

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Fanuc descrita como leading global factory automation business exposed to reshoring and physical AI tailwinds. Teledyne positively exposed to rising defense spending and reshoring. Stella-Jones beneficia de aging infrastructure tailwinds (utility poles 50% sales). Tese coerente em múltiplas posições do portfolio.

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A gestora retém convicção em Kaynes Technology (apesar de detractor de -0,59% no trimestre por receios de working capital e financial reporting), articulando posicionamento favorável à iniciativa "Make in India" do Governo da Índia, que promove domestic electronics manufacturing via tax incentives e investimento em manufacturing infrastructure. Espera EBITDA growth compounded >30% próximos 3-5 anos.

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A gestora mantém um tema dedicado de Make in India e diversificação de cadeias de valor, com 7,8% do activo líquido a 31 de Dezembro de 2025, assente na tese de que as deslocações geopolíticas aceleram a diversificação para fora da China e abrem espaço para os produtores indianos ganharem quota nas cadeias globais. Apesar de o tema ter sido o maior travão do trimestre através da Kaynes Technology India, mantém convicção na empresa como beneficiária de longo prazo do esforço de substituição de importações e de atracção de multinacionais. Acrescenta a Segurança Nacional, com 6,6%, como tema irmão de produção doméstica.

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Industrial REITs são o segundo maior tilt do fundo (17,4% NAV). Posicionamento bullish desde 1º trimestre 2025 quando re-adquiriram Prologis e EastGroup; depois acumularam Terreno. Compelling multi-year panorama para demand/supply/rent growth, significant embedded growth potential (in-place rents 20-30% abaixo de market), e secular demand tailwinds (e-commerce, supply chain logistics, "just-in-time" safety stock, nearshoring/onshoring). AI's physical manifestation reforça a tese.

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A carta cita o One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) como gerador de impulso fiscal positivo — devoluções fiscais materiais para consumidores e bonus depreciation para empresas. Identificada como uma das condições para ampliação de market breadth e potencial recuperação de capex industrial, suportada por sinais de semicondutores analógicos.

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A gestora articula explicitamente reshoring e factory automation como tema emergente para 2026, fora do AI, a impulsionar capital spending mais lato. Adicionalmente, várias indústrias podem inflectir positivamente após downturns prolongados: habitação (mired em multi-year downturn por affordability), trucking (taxas inflectiram positivamente com immigration enforcement a reduzir oferta de motoristas) e ISM PMI (abaixo de 50 há quase três anos, pode virar positivo com estímulo fiscal e monetário).

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A gestora articula explicitamente reshoring e factory automation como tema emergente para 2026, fora do AI, a impulsionar capital spending mais lato. Adicionalmente, várias indústrias podem inflectir positivamente após downturns prolongados: habitação (mired em multi-year downturn por affordability, com legislação para baixar taxas hipotecárias a monitorizar), trucking (taxas inflectiram positivamente com immigration enforcement a reduzir oferta de motoristas) e ISM PMI (abaixo de 50 há quase três anos, pode virar positivo com estímulo fiscal e monetário). M&A continua a ser fonte de criação de valor significativa para várias posições do portfolio.

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Gestor identifica industrial infrastructure, defense modernization e critical materials como áreas que têm sido neglected from an investment standpoint over the previous decade. Vê oportunidade contínua para resilient businesses nestes segmentos. Stock selection em industriais foi um dos primary positives no T4. Triumph Financial (transportation banking) e Allegiant Travel (regional airline) suportaram contributors em consumer discretionary.

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A Lifecore é apresentada como beneficiária directa da pressão do Presidente Trump para reonshoring do fabrico farmacêutico nos EUA. O seu track record de 40 anos de operações seguras é um activo intangível altamente valorizado por grandes empresas a reonshorar o fabrico das suas "crown jewels", reforçado pelo contraste com a Catalent, cuja instalação de Bloomington recebeu uma classificação OAI da FDA.

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A Antimony Corporation ganhou um contrato de fonte única de 245 milhões de dólares e cinco anos para reconstruir a oferta de antimónio dos Estados Unidos, tirando partido das restrições chinesas à exportação do metal para uso militar. A gestora descreve ainda um ciclo de investimento mais amplo para relocalizar e expandir a capacidade de produção de chips no país. A Perimeter Solutions assinou um acordo de cinco anos com o Departamento da Agricultura, fixando a sua posição para vários anos.

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A gestora identifica oportunidades ligadas ao reshoring de capacidade de manufactura em indústrias que vão desde semicondutores a farmacêuticas. Referência contextual nas perspectivas da gestora para 2026, sem articulação de posições específicas dedicadas ao tema.

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Robotti descreve o posicionamento macro para um renascimento industrial das Américas, sustentado pela vasta disponibilidade de energia barata sob a forma de gás natural a preços muito abaixo do resto do mundo desenvolvido, o que constitui uma vantagem económica persistente e um motor de procura. O progresso digital coloca exigências crescentes sobre o mundo físico — geração de energia, infraestrutura, materiais — enquanto mudanças seculares elevam barreiras à entrada e restringem a oferta futura.

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Fanuc re-disclosed após Starter desde Abril 2025 com tese explícita: few companies appear better positioned to benefit from the potential move of AI into the physical world. Rising trade barriers boost global reshoring, providing tailwind ao Fanuc's products. Teledyne mantida em Core com tese de positively exposed to reshoring trends and rising defense spending. Posições highly complementary aos longs e shorts existentes do Fund.

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A gestora cita explicitamente os incentivos fiscais do One Big Beautiful Bill — dedução de 100% de equipamento elegível e custos de manufacturing facility no ano em que são colocados em serviço — como suporte adicional ao buildout de infraestrutura de IA e à aceleração do business spending nos EUA, via boost ao near-term cash flow e after-tax returns.

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Sax explicitamente articula a tese de "build it here" como tailwind para ROK. Intel toma 9,9% equity stake do governo via conversão de $11,1 mil milhões CHIPS Act. AMAT beneficia de reshoring com need e rush para mover investimento de chip manufacturing de volta aos EUA — mitigando export controls China. Lilly anuncia $6,5 mil milhões em facility no Texas para produzir API domesticamente alinhada com a administração.

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Reshoring de manufactura US identificada como tailwind potencial para o segmento small/mid cap, ao lado de desregulamentação, lower corporate tax rates, increased M&A activity e infrastructure-related spending. Na carteira, James Hardie Industries (manufacturer de Fiber Cement e Fiber Gypsum products) e MACOM Technology Solutions (domestic manufacturing footprint) representam expressões directas desta tese; Service Corporation International e Essential Utilities adicionam exposição a serviços domésticos estruturais com long-term demographic tailwinds.

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A gestora identifica o GENIUS Act, regulações de cripto e mandatos para fabricação doméstica como catalysts regulatórios que estimularam business activity transversalmente, ainda que as implicações da participação passiva de 9,9% do governo na Intel permaneçam unclear. U.S. semiconductor onshoring é articulado como tailwind directo para Lam Research em memory fabrication tools.

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A gestora iniciou posição em Bharat Electronics (BEL), líder em defense electronics manufacturing na Índia com cerca de 60% de quota e segundo maior Defense Public Sector Unit do Ministério da Defesa indiano. Tese: BEL está bem posicionada para beneficiar das iniciativas do governo indiano para encorajar design, desenvolvimento e fabrico indígenas de equipamento de defesa, do aumento estrutural do orçamento de defesa do país, e de export + non-defense growth optionality. Expectativa de resultados compounded growth 15-20% próximos 3-5 anos.

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A gestora antecipa strong tailwinds para capital spending em manufacturing facilities, suportados por benefícios fiscais em legislação recente e por iniciativas tariff-driven de reshoring. Empresas com exposição ao buildout de AI data centers em materiais e industriais performaram notavelmente bem em 2025, com risco de potential overcapacity a pairar mas demand trends para computing power a suportar planos no horizonte visível. Apesar de a construção residencial ter enfraquecido na segunda metade de 2025, a recente tendência baixista das taxas de hipoteca e o potencial suporte legislativo podem lançar bases para recovery em 2026.

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Fora do tema AI, a gestora espera que capital spending para manufacturing facilities tenha strong tailwinds de duas frentes: tax benefits em recente legislação aprovada e iniciativas de reshoring driven by tariffs. Residential construction enfraqueceu no H2 2025 mas downward trend recente em mortgage rates e potencial legislative support podem lançar bases para recuperação em 2026. Powell Industries (top contributor T3) ilustra o tema — smaller player com switchgear customizável bem posicionada para capitalize ongoing strength de electrical e grid-related capex, com exposição potencial a data centers como lever incremental.

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Hurco Companies, nova posição do T3, é global industrial technology company especializada em CNC machine tools e interactive controls para metal-cutting. Serve job shops e fabricantes em aeroespacial, defesa, médico, energia e transporte via três marcas (Hurco premium, Milltronics value, Takumi precision). Strategic positioning explícito: over 50% revenue exposure a Europa, posicionando a empresa para beneficiar de European defense and industrial investment — vector estrutural multi-year do investment cycle europeu.

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O Presidente Trump avançou com uma tarifa de 100% sobre importações de produtos farmacêuticos de marca ou patenteados a partir de 1 de Outubro de 2025, salvo se o fabricante estiver a construir uma nova instalação nos EUA. Miller reconhece que a medida é "loose enough to drive a truck through", mas considera que ajuda a empurrar decisões de cadeia de fornecimento para os EUA — e para a LifeCore, fabricante por contrato com capacidade norte-americana.

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O gestor enquadra a tarifa de 100% imposta pela administração Trump sobre importações de produtos farmacêuticos de marca ou patenteados, em vigor desde 1 de Outubro de 2025 salvo construção de nova unidade nos EUA, como um empurrão das decisões de cadeia de abastecimento para território norte-americano. Admite que a medida é suficientemente vaga "para conduzir um camião através dela", mas considera-a útil para a LifeCore enquanto fabricante por contrato sediado nos EUA.

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McCloskey critica a tentação dos governos para escolher vencedores e interferir nos sinais de mercado, defendendo que a intervenção pesada gera ineficiência e crescimento mais lento. Aponta o modelo dirigista europeu e o proteccionismo canadiano como exemplos de potencial desperdiçado. Defende que o papel do Estado deve limitar-se a garantir regras transparentes e aplicadas de forma equitativa.

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Nas perspectivas para o futuro, a gestora identifica o reshoring como driver secular, conduzindo a novos investimentos em manufactura doméstica em indústrias que vão desde semicondutores a farmacêuticas. Referência contextual nas perspectivas da gestora, sem articulação de posições específicas dedicadas ao tema.

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A gestora identifica o onshoring de manufactura nos Estados Unidos e a procura crescente por automação fabril como tendência de suporte para a Cognex, líder em visão por máquina. Argumenta que a adopção de visão por máquina deverá acelerar de forma material nos próximos anos à medida que a IA torna estes sistemas fiáveis em condições reais, e que a Cognex está bem posicionada na vanguarda desta tendência. A referência é articulada como suporte directo à nova posição, não como um posicionamento macro autónomo.

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A carta refere que grandes empresas farmacêuticas e da cadeia de abastecimento da saúde anunciaram projectos de investimento significativos e que a relocalização da produção, para evitar as roturas vistas durante a pandemia, continua a ser uma prioridade governamental e empresarial.

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A equipa continua a identificar oportunidades em empresas expostas às tendências de reshoring e à produção industrial doméstica. Apesar de alguns títulos enfrentarem ventos contrários de curto prazo com o abrandamento da procura em certos mercados finais, mantém a confiança no posicionamento de longo prazo destes negócios para beneficiar da relocalização contínua da produção para os Estados Unidos.

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A deslocação contínua da actividade industrial para a produção doméstica, o investimento em infraestruturas e o reshoring de cadeias de abastecimento dá suporte secular a empresas mais pequenas e mais orientadas para o mercado interno. As provisões da One Big Beautiful Bill Act que reduziram impostos sobre capex e introduziram expensação imediata de I&D doméstico reforçam este enquadramento. As duas compras do trimestre — Avient e Quaker Houghton — são fornecedores especializados de materiais posicionados para beneficiar de uma recuperação sustentada da indústria transformadora global.

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Nas considerações finais, as gestoras identificam — entre os poucos temas reflectidos na carteira — exposição a empresas posicionadas para beneficiar do investimento no desenvolvimento de infraestrutura dos EUA. Não articulam uma tese macro detalhada, limitando-se a sinalizar o posicionamento da carteira.

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Reshoring de manufactura US identificada como tailwind potencial para o segmento small-cap, ao lado de deregulation, lower corporate tax rate, increased M&A activity e infrastructure-related spending. Na carteira, MACOM Technology Solutions (domestic manufacturing footprint) e Flowserve (flow control systems para diverse end markets, com merger anunciada com Chart Industries para expandir produtos a global customers) representam expressões directas desta tese.

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Continued reshoring of U.S. manufacturing está identificado como um dos cinco tailwinds potenciais para o segmento SMID, ao lado de deregulation, lower corporate tax rates, increased M&A activity e infrastructure-related spending. Na carteira, MACOM Technology Solutions (domestic manufacturing footprint), Dolby Laboratories (adopção por automotive manufacturers) e Itron (smart meters/grid technology doméstico) representam expressões da tese.

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Gestora long-term bullish em industrial REITs. Positive inflection ocorreu em T1 2025 com re-aquisição de Prologis e EastGroup; T2 acumularam Terreno Realty. Encontro com Hamid Moghadam (CEO Prologis) reafirmou case: compelling multi-year demand/supply/rent growth, embedded growth potential com in-place rents generally 30% abaixo de market, secular demand tailwinds (e-commerce, supply chain logistics, more inventory safety stock, nearshoring/onshoring). Prologis a expandir selectivamente para data center development com high risk-adjusted returns em already owned land. Tariff uncertainty causou pause em leasing decisions mas leasing já a melhorar; pent-up demand pode unleash com business confidence. Industrial REITs = 12,7% NAV (segundo maior tilt).

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Resolução adicional de incerteza em política comercial nos meses seguintes deverá promover investimento em U.S. manufacturing. A gestora articula explicitamente que factory automation spending será durable investment theme for the next several years. Capacidades de onshoring/nearshoring combinadas com automação são leitura de pipeline pluriannual de capex industrial.

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Further resolution of trade policy uncertainty in coming months should help promote investment in U.S. manufacturing, e a gestora believes factory automation spending será a durable investment theme for the next several years. AI data center buildout remains a favorable tailwind para companies throughout electrical equipment industry à medida que utilities ramp up spending para meet rising demand for power generation. ATI (top contributor T2) com newly announced contracts com large OEM customer ilustra dinâmica de re-shoring de supply chains críticas, particularmente em specialty aerospace alloys.

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O gestor enquadra a intenção declarada de Trump de impor uma tarifa de 200% sobre fármacos fabricados fora dos EUA, a implementar dentro de cerca de um ano e meio, como uma ferramenta de vendas potencialmente decisiva para a LifeCore enquanto fabricante por contrato sediado nos EUA com vasta capacidade por vender. Sublinha que a tese de investimento não depende da imposição de tarifas adicionais, mas que, a serem impostas, seriam uma prenda para a equipa de desenvolvimento de negócio da empresa.

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Nas perspectivas para o futuro, a gestora identifica a desglobalização e a manufactura doméstica como drivers seculares duradouros, a par da implementação de IA, digitalização, inovação em saúde e migração para a cloud. Estas tendências impulsionam vastos investimentos em infraestrutura e capacidade, de chips de IA e data centers a manufactura doméstica. Referência contextual nas perspectivas, sem posições específicas dedicadas ao tema.

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A OMAB está exposta a Monterrey, coração industrial do México, e o gestor vê o nearshoring como vento favorável à medida que os fabricantes mitigam riscos tarifários. A ACM representa o lado chinês da mesma força: a internalização da produção de equipamento de semicondutores.

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O gestor descreve a Europa como estruturalmente pouco competitiva e quantifica a lacuna em oitocentos a novecentos mil milhões de euros de investimento anual. Argumenta que a remoção de obstáculos regulatórios permitiria ao capital privado financiar defesa, transformação digital e energia verde, e inclui o compromisso europeu com a auto-suficiência entre os factores positivos que se alinham.

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Perante a persistência das tarifas, as empresas participadas recalibram as estratégias em torno do reshoring, de inventários mais magros e do fornecimento doméstico. A Boot Barn ilustra o movimento, com deslocações significativas da cadeia de abastecimento para fora da China nos trimestres seguintes. A casa nota que o Big Beautiful Bill, ao incidir sobre manufactura e infraestrutura, pode favorecer quem capitalize os incentivos enquanto se insula dos custos. Esta reorganização industrial é encarada como fonte estrutural de oportunidade para os negócios domésticos e ágeis que a casa privilegia.

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Tese estruturante da carta. A gestão argumenta que o investimento em manufactura nos EUA quase triplicou em cinco anos (acima de $230 mil milhões anuais) e que ~$2 biliões de iniciativas de reshoring anunciadas desde 2023 sustentam procura por build-to-suit, redes de distribuição e habitação acessível em corredores industriais. As cadeias de abastecimento mais resilientes elevam a procura por armazenagem e hubs logísticos emergentes no Sudeste Asiático. O fundo reforçou Prologis e Wesco e iniciou Champion Homes e Jardine Matheson para se posicionar nestes movimentos.

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A gestora antecipa que, com o passar das semanas e meses, o mercado comece a olhar para as vantagens do onshoring e do investimento de capital nos Estados Unidos, e nota que muitas das empresas cujas acções mais sofreram estão posicionadas para beneficiar de iniciativas da administração para lá do comércio.

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A continuação do reshoring de manufactura norte-americana e o infrastructure-related spending figuram entre os tailwinds potenciais que a gestora identifica como suporte adicional para small caps, a par de deregulação, corte de imposto corporativo e maior actividade M&A.

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A equipa enquadra a orientação doméstica como vantagem estrutural: a receita da carteira de Small Cap Growth é predominantemente norte-americana (cerca de 75%) face a 25% internacional. Embora as tarifas penalizem os mercados no curto prazo e a incerteza pese nos resultados de curto prazo, os gestores acreditam que as suas small caps beneficiarão do reshoring que as tarifas deverão desencadear. Acrescentam que o foco da Administração em impostos mais baixos e menos regulação favorece as empresas de pequena capitalização.

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A orientação doméstica da carteira é apresentada como vantagem: na leitura da casa, as empresas de pequena capitalização deverão beneficiar da relocalização provocada pelas tarifas, e o enfoque da Administração em impostos mais baixos e menos regulação joga a favor do segmento.

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A casa concentrou trabalho de investigação na identificação das empresas da carteira com maior exposição às tarifas pela cadeia de abastecimento ou pela pegada industrial. Defende que a orientação doméstica da carteira a posiciona bem e que as pequenas capitalizações beneficiarão da relocalização industrial esperada como consequência das tarifas. Acrescenta que impostos mais baixos e menos regulação favorecem o mesmo segmento.

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O Presidente quer ver mais fábricas construídas nos Estados Unidos para produzir mais do que os americanos consomem, objectivo que Poppe qualifica de nobre. Mas a cadeia de abastecimento norte-americana no sector automóvel, dá como exemplo, foi construída ao longo de décadas e não pode ser recriada da noite para o dia para se conformar aos desejos de um político. Admite que possa emergir uma estratégia mais ponderada de relocalização, mas escreve que, se os Estados Unidos saírem dos acordos de comércio global, acredita que o país não conseguirá construir capacidade com rapidez nem eficiência suficientes para evitar a subida de preços.

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Entre os beneficiários de longo prazo das políticas comerciais, Miller destaca os fabricantes de fármacos: considera que o Presidente está inequivocamente certo em querer produzir mais medicamentos nos EUA e que tarifas, ordens executivas ou legislação como o BIOSECURE Act inclinam a escolha para parceiros de fabrico domésticos. A Lifecore, posição existente e CDMO doméstico, vendeu com o mercado em Abril apesar do estatuto de provável beneficiária, e o fundo elevou a participação até perto de 10% das acções.

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As perturbações nos fluxos comerciais provocadas pelas tarifas deverão prolongar a recessão de carga que tem limitado os volumes na Union Pacific e na Old Dominion Freight Line. Contudo, se a administração conseguir relocalizar mais produção e montagem na América do Norte, um resultado provável é o aumento de carga por caminho-de-ferro e estrada entre os EUA, o Canadá e o México. Isso beneficiaria claramente as duas redes de transporte vantajosas da Ironvine, oferecendo opcionalidade de subida a custo muito baixo a partir dos preços actuais.

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A equipa mantém foco em negócios que possam beneficiar de mudanças estruturais de longo prazo, com destaque para o re-shoring da indústria transformadora norte-americana — tema em que investe há vários anos e que ganhou tracção no pós-pandemia. Reconhece, no entanto, que o re- shoring e o realinhamento das cadeias de abastecimento demoram anos, pelo que não surpreende que, até agora, os beneficiários não tenham escapado à volatilidade indiscriminada do mercado.

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Apesar do ambiente de redução de risco, Sallen comprou mais Clean Harbors, já a maior posição do portfólio long only, por considerar que a empresa beneficiará de qualquer onshoring adicional induzido pela reconfiguração da política comercial norte-americana.

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O gestor lê o pacote orçamental alemão como ponto de partida de uma reorientação europeia para a auto-suficiência e o crescimento interno, que classifica como movimento lento mas real. Argumenta que governos e empresas estão a pivotar para o consumo doméstico e que a subida dos rendimentos reais, a descida das taxas e o aprofundamento do mercado único sustentam consumo e investimento. Diz ter estruturado a carteira longa para responder a estas forças.

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A tese central da carta é a de que muitas empresas japonesas se tornaram indispensáveis às cadeias de valor globais por via de um foco específico, e que o esforço de reconstrução da capacidade industrial na Europa e nos Estados Unidos se traduz em procura nova para essas empresas. O gestor identifica as máquinas-ferramenta japonesas como uma das primeiras áreas a sentir esse aumento de procura e afirma estar bem posicionado através das posições em automação industrial.

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A gestora entende que um dos objectivos da política comercial é trazer para o país o fabrico de bens essenciais e considera positivos os anúncios de investimento. Ao mesmo tempo, acredita que o investimento levará anos a ter impacto, exigirá mão-de-obra qualificada e disposta e certamente aumentará custos.

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A carta antecipa que a reorientação dos fluxos comerciais para solo norte-americano pode desencadear uma vaga de fusões e aquisições, com as participadas da casa como alvos ou como consolidadoras — um padrão já observado em ciclos anteriores. Numa década de economia relocalizada, as small caps com poder de fixação de preços e balanços magros tornar-se-iam peças centrais. O custo seria dor de curto prazo: volatilidade, quebras de lucros e noites mal dormidas. A casa nota ainda que a construção de novas capacidades industriais não acontece de um dia para o outro.

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A carta antecipa fluxos comerciais a reorientarem-se para território norte-americano, com aumento de fusões e aquisições em que as suas participadas podem estar de um lado ou do outro. Projecta uma década em que small caps com poder de fixação de preços e balanços leves se tornam peças centrais de uma economia com produção repatriada. Nota que o ajustamento é lento e inflacionista, e que a construção fabril de raiz ou reconvertida não se levanta de um dia para o outro.

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A segunda metade do tema Re-arm and Re-shore: a pandemia e a guerra mudaram de forma duradoura a forma como os países encaram as supply chains. Teledyne está positively exposed a reshoring trends e rising defense spending — efectivamente atravessando re-arm e re-shore. Durante o T1 e em Abril, o Fundo adicionou duas posições Starter (não divulgadas) que deverão beneficiar do reshoring de longo prazo.

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A continuação do reshoring de manufactura norte-americana e o infrastructure-related spending figuram entre os tailwinds potenciais que a gestora identifica como suporte adicional para small caps, a par de deregulação, maior actividade M&A e declínio continuado das taxas de juro.

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O reshoring continuado da manufactura americana e a despesa relacionada com infra-estruturas figuram entre os ventos favoráveis potenciais que podem dar suporte adicional a acções SMID cap, a par de desregulamentação e maior actividade de M&A.

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A gestora considera a Kaynes Technology bem posicionada para beneficiar da iniciativa governamental Make in India, que incentiva o fabrico doméstico de componentes electrónicos através de subsídios fiscais atractivos e de infra-estrutura de produção. A instalação de montagem e teste de semicondutores subcontratada recentemente desenvolvida pela empresa é apontada como oportunidade de crescimento incremental relevante a médio prazo.

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Nas perspectivas para 2025, os gestores identificam forças políticas e económicas a sustentar tendências de onshoring e reshoring, à medida que as empresas procuram garantir cadeias de abastecimento por razões geopolíticas e de tarifas, bem como pela vulnerabilidade de inventário e de cadeia de abastecimento dos últimos anos. Antecipam que estas dinâmicas, a par de prioridades de desregulação da nova administração, gerem oportunidades de crescimento para empresas seleccionadas nos sectores industriais, de IT, energia e materiais.

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Foco primário em industriais para 2025, sem foco geográfico específico. Enovix é dos poucos fabricantes de baterias detidos por empresa americana com cadeia de abastecimento que não toca na China (subsidiária Route Jade), recebendo interesse do exército/governo dos EUA. Novos smelters secundários de cobre nos EUA (Aurubis, Wieland) e o ciclo de repair-and-prepare em desastres naturais completam a tese industrial.

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No pós-pandemia os industriais americanos cresceram depressa, sustentados por gasto orçamental elevado e pela relocalização de actividades que durante décadas tinham migrado para a Ásia. A energia barata e as tarifas começaram a trazer essa actividade de volta. A actividade industrial entrou entretanto em declínio, com o índice ISM de gestores de compras abaixo de cinquenta desde Novembro de 2022, mas a equipa acredita que a tendência de longo prazo pode reganhar vida sob a presidência de Trump. A exposição preferida é através da Distribution Solutions Group.

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Perante os riscos tarifários da nova administração, o gestor privilegia empresas com operações sobretudo domésticas, capazes de evitar potenciais impactos das tarifas, dando como exemplo a Mayville Engineering, bem posicionada para capitalizar as tendências de reshoring. Considera que os micro-caps de orientação doméstica podem ficar melhor insulados de riscos geopolíticos do que as multinacionais de grande capitalização, expostas a regiões como a China e Taiwan.

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A equipa vê estímulo fiscal pesado de legislação aprovada para defesa, infraestrutura, semicondutores e energia apenas a começar a ser atribuído, com gastos a só atingirem o pico mais tarde na década. Custos de energia relativamente altos na Europa, e na Alemanha em particular, tornam a produção nos EUA mais atractiva. O risco político na China torna o país menos atractivo para negócios, reforçando o caso para realocação de capacidade produtiva para os EUA.

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Entre os temas que poderão influenciar a tomada de decisão das equipas de gestão em 2025, a casa destaca a monitorização da execução real das políticas da nova administração, com atenção a movimentos legislativos sobre reforma fiscal, gastos em infraestruturas e política comercial, capazes de alterar o panorama de sectores como tecnologia, indústria transformadora e energia. Reforça o foco em empresas que adaptam e aproveitam a relocalização das cadeias de abastecimento como vantagem competitiva, posicionando small caps domésticas como beneficiárias de uma economia mais orientada para a produção interna.

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Um ponto positivo persistente no sector industrial foi o segmento da construção, seja em antecipação de atividades de reshoring, seja em planos para construir mais centros de dados. As gestoras associam esta dinâmica ao apetite por infraestrutura de IA e à reconfiguração das cadeias de abastecimento, identificando construção e serviços essenciais como áreas de procura resiliente num ambiente de encomendas industriais em aceleração.

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O tema da relocalização atravessa várias posições: a Charles River deverá beneficiar de um sucessor da BIOSECURE Act, que forçaria alguma relocalização no fabrico de fármacos, enquanto a nVent é beneficiária clara da relocalização industrial e da electrificação. A Teledyne está positivamente exposta às tendências de relocalização e ao aumento da despesa de defesa, atravessando em simultâneo o re-armamento e a reindustrialização.

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