Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Sigma Internacional

A equipa reconhece na Nvidia um caso de lucros reais e não de expectativas — receitas e margens subiram muito e geraram retornos excepcionais sobre o capital investido —, mas metade desses lucros extraordinários concentra-se em apenas quatro clientes, e retornos elevados atraem concorrentes. Do lado dos compradores, Meta, Microsoft, Alphabet e Amazon destinam cerca de 60% do resultado operacional a estes investimentos e as projecções de capex indicam que não as poderão financiar organicamente. Com o consenso a apontar para mais de 1.000 mil milhões de dólares anuais, a equipa questiona se haverá procura suficiente para as rentabilizar e prefere manter-se à margem por falta de margem de segurança no preço.

• Metade dos lucros extraordinários da Nvidia concentra-se em apenas quatro clientes
• Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta investem amplamente no desenvolvimento de chips próprios e a OpenAI assinou acordo com a AMD
• Utilizadores semanais do ChatGPT acima de 800 milhões, mas o crescimento dos pagantes abrandou muito
• A equipa considera muito provável que os modelos se tornem indiferenciados
• Excesso de optimismo nas empresas ligadas à inteligência artificial, com o termo bolha a caber, segundo a equipa, apenas a certos sectores, como os reactores modulares pequenos e a computação quântica, entre outros

A equipa concentra-se em seleccionar os investimentos mais simples, com elevada probabilidade de êxito e onde tem mais visibilidade e conhecimento do que o resto do mercado, descartando oportunidades a maior parte do tempo até identificar aquelas em que dispõe de uma vantagem competitiva. A equipa argumenta que, em geral, o mercado não premeia a originalidade nem os riscos desnecessários e que, em geral, é difícil obter retornos excepcionais a investir no que está na moda. A inteligência artificial já é usada para aperfeiçoar o próprio método, o que separa o reconhecimento da tecnologia da decisão de nela investir.

• A inteligência artificial já é utilizada internamente para aperfeiçoar o método de investimento
• Rentabilidade anualizada próxima de 15% nos últimos quatro anos e meio
• Mais de 2.888 co-investidores no fundo

A equipa propõe como alternativa investir em empresas cujos preços não reflectem totalmente a situação actual e muito menos a opcionalidade positiva. A Golar é o exemplo dado: os contratos fixos justificam uma valorização acima de 60 dólares por acção em 2028, contra menos de 40 dólares correntes, sem contar com a assinatura de novos projectos. A mesma regra é aplicada à inteligência artificial, comprada apenas quando os possíveis benefícios não estão reflectidos no preço pago pelas acções.

• Golar: contratos fixos justificam mais de 60 dólares por acção em 2028 contra menos de 40 correntes
• Opcionalidade de assinar mais projectos fica fora da valorização apresentada
• Compra de exposição a inteligência artificial apenas como opcionalidade não paga

Duas leituras do mesmo facto. Pelo lado da ameaça, os principais fabricantes de semicondutores chineses investem agressivamente na concepção de chips tão avançados como os da Nvidia, sobretudo depois de os Estados Unidos recusarem continuar a fornecer os de última geração para travar o desenvolvimento tecnológico do país — mais concorrência potencial sobre os lucros que sustentam a valorização actual. Pelo lado da oportunidade, a situação económica chinesa deixou muito subvalorizados negócios como o comércio electrónico, os videojogos e os pagamentos, o que abriu a entrada em Alibaba e, através da Prosus, em Tencent.

• Recusa norte-americana de fornecer semicondutores de última geração para travar o desenvolvimento tecnológico chinês
• Principais fabricantes chineses a investir agressivamente na concepção de chips tão avançados como os da Nvidia
• Negócios principais da Alibaba e da Tencent, como o comércio electrónico, os videojogos e os pagamentos, muito subvalorizados pela situação económica do país