Sector: Consumo discric. · 18 fundos · 29 cartas
Posição construída com convicção real, reduzida agressivamente durante o trimestre por combinação de risco geopolítico, incerteza regulatória e conjunto de oportunidades domésticas mais atractivo. Não consta nas holdings finais.
Posição saída no trimestre após dois anos de detenção. A gestora comprou a acção perto do pico das tensões entre os EUA e a China, por considerar que o mercado subvalorizava a nuvem e as capacidades emergentes de IA da Alibaba. Durante o período, o mercado passou a reconhecer esse posicionamento e as tensões moderaram. Contudo, a alocação de capital mudou de devolução a accionistas para reinvestimento pesado em IA, que a gestora não se sentiu confortável a subscrever.
Saída completa no trimestre. A gestora articula explicitamente que a acção atingiu a estimativa de valor intrínseco. Sem articulação adicional sobre catalysts ou riscos.
Alibaba foi um dos maiores detractores do trimestre em ambos os fundos. Os parceiros reduziram a posição no International Fund e a carta não articula tese individual detalhada nesta nota; integra holdings Greater China expostas a temas seculares domésticos (consumo privado, saúde) defendidos genericamente como compensados por valuation.
Maior retalhista e empresa de e-commerce na China, opera Taobao e Tmall, com negócios em logística, local services, digital media e cloud computing. Pullback no trimestre amid broader Chinese equities decline pós AI rally e renewed macro concerns. Fundamentos broadly intact: cloud revenue growth acelerou via AI adoption, unit economics melhorados em quick commerce. Plano para investir pelo menos $53B nos próximos 3 anos para expandir cloud infrastructure layer e embed AI capabilities.
Alibaba é articulada como digital infrastructure backbone da China — USD 150 mil milhões em receita, 45% do e-commerce chinês via Taobao e Tmall. Beijing endorsa capital return plan de 117 mil milhões CNY em 2025, suportado por 500 mil milhões CNY de net cash. Cloud business acelerando — ~30% do mercado chinês, integração Qwen LLM, 100 000 corporate clients. Stock trades at 8% yield combinando cash flow estável com upside de cloud.
Maior posição do fundo a 43% após trim de ~10% a 172 dólares na sequência de subida de 85%. A 146 dólares no fecho de Q4, Alibaba negoceia a 18x lucros com 41 mil milhões em caixa líquida e gera ~35 mil milhões em receita trimestral em e-commerce e cloud. Cloud cresce 34% ao ano e produtos de IA acumulam nove trimestres de crescimento de receita de três dígitos. Tese é exposição a IA via avaliação razoável.
"If the AI thesis proves correct, we'll participate through Alibaba's rapidly growing cloud division. If it disappoints, we're protected by established businesses purchased at reasonable valuations."
"Se a tese de IA se revelar correcta, participamos através da divisão de cloud da Alibaba em rápido crescimento. Se desapontar, estamos protegidos por negócios estabelecidos comprados a avaliações razoáveis."
Conglomerado tecnológico chinês, top detractor do trimestre. A acção recuou em resultados mistos: o core de E-commerce mantém bom desempenho e a receita de Cloud acelera; os resultados foram penalizados pelo investimento agressivo em subsídios para o Quick Commerce. As gestoras acreditam que as perdas em Quick Commerce vão reduzir-se ao longo do tempo e que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA chinesa.
"We believe losses from Quick Commerce will be reduced over time and continue to believe the company is well-positioned for long-term growth, having been one of the early investors in Chinese AI."
"Acreditamos que as perdas do Quick Commerce serão reduzidas ao longo do tempo e continuamos a acreditar que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA chinesa."
Top detractor do trimestre — conglomerado tecnológico chinês caiu com resultados mistos. Core e-commerce continua a desempenhar bem e cloud em aceleração, mas lucros pressionados por subsídios significativos para escalar Quick Commerce. Gestoras consideram que perdas de Quick Commerce reduzir-se-ão ao longo do tempo e que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA chinesa. Capacidades avançadas e posição de mercado podem destravar valor adicional.
"the company is well-positioned for longterm growth, having been one of the early investors in Chinese AI"
"a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA chinesa"
Mencionada em tabela como top detractor com queda de 18,0% e contributo de -48 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada na carta, posição mantida no trimestre.
Reabertura com tese de beneficiário-chave de IA na China via silício próprio, LLM líder, cloud em crescimento de 25-30% ao ano e in-house application em e-commerce e search. A cloud monetiza o investimento em IA. Receitas domésticas crescem c.10% e internacionais c.20%, com perdas a estreitar. Apesar de 2026 ver lucros a cair por investimento em instant retail, gestor projecta compounding a 20% ao ano com múltiplo high-teens forward.
Alibaba entregou um trimestre sólido com desempenho acima do esperado em e-commerce e cloud. Crescimento em e-commerce impulsionado por Quick Commerce e melhor take rate (suportado por software service fees introduzidas em Setembro 2024). Receita de cloud cresceu 26% e revenue de produto IA-related atingiu mais de 20% da receita de clientes externos, com aceleração esperada em trimestres seguintes. Top contribuidor em ambos os fundos.
"Cloud revenue grew 26%; AI-related product revenue accounted for over 20% of external customer revenue and is expected to accelerate further in the coming quarters."
"A receita de cloud cresceu 26%; a receita de produto IA-related representou mais de 20% da receita de clientes externos e espera-se que acelere mais nos próximos trimestres."
Maior retalhista e empresa de e-commerce na China, opera Taobao e Tmall, com negócios em logística, local services, digital media e cloud. Acções subiram via aceleração de cloud revenue impulsionada por AI e momentum positivo em quick commerce. Alibaba a ramp capex para >$53B nos próximos 3 anos em cloud infrastructure + AI capabilities. Quick commerce com strong early traction; management focado em melhorar substancialmente unit economics. Posição reforçada no trimestre.
Alibaba reportou os resultados do trimestre de Junho, com 34,6 mil milhões de dólares de receita e 6 mil milhões de lucro líquido. Beiro valoriza o uso da caixa de cerca de 82 mil milhões para priorizar crescimento agressivo, incluindo uma guerra de preços no quick commerce com ganhos de quota à Meituan. A tese central é a plataforma de IA e cloud sobre um ecossistema de mais de mil milhões de utilizadores, capaz de gerar um flywheel defensável.
Conglomerado tecnológico chinês, top contributor único do trimestre. A acção subiu significativamente após resultados que reflectiram crescimento rápido em IA chinesa. O segmento Cloud reportou crescimento saudável de receita, com a gestão a indicar que o momentum deve continuar nos próximos trimestres. As unidades International e Instant Commerce também ganham tracção. As gestoras defendem que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA na China.
"We continue to believe the company is well-positioned for long-term growth, having been one of the early investors in Chinese AI."
"Continuamos a acreditar que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA chinesa."
Saída da plataforma chinesa de e-commerce e payment após a acção subir rapidamente a incorporar new enthusiasm pelas suas ofertas AI-cloud.
The Portfolio sold Chinese e-commerce and payment platform Alibaba Group after its stock price rose rapidly incorporating new enthusiasm for its AI-cloud offerings.
"O Portfolio vendeu a chinesa de e-commerce e payment platform Alibaba Group após o preço das acções ter subido rapidamente a incorporar new enthusiasm pelas suas ofertas AI-cloud."
Alibaba caiu 12,8% no trimestre após rally de 55,3% em T1 2025. Resultados anuais aceitáveis; Cloud cresceu 18%, embora chatter de mercado apontasse desapontamento. Buybacks executaram mais de 5% das acções em FY25. Os gestores monitoravam de perto a posição (com sinal de potencial venda) mas decidiram manter por ser das formas mais directas e baratas de exposição a AI e cloud infrastructure, com diversificação geográfica adicional. Posição final 3,3% do Fundo.
Posição longa na Alibaba, enquadrada na tese de vencedores de IA com modelos de linguagem prontos para uso empresarial. Depois de ter contribuído para os retornos no T1, a BABA devolveu parte desses ganhos durante o T2, no contexto da volatilidade gerada pelas tarifas. O gestor mantém a posição, sem articular alteração de tese ou plano de redimensionamento explícito perante o recuo do trimestre.
After contributing to returns in Q1, BABA gave back some of those gains during Q2 amidst the tariff volatility.
"Depois de contribuir para os retornos no T1, a BABA devolveu parte desses ganhos durante o T2, no contexto da volatilidade das tarifas."
Holding do cesto chinês usada por Deal como exemplo da tese de soma das partes: a Alibaba transacciona a 270 mil milhões de capitalização mas detém cerca de 85 mil milhões em investimentos de capital no balanço, incluindo 33% da Ant Group. Um IPO da Ant a mais de 200 mil milhões valorizaria essa participação em ~60 mil milhões, cerca de 25% da capitalização actual. O balanço justifica a duplicação da acção mesmo com o core ecommerce sob pressão.
Alibaba (BABA), for instance, trades at a ~$270 billion market cap but holds ~$85 billion in equity investments on its balance sheet.
"A Alibaba (BABA), por exemplo, transacciona a uma capitalização de cerca de 270 mil milhões de dólares mas detém cerca de 85 mil milhões em investimentos de capital no balanço."
Top detractor com -49 bps após sell-off por tarifas Liberation Day de cerca de 50% sobre bens chineses. Recuperação parcial à medida que EUA e China avançaram para acordos tentativos. Gestora vê setup atractivo: IA a acelerar, Tmall momentum, crescimento em instant shopping e local services sustentam turnaround em core commerce. Negocia a 11,2x resultados, bem abaixo das médias históricas, com dividendo de 1% e buyback robusto. Subvalorizada face a sum-of-the-parts.
Acções subiram 56%, mas o gestor admite tratar-se de um investimento falhado. A China foi o melhor mercado do mundo (+15%) e o negócio de comércio electrónico mostrou sinais de estabilização; a Alibaba pode também emergir como líder de IA na China. Por considerar que esse sucesso em IA a torna alvo potencial da administração Trump em plena guerra fria tecnológica, o gestor vendeu metade da posição no trimestre e o restante após o fecho.
Unfortunately, it does not change the fact that this has been a failed investment for us.
Infelizmente, isso não altera o facto de este ter sido um investimento falhado para nós.
Um dos títulos com melhor desempenho do trimestre. Resultados fortes com desempenho superior do negócio de Cloud, enquanto avanços em IA reacenderam o interesse no título. Um ambiente regulatório chinês mais estável e acomodatício, marcando uma mudança de tom face a anos recentes, suportou a valorização da cotação.
Alibaba foi o destaque com 55,3%, impulsionada pela expansão de cloud e IA: as «receitas de IA» mais do que duplicaram por seis trimestres consecutivos e o management sinalizou aumento acentuado de capex. Notícias de fornecimento de IA à Apple na China e parceria com a BMW reforçam a tese. Após quatro anos fracos, o upside de cloud/IA parece largamente reflectido no preço, levando os gestores a reavaliar a posição de 4,2%.
Posição longa no conglomerado chinês de comércio electrónico, computação em nuvem e tecnologia. A BABA partilha as qualidades do cabaz de ADRs chineses discutido na carta anterior — valorizações baixas, sub-detenção, estímulo — e é simultaneamente motor e beneficiária da corrida ao armamento de IA na China, desenvolvendo modelos LLM e infra-estrutura de computação em nuvem. A mudança de postura de Pequim, com Xi a receber Jack Ma num simpósio em Fevereiro, reforça a tese.
BABA shares not only the qualities of the Chinese ADR long basket discussed in our last letter (low valuations, under-owned, stimulus), but also is a key driver and beneficiary of the AI arms race in China.
"A BABA partilha não só as qualidades do cabaz longo de ADRs chineses discutido na nossa última carta (valorizações baixas, sub-detenção, estímulo), como é também motor-chave e beneficiária da corrida ao armamento de IA na China."
Listada como segundo top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Gigante chinês de e-commerce e cloud; peso de 1,5% no fim do trimestre.
Detractor cujo recuo devolveu sobretudo os ganhos do trimestre anterior, quando as acções chinesas dispararam com o estímulo inesperado de Pequim. A realidade de um estímulo subdimensionado e os desafios da economia chinesa acabaram por prevalecer. Apesar das preocupações com a China, o gestor mantém que a Alibaba representa valor significativo e colocou uma cobertura cambial sobre a exposição ao renminbi durante o trimestre.
shares of Alibaba still represent significant value.
as acções da Alibaba continuam a representar valor significativo.
A Alibaba caiu 25,1%, devolvendo parte dos 56,0% do trimestre anterior, depois de o pacote chinês de USD 1,4 biliões para a dívida dos governos locais ter desiludido o mercado accionista. Continua indubitavelmente barata na maioria das métricas e negoceia com desconto face à valuation dos gestores, representando 3,0% do Fundo.
Top 10 holding a 2,38% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
Tese de valor: com 25% da capitalização em caixa, a Alibaba oferece um perfil risco/retorno atractivo. O núcleo de comércio electrónico estabiliza (Taobao com 930 milhões de utilizadores activos, receita +5% homóloga) enquanto a Cloud Intelligence cresce e os produtos de IA registam crescimento de três dígitos há cinco trimestres. 61,8 mil milhões em caixa e 21,6 mil milhões de fluxo de caixa livre sustentam investimento e retorno ao accionista.
Alibaba is quickly asserting itself as a key AI beneficiary in China, through the development of its own custom silicon, developments in the already leading LLM, its dominant cloud infrastructure business
"A Alibaba está rapidamente a afirmar-se como beneficiário-chave de IA na China, através do desenvolvimento de silício próprio, do progresso do seu LLM já líder e do negócio dominante de infraestrutura cloud"
We believe our Chinese holdings are at valuation levels, in the context of their long-term growth outlooks and competitive positioning, that more than compensate us for the risks.
"Acreditamos que as nossas posições chinesas estão a níveis de valuation que, no contexto das suas perspectivas de crescimento de longo prazo e posicionamento competitivo, mais do que compensam os riscos."
tech support for Chinese military operations against targets in the U.S.
"apoio tecnológico a operações militares chinesas contra alvos nos EUA."
If the AI thesis proves correct, we'll participate through Alibaba's rapidly growing cloud division. If it disappoints, we're protected by established businesses purchased at reasonable valuations.
"Se a tese de IA se revelar correcta, participamos através da divisão de cloud da Alibaba em rápido crescimento. Se desapontar, estamos protegidos por negócios estabelecidos comprados a avaliações razoáveis."
Looking ahead, Alibaba Group has two historic opportunities: to build a technology platform centered on AI + Cloud, and to create a comprehensive shopping and daily life services consumption platform.
"Olhando em frente, o Alibaba Group tem duas oportunidades históricas: construir uma plataforma tecnológica centrada em IA e cloud, e criar uma plataforma abrangente de compras e serviços de consumo do dia a dia."