A Penn Davis McFarland dedica a carta de Outubro de 2025 ao contraste entre um mercado em máximos históricos e uma Reserva Federal que retoma os cortes de juros. A gestora de Dallas lê o corte de Setembro como política acomodatícia imposta pela dependência de Washington de crédito barato e recorda Johnson e Nixon como precedentes da inflação dos anos setenta. Enumera sinais de sobreaquecimento — empresas de tesouraria em criptomoeda, computação quântica, SPAC, aquisições alavancadas recorde e crédito privado a prosperar — e aponta o excesso de investimento em infra-estrutura de inteligência artificial como o maior risco no seu radar. Na carteira, iniciou a Evolution AB, líder mundial de jogos de casino ao vivo em linha, penalizada por uma revisão regulatória britânica.
Stance macro
RiskRisk-offFedDovish
A gestora descreve uma Reserva Federal a afrouxar a política monetária no momento menos indicado: primeiro corte do ano em Setembro, mais dois projectados para Outubro e Dezembro, com a inflação ainda acima da meta de 2 por cento e antes de as tarifas produzirem todo o seu efeito. Atribui o movimento ao arrefecimento das contratações e à dependência de Washington de crédito curto e barato, e considera a independência do banco central posta em causa pela pressão política. A postura de carteira é defensiva: conforto com as posições detidas, exigência de margem de segurança e capital só empregue quando a relação risco/retorno o justifique claramente. Sem postura explícita sobre o ciclo ou o dólar.
O gestor considera estranho que a Reserva Federal corte juros com o S&P 500 em máximos e a inflação ainda acima da meta de 2 por cento, e descreve uma comissão dividida em que Stephen Miran, conselheiro do Presidente, votou por um corte maior e Lisa Cook participou apenas depois de um tribunal de recurso o permitir. Lê a política actual como o inverso do papel de acompanhante que retira a taça de ponche quando a festa aquece.
primeiro corte do ano em Setembro e mais dois projectados para Outubro e Dezembro
arrefecimento das contratações e subida do desemprego como cobertura para cortar
dúvidas sobre a integridade dos dados do emprego
processo de escolha do próximo presidente transformado em concurso de apoio a dinheiro barato
sinais de sobreaquecimento em empresas de tesouraria em criptomoeda, computação quântica, SPAC, aquisições alavancadas recorde, crédito privado e mercado de ofertas públicas iniciais aquecido
O gestor descreve um défice orçamental inchado sem vontade política para cortar despesa social ou de defesa, com grande parte do financiamento do Estado feito a curto prazo, o que torna juros mais baixos convenientes para cobrir o desequilíbrio. Conclui que a prossecução do mandato do banco central fica condicionada por essa dependência de crédito barato.
financiamento público maioritariamente de curto prazo
ausência de vontade política para cortar despesa social ou de defesa
independência do banco central face à influência política posta em causa
Com biliões de dólares comprometidos com infra-estrutura de inteligência artificial nos próximos anos, o gestor duvida que estas empresas venham a obter um retorno adequado sobre esse investimento. Compara a corrida à década de 1990, quando a Cisco, a Nortel e a Lucent gastaram milhares de milhões a construir a espinha dorsal da internet e viram grande parte desse capital ser abatido. Identifica a percepção de sobreconstrução e o recuo subsequente do investimento como um dos maiores riscos no seu radar.
apetite sem fim por tudo o que envolva inteligência artificial
dúvida sobre o retorno adequado do capital investido
impacto reconhecido como incalculável na vida quotidiana, mesmo com o risco financeiro
Em resposta a uma revisão formal da Comissão do Jogo do Reino Unido, a Evolution está a tomar medidas para bloquear os seus jogos a operadores sem licença e impedir a pirataria do sinal de vídeo. O gestor nota que isso travou o crescimento de curto prazo e pesou nas acções, e é precisamente aí que identifica a oportunidade.
mercado mundial de casino em linha em crescimento rápido mas fortemente regulado
bloqueio dos jogos a operadores sem licença e combate à pirataria do sinal de vídeo
avaliação comprimida pelos desafios regulatórios de curto prazo
O gestor mantém-se optimista quanto às posições detidas, que considera ainda razoavelmente avaliadas, mas só empregará capital em ideias novas quando a relação risco/retorno o justifique claramente. Assume-se investidor discreto, sóbrio e reflectido, sem perseguir modas e sempre com margem de segurança clara, com o objectivo de preservar e fazer crescer o património dos clientes, por esta ordem.
posições detidas ainda consideradas razoavelmente avaliadas
margem de segurança clara como condição de entrada
Fornecedora de Estocolmo de jogos de casino ao vivo em linha, que transmite mesas com crupiês reais a operadores licenciados e cobra comissão sobre os ganhos do casino. Líder mundial num sector em crescimento rápido, altamente rentável, sem dívida e geradora de forte tesouraria, com recompras e dividendo anual de 3,9 por cento; os fundadores mantêm 11 por cento. A revisão do regulador britânico travou o crescimento e comprimiu a avaliação para níveis que o gestor considera muito atractivos.
The near-term regulatory challenges have driven the valuation down to levels that we view as highly attractive, and we are excited about the prospects of this new position.
Os desafios regulatórios de curto prazo baixaram a avaliação para níveis que consideramos muito atractivos, e estamos entusiasmados com as perspectivas desta nova posição.
iniciada durante o trimestre
Citações
It all makes contrarian and value-minded investors like us a bit uneasy.
Tudo isto deixa investidores contrários e orientados para o valor como nós um pouco desconfortáveis.
We wonder, though, with the trillions of dollars being committed to AI infrastructure over the next few years, how will these companies ever make an adequate return on that capital spend?
Interrogamo-nos, contudo, com os biliões de dólares comprometidos com infra-estrutura de inteligência artificial nos próximos anos, como conseguirão estas empresas obter um retorno adequado sobre esse investimento.
The sobering realization of a potential overbuilding, and the subsequent pullback in AI capital spending, is one of the biggest risks on our radar.
A percepção sóbria de uma possível sobreconstrução, e o recuo subsequente do investimento em inteligência artificial, é um dos maiores riscos no nosso radar.
Instead, today’s Fed is spiking the punch, and the broader market is partying like there’s no tomorrow.
Em vez disso, a Reserva Federal de hoje está a reforçar o ponche, e o mercado em geral festeja como se não houvesse amanhã.
As a result, pressure on Fed Chair Powell to lower interest rates has intensified, calling into question the Fed’s independence from political influence.
Em consequência, a pressão sobre o presidente da Reserva Federal, Powell, para baixar as taxas de juro intensificou-se, pondo em causa a independência da instituição face à influência política.
Many historians point to these premature, politically driven shifts in policy as the gasoline that set the 1970s inflationary fire.
Muitos historiadores apontam estas viragens de política prematuras e politicamente motivadas como a gasolina que ateou o incêndio inflacionista dos anos setenta.
But we remain disciplined in our process and will only deploy capital into new ideas where we believe the risk/reward clearly warrants it.
Mas mantemos a disciplina no nosso processo e só empregaremos capital em ideias novas quando acreditarmos que a relação risco/retorno o justifica claramente.
We’re happy to remain wallflower investors – sober and thoughtful, never chasing trends but making reasonable, level-headed decisions with a clear margin of safety.
Contentamo-nos em continuar investidores discretos — sóbrios e reflectidos, nunca a perseguir modas, mas a tomar decisões razoáveis e ponderadas com uma margem de segurança clara.