Pzena Global Small Cap Focused Value

Retalhista de peças automóveis. Foi a posição que mais penalizou o trimestre, depois de ter sido um dos maiores contribuidores no início do ano, recuando perante receios sobre o sentimento do consumidor e receitas abaixo dos pares. A equipa mantém confiança nos esforços de turnaround da empresa e considera que a magnitude da reacção da acção reflecte a sensibilidade do mercado a incerteza de curto prazo.

"We remain confident in the company's turnaround efforts and believe the magnitude of the stock reaction reflects the market's sensitivity to short-term uncertainty."

"Mantemos confiança nos esforços de turnaround da empresa e acreditamos que a magnitude da reacção da acção reflecte a sensibilidade do mercado a incerteza de curto prazo."

Empresa de conforto doméstico e sistemas de segurança. Devolveu parte dos ganhos do trimestre anterior após rever em baixa a orientação anual, devido a problemas temporários de implementação de ERP no negócio de distribuição ADI e a procura mais fraca de termóstatos por destocking no canal HVAC. A equipa aparou a posição após valorização.

Fabricante de bancos para automóveis. Detraiu no trimestre após reportar orientação para o próximo ano mais fraca que os pares, reflectindo expectativas dos clientes e não perdas de quota ou desafios internos. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição negativa de retorno e enquadramento de orientação.

Banco irlandês. Contribuiu no trimestre, com o sector financeiro a ser o de melhor desempenho. Aumentou a provisão para financiamento automóvel no Reino Unido e reafirmou que a exposição a financiamento de aquisições nos EUA é pequena e em runoff, com tendências operacionais sólidas em Outubro e um pano de fundo macroeconómico irlandês estável.

Banco espanhol. Adicionou ao desempenho no trimestre com a continuação da força dos bancos espanhóis, suportada por qualidade de crédito estável e rentabilidade em melhoria. A equipa aparou a posição após valorização, no contexto de reciclagem de capital para novas compras.

Produtor finlandês de pneus. Contribuiu no trimestre ao continuar a aumentar a nova capacidade de fabrico na Roménia, ajudando a restaurar a confiança após disrupção operacional anterior causada pela invasão russa da Ucrânia. Tese assente na recuperação operacional e na normalização da capacidade produtiva.

Fabricante líder de veículos recreativos e barcos. Posição iniciada com a acção sob pressão por ventos contrários cíclicos da indústria e problemas de execução específicos da empresa. A indústria é altamente consolidada e a equipa considera a empresa bem posicionada para capitalizar a normalização dos volumes da indústria ao longo do tempo.

"The industry is highly consolidated, and we believe the company is well positioned to capitalize on industry volumes normalizing over time."

"A indústria é altamente consolidada e acreditamos que a empresa está bem posicionada para capitalizar a normalização dos volumes da indústria ao longo do tempo."

Fornecedora global de serviços externalizados de experiência de cliente. Posição iniciada com um yield de free cash flow acima de 20%, provocado pelos receios dos investidores quanto a disrupção por IA — receios que a equipa considera infundados. A tese enquadra a pressão de valuation induzida pela narrativa de IA como ponto de entrada num negócio gerador de caixa.

"We also initiated a position in Teleperformance, a global provider of outsourced customer experience services with a free cash flow yield north of 20% due to investors' concerns around AI disruption, which we view as unwarranted."

"Iniciámos também uma posição na Teleperformance, fornecedora global de serviços externalizados de experiência de cliente, com um yield de free cash flow acima de 20% devido aos receios dos investidores quanto a disrupção por IA, que consideramos infundados."

Fabricante de sensores. A equipa continuou a construir a posição ao longo do trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — reforço enquadrado na disciplina de aumentar exposição a negócios em fraqueza relativa, financiada por saídas de posições com valorização plena.

Distribuidor britânico de materiais de construção. A equipa reforçou a posição aproveitando fraqueza relativa. Tese de detenção não detalhada na carta — reforço enquadrado na disciplina de aumentar exposição a negócios em fraqueza, financiado por saídas por valorização.

Empresa francesa de bebidas espirituosas. A equipa reforçou a posição aproveitando fraqueza relativa. Tese de detenção não detalhada na carta — reforço enquadrado na disciplina de aumentar exposição a negócios em fraqueza, financiado por saídas por valorização.

Empresa de mobiliário de escritório. A equipa saiu da posição por valorização, usando o produto para financiar novas compras. Tese de detenção não detalhada na carta — saída enquadrada na disciplina de reciclar capital de posições com valorização plena.

Empresa japonesa de logística. A equipa saiu da posição por valorização, usando o produto para financiar novas compras. Tese de detenção não detalhada na carta — saída enquadrada na disciplina de reciclar capital de posições com valorização plena.

Empresa italiana de serviços financeiros. A equipa saiu da posição por valorização, usando o produto para financiar novas compras. Tese de detenção não detalhada na carta — saída enquadrada na disciplina de reciclar capital de posições com valorização plena.

Empresa sul-coreana de equipamento de capital para semicondutores. A equipa saiu da posição por valorização, usando o produto para financiar novas compras. Tese de detenção não detalhada na carta — saída enquadrada na disciplina de reciclar capital de posições com valorização plena.

Distribuidora de tubos, válvulas e acessórios para o sector da energia. A equipa saiu da posição quando a empresa concluiu a fusão all-stock com a DNOW. Tese de detenção não detalhada na carta — saída por evento corporativo de fusão, não por decisão de valuation.

Empresa europeia de materiais. A equipa aparou a posição após valorização, no contexto de reciclagem de capital para novas compras. Tese de detenção não detalhada na carta — listada pela acção de aparar após apreciação.