Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Sigma Internacional

Q4 2025 · 2408 palavras · 31 Dez 2025 · Commentary

Resumo editorial

Sigma Internacional encerrou 2025 com retorno anual de +23,12% apesar de trimestre final negativo de -3,31% (Eurostoxx TR +4,05%, S&P TR +2,30%, Global TR +2,79%). Desde constituição em Abril de 2021 acumula +79,64%, superando os três índices de referência. Boluda e Castro dedicam a carta à reafirmação do método: análise fundamental aprofundada, opções como alavanca de entrada e prémio, e catalisadores como acelerador de reconhecimento de valor. Kosmos Energy é hoje a posição principal, comprada a um dólar após sete anos de monitorização, com refinanciamento da dívida 2027 e venda de activos em Guiné Equatorial à Panoro como catalisadores recentes. Mantêm posições centrais Golar, Navios, Fairfax India e Nagacorp; expectativa de retorno composto a dois dígitos no horizonte plurianual.

Stance macro

Risk Risk-on Tilt Cíclicos sobrepeso

Posicionamento risk-on selectivo: nível habitual de investimento em torno de 90% complementado por venda activa de opções como gerador de prémio adicional. Inclinação para cíclicos via energia (Kosmos, Panoro, Golar), shipping (Navios) e mercados emergentes (Fairfax India, Nagacorp). Gestor afirma confiança em retornos compostos a dois dígitos nos próximos cinco anos, reconhecendo volatilidade como característica inata do investimento.

Temas

Energia — capex de longo ciclo e turnaround operacional

bullish saliency alta

Tese central do trimestre: Kosmos Energy como posição principal do fundo após sete anos de monitorização. Após 2.000 milhões de dólares investidos no projecto GTA (Mauritânia/Senegal) — equivalente a mais do dobro da capitalização da empresa —, projecto entra finalmente em funcionamento acima das expectativas e a empresa refinancia a dívida de 2027, eliminando risco de ampliação de capital. Panoro Energy adquire activos da Kosmos em Guiné Equatorial, libertando capital. Gestor capitaliza simultaneamente equity (Sigma) e dívida (Gamma Global) de Panoro a preços considerados extremamente atractivos.

Kosmos: GTA acima das expectativas; refinanciamento elimina risco de ampliação
Panoro: ampliação de capital subscrita por Sigma; dívida comprada em Gamma Global
Mercado reagiu com subidas superiores a 10% após anúncio da transacção Panoro–Kosmos

Método de investimento — disciplina, opções e catalisadores

bullish saliency alta

Boluda e Castro reafirmam o processo como vantagem competitiva sustentada: análise minuciosa da cadeia de valor, visitas a instalações e entrevistas a directivos, concorrentes, clientes e fornecedores. Convicção de que tomar posição contra o consenso é a regra (não a excepção) — o método obriga a aceitar que o mercado sinalize diariamente eventual erro de análise, exigindo paciência até o sentimento se inverter. Diferenciador adicional: gestão paralela em Gamma Global (dívida) das mesmas empresas, ampliando leitura do risco e relação privilegiada com equipas directivas.

Venda de opções put como mecanismo de entrada (exemplo Golar a 40 dólares)
Catalisadores como acelerador de reconhecimento de valor
Gamma Global em dívida das mesmas empresas amplifica conhecimento

Janelas de entrada — Kosmos a um dólar e ampliação de Panoro

bullish saliency alta

Dois exemplos práticos no mesmo trimestre. Em Kosmos, após sete anos de monitorização sem entrada (margem de segurança insuficiente face a risco de execução do GTA), a cotação voltou a aproximar-se de 1 dólar enquanto os fundamentos melhoravam materialmente; pessimismo sobre futuro do petróleo e nível elevado de dívida levou o mercado a ignorar refinanciamento bem-sucedido e venda de activos. Em Panoro, ampliação de capital subscrita por Sigma (equity) e compra de dívida via Gamma Global a preços considerados extremamente atractivos, com validação imediata do mercado (+10% no anúncio). Ambos os casos beneficiaram da leitura cruzada de equity e crédito.

Kosmos: sete anos de monitorização sem entrada por margem de segurança insuficiente
Kosmos: refinanciamento 2027 elimina risco de ampliação de capital
Panoro: ampliação de capital subscrita em equity (Sigma) e dívida em Gamma Global
Panoro: subidas >10% no anúncio confirmam tese

Volatilidade como característica inata, não risco permanente

bullish saliency média

Pilar declarado do processo: aceitar que o caminho não é linear e que ao longo de quase cinco anos o fundo experimentou quedas trimestrais constantes de 7% e drawdown máximo de 17%, com tempo médio de recuperação de oito meses. Mensagem ao investidor: a volatilidade não deve assustar desde que sustentada por método sólido e comprovado, e o foco deve ser o valor fundamental a médio prazo, não o preço diário.

Quedas trimestrais constantes de 7% durante a vida do fundo
Capitalização composta como argumento central (10.000€ → 660.000€ em 30 anos)

Posições

KOS bullish conv. top nova posição

Kosmos Energy

Small Turnaround

Posição principal após sete anos de monitorização. Empresa investiu 2.000 milhões de dólares no projecto GTA (Mauritânia/Senegal) — mais do dobro da capitalização bolsista —, o que penalizou a cotação para perto de 1 dólar apesar do projecto entrar em funcionamento acima das expectativas. Refinanciamento da dívida de 2027 elimina risco de ampliação de capital; venda de activos em Guiné Equatorial à Panoro liberta capital. Pessimismo sobre petróleo sustenta janela de entrada.

Kosmos, la posición principal del fondo actualmente.

"Kosmos, a posição principal do fundo actualmente."

posição iniciada em 2025

PEN.OL bullish conv. top aumentar

Panoro Energy

Cyclical

Reforço em Panoro Energy executado em ambos os lados da estrutura de capital: equity via Sigma Internacional (ampliação de capital subscrita no contexto da aquisição dos activos de Kosmos em Guiné Equatorial) e dívida via Gamma Global, ambos a preços considerados extremamente atractivos. Análise prévia da operação com a equipa directiva de Panoro e assessores externos. Mercado reagiu com subidas superiores a 10% no momento de execução.

Nuestra exposición y conocimiento de ambas empresas nos permitieron incrementar nuestra participación en Panoro Energy, tanto en acciones en Sigma Internacional (a través de la ampliación de capital) como en deuda en Gamma Global, a precios extremadamente atractivos.

"A nossa exposição e conhecimento de ambas as empresas permitiram-nos aumentar a participação em Panoro Energy, tanto em acções em Sigma Internacional (através da ampliação de capital) como em dívida em Gamma Global, a preços extremamente atractivos."

GLNG neutral conv. core manter

Golar LNG

Cyclical

Posição estrutural detida desde o início do fundo. Serve também de exemplo recorrente do uso de opções no método: venda de puts a 40 dólares por acção a um, dois ou três meses como mecanismo de entrada — se Golar caír abaixo do preço de exercício, compram as acções; caso contrário ficam com o prémio. Foi a contraparte industrial original do contrato de 20 anos com BP e Kosmos para construção do barco de liquefacção no projecto GTA.

Empresas como Golar, Navios, Fairfax India y Nagacorp, entre otras, son posiciones que tenían importancia al inicio y mantienen esa relevancia hoy en día.

"Empresas como Golar, Navios, Fairfax India e Nagacorp, entre outras, são posições que tinham importância no início e mantêm essa relevância nos dias de hoje."

posição desde a constituição do fundo (Abril de 2021)

Navios neutral conv. core manter

Cyclical

Exposição mantida ao grupo Navios (gestor não desambigua subsidiária específica) como posição estrutural detida desde o início do fundo. Inserida na narrativa de continuidade do método: tese de partida permanece relevante e mantida em carteira ao longo dos quase cinco anos de vida do fundo.

posição desde a constituição do fundo (Abril de 2021)

FIH-U.TO neutral conv. core manter

Fairfax India Holdings

Stalwart

Exposição estrutural a holding que detém participações em activos indianos seleccionados. Mantida desde a constituição do fundo como veículo de exposição value a mercados emergentes asiáticos, com perfil compounder de longo prazo dentro do enquadramento Fairfax Financial.

posição desde a constituição do fundo (Abril de 2021)

3918.HK neutral conv. core manter

NagaCorp

Turnaround

Operador de casinos integrados em Phnom Penh (Camboja) com licença monopolista. Mantida desde a constituição do fundo, integra a narrativa de continuidade do método: tese inicial permanece relevante apesar da volatilidade do mercado de Hong Kong e da recuperação pós-COVID do turismo asiático.

posição desde a constituição do fundo (Abril de 2021)

Citações

Como decía Benjamin Graham, a corto plazo, el mercado es una máquina de votar; a largo plazo, es una máquina de pesar

"Como dizia Benjamin Graham, a curto prazo o mercado é uma máquina de votar; a longo prazo é uma máquina de pesar."

Empresas como Golar, Navios, Fairfax India y Nagacorp, entre otras, son posiciones que tenían importancia al inicio y mantienen esa relevancia hoy en día.

"Empresas como Golar, Navios, Fairfax India e Nagacorp, entre outras, são posições que tinham importância no início e mantêm essa relevância nos dias de hoje."

Un ejemplo es Kosmos, la posición principal del fondo actualmente.

"Um exemplo é a Kosmos, a posição principal do fundo actualmente."

si queremos aumentar nuestra posición en Golar a 40 dólares por acción, venderemos opciones put a uno, dos o tres meses a ese precio y recibiremos una prima

"se quisermos aumentar a posição em Golar a 40 dólares por acção, vendemos opções put a um, dois ou três meses a esse preço e recebemos um prémio."

creemos que hemos construido una cartera muy atractiva que debería seguir componiendo a doble dígito durante los próximos cinco años, a pesar de las guerras, los cambios de gobierno y los problemas económicos que seguramente enfrentaremos en el camino.

"Acreditamos ter construído uma carteira muito atractiva que deverá continuar a compor a dois dígitos nos próximos cinco anos, apesar das guerras, das mudanças de governo e dos problemas económicos que certamente enfrentaremos pelo caminho."

Performance

Retornos

Q4 2025: -3,31%
YTD: +23,12%
Desde início: +79,64%
Base: net
Max drawdown: -17,00%

Benchmark

Eurostoxx TR

Período: +4,05%

Benchmarks alternativos

S&P 500 TR · +2,30% — Referência alternativa global de equity americana
Índice Global TR · +2,79% — Referência global multi-região

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2025 (full year)	+23,12%	—

Attribution

Trimestre adverso em termos relativos: fundo -3,31% contra três índices em terreno positivo. Posicionamento value, ausência das grandes tecnológicas americanas e proporção elevada de pequena/média capitalização explicam a divergência. No conjunto do ano, gestor sublinha que o desempenho superior foi atingido com volatilidade significativamente menor que os índices, beneficiando da combinação entre exposição vendedora de opções e nível de investimento típico em torno de 90%.

Portfólio

Gross long: 90,0%

Sector tilts

Energia · overweight (significant) — Posição principal Kosmos Energy mais reforço relevante em Panoro Energy via ampliação de capital; exposição complementar em Golar (serviços de liquefacção via FLNG).

Geographic tilts

EM · overweight (modest) — Posições estruturais em Fairfax India e Nagacorp (Camboja); exposição africana indirecta via Kosmos (Gana, Guiné Equatorial, Mauritânia/Senegal) e Panoro.