Q4 2025 · 900 palavras · Commentary
O Spheria Global Opportunities Fund recuou 3,0% (líquido) no quarto trimestre de 2025, ficando 5,2 pontos percentuais aquém do MSCI World Small Cap Index (+2,2%). A gestora descreve 2025 como um ano difícil para estratégias orientadas à qualidade, com o mercado a recompensar empresas deficitárias, títulos de conceito ligados à inteligência artificial e exposições a metais preciosos. Os maiores contributos vieram de Jack Henry, YETI e Expeditors; os principais detractores foram Hemnet, Paycom e Rightmove. A equipa reconhece erros próprios na selecção e dimensionamento de posições, mas reafirma a disciplina de uma abordagem consciente da avaliação centrada em negócios de alta qualidade como a via mais fiável para compor capital a longo prazo.
A gestora não articula um posicionamento macro direccional explícito. Observa, contudo, que as small caps ainda não fecharam materialmente o desconto de avaliação relativa face às large caps, aberto desde pouco antes do actual ciclo de taxas de juro. Caracteriza 2025 como um ano em que o mercado recompensou empresas deficitárias, títulos de conceito ligados à IA e metais preciosos — áreas menos consistentes com o foco em negócios de economia durável e geração de caixa comprovada.
A gestora destaca que as small caps ainda não fecharam materialmente o desconto de avaliação relativa que se abriu pouco antes do actual ciclo de taxas de juro, ilustrando a observação com a evolução histórica do diferencial de PE entre o MSCI World Small e o MSCI World. O posicionamento integral do fundo em small e microcaps globais reflecte a leitura de oportunidade neste segmento.
A gestora privilegia empresas com economia durável, geração de caixa comprovada e balanços líquidos de dívida. Jack Henry é descrita como cumprindo muitos dos critérios do fundo — forte geração de caixa, elevados retornos sobre o capital investido e balanço com posição líquida de tesouraria. Paycom é igualmente apresentada com balanço líquido de dívida e múltiplo de 13,5x EBIT considerado atractivo.
Na secção de perspectivas, a equipa reconhece ter cometido erros em resultados individuais e na cadência e dimensionamento de certas decisões, dedicando tempo considerável à revisão desses desfechos para refinar o processo. Reafirma a disciplina em torno dos princípios centrais da estratégia e a abordagem consciente da avaliação centrada em negócios de alta qualidade como a via mais fiável de composição de capital a longo prazo.
Fornecedor sediado no Missouri de software bancário crítico para bancos regionais e comunitários e cooperativas de crédito dos EUA, com plataformas core, banca online e móvel e ferramentas de fraude e risco. Custos de mudança elevados e contratos plurianuais criam um moat durável. Cresceu receita a cerca de 7% ao ano nos últimos cinco anos com margens estáveis e mais de 90% de receita recorrente. A equipa iniciou a posição em Agosto de 2025 com a acção sob pressão.
"High switching costs, multi-year contracts and the operational risk of changing core providers create a durable moat, supporting resilient revenue and pricing power over time."
"Custos de mudança elevados, contratos plurianuais e o risco operacional de trocar de fornecedor core criam um moat durável, sustentando receita resiliente e poder de fixação de preços ao longo do tempo."
Posição sobreponderada que figurou entre os maiores contributos para o desempenho no trimestre (YETI US, +33%). Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
Posição que figurou entre os maiores contributos para o desempenho no trimestre (EXPD US, +21%). Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
Fornecedor de software de gestão de capital humano em cloud para pequenas e médias empresas dos EUA, cobrindo recrutamento, gestão de tempo e trabalho e processamento salarial. O stack tecnológico unificado reduz trabalho manual, ineficiências e risco de conformidade. A fraqueza recente da acção decorre de um mercado de emprego americano débil. A gestora considera os investidores mais que compensados a 13,5x EBIT, com balanço líquido de dívida. Posição estabelecida em Março de 2024, reforçada em Setembro de 2025.
"Recent share price weakness comes as PAYC continues to deliver above-market revenue growth on the strength of its unified tech stack and market leading innovations."
"A fraqueza recente da cotação surge enquanto a PAYC continua a entregar crescimento de receita acima do mercado, sustentado pelo seu stack tecnológico unificado e inovações líderes de mercado."
Posição sobreponderada que figurou entre os maiores detractores do desempenho no trimestre (HEM SS, -26%) e que consta das cinco maiores posições da carteira, com 3,8%. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
Posição sobreponderada que figurou entre os maiores detractores do desempenho no trimestre (RMV LN, -27%). Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
Maior posição da carteira a 5,4%. Consta das cinco maiores posições do fundo no T4 2025, mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
Top 5 holding a 4,1% da carteira no T4 2025. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
Top 5 holding a 4,0% da carteira no T4 2025. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
Top 5 holding a 3,4% da carteira no T4 2025. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
High switching costs, multi-year contracts and the operational risk of changing core providers create a durable moat, supporting resilient revenue and pricing power over time.
"Custos de mudança elevados, contratos plurianuais e o risco operacional de trocar de fornecedor core criam um moat durável, sustentando receita resiliente e poder de fixação de preços ao longo do tempo."
With healthy top-line growth and consistently stable margins through the cycle, JKHY ticks many of the Fund's boxes, including strong cash flow, high returns on invested capital and a net cash balance sheet.
"Com crescimento saudável de receita e margens consistentemente estáveis ao longo do ciclo, a JKHY cumpre muitos dos critérios do Fundo, incluindo forte geração de caixa, elevados retornos sobre o capital investido e um balanço com posição líquida de tesouraria."
Recent share price weakness comes as PAYC continues to deliver above-market revenue growth on the strength of its unified tech stack and market leading innovations.
"A fraqueza recente da cotação surge enquanto a PAYC continua a entregar crescimento de receita acima do mercado, sustentado pelo seu stack tecnológico unificado e inovações líderes de mercado."
We remain confident that maintaining a consistent, valuation-aware approach focused on high-quality businesses is the most reliable way to compound capital over the long term.
"Mantemo-nos confiantes de que uma abordagem consistente e consciente da avaliação, centrada em negócios de alta qualidade, é a via mais fiável para compor capital a longo prazo."
While periods such as this can test patience, history suggests they also create the foundations for future opportunity, and we believe the portfolio is well positioned as the drivers of market returns inevitably evolve.
"Embora períodos como este possam testar a paciência, a história sugere que também criam as fundações para oportunidades futuras, e acreditamos que a carteira está bem posicionada à medida que os motores dos retornos de mercado inevitavelmente evoluem."
MSCI World Small Cap Index (net in AUD)
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1 ano | +2,90% | +11,30% |
| 3 anos anualizados | +10,80% | +15,10% |
| 5 anos anualizados | +7,20% | +10,30% |
| desde o início (01/03/2019), anualizado | +10,70% | +9,90% |
Por sector, a saúde prosseguiu a recuperação, tendo recuperado a totalidade das perdas anteriores depois de o Presidente Trump ter sinalizado a redução de preços de medicamentos como objectivo de política. O sector de materiais foi também forte, liderado por um conjunto de produtores de lítio, ouro, prata e alumínio. Bens de consumo de base e consumo discricionário foram ambos fracos. Por região, o Reino Unido sub-performou cerca de 2%, enquanto as restantes regiões evoluíram em linha umas com as outras. Neste enquadramento, a carteira sub-performou o seu benchmark no trimestre, num ano em que o mercado recompensou áreas menos consistentes com o foco de investimento da gestora.