Q4 2025 ·
4205 palavras
· 15 Jan 2026
· Full letter
Resumo editorial
Daniel Gladiš dedicou a carta do quarto trimestre de 2025 a uma reflexão
estruturada sobre uma viagem a nove países latino-americanos, com três
lições centrais: a perspectiva geográfica da Europa face ao mundo, o
potencial desperdiçado pela falência institucional do continente, e a
inflação como fenómeno institucional e não macroeconómico. O fundo iniciou
apenas uma posição no trimestre — Corpay, plataforma global de pagamentos
corporativos com switching costs elevados e crescimento da rentabilidade
superior a 20% ao ano desde 2009. Gladiš invoca o conceito de Memento
inflationis para alertar economias avançadas sobre a erosão silenciosa do
valor do dinheiro e identifica indícios de viragem ideológica no Sul da
América com a ascensão de Milei na Argentina e a mudança no Chile.
Stance macro
RiskRisk-onTiltBalanceado
Posicionamento estrutural com viés para qualidade institucional do estado
como factor de selecção de geografias. Gladiš mantém aversão a moedas de
economias emergentes com instabilidade institucional e identifica a
inflação como inimigo silencioso e progressivo das economias avançadas
via Memento inflationis. Concentração geográfica permanece em UK e US.
Gladiš articula a inflação não como variável macroeconómica mas como
fenómeno institucional. Cita América Latina como caso clínico de 40
anos: episódios de inflação anual de centenas por cento nos anos 80 e
início dos 90, hiperinflação na Venezuela e Argentina. Sublinha que
inflação de 2% ao ano erode 40% do valor do dinheiro numa geração;
inflação de 4% erode mais de 60%. Alerta as economias avançadas via
Memento inflationis: a inflação começa por défices fiscais
persistentes, enfraquecimento da independência dos bancos centrais e
pressão política para soluções temporárias que se tornam permanentes.
Inflação como fenómeno institucional, não macroeconómico
Hiperinflação destrói horizonte temporal de planeamento
Sequência típica: défices → BC dependente → controlo de capitais → colapso
Gladiš sustenta a tese da viagem como vantagem informativa estrutural
do investidor — observação directa de economias, comportamentos e
instituições reforça o julgamento e refina estimativas. A análise das
falências institucionais latino-americanas é enquadrada como aviso e
como fonte de aprendizagem sobre o que torna uma economia investível
no longo prazo. A posição em qualidade institucional como filtro de
selecção é reforçada.
Corpay é articulada como caso de estudo de capital allocation: switching
costs elevados em pagamentos corporativos integrados, crescimento de
rentabilidade superior a 20% ao ano desde 2009 e gestão experiente em
M&A com integração disciplinada. O modelo combina transacções
recorrentes, plataforma tecnológica e elevados custos de mudança entre
fornecedores.
Switching costs como moat estrutural em pagamentos B2B
M&A disciplinada como motor de crescimento histórico
O gestor identifica a Corpay como caso onde o preço actual não reflecte
métricas financeiras correntes, alocação eficiente de activos e
potencial de longo prazo. A entrada é justificada por desfasamento
entre preço de mercado e valor intrínseco — embora menos articulado
que noutros trimestres em que múltiplas deslocações foram exploradas.
Preço Corpay não reflecte fundamentais e potencial estrutural
Apenas uma nova entrada no trimestre, demonstrando concentração e
selectividade. Vltava mantém uma posição mexicana há vários anos,
referida sem disclosure do ticker — capture-only restrict não
permite inferir identificação. A concentração geográfica permanece
em UK e US apesar das observações sobre LatAm.
Apenas uma nova entrada no trimestre
Mantém investimento mexicano de longo prazo (ticker não disclosed)
Empresa global de tecnologia para pagamentos corporativos, gestão de
despesas e transacções transfronteiriças. Substitui processos manuais
fragmentados por solução digital com visibilidade superior de cash
flows. Pilares: pagamentos comerciais e de frota (combustível, viagem,
tolls), pagamentos internacionais e conversão cambial. Switching costs
elevados via integração no ERP do cliente; recurring revenue,
plataforma escalável e FCF robusto. Crescimento anualizado da
rentabilidade superior a 20% desde 2009 via M&A disciplinada.
Corpay's management has many years of experience in identifying, integrating, and improving the operations of acquisitions, which, since 2009, have contributed to more than 20% annualized profitability growth.
A gestão da Corpay tem muitos anos de experiência em identificar,
integrar e melhorar as operações de aquisições, que desde 2009
contribuíram para um crescimento anualizado da rentabilidade superior
a 20%.
posição iniciada no quarto trimestre de 2025 · Target: preço actual não reflecte métricas financeiras correntes nem potencial de longo prazo, segundo o gestor
Citações
Latin America has been a textbook case proving that inflation is not primarily a macroeconomic variable but, rather, an institutional phenomenon.
"A América Latina foi um caso clínico que provou que a inflação não é
primariamente uma variável macroeconómica mas, antes, um fenómeno institucional."
natural resources do not generate wealth on their own. On the contrary, in an environment of weak institutions, they often lead to even greater weakening.
"Os recursos naturais não geram riqueza por si só. Pelo contrário, num
ambiente de instituições fracas, conduzem muitas vezes a um enfraquecimento ainda maior."
Even inflation of 2% per year erodes 40% of the value of money within a generation, and inflation of 4% per year erodes more than 60% of its value.
"Mesmo uma inflação de 2% ao ano erode 40% do valor do dinheiro numa
geração, e uma inflação de 4% ao ano erode mais de 60% do seu valor."
Where the state protects property rights, respects contracts, and behaves predictably, capital accumulates and appreciates. Where the state functions as a political tool for short-term interests, even the greatest potential remains unfulfilled.
"Onde o estado protege os direitos de propriedade, respeita os contratos
e age previsivelmente, o capital acumula-se e valoriza. Onde o estado
funciona como ferramenta política para interesses de curto prazo, mesmo
o maior potencial permanece por realizar."
global development will be determined by just two global powers and the needs of the planet’s five billion poor people who long for a better and more comfortable life.
"O desenvolvimento global será determinado por apenas duas potências
globais e pelas necessidades dos cinco mil milhões de pobres do planeta
que aspiram a uma vida melhor e mais confortável."
Traveling the world provides equity investors a unique informational advantage that no analytical report can replace.
"Viajar pelo mundo proporciona aos investidores em acções uma vantagem
informativa única que nenhum relatório analítico pode substituir."