Vltava Fund SICAV plc

O Vltava Fund manteve a prática de não divulgar a rentabilidade trimestral. Daniel Gladiš dedicou a maior parte da carta a um ensaio sobre inteligência artificial no investimento, sustentando que, à medida que a IA se torna abundante, o valor migra para o que permanece escasso — julgamento, temperamento, horizonte longo e pensamento independente. Na carteira, vendeu a troika de semicondutores — Lam Research, Applied Materials e KLA — por avaliações de 20× vendas e 50× lucros, e encerrou a Cenovus Energy depois de a guerra no Irão elevar o WTI a $114. Iniciou duas posições: a Visa, infraestrutura de pagamentos finalmente a preço aceitável, e a Kaspi.kz, plataforma digital do Cazaquistão e segunda aposta em mercados emergentes.

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O Vltava Fund não divulgou a rentabilidade do primeiro trimestre de 2026 em termos percentuais. O gestor Daniel Gladiš iniciou três novas posições — Booking Holdings, AJ Bell e Rightmove — seleccionadas com base em modelos capital-light, efeitos de rede e geração robusta de FCF, aproveitando a deslocação de mercado para entrar a preços que considera atractivos. Gladiš alerta para fragilidades estruturais no mercado de crédito privado de $3 biliões e identifica a próxima fase da revolução de IA como dominada por sectores tradicionais — saúde, logística, finanças e energia — em detrimento dos actuais beneficiários de capex. O fundo encerrou simultaneamente as posições em Novo Nordisk e United Rentals, a primeira por deterioração das perspectivas financeiras e a segunda por valorização excessiva face ao retorno esperado.

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Daniel Gladiš dedicou a carta do quarto trimestre de 2025 a uma reflexão estruturada sobre uma viagem a nove países latino-americanos, com três lições centrais: a perspectiva geográfica da Europa face ao mundo, o potencial desperdiçado pela falência institucional do continente, e a inflação como fenómeno institucional e não macroeconómico. O fundo iniciou apenas uma posição no trimestre — Corpay, plataforma global de pagamentos corporativos com switching costs elevados e crescimento da rentabilidade superior a 20% ao ano desde 2009. Gladiš invoca o conceito de Memento inflationis para alertar economias avançadas sobre a erosão silenciosa do valor do dinheiro e identifica indícios de viragem ideológica no Sul da América com a ascensão de Milei na Argentina e a mudança no Chile.

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Daniel Gladiš dedicou a carta do terceiro trimestre de 2025 a um framework dual sobre value traps e growth traps, defendendo que valor e crescimento não são opostos mas componentes inseparáveis do valor intrínseco. O fundo iniciou três posições novas: Novo Nordisk, adquirida maioritariamente entre 287 e 312 coroas dinamarquesas após a maior queda diária da história da empresa; Fiserv, comprada cerca de 40% abaixo do início do ano e a treze vezes os lucros esperados; e Marex, plataforma global de serviços financeiros listada em 2024 e ainda pouco coberta. Todas surgiram de ineficiências de mercado — duas growth traps colapsadas e a obscuridade relativa de Marex — com forte margem de segurança entre preço e valor.

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Daniel Gladiš dedicou a carta do segundo trimestre de 2025 a uma reflexão sobre o investimento em acções como instrumento de protecção contra a depreciação estrutural das moedas — em 80 anos o dólar perdeu mais de 90% do valor real. Não foram iniciadas nem encerradas posições no trimestre, mas o gestor reforçou exposição em dez empresas que representam metade da carteira, com aumentos percentuais maiores em Applied Materials, Lam Research, United Rentals e Arrow Electronics, além de adicionar ao índice Nikkei 225. Aproveitou a volatilidade de Abril para comprar a preços que considerou inacreditáveis. A filosofia central é o pricing — explorar diferenciais entre preço e valor — em vez de tentar prever oscilações, com a tese de arbitragem temporal como vantagem estrutural.

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Daniel Gladiš dedicou a carta do primeiro trimestre de 2025 à distinção entre o mercado de acções e o casino, articulando que o investimento de longo prazo e a sinalização maliciosa dos mercados são o oposto do jogo. O NAV do fundo manteve-se virtualmente inalterado, mas o trimestre foi activíssimo: vendida a totalidade da Williams-Sonoma após mais de três anos e uma quadruplicação do preço; iniciada nova posição em United Rentals; trocadas as acções da Stellantis pela BMW; e reforçados pesos em NVR, Lam Research, OSB Group, Alimentation Couche-Tard, Applied Materials, Brookfield e Cenovus Energy. Berkshire Hathaway e JP Morgan foram ligeiramente reduzidas. A posição mais antiga, Berkshire detida desde Janeiro de 2012, ilustra a acumulação de capital com rendimento dos lucros original próximo de 40%.

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Daniel Gladiš dedicou a carta do quarto trimestre de 2024 ao lançamento do seu novo livro Hidden Investment Treasures, que descreve mais de 80% das posições actuais do Vltava Fund e cuja edição em inglês será enviada aos accionistas internacionais. No plano da carteira, o gestor iniciou duas posições em equipamento para semicondutores — Applied Materials e Lam Research — aproveitando a correcção significativa nas cotações do final do ano e juntando-se à KLA Corporation já em carteira para criar exposição colectiva ao oligopólio do sector. Vendeu a maior parte da Williams-Sonoma após uma triplicação do preço desde o Verão de 2023, libertando liquidez. O retorno anualizado médio do fundo desde a mudança de estratégia há dezasseis anos é de 12% ao ano.

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