Buckley Capital Partners, LP

Q1 2026 · 1980 palavras · Full letter

Resumo editorial

A Buckley Capital Partners recuou 4,6% líquidos no primeiro trimestre de 2026, atrás dos 4,9% do iShares Russell 2000 Value e dos 0,9% do Russell 2000, mas recuperou com força em Abril, com mais 13,8% líquidos no mês e 8,6% no acumulado anual. O gestor aproveitou a volatilidade para reforçar convicções em empresas small e mid-cap de alta qualidade a transaccionar com desconto acentuado. Detalha três teses: a Acadia Healthcare, recuperação do maior operador de saúde comportamental dos EUA com o regresso da CEO Debbie Osteen; a Sezzle, plataforma de buy-now-pay-later mal avaliada face ao poder de resultados; e a Hilton Grand Vacations, líder em timeshare com receitas recorrentes e recompra agressiva. Desde o início acumula 812,2%, ou 12,9% anualizados.

Stance macro

Risk Risk-on

Posicionamento oportunista e totalmente investido: o gestor descreve ter aproveitado a volatilidade do primeiro trimestre para alocar capital para aquilo que considera algumas das melhores oportunidades de risco-retorno em anos. A abordagem é bottom-up, ancorada em poder de resultados normalizado, geração de fluxo de caixa livre e execução da gestão, sem apostas macro direccionais.

Temas

Deslocação em small e mid-cap como fonte de oportunidade

bullish saliency alta

O gestor descreve estar a encontrar oportunidades em situações onde o mercado se fixa miopemente na incerteza de curto prazo e subvaloriza o poder de resultados normalizado. Usou a volatilidade do trimestre para alocar capital para aquilo que considera algumas das melhores oportunidades de risco-retorno em anos, sobretudo em casos de mudança de gestão, modelos de negócio mal compreendidos e dificuldades operacionais temporárias.

Ineficiências persistentes em small e mid-cap
Foco em poder de resultados normalizado e valor de longo prazo

Fragilidade do universo small e mid-cap no primeiro trimestre

bullish saliency alta

O primeiro trimestre foi desafiante em todo o segmento small e mid-cap, com o fundo a recuar 4,6% enquanto o iShares Russell 2000 Value subia 4,9%. O gestor enquadra essa fraqueza como origem de mispricing, com os fundamentais a começarem a impor-se em Abril e Maio, e vê o segmento como terreno fértil para valor profundo idiossincrático.

Benchmark Russell 2000 Value como referência do segmento

Alocação de capital e geração de fluxo de caixa livre

bullish saliency média

Várias teses assentam em decisões de alocação de capital que compõem valor: a Hilton Grand Vacations recompra pelo menos 15% da empresa por ano a preços deprimidos, enquanto a viragem capital-light da Acadia converte um défice de fluxo de caixa livre num excedente. O gestor privilegia negócios com forte geração de caixa e disciplina de reinvestimento.

HGV recompra mais de 15% da empresa por ano
Acadia passa de défice de fluxo de caixa livre a excedente

Disciplina de horizonte longo perante quedas

bullish saliency média

Perante um trimestre negativo, o gestor sublinha que o processo se mantém ancorado na subscrição de negócios num horizonte de vários anos, com foco em poder de resultados normalizado, geração de caixa e execução. Em vez de reagir aos movimentos de preço de curto prazo, usou a volatilidade para refinar a carteira e reforçar convicções.

Activismo como catalisador de mudança de gestão

bullish saliency média

Na Acadia, o gestor nota que múltiplos activistas pressionaram por mudança e que o conselho acabou por responder, culminando no regresso de Debbie Osteen como CEO. Essa pressão activista é enquadrada como o catalisador que criou o ponto de entrada, alinhando gestão de topo com um conjunto de activos negligenciado.

Posições

ACHC bullish conv. core nova posição

Acadia Healthcare Company, Inc

Turnaround

Maior operador pure-play de saúde comportamental dos EUA, com 277 instalações em 40 estados. O regresso da CEO Debbie Osteen — que gerou 140% na primeira passagem — é o catalisador. Comprada perto de 14 dólares, com o imobiliário a cobrir o valor da empresa. A viragem para um modelo capital-light melhora muito o fluxo de caixa livre. Buckley estima resultados de 4 dólares por acção e um preço de 48 a 80 dólares em três a quatro anos.

At our purchase price of around $14 per share, the value of the company’s real estate covered its entire enterprise value, so there was very little downside.

Ao nosso preço de compra de cerca de 14 dólares por acção, o valor do imobiliário da empresa cobria todo o seu valor de empresa, pelo que havia muito pouco risco de queda.

comprada em 20 de Janeiro de 2026 · Target: 48 a 80 dólares em três a quatro anos (4 dólares por acção a 12-20 vezes os resultados)

SEZL bullish conv. core nova posição

Sezzle Inc

Fast Grower

Plataforma de buy-now-pay-later que Buckley estima gerar resultados de cerca de 5,20 dólares por acção este ano e 7,00 no próximo, face a um custo de 66 dólares — cerca de 12,7 vezes os resultados deste ano e menos de 10 vezes os do próximo. Tem o melhor modelo do sector, com um livro que roda depressa e permite apertar o crédito. Historicamente negociou a 20 a 25 vezes; a TIR estimada supera 25%.

Sezzle is a mispriced buy now pay later (BNPL) business that we believe will earn approximately $5.20/share in earnings this year and $7.00/share next year, vs. our purchase price of $66/share.

A Sezzle é um negócio de buy now pay later mal avaliado que acreditamos vir a gerar cerca de 5,20 dólares por acção de resultados este ano e 7,00 no próximo, face ao nosso preço de compra de 66 dólares.

HGV bullish conv. core nova posição

Hilton Grand Vacations Inc

Cyclical

Líder de mercado no timeshare, re-iniciado após uma venda anterior. Cerca de 60% do EBITDA ajustado provém de fontes recorrentes — quotas de clube, gestão de resorts e financiamento — o que dá resiliência ao longo dos ciclos: em 2008 as receitas caíram 3% contra 35% do sector. Negoceia a apenas 6 vezes o fluxo de caixa livre, com a gestão a recomprar mais de 15% da empresa por ano. Mesmo com saída a 10 vezes, a TIR supera 30%.

Even when we model an exit at just 10x FCF, at today’s prices, we still see an IRR north of 30% on this investment.

Mesmo modelando uma saída a apenas 10 vezes o fluxo de caixa livre, aos preços de hoje continuamos a ver uma TIR acima de 30% neste investimento.

detida no passado, vendida e agora re-iniciada

Citações

These investments reflect a common thread across the portfolio: we are finding opportunities in situations where the market is myopically focused on near-term uncertainty and underappreciating normalized earnings power and long-term value creation.

Estes investimentos reflectem um fio comum na carteira: encontramos oportunidades onde o mercado está miopemente focado na incerteza de curto prazo e subvaloriza o poder de resultados normalizado e a criação de valor de longo prazo.

At our purchase price of around $14 per share, the value of the company’s real estate covered its entire enterprise value, so there was very little downside.

Ao nosso preço de compra de cerca de 14 dólares por acção, o valor do imobiliário da empresa cobria todo o seu valor de empresa, pelo que havia muito pouco risco de queda.

ACHC could generate $4/share in EPS in the next 3-4 years and trade at between 12-20x earnings, which would make it a $48-$80 stock vs our average cost of around $14/share.

A ACHC poderá gerar 4 dólares por acção de resultados nos próximos três a quatro anos e transaccionar entre 12 e 20 vezes os resultados, o que faria dela uma acção de 48 a 80 dólares face ao nosso custo médio de cerca de 14 dólares.

We believe paying 12.7x this year’s and less than 10x next year’s earnings is highly attractive for a business that can compound earnings at a 20%+ clip with a long growth runway.

Acreditamos que pagar 12,7 vezes os resultados deste ano e menos de 10 vezes os do próximo é muito atractivo para um negócio capaz de compor resultados a mais de 20% ao ano com uma longa pista de crescimento.

Even when we model an exit at just 10x FCF, at today’s prices, we still see an IRR north of 30% on this investment.

Mesmo modelando uma saída a apenas 10 vezes o fluxo de caixa livre, aos preços de hoje continuamos a ver uma TIR acima de 30% neste investimento.

Dislocations across small and mid-cap equities continue to create inefficiencies, particularly in situations involving management change, misunderstood business models, or temporary operational headwinds.

As deslocações no universo das acções small e mid-cap continuam a criar ineficiências, sobretudo em situações de mudança de gestão, modelos de negócio mal compreendidos ou dificuldades operacionais temporárias.

Performance

Retornos

1.º trimestre de 2026 (Buckley Capital Partners, LP, líquido): -4,60%
YTD: -4,60%
Desde início: +812,20%
Base: net
CAGR desde inception: +12,90%

Benchmark

iShares Russell 2000 Value

Período: +4,90%
YTD: +4,90%

Benchmarks alternativos

iShares Russell 2000 · +0,90% (YTD +0,90%) — índice small-cap amplo (não-value) apresentado como comparador secundário

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2008	-35,50%	—
2009	+119,30%	—
2010	+6,40%	—
2011	+49,50%	—
2012	+10,60%	—
2013	+22,00%	—
2014	+25,70%	—
2015	-2,60%	—
2016	-5,20%	—
2017	+17,10%	—
2018	-18,40%	—
2019	+2,30%	—
2020	+60,60%	—
2021	+32,90%	—
2022	-19,90%	—
2023	+31,40%	—
2024	+2,00%	—
2025	+21,40%	—

Contribuidores

Top contributors: ACHC

Attribution

A Acadia foi o maior contribuidor para o desempenho de 2026 até à data, com a acção a quase duplicar desde a compra em Janeiro. O primeiro trimestre foi difícil em todo o universo small e mid-cap, mas os fundamentais começaram a impor-se: no fim de Abril o fundo subia cerca de 13,8% líquidos no mês e 8,6% no acumulado anual, com a força a manter-se em Maio.