Merion Road Small Cap Fund, LP

Q1 2026 · 1050 palavras · Full letter

Resumo editorial

Carta de Abril de 2026 (T1 2026) da Merion Road Capital Management, gerida por Aaron Sallen, que reporta lado a lado duas estratégias. O Merion Road Small Cap Fund subiu 3,1% no trimestre, à frente do Russell 2000 (0,9%), enquanto o portfólio Long Only Large Cap recuou 3,7%. Sallen abriu uma posição inicial na Honeywell, atraído pela cisão da divisão aeroespacial, que passará a negociar como Honeywell Aerospace, e pela participação maioritária na Quantinuum. A Butler National voltou a contribuir positivamente, com a receita aeroespacial a crescer 50%. Construiu ainda uma posição na Frequency Electronics, especialista em osciladores de alta precisão, onde estima 81 USD por acção, 65% acima da cotação.

Stance macro

Sallen não articula um posicionamento macro descendente nem uma leitura do ciclo ou da política monetária. O único pano de fundo macroeconómico invocado é a aceleração dos conflitos globais e dos gastos militares nos últimos anos, que espera ver continuada num horizonte previsível, e que sustenta as teses de defesa na Honeywell Aerospace, na Frequency Electronics e na Butler National. As decisões decorrem de oportunidades idiossincráticas ao nível da empresa, sem qualquer ajustamento de exposição ou de liquidez articulado no período.

Eventos referidos

alta conflitos globais e gastos militares em aceleração nos últimos anos, com continuação previsível, e encomendas da divisão aeroespacial a crescer a dois dígitos

Temas

Gastos de defesa e conflitos globais como motor estrutural das três teses aeroespaciais

bullish saliency alta

Sallen constrói o trimestre inteiro em torno da procura de defesa. Nota que os conflitos globais e os gastos militares aceleraram nos últimos anos e que essa expansão deverá prosseguir, fazendo da Honeywell Aerospace uma beneficiária primária, com encomendas a crescer a dois dígitos e posição dominante no F-35. A Frequency Electronics retira 55% da receita de aplicações governamentais não espaciais, sobretudo militares.

40% da receita da HONA vem do mercado final de defesa, com liderança no F-35 e na guerra de drones
Frequency Electronics em Patriot, THAAD e na Proliferated Space Warfighter Architecture
Receita aeroespacial da Butler National a crescer 50% em termos homólogos

Cisão da divisão aeroespacial da Honeywell como via de reavaliação

bullish saliency alta

A tese de compra assenta na simplificação agressiva do perímetro: depois de cindir a Solstice Advanced Materials, a Honeywell registou o Form 10 da divisão aeroespacial, que deverá começar a negociar como Honeywell Aerospace dentro de meses, e anunciou a venda do negócio de baixa margem de armazenagem e fluxos de trabalho. Sallen abriu a posição precisamente nesta janela.

Form 10 registado para a divisão aeroespacial, negociação esperada em poucos meses
Venda do negócio Warehouse & Workflow Solutions estreita ainda mais o foco

Soma das partes na Honeywell contra a GE Aerospace e os pares da automação

bullish saliency alta

O gestor avalia a Honeywell por partes: a GE Aerospace, par puro da HONA, negoceia a 26x o EBITDA deste ano, e se a HONA transaccionar com desconto modesto face à GE e a automação remanescente em linha com a Emerson ou a Rockwell, sobra valorização substancial. Acresce a participação maioritária na Quantinuum, que levantou capital a 10 mil milhões USD e registou pedido confidencial de admissão em bolsa.

GE Aerospace a 26x EBITDA como âncora de avaliação da HONA
Automação remanescente comparável a Emerson e Rockwell
Quantinuum avaliada em 10 mil milhões USD, com admissão em bolsa registada confidencialmente

Uma década de envolvimento da Edenbrook Capital reconstruiu o governo societário da Frequency Electronics

bullish saliency média

Sallen credita ao fundo activista Edenbrook Capital, presente há quase uma década, a desclassificação do conselho e a sua transição para maioria independente, a substituição do director executivo, a disciplina de despesa e vários dividendos extraordinários. A Edenbrook manteve a quase totalidade da posição original e continua a servir como administrador independente principal, alinhando incentivos com os accionistas minoritários.

Conselho desclassificado e transitado para maioria independente
Substituição do director executivo e disciplina de despesa instalada
Vários dividendos extraordinários emitidos ao longo do período

Posições

HON bullish conv. starter nova posição

Honeywell International Inc.

Asset Play

Conglomerado industrial diversificado a simplificar agressivamente o perímetro. Depois da cisão da Solstice, registou o Form 10 da divisão aeroespacial, que negociará como Honeywell Aerospace, e vendeu o negócio de baixa margem de armazenagem. A HONA é fornecedora crítica de propulsão, aviónica e unidades auxiliares, com custos de mudança elevados, receita recorrente de pós-venda ao longo de 30 anos e 40% de exposição a defesa.

"During the period I bought a starter position in Honeywell (“HON”)."

"Durante o período comprei uma posição inicial na Honeywell (“HON”)."

posição inicial aberta durante o T1 de 2026

BUKS neutral conv. top manter

Butler National Corp

Asset Play

Posição de topo mantida e contribuidora positiva. Em Março reportou receita aeroespacial a crescer 50% em termos homólogos e margens de segmento a subirem de 14% para 39%. Sallen admite que a aceleração abrande, mas considera a perspectiva de longo prazo atractiva: a empresa começou a garantir encomendas para três aeronaves de grande porte, uma estreia, com conteúdo por unidade muito superior.

"Once again Butler National (“BUKS”) was a top position and positive contributor to performance."

"Uma vez mais a Butler National (“BUKS”) foi posição de topo e contribuidora positiva para o desempenho."

comprada desde 2023; detida em períodos anteriores

ACNT neutral conv. média manter

Ascent Industries

Posição detida no Merion Road Small Cap Fund, identificada por Sallen entre as que penalizaram o trimestre, na sequência de um trimestre desapontante da empresa. A carta não desenvolve a tese de investimento, não quantifica o contributo negativo nem indica alterações à dimensão da posição, limitando a divulgação à referência ao resultado abaixo do esperado.

"Several positions detracted from performance including our positions in Fannie Mae preferred securities and Ascent Industries (“ACNT”) following a disappointing quarter."

"Várias posições penalizaram o desempenho, incluindo as nossas posições em acções preferenciais da Fannie Mae e na Ascent Industries (“ACNT”), na sequência de um trimestre desapontante."

detida anteriormente; período de início não divulgado

Fannie Mae neutral conv. média manter

Acções preferenciais da Fannie Mae detidas no Merion Road Small Cap Fund e identificadas entre as posições que penalizaram o trimestre. A carta não identifica a série nem o código de negociação dos títulos, não quantifica o contributo negativo e não articula tese, catalisador ou alteração de dimensão, limitando-se a nomear a posição no conjunto das detractoras.

"Several positions detracted from performance including our positions in Fannie Mae preferred securities and Ascent Industries (“ACNT”) following a disappointing quarter."

"Várias posições penalizaram o desempenho, incluindo as nossas posições em acções preferenciais da Fannie Mae e na Ascent Industries (“ACNT”), na sequência de um trimestre desapontante."

detida anteriormente; período de início não divulgado

FEIM bullish conv. core nova posição

Frequency Electronics

Fast Grower

Empresa com 65 anos que lidera em dispositivos de tempo e frequência de alta precisão por oscilação de quartzo e rubídio, permitindo localização e comunicação segura sem GPS. Cerca de 40% da receita vem de satélites governamentais e 55% de aplicações não espaciais, sobretudo militares. Receita a 67 milhões USD e carteira de encomendas a 83 milhões, que a gestão espera ver ultrapassar 100 milhões.

"I have built a new position in Frequency Electronic Inc (“FEIM”)."

"Construí uma nova posição na Frequency Electronic Inc (“FEIM”)."

posição construída durante o T1 de 2026 · Target: múltiplo de 8x sobre 100 milhões USD de receita implica 81 USD por acção, 65% acima da cotação

Citações

During the period I bought a starter position in Honeywell (“HON”).

"Durante o período comprei uma posição inicial na Honeywell (“HON”)."

Once a plane is certified with HONA components, the airline is effectively a captive customer for decades.

"Uma vez certificado um avião com componentes da HONA, a companhia aérea fica efectivamente cliente cativo durante décadas."

GE Aerospace, a pure-play peer to HONA, currently trades at 26x this year’s EBITDA.

"A GE Aerospace, par puro da HONA, negoceia actualmente a 26x o EBITDA deste ano."

Lastly, HON owns a majority stake in Quantinuum, a leading quantum computing company which raised capital at a $10bn valuation last year.

"Por último, a HON detém uma participação maioritária na Quantinuum, empresa líder em computação quântica que levantou capital a uma avaliação de 10 mil milhões USD no ano passado."

Once again Butler National (“BUKS”) was a top position and positive contributor to performance.

"Uma vez mais a Butler National (“BUKS”) foi posição de topo e contribuidora positiva para o desempenho."

With significant more content per vehicle, these nominal wins could be a material boost to profitability and open the door to additional opportunities.

"Com conteúdo por veículo significativamente superior, estas vitórias nominais podem representar um impulso material à rendibilidade e abrir a porta a oportunidades adicionais."

Activist fund Edenbrook Capital has been involved with the company for almost a decade.

"O fundo activista Edenbrook Capital está envolvido com a empresa há quase uma década."

Applying an 8x multiple on $100m of revenue would put FEIM at $81/share or 65% above where it currently trades.

"Aplicando um múltiplo de 8x sobre 100 milhões USD de receita, a FEIM ficaria em 81 USD por acção, ou 65% acima da cotação actual."

Performance

Retornos

T1 2026 — Merion Road Small Cap Fund (líquido): +3,10%
YTD: +3,10%
Desde início: +15,80%
Base: net
CAGR desde inception: +15,80%

Benchmark

IWM (Russell 2000)

Período: +0,90%
YTD: +0,90%

Benchmarks alternativos

Barclay Hedge Fund Index · -0,10% (YTD -0,10%) — comparador de fundos de cobertura
SPY (S&P 500) · -4,40% (YTD -4,40%) — comparador do portfólio MRCM Long Only Large Cap

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2026 (acumulado até T1)	+3,10%	+0,90%
2025	+9,20%	+12,70%
2024	+17,40%	+11,40%
2023	+11,50%	+16,40%
2022	-16,90%	-20,40%
2021	+42,50%	+14,50%
2020	+29,50%	+20,00%
2019	+17,90%	+25,40%
2018	+15,70%	-11,10%
2017	+35,70%	+14,60%
2016 (Jul-Dez)	+1,30%	+18,70%

Contribuidores

Top contributors: BUKS

Top detractors: ACNT

Attribution

A Butler National voltou a ser posição de topo e contribuidora positiva para o Merion Road Small Cap Fund, com a receita do segmento aeroespacial a crescer 50% em termos homólogos e as margens do segmento a subirem de 14% para 39%. Do lado negativo, Sallen identifica as posições em acções preferenciais da Fannie Mae e na Ascent Industries, esta última após um trimestre desapontante. O portfólio Long Only Large Cap caiu 3,7%, sem atribuição por posição divulgada.