A Penn Davis McFarland abre 2026 com o balanço de um ano agitado: o S&P 500 rendeu 17,86% em 2025. A gestora de Dallas aponta as tarifas como travão, sobretudo pela imprevisibilidade, e espera que voltem a pesar em 2026. Do lado oposto coloca a postura mais leve dos reguladores federais e o One Big Beautiful Bill Act, que prolongou taxas de imposto baixas ao custo de mais 3,4 biliões de dólares de défice até 2034. Lê a compra mensal de 40 mil milhões de dólares de títulos do Tesouro de curto prazo pela Reserva Federal como regresso à compra de activos e avisa que a expansão da IA passou a financiar-se por dívida. Sem apetite para reforçar a exposição a IA, procura valor entre os retardatários e guarda liquidez.
Stance macro
RiskRisk-offFedDovish
A leitura macro é de travões cruzados. As tarifas continuam a pesar, não apenas pelos 250 mil milhões de dólares de impostos adicionais mas sobretudo pela imprevisibilidade, e a gestora espera que voltem a estorvar em 2026; do lado oposto coloca a postura mais leve dos reguladores federais e o alívio fiscal do One Big Beautiful Bill Act, que troca taxas baixas por mais 3,4 biliões de dólares de défice até 2034 e por emissão continuada de dívida do Tesouro. Sobre a Reserva Federal a leitura é céptica: a compra mensal de 40 mil milhões de dólares de títulos do Tesouro de curto prazo parece-lhe um regresso à compra de activos com outro nome, e a pressão da Casa Branca por cortes de juros evoca o precedente da inflação descontrolada do início da década de 1980. Na carteira a postura é defensiva: sem apetite para reforçar a IA, com liquidez à espera de deslocações.
O gestor descreve as tarifas como travão claro durante todo o ano de 2025, não apenas pelos 250 mil milhões de dólares de impostos adicionais mas sobretudo pela incerteza — 125% sobre a China num dia, 30% no dia seguinte. Nota que muitas empresas desistiram de planear a cadeia de abastecimento em torno de algo que parecia mudar ao sabor do vento, e que os aumentos de preços já ocorreram e deverão continuar, ainda que com desfasamento. Espera que as tarifas voltem a pesar em 2026.
Costco e outros processaram o governo para garantir o direito a reembolso se as tarifas forem consideradas ilegais
possibilidade de a administração repor as tarifas sob outra justificação caso os tribunais as anulem
aumentos de preços a chegar com desfasamento por causa da incerteza
O One Big Beautiful Bill Act é descrito como vantagem clara para os contribuintes, mas ao custo de acrescentar 3,4 biliões de dólares ao défice até 2034, segundo o Congressional Budget Office. E acrescenta que uma coisa é certa: o Tesouro americano vai continuar a emitir muita dívida.
prolongamento de taxas de imposto pessoais baixas e manutenção de uma isenção elevada no imposto sucessório
depreciação acelerada para as empresas como benefício adicional
A 10 de Dezembro a Reserva Federal anunciou a compra de 40 mil milhões de dólares mensais de títulos do Tesouro de curto prazo, depois de ter deixado o balanço encolher de um pico de quase 9 biliões de dólares em 2022 para 6,5 biliões. O gestor lê a medida como regresso à compra de activos sob a pretexto de gestão de reservas e pergunta por que razão a Reserva Federal se preocupa com a liquidez se o sistema bancário está tão saudável. Junta-lhe a pressão da Casa Branca para cortes de juros, cujo precedente histórico foi a inflação descontrolada que obrigou a juros dolorosamente altos no início da década de 1980.
normalização do balanço de 9 para 6,5 biliões de dólares por maturação da dívida detida
dúvida sobre a saúde do sistema bancário implicada na preocupação com a liquidez
Tendo gasto boa parte da liquidez dos balanços, grandes tecnológicas como a Oracle recorrem ao mercado de dívida para financiar o investimento em infra-estrutura de IA, e em 2025 as tecnológicas globais emitiram mais de 400 mil milhões de dólares de dívida. O gestor não duvida de que a IA vai mudar o mundo, mas duvida de que a mude depressa o suficiente para satisfazer credores que podem muitas vezes ser volúveis: financiar investimento com dívida é menos fiável do que financiá-lo com liquidez, porque se os mercados de capitais fecharem as encomendas desaparecem. Enquanto o financiamento se mantiver a expansão deverá continuar; caso contrário, as expectativas de crescimento terão de ser revistas em baixa, com um acerto temporário mas generalizado.
OpenAI, a maior empresa privada de IA, com um compromisso de 1,4 biliões de dólares em centros de dados e chips e uma entrada em bolsa em 2026 por confirmar
maior probabilidade de transmissão de problemas a outras partes da economia, como o sistema bancário, à medida que a dívida cresce
fornecedores de equipamento como a Nvidia beneficiados pelo ciclo
Sem apetite para reforçar a exposição a IA neste momento, o gestor procura valor noutros pontos do mercado: empresas de sectores tão diversos como os bens de consumo básico e o software transaccionam perto de mínimos de vários anos enquanto o mercado no seu conjunto está em máximos históricos ou perto deles. Continua a peneirar os retardatários à procura de bons negócios baratos, mas afirma que as melhores pechinchas aparecem em vendas generalizadas, pelo que se mantém selectivo e só será mais agressivo se o mercado enfraquecer de forma significativa. Guarda liquidez para aproveitar soluços de mercado e declara-se confortável com as empresas detidas na carteira.
possibilidade de uma mudança de entusiasmo em torno da IA e de uma fuga de regresso a algumas destas empresas muito duráveis e razoavelmente avaliadas
conforto declarado com as empresas já detidas na carteira
Citações
Today they are 125% against China, tomorrow they are 30%. It’s hard to plan out your supply chain when taxes are such a moving target.
Hoje são de 125% contra a China, amanhã são de 30%. É difícil planear a cadeia de abastecimento quando os impostos são um alvo tão móvel.
One thing that is certain is that the U.S. Treasury will continue to issue lots of debt.
Uma coisa é certa: o Tesouro dos Estados Unidos vai continuar a emitir muita dívida.
it seems clear we are moving back to quantitative easing under the guise of “reserve management.”
parece claro que estamos a regressar à flexibilização quantitativa sob o pretexto de gestão de reservas.
Inevitably, the answer is things probably aren’t as rosy as they appear on the surface.
Inevitavelmente, a resposta é que as coisas provavelmente não estão tão risonhas como parecem à superfície.
financing capital spending with debt is inherently less reliable than cash because if the capital markets close (which they periodically do), the orders will dry up.
financiar despesa de investimento com dívida é por natureza menos fiável do que com liquidez, porque se os mercados de capitais fecharem (o que fazem periodicamente), as encomendas desaparecem.
We have no doubt that AI will change the world, but will it change it fast enough to satisfy creditors who can often be fickle?
Não temos qualquer dúvida de que a IA vai mudar o mundo, mas mudá-lo-á depressa o suficiente para satisfazer credores que podem muitas vezes ser volúveis?
Many companies from industries as varied as consumer staples to software are trading near multi-year lows despite the overall market sitting at or near all-time highs.
Muitas empresas de sectores tão diversos como os bens de consumo básico e o software transaccionam perto de mínimos de vários anos, apesar de o mercado no seu conjunto estar em máximos históricos ou perto deles.
However, the best bargains are found during broad market sell offs, so we expect to be selective at the current time and more aggressive should the market weaken significantly.
No entanto, as melhores pechinchas encontram-se durante vendas generalizadas do mercado, pelo que esperamos ser selectivos neste momento e mais agressivos caso o mercado enfraqueça de forma significativa.