SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy

Mensagem central da carta. Perante um trimestre de eventos políticos e monetários fortes, a SouthernSun opta por reforçar as características que considera nucleares: um equilíbrio entre paciência e um descontentamento saudável que obriga à reavaliação contínua das posições; a prontidão para abandonar investimentos que não correspondem às expectativas, exercida neste trimestre com a saída de uma detenção de vários anos; e a investigação no terreno — visitas a instalações, conversas com equipas de gestão e leitura das condições locais — como base para antecipar a mudança. A casa afirma-se determinada a proteger e fazer crescer capital, reconhecendo em simultâneo que nem sempre estará certa.

• Equilíbrio entre paciência e descontentamento saudável
• Prontidão para abandonar investimentos que não correspondem às expectativas
• Investigação no terreno como base para antecipar a mudança

A SouthernSun descreve um mercado que se assemelha, tanto quanto consegue recordar, a um casino, facilitado por uma democratização do investimento que permite a especuladores apostar em activos de todo o tipo. Identifica quatro fontes de incerteza: especulação incessante sobre factores macro fora do controlo da casa e das suas participadas, capital demasiado concentrado num número reduzido de negócios, indiferença perante o maior número de falências empresariais desde 2010 registado no ano passado e indisciplina orçamental ao nível federal. A resposta declarada não passa apenas por reagir aos movimentos de mercado, mas por ancorar as decisões em investigação e análise fundamentais alinhadas com os objectivos de longo prazo dos clientes.

• Democratização da especulação e mercado com feição de casino
• Capital concentrado num número reduzido de negócios
• Maior número de falências empresariais desde 2010 ignorado pelo mercado

A Reserva Federal voltou a cortar taxas no quarto trimestre, num sinal que a SouthernSun lê como cautela combinada com pró-actividade perante o abrandamento do crescimento. O movimento foi decisivo ao influenciar os mercados de crédito e accionistas, bastante voláteis nos últimos meses à medida que se especula sobre o que a Fed fará em 2025. A casa nota que os retornos accionistas de 2024 e a taxa corrente das obrigações a dez anos sugerem visões divergentes para o período seguinte. Perante a inflexão acomodatícia recente, prepara-se para um ambiente matizado em que a inflação tanto pode acelerar como estabilizar, favorecendo negócios duráveis, equipas adaptáveis e balanços sólidos.

• Novo corte de taxas perante abrandamento do crescimento
• Divergência entre retornos accionistas de 2024 e a taxa a dez anos
• Preferência por negócios duráveis e balanços sólidos em qualquer cenário de inflação

A antecipação de extensões fiscais e desregulação alimentou o rali pós-eleitoral, mas a SouthernSun sublinha que o potencial de novas políticas comerciais, em particular tarifas, introduziu elementos de incerteza que acompanhou de perto. Para 2025 identifica a monitorização da execução das políticas da nova administração como área crítica, com atenção a reformas fiscais, despesa em infraestruturas e comércio, capazes de alterar significativamente o quadro de investimento em vários sectores, sobretudo tecnologia, indústria transformadora e energia. Os ajustamentos em curso nas relações comerciais globais, sobretudo com a China, levam a casa a reforçar o foco na robustez e diversificação das cadeias de abastecimento e a procurar empresas que não só se adaptam como aproveitam a mudança para ganhar vantagem competitiva.

• Tarifas potenciais como fonte de incerteza contra o impulso pró-crescimento
• Execução das políticas da nova administração como área crítica de acompanhamento
• Robustez e diversificação de cadeias de abastecimento como vantagem competitiva

A investigação no terreno dá à SouthernSun uma leitura matizada de vários mercados finais que atravessam contracções cíclicas. A casa acredita que a sua experiência nessas indústrias proporcionará grande oportunidade a investidores de longo prazo para afectar capital durante os dias mais escuros. O tema estende-se ao plano de 2025, com a rotação sectorial e o investimento oportunista assumidos como prática continuada: mover capital para áreas de oportunidade mantendo disciplina na gestão de risco, o que inclui procurar activos subvalorizados em sectores fora de favor mas com fundamentos sólidos.

• Contracções cíclicas em vários mercados finais das participadas
• Afectação de capital de longo prazo durante os dias mais escuros
• Activos subvalorizados em sectores fora de favor com fundamentos sólidos

O tema surge através das participadas comentadas. Na SEI Investments, a nova liderança reorganizou a equipa, consolidou algumas operações e reorientou a alocação de capital e a energia colectiva para as oportunidades de maior valor acrescentado, numa empresa com posições de liderança de mercado, balanço sólido e modelo de negócio muito rentável. Na Armstrong World Industries, a casa acredita que o programa de aquisições complementares iniciado em 2016 na divisão de especialidades arquitectónicas reforçou a vantagem competitiva ao alargar a linha de produtos disponibilizada a arquitectos e projectistas comerciais; mesmo depois de investir em novos produtos e aquisições a empresa continuou a devolver caixa relevante a accionistas por recompras e dividendos, mantendo balanço sólido.

• Reorientação da alocação de capital para as oportunidades de maior valor acrescentado
• Aquisições complementares a alargar a proposta de valor
• Recompras e dividendos compatíveis com balanço sólido