O Ace River Capital, fundo concentrado de small/micro caps gerido por
Nicholas D'Agnillo, registou -14,37% no primeiro trimestre de 2025 contra
-4,3% do S&P 500 e -9,5% do Russell 2000. A carta centra-se em RICK:
aquisição do Platinum West Gentlemen's Club por 8,0 milhões de dólares
(segunda do ano, dentro do plano «Back to Basics»), recompras de mais de
400 mil acções em 2024 e tracção do site Favoritely.com, alargado a mais
15 clubes após beta positivo. VOXR beneficiou da subida do ouro (~40% no
ano) impulsionada pela incerteza tarifária, funcionando como cobertura.
HZO reportou trimestre forte com 12,4 milhões em recompras; D'Agnillo
aguarda a fase de expansão do ciclo. Ordem de peso: RICK, VOXR, HZO, DSHK.
Stance macro
CicloLate cycle
D'Agnillo articula explicitamente que o ciclo de negócio parece
aproximar-se da fase de vale/recessão — contexto em que pondera
reforçar HZO — e espera que a RICK encontre mais oportunidades de
aquisição a preços atractivos durante uma recessão. Sem view
direccional sobre Fed ou USD; a leitura mantém-se bottom-up, com o
ouro (via VOXR) a funcionar como cobertura num ambiente de incerteza
tarifária.
D'Agnillo reafirma a estratégia integral: portefólio concentrado de
small/micro caps com vantagens únicas e activos tangíveis (imobiliário
licenciado, marinas, royalties minerais), evitando software, finance e
insurance. Só investe tempo em empresas onde está disposto a tomar
posição substancial com convicção para adicionar em fraqueza. Avisa que
haverá longos períodos de inactividade, poucos trades, e raramente mais
de 5 empresas em simultâneo, aceitando volatilidade de curto prazo em
troca de compounding fiscal-eficiente de longo prazo.
Raramente mais de 5 posições simultâneas
Preferência por activos tangíveis e imobiliário único
Volatilidade de curto prazo aceite em troca de compounding plurianual
O plano «Back to Basics» da RICK aloca 40% do free cash flow a
aquisições de clubes e o restante a recompras, redução de dívida ou
dividendos. D'Agnillo decompõe a aquisição Platinum West (8,0 milhões
de dólares, 3-5x EBITDA) para estimar ~2 milhões de EBITDA adicional e
~3,02 dólares/acção de valor criado, com 500 alvos elegíveis e
compradores limitados. Recompras de mais de 400 mil acções em 2024 a
preço médio acima do actual reforçam a expectativa de agressividade.
Roll-up com 500 alvos elegíveis e poucos compradores alternativos
40% do free cash flow destinado a aquisições
Recompras oportunistas abaixo do preço médio de 2024
A incerteza económica provocada pelas tarifas dos EUA e pelas batalhas
comerciais resultantes contribuiu para uma subida de quase 40% do ouro
no ano. Com ouro e prata a dominar os activos produtores da Vox
Royalty, a posição serviu de cobertura contra o mercado e comportou-se
bem durante a queda recente. D'Agnillo reafirma que permanecerá entre
as duas maiores posições do fundo.
Ouro a subir quase 40% no ano com tarifas e batalhas comerciais
Royalties como exposição capital-light a metais preciosos
Posição funcionou como cobertura durante a queda do mercado
Consolidador único de adult nightclubs cotado nos EUA: 57 clubes em 13
estados e 14 restaurantes Bombshells. Aquisição do Platinum West por
8,0 milhões de dólares, segunda do ano no plano Back to Basics, que
aloca 40% do free cash flow a aquisições. D'Agnillo estima ~2 milhões
de EBITDA adicional e ~3,02 dólares/acção por aquisição, com 500 alvos
elegíveis. Recompras de 400 mil acções em 2024 e Favoritely.com em
expansão reforçam a tese.
Vox beneficia da subida do ouro — perto de 40% no ano — impulsionada
pela incerteza económica das tarifas norte-americanas e batalhas
comerciais resultantes. Com ouro e prata a dominar os activos
produtores, a posição funcionou como cobertura contra o mercado e
comportou-se bem durante a queda recente. D'Agnillo reafirma que
permanecerá entre as duas maiores posições do fundo.
A MarineMax reportou um trimestre forte e fez recompras substanciais de
acções — 12,4 milhões de dólares só no segundo trimestre fiscal. Dada a
natureza cíclica do negócio, D'Agnillo pondera reforçar a posição
durante a fase de vale/recessão do ciclo que considera estar a
aproximar-se, não esperando contribuição material até à fase de
expansão.
Drive Shack surge apenas na lista de posições por ordem de peso, sem
comentário dedicado na carta do primeiro trimestre. Posição residual
altamente especulativa, dimensionada em conformidade, com tese assente
em opcionalidade sobre a monetização de activos e a direcção
estratégica pós-wind-down das operações legacy de golf entertainment.
Restruturação corporativa prosseguiu ao longo de 2025.
Citações
There will be long periods of inactivity with few trades, and I will rarely hold more than 5 companies at a time.
"Haverá longos períodos de inactividade com poucas operações, e raramente deterei mais de 5 empresas simultaneamente."
With few municipalities issuing new adult entertainment licenses these businesses function as local monopolies with excellent unit economics.
"Com poucos municípios a emitir novas licenças de adult entertainment, estes negócios funcionam como monopólios locais com economia unitária excelente."
RCI has a unique offering with Favoritely.com where the site / club relationship can act as a flywheel with the site bringing in more performers and customers to the clubs and the clubs bringing more customers to the site.
"A RCI tem uma oferta única com o Favoritely.com, em que a relação site/clube pode funcionar como flywheel — o site traz mais performers e clientes aos clubes e os clubes trazem mais clientes ao site."
The economic uncertainty brought on by the US tariffs and resulting trade battles has contributed to a large increase in the price of gold, up just under 40% on the year.
"A incerteza económica provocada pelas tarifas dos EUA e pelas batalhas comerciais resultantes contribuiu para um grande aumento do preço do ouro, que sobe quase 40% no ano."
With gold and silver dominating the producing assets for Vox, this position has served as a hedge against the market.
"Com ouro e prata a dominar os activos produtores da Vox, esta posição tem servido de cobertura contra o mercado."
With the cyclical nature of this business, I will consider adding to this position during the trough/recession phase of the business cycle it looks like we are approaching.
"Dada a natureza cíclica deste negócio, considerarei reforçar esta posição durante a fase de vale/recessão do ciclo económico de que parecemos estar a aproximar-nos."
Performance
Retornos
T1 2025
-14,37%
Base
unspecified
Benchmark
S&P 500
Período
-4,30%
Benchmarks alternativos
Russell 2000 · -9,50% — benchmark secundário (small-cap)
Contribuidores
Top contributors:VOXR
Attribution
Carta sem atribuição quantificada por posição. O fundo caiu 14,37% num
trimestre em que o S&P 500 recuou 4,3% e o Russell 2000 9,5%. VOXR
destacou-se pela positiva: com ouro e prata a dominar os activos
produtores, funcionou como cobertura e comportou-se bem na queda
recente. RICK manteve execução operacional (aquisição Platinum West,
recompras, Favoritely.com); HZO reportou trimestre forte com recompras
de 12,4 milhões de dólares, mas permanece exposta ao ciclo.