O Heartland Value Plus Fund recuou 8,23% no primeiro trimestre de 2025,
contra uma queda de 7,74% do Russell 2000® Value Index. Andrew Fleming
descreve um mercado que exige paciência: as esperanças de melhoria da
procura ficaram suspensas perante receios de abrandamento, cortes na
despesa federal e ameaça tarifária, com o PIB norte-americano a apontar
para uma contracção de 2,4% no trimestre. A resposta da equipa é uma
postura equilibrada, nem de assunção de risco nem de aversão, centrada em
empresas que se ajudam a si próprias em vez de esperarem pela aceleração
económica. A carta ilustra o critério com três participações defensivas —
Hanover Insurance, FirstCash e Gates Industrial — escolhidas por melhorias
internas e não por exposição cíclica.
Stance macro
RiskNeutral
Postura deliberadamente equilibrada e declarada como tal: nem de
assunção de risco nem de aversão. A leitura do trimestre é que as
expectativas construídas no final de 2024 — política orçamental
estimulante a reanimar a procura — foram suspensas, substituídas por
receios de abrandamento, por cortes significativos na despesa federal e
pela ameaça tarifária. Perante a incerteza, as empresas travaram grandes
investimentos e novas contratações, e a estimativa oficial passou a
apontar para uma contracção de 2,4% do PIB no trimestre. A conclusão
prática não é direccional: sem crescimento acelerado em que apoiar-se,
torna-se mais importante do que nunca escolher empresas que reforçam a
sua posição financeira e competitiva por iniciativa própria. A carta não
discute a Fed nem a trajectória de taxas, não articula visão sobre o
dólar e não se pronuncia sobre a posição do ciclo.
Com as esperanças de aceleração da procura suspensas, a equipa afirma
que é mais importante do que nunca concentrar-se em empresas que tomam
medidas para reforçar a sua posição financeira e competitiva. O critério
é apresentado como o eixo da selectividade do trimestre e ilustrado
pelas três participações discutidas, escolhidas por melhoria interna e
não por exposição cíclica.
Uma vez melhorada a procura, estas empresas ficam melhor posicionadas para aproveitar o crescimento
As três participações discutidas no trimestre são apresentadas como casos de melhoria interna
Num trimestre de queda de 8,23%, a carta abre a dizer que este é um
mercado que exige paciência, com as expectativas de melhoria da procura
suspensas perante receios de abrandamento. A resposta declarada é uma
abordagem equilibrada, explicitamente nem «risk on» nem «risk off», que
desloca a decisão do posicionamento macro para a escolha de empresas.
As esperanças de melhoria das dinâmicas de procura ficaram suspensas no trimestre
As tarifas entram na carta por duas vias opostas. Do lado macro
contribuem para a incerteza que levou as empresas a suspender
investimento e contratações; do lado da carteira, a ameaça de encarecer
significativamente o automóvel novo é apresentada como favorável à Gates
Industrial, cujo canal de substituição vale 36% das vendas.
O prolongamento da vida do parque automóvel existente sustenta a procura de peças de substituição
Seguradora de danos patrimoniais e de responsabilidade civil apresentada
como exemplo do critério de melhoria interna que orienta a selecção.
Depois de um período de tropeço, recuperou níveis de rendibilidade que a
equipa descreve como substancialmente inferiores aos dos anos recentes,
e está a reinvestir parte dos resultados para captar taxas de juro mais
altas. A tese não depende de aceleração da procura.
Operador de referência no crédito com penhor, tratado na carta como
participação defensiva. Historicamente comporta-se bem em trimestres de
mercado difícil e as acções subiram no período. O mecanismo invocado é a
inflação: com o orçamento familiar sob pressão, os consumidores recorrem
cada vez mais ao empréstimo com penhor para cobrir necessidades
financeiras.
consumers are increasingly utilizing pawn loans to cover their financial needs.
"os consumidores recorrem cada vez mais ao empréstimo com penhor para cobrir as suas necessidades financeiras."
Fabricante global de sistemas de transmissão de potência e de fluidos,
com 36% das vendas no canal de substituição. A ameaça tarifária, ao
encarecer o automóvel novo, tende a prolongar a vida do parque existente
e a favorecer esse canal. A empresa reduziu a alavancagem para 2,2 vezes
a dívida líquida e, com esse perfil, deverá devolver mais fluxo de caixa
livre aos accionistas.
macro environment improve, Gates could see significant revenue upside as cyclical
"[com a] melhoria do ambiente macroeconómico, a Gates poderá ver uma subida significativa das receitas à medida que [a procura] cíclica [recupera]"
Citações
This is a market that requires patience, as hopes for improving demand dynamics were put on hold in the quarter amid concerns of a slowdown.
"Este é um mercado que exige paciência, uma vez que as esperanças de melhoria das dinâmicas de procura ficaram suspensas no trimestre perante receios de abrandamento."
We believe a balanced approach makes sense in this market, one that is neither ‘risk on‘ nor ‘risk off’ but focuses on businesses deploying ‘self-help’ strategies.
"Acreditamos que uma abordagem equilibrada faz sentido neste mercado, uma que não é nem de risco assumido nem de aversão ao risco, mas que se concentra em empresas que aplicam estratégias de melhoria própria."
A key focus of our selectivity has been driven by self-help.
"Um eixo central da nossa selectividade tem sido guiado pela melhoria própria."
Once demand dynamics improve, these firms should be better positioned to take advantage of accelerating growth, lifting their profitability even more.
"Uma vez melhoradas as dinâmicas de procura, estas empresas deverão ficar melhor posicionadas para aproveitar a aceleração do crescimento, elevando ainda mais a sua rendibilidade."
companies have been holding off making big investments and new hires amid the flurry
"as empresas têm adiado grandes investimentos e novas contratações no meio da enxurrada [de medidas]"
U.S. GDP is now expected to shrink 2.4% in the first quarter, according to the Federal
"Espera-se agora que o PIB dos Estados Unidos encolha 2,4% no primeiro trimestre, de acordo com a Reserva Federal [de Atlanta]"
Performance
Retornos
T1 2025
-8,23%
YTD
-8,23%
Base
unspecified
CAGR desde inception
+8,89%
Benchmark
Russell 2000® Value Index
Período
-7,74%
YTD
-7,74%
Attribution
A carta não publica quadro de contribuidores e detractores nem
quantifica contributos individuais. O que declara é o critério de
selecção: a selectividade da equipa foi guiada por «self-help», ou seja
por empresas que melhoram a sua posição por acção própria. Descreve três
participações a esse título — a Hanover Insurance Group, que recuperou
níveis de rendibilidade e reinveste parte dos resultados para captar
taxas mais altas; a FirstCash Holdings, participação defensiva cujas
acções subiram no trimestre e que beneficia do recurso crescente ao
empréstimo com penhor num contexto inflacionista; e a Gates Industrial,
onde a ameaça tarifária sobre o automóvel novo favorece o canal de
substituição, com 36% das vendas, e a alavancagem já reduzida a 2,2
vezes a dívida líquida abre espaço a devolução de fluxo de caixa livre.
A frase que compara o retorno da estratégia com o do índice está
truncada no documento de origem e não identifica o índice pelo nome.