Summers Value Fund LP

Q1 2025 · 1019 palavras · Full letter

Resumo editorial

O Summers Value Fund LP recuou 11,2% líquido no primeiro trimestre de 2025, atrás do Russell 2000 (-9,5%) e do Russell 2000 Value (-7,8%). Andrew Summers atribui o desvio à correcção do sector da saúde, penalizado por mudanças na liderança da FDA, cortes na investigação federal e tarifas propostas — pressão que considera largamente exagerada. A carteira fecha com dez posições longas e caixa elevada após a venda da Vestis. ADMA Biologics e Spok lideraram os contributos; Electromed e Vestis penalizaram. O gestor iniciou posições na ADMA e na Liquidia, reforçou a Consensus Cloud Solutions e saiu da Indivior. Convicto de que a fraqueza cria pontos de entrada, aumentou o compromisso pessoal de capital a 1 de Março.

Stance macro

A carta é predominantemente bottom-up, mas o enquadramento de mercado é invulgarmente detalhado. A Summers descreve medo generalizado — VIX no nível mais alto desde a pandemia no início de Abril, Russell 2000 e Nasdaq 100 em território de mercado urso — e considera a correcção da saúde largamente exagerada face às acções recentes do governo: mudanças na liderança da FDA, cortes na investigação federal e tarifas propostas. A resposta é comprar: reforço gradual das posições de maior convicção, procura de oportunidades para melhorar a carteira e aumento do compromisso pessoal de capital do gestor a 1 de Março. Não articula posicionamento direccional sobre o Fed, o ciclo ou o dólar.

Eventos referidos

Temas

Acções do novo governo derrubam a saúde de pequena capitalização

misto saliency alta

A Summers identifica as mudanças na liderança da FDA — e os receios associados sobre aprovações de novos fármacos e dispositivos —, os cortes na despesa federal de investigação e as tarifas propostas sobre produtos fabricados fora dos EUA como os factores que derrubaram as acções de saúde no trimestre, invertendo o papel histórico do sector como porto seguro em mercados em queda. Tendo avaliado o impacto destas medidas nas empresas da carteira, o gestor considera a correcção largamente exagerada e mantém a exposição.

Mudanças na liderança da FDA e receios de atrasos nas aprovações de fármacos e dispositivos
Cortes na despesa federal de investigação e tarifas propostas sobre produtos fabricados fora dos EUA

Medo generalizado cria pontos de entrada para o investidor de longo prazo

bullish saliency alta

Com o VIX no nível mais alto desde a pandemia no início de Abril e o Russell 2000 e o Nasdaq 100 em território de mercado urso durante o trimestre, a Summers lê o medo generalizado como oportunidade. O gestor tem reforçado gradualmente as posições de maior convicção, procura oportunidades para melhorar a carteira e aumentou o compromisso pessoal de capital a 1 de Março, sublinhando que períodos de fraqueza de mercado apresentam frequentemente pontos de entrada atractivos para investidores de longo prazo.

Russell 2000 e Nasdaq 100 entraram em território de mercado urso no trimestre
Aumento do compromisso pessoal de capital do gestor a 1 de Março

Fax na nuvem na saúde — tecnologia legada com migração subavaliada

bullish saliency média

Apesar de ser tecnologia legada, o fax tradicional continua dominante na saúde norte-americana. Após contactos directos com comerciais e clientes no congresso HIMSS, a Summers vê a migração de hospitais e consultórios para o fax na nuvem da Consensus a acelerar, com o serviço Clarity — que usa IA para converter dados não estruturados de fax em dados estruturados — a multiplicar a receita por fax de cerca de um cêntimo para perto de dez. O mercado, argumenta o gestor, subavalia esta oportunidade de ganho de quota e de escala de novos serviços.

Fax tradicional continua dominante na saúde dos EUA
Clarity usa IA para estruturar dados de fax e multiplica a receita unitária

Tarifas propostas com impacto limitado numa carteira doméstica

misto saliency média

As tarifas propostas sobre produtos fabricados fora dos EUA surgem como um dos três factores da correcção do sector da saúde no trimestre. A exposição directa da carteira é, contudo, limitada: a maioria das participações tem cadeias de abastecimento, produção e bases de clientes domésticas, o que na leitura da Summers reduz o impacto das tarifas sobre os negócios detidos.

Maioria das participações com cadeias de abastecimento, produção e clientes domésticos

Posições

ELMD neutral conv. top manter

Electromed Inc

Fast Grower

Maior participação do fundo no fecho do trimestre e, em simultâneo, um dos principais detractores: a acção recuou sem notícias discerníveis. A Summers mantém a posição no fabricante de dispositivos médicos respiratórios, coerente com a preferência por negócios previsíveis, com vantagens competitivas defensáveis e forte geração de caixa.

Electromed declined on no discernible news, while Vestis sold off following a failed sale process and related management departures.

"A Electromed recuou sem notícias discerníveis, enquanto a Vestis caiu após um processo de venda falhado e as saídas de gestores associadas."

SPOK neutral conv. core manter

Spok Holdings Inc

Slow Grower

Entre as cinco maiores participações e um dos dois principais contribuidores do trimestre. A Spok foi a origem primária dos 118 770 dólares de dividendos recebidos pelo fundo no período, com um rendimento de dividendo de 8%, embora a Summers sublinhe estar mais focada na valorização do capital do que nos dividendos.

The Fund received $118,770 of dividend income in the first quarter, primarily from our position in Spok Holdings, which carries a dividend yield of 8%.

"O fundo recebeu 118 770 dólares de rendimento de dividendos no primeiro trimestre, sobretudo da nossa posição na Spok Holdings, que tem um rendimento de dividendo de 8%."

ADMA bullish conv. core nova posição

ADMA Biologics Inc

Fast Grower

Nova posição iniciada em Janeiro, numa empresa seguida há muitos anos, e logo um dos maiores contribuidores do trimestre. A ADMA divulgou resultados fortes e elevou as suas projecções anuais de vendas e lucros, beneficiando do lançamento do Asceniv para a imunodeficiência primária, que está a melhorar rapidamente o perfil de margens.

We’ve followed ADMA for many years but only recently added it to the Fund.

"Seguimos a ADMA há muitos anos, mas só recentemente a adicionámos ao fundo."

posição iniciada em Janeiro de 2025

LQDA bullish conv. starter nova posição

Liquidia Corporation

Nova posição iniciada em Janeiro, em paralelo com a entrada na ADMA Biologics. A carta não detalha a tese de investimento na farmacêutica nesta edição, registando apenas a iniciação da participação no trimestre.

In January, we initiated new positions in ADMA Biologics and Liquidia (LQDA).

"Em Janeiro, iniciámos novas posições na ADMA Biologics e na Liquidia."

posição iniciada em Janeiro de 2025

CCSI bullish conv. core aumentar

Consensus Cloud Solutions Inc

Small Stalwart

Reforço material no trimestre, aproveitando a fraqueza da cotação, que caiu 40% desde o pico de Janeiro. Após contactos no congresso HIMSS, a Summers vê adopção crescente do fax na nuvem em hospitais e potencial subavaliado do serviço Clarity, que multiplica a receita por fax. A 4,3x os lucros estimados de 2025, com margem operacional acima de 40%, o preço-alvo implica mais de 100% de potencial.

We believe both scenarios are highly favorable for shareholders, and our price target reflects potential upside of more than 100% from today’s share price.

"Acreditamos que ambos os cenários são altamente favoráveis para os accionistas, e o nosso preço-alvo reflecte um potencial de valorização superior a 100% face à cotação actual."

detida há quase um ano — tese apresentada na carta do 3.º trimestre de 2024 · Target: Preço-alvo com potencial de valorização superior a 100% face à cotação actual

ZIMV neutral conv. core manter

ZimVie Inc

Turnaround

Entre as cinco maiores participações do fundo no fecho do trimestre. A carta não detalha nesta edição a tese de investimento na empresa de soluções dentárias, limitando-se a confirmar a sua presença no topo da carteira.

Our top five holdings at the end of the quarter were Electromed, Spok Holdings, Consensus Cloud Solutions, ADMA Biologics, and Zimvie (ZIMV).

"As nossas cinco maiores participações no final do trimestre eram a Electromed, a Spok Holdings, a Consensus Cloud Solutions, a ADMA Biologics e a ZimVie."

VSTS bearish conv. média sair

Vestis Corporation

Turnaround

Um dos dois maiores detractores do trimestre: a acção afundou após um processo de venda falhado e as saídas de gestores associadas. A Summers decidiu liquidar a posição, concluindo a venda no início de Abril com uma perda material.

We finished selling our position in Vestis in early April, taking a material loss.

"Terminámos a venda da nossa posição na Vestis no início de Abril, assumindo uma perda material."

INDV bearish conv. média sair

Indivior PLC

Saída concluída em Janeiro, após mais uma actualização decepcionante da equipa de gestão. A Summers ganhou dinheiro no agregado da posição, mas perdeu no período. A decisão liberta capital para as ideias de maior convicção da carteira.

We exited Indivior (INDV) in January following another disappointing update from management.

"Saímos da Indivior em Janeiro, na sequência de mais uma actualização decepcionante da gestão."

Citações

The largest contributors to the Fund’s performance in the first quarter included ADMA Biologics (ADMA) and SPOK Holdings (SPOK).

"Os maiores contribuidores para o desempenho do fundo no primeiro trimestre incluíram a ADMA Biologics e a Spok Holdings."

Electromed declined on no discernible news, while Vestis sold off following a failed sale process and related management departures.

"A Electromed recuou sem notícias discerníveis, enquanto a Vestis caiu após um processo de venda falhado e as saídas de gestores associadas."

In January, we initiated new positions in ADMA Biologics and Liquidia (LQDA).

"Em Janeiro, iniciámos novas posições na ADMA Biologics e na Liquidia."

We materially added to our existing position in Consensus Cloud Solutions (CCSI) in the quarter on weakness.

"Reforçámos materialmente a nossa posição existente na Consensus Cloud Solutions durante o trimestre, aproveitando a fraqueza."

We’ve assessed the impact of recent government actions and believe the selloff is largely overdone.

"Avaliámos o impacto das acções recentes do governo e acreditamos que a correcção é largamente exagerada."

We believe the market opportunity to gain share from legacy fax systems — and to scale new services like Clarity — is underappreciated by investors.

"Acreditamos que a oportunidade de mercado de ganhar quota aos sistemas de fax legados — e de escalar novos serviços como o Clarity — está subavaliada pelos investidores."

Periods of market weakness often present attractive entry points for long-term investors.

"Períodos de fraqueza de mercado apresentam frequentemente pontos de entrada atractivos para investidores de longo prazo."

Our top five holdings at the end of the quarter were Electromed, Spok Holdings, Consensus Cloud Solutions, ADMA Biologics, and Zimvie (ZIMV).

"As nossas cinco maiores participações no final do trimestre eram a Electromed, a Spok Holdings, a Consensus Cloud Solutions, a ADMA Biologics e a ZimVie."

Performance

Retornos

1.º trimestre de 2025 (Summers Value Fund LP, Classe B, líquido): -11,20%
YTD: -11,20%
Base: net
CAGR desde inception: +10,40%

Benchmark

Russell 2000 Index ETF (IWM)

Período: -9,50%
YTD: -9,50%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 Value Index ETF (IWN) · -7,80% (YTD -7,80%) — comparador alternativo de small caps de valor norte-americanas

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1.º trimestre de 2025	-11,20%	-9,50%
Anualizado desde o início	+10,40%	+4,30%

Contribuidores

Top contributors: ADMA, SPOK

Top detractors: ELMD, VSTS

Attribution

Os maiores contribuidores do trimestre foram a ADMA Biologics e a Spok Holdings. A ADMA, adicionada ao fundo em Janeiro, divulgou resultados fortes e elevou as projecções anuais de vendas e lucros, com o lançamento do Asceniv para a imunodeficiência primária a melhorar rapidamente o perfil de margens. Os maiores detractores foram a Electromed, que recuou sem notícias discerníveis, e a Vestis, que caiu após um processo de venda falhado e as saídas de gestores associadas. O fundo recebeu 118 770 dólares de dividendos no trimestre, sobretudo da posição na Spok Holdings, e saiu da Indivior em Janeiro após mais uma actualização decepcionante da gestão.

Portfólio

Position count long: 10
Position count short: 0

Sector tilts

Saúde · overweight (significant) — Carteira concentrada em empresas de saúde relativamente defensivas de pequena capitalização — base histórica do comportamento do fundo em mercados em queda

Geographic tilts

US · overweight (significant) — Mandato focado em small caps norte-americanas; a maioria das participações tem cadeias de abastecimento, produção e bases de clientes domésticas