Q1 2025 · 666 palavras · 31 Mar 2025 · Commentary
O Wasatch Micro Cap Fund (Investor Class) caiu 16,57% no T1 2025, superando o Russell Microcap Growth Index (-17,75%). As acções americanas inverteram em meados de Fevereiro, com receios sobre tarifas, cortes orçamentais e fraqueza económica a alimentar temores de estagflação que penalizaram as micro caps — muitos dos retardatários eram empresas ligadas à inteligência artificial. O excesso de peso em financeiras e a selecção de seguradoras sustentaram o desempenho relativo; a saúde detractou com a queda de biotecnológicas e farmacêuticas. HCI Group, Bowhead e EZCORP contribuíram; Weave, Xponential Fitness e Addus detractaram. Ken Korngiebel e Natalie Pesqué aproveitaram a correcção indiscriminada para concentrar a carteira: 20 títulos pesam mais de metade e 40 cerca de 80% do total.
A carta descreve a inversão acentuada das acções americanas a partir dos máximos de meados de Fevereiro, com receios sobre tarifas, cortes orçamentais e sinais de fraqueza económica a alimentar temores de estagflação que pesaram nas micro caps; muitos dos retardatários eram empresas ligadas à inteligência artificial anteriormente em forte alta. As gestoras não articulam posicionamento macro direccional: encaram a correcção indiscriminada como oportunidade para elevar a qualidade da carteira e afirmam-se confiantes em deter empresas de elevada qualidade em posições maiores num ambiente de crescente preocupação com a inflação e a economia.
Com a correcção indiscriminada do mercado a tornar atractivas as valorizações de empresas de elevada qualidade, as gestoras aproveitaram o trimestre para melhorar a qualidade global da carteira: venderam alguns títulos em que tinham menor convicção e reforçaram aqueles cujo perfil de risco-retorno consideram agora excepcional, num ambiente de crescentes preocupações com a inflação e a economia.
No final do trimestre, 20 títulos representavam mais de metade do peso da carteira e 40 títulos cerca de 80% do peso total. As gestoras tornaram deliberadamente a carteira mais concentrada nos títulos cujo perfil de risco-retorno consideram excepcional, afirmando-se confiantes em deter estas empresas de elevada qualidade em posições maiores.
Os receios sobre tarifas, cortes orçamentais e sinais de fraqueza económica geraram temores de estagflação que pesaram desproporcionadamente nas acções das micro caps, incluindo muitas antigas líderes ligadas à inteligência artificial. Para as gestoras, a natureza indiscriminada da queda criou a oportunidade de deter qualidade a valorizações atractivas, mantendo o foco em empresas de elevado crescimento.
As notícias de potenciais cortes no Medicaid pelo Department of Government Efficiency (DOGE) pressionaram muitas acções do sector da saúde, incluindo a Addus HomeCare. As gestoras consideram que os serviços de cuidados pessoais ao domicílio da empresa são mais eficientes do que o internamento e reduzem readmissões, pelo que acreditam que a Addus pode resistir a eventuais cortes e continuar a crescer.
A HCI Group fornece seguros de habitação, sobretudo na Florida. A empresa beneficiou de sinistralidade inferior ao esperado durante a época de furacões, de preços mais firmes e de fortes expectativas de resultados para o ano. Foi a maior contribuidora para o desempenho do fundo no trimestre, num sector financeiro que superou amplamente os restantes constituintes do índice e onde o fundo está sobreponderado.
A Bowhead é um grupo de seguros de linhas especializadas, focado em produtos de responsabilidade civil, responsabilidade profissional e responsabilidade na área da saúde. Anunciou em Fevereiro resultados mais fortes do que o esperado e prevê crescer a receita em 20% em 2025. A acção respondeu positivamente a estes fundamentos sólidos, tornando-se a segunda maior contribuidora do trimestre.
A EZCORP fornece serviços de penhor e empréstimos nos EUA e na América Latina. Enquanto título defensivo com procura contracíclica, atraiu investidores: quando o rendimento discricionário encolhe, a empresa pode servir de fonte de crédito ao consumo. Anunciou ainda recentemente a emissão de obrigações seniores convertíveis para reestruturar o balanço em condições mais favoráveis.
A Weave oferece uma solução de software de interacção para consultórios dentários e está a expandir-se para outras práticas médicas e pequenas empresas, bem como verticalmente via Weave Payments, que melhora a gestão do ciclo de receita dos clientes. Os investidores reagiram negativamente à previsão para 2025, que as gestoras consideram conservadora, mantendo convicção no potencial de crescimento de longo prazo.
A Xponential Fitness é uma franquiadora de marcas boutique de saúde e bem-estar. Embora a marca Club Pilates seja saudável e rentável, as restantes marcas não estão a gerar economia suficiente para a prosperidade dos franquiados, o que detractou do desempenho no trimestre. As gestoras saíram da posição durante o período.
A Addus HomeCare presta serviços de cuidados pessoais ao domicílio. As notícias de potenciais cortes no Medicaid pelo DOGE pressionaram muitas acções de saúde, incluindo a Addus. As gestoras notam que os serviços da empresa são muito necessários, mais eficientes do que o internamento e reduzem readmissões, pelo que acreditam que pode resistir a eventuais cortes e continuar a crescer fortemente.
Concerns over tariffs, budget cuts and signs of economic weakness drove the market lower, which led to worries about stagflation and weighed on the stocks of micro-cap companies.
"Receios sobre tarifas, cortes orçamentais e sinais de fraqueza económica empurraram o mercado para baixo, o que gerou temores de estagflação e pesou nas acções das empresas micro-cap."
The Fund’s overweight to the financials sector was a large contributor to performance relative to the benchmark as the sector broadly outperformed other index constituents.
"O excesso de peso do fundo no sector financeiro foi um contributo importante para o desempenho face ao benchmark, à medida que o sector superou amplamente os restantes constituintes do índice."
While investors reacted negatively to what we consider to be conservative guidance for 2025, we continue to have conviction in Weave’s long-term growth potential.
"Embora os investidores tenham reagido negativamente ao que consideramos ser uma previsão conservadora para 2025, continuamos a ter convicção no potencial de crescimento de longo prazo da Weave."
We believe the headline news of potential Medicaid cuts by the Department of Government Efficiency (DOGE) pressured many health-care stocks, such as Addus.
"Acreditamos que as notícias de potenciais cortes no Medicaid pelo Department of Government Efficiency (DOGE) pressionaram muitas acções do sector da saúde, como a Addus."
When a market selloff is indiscriminate and valuations for high-quality companies become attractive, we have an opportunity to improve the overall quality of the portfolio. We took advantage of that dynamic this quarter.
"Quando uma correcção do mercado é indiscriminada e as valorizações de empresas de elevada qualidade se tornam atractivas, temos uma oportunidade de melhorar a qualidade global da carteira. Aproveitámos essa dinâmica este trimestre."
As of the end of the quarter, 20 stocks comprise more than half the portfolio weight, and 40 stocks comprise roughly 80% of the total weight.
"No final do trimestre, 20 títulos compõem mais de metade do peso da carteira e 40 títulos compõem cerca de 80% do peso total."
Russell Microcap Growth Index
O excesso de peso do fundo no sector financeiro foi um contributo relevante para o desempenho relativo, com o sector a superar amplamente os restantes constituintes do índice; a selecção de títulos em financeiras também ajudou, com várias seguradoras detidas pelo fundo a subir após resultados operacionais fortes. Em sentido contrário, as posições do sector da saúde detractaram do desempenho relativo, com a queda de várias biotecnológicas e farmacêuticas — área em que o fundo tende a deter menos títulos do que o benchmark e onde vendeu algumas posições durante o trimestre. Entre os contribuidores individuais destacaram-se HCI Group (HCI), Bowhead Specialty (BOW) e EZCORP (EZPW); entre os detractores, Weave Communications (WEAV), Xponential Fitness (XPOF) e Addus HomeCare (ADUS).